האינדיקטור שחזה את הנפילות הקודמות בשווקים והאם אנחנו לקראת ירידות?

מה זה עקום התשואה, מה המשמעות של עקום תשואה הפוך והאם מדד ה-S&P 500 שנסחר כעת בשיא עלול ליפול בטווח הקרוב?
גיא אבטליון | (3)

עקום התשואות מבטא את הקשר בין התשואות על אגרות חוב למח"מ (משך החיים הממוצע). בתיאוריה ככל שההשקעה באג"ח לתקופה ארוכה יותר כך קיים סיכון גדול יותר. משך הזמן הוא פרמטר עיקרי בבדיקת הסיכון - אם מדובר על אג"ח לחודש יש סיכוי גדול לתשלום החוב, אך אג"ח ל-20 שנה הוא אג"ח הרבה יותר מסוכן - האי וודאות גדלה ככל שהזמן מתמשך ולכו תדעו מה יקרה במהלך שנים האלו עד לפירעון החוב. 

   האם השווקים לקראת ירידה?   (pexel Tima Miroshnichenko)

 

מה זה עקום התשואה?

לכן עקום תשואות טבעי הוא עקום שעולה בתשואה ככל שמתרחקים בזמן. עם זאת, על פני זמן יש הרבה מצבים של עקום תשואה הפוך. זה קורה כאשר הריבית לטווח קצר עולה על הריבית לטווח ארוך וכאשר יש ציפיות להורדת ריבית. התופעה הזו היתה בשנים האחרונות בשוק האמריקאי ועכשיו על רקע הורדת ריבית הפד' בחצי אחוז, הפער כבר לא גדול,  הפער בין אג"ח ממשלתית ל-10 שנים לבין זו ל-2 שנים עומד על 0.2% לטובת האג"ח הקצרה.

הציפיות הן להמשך ריבית ובהתאמה לעקום תשואות שיחזור להיות "עקום תשואות נורמלי". בתיאוריה, עקום תשואה הפוך (ריביות גבוהות יותר לזמן הקצר מאשר לארוך) הוא אינדיקטור להאטה כלכלית ומיתון. הוא מבטא ריבית גבוה וריבית כזו שלרוב נועדה להילחם באינפלציה גבוהה, הם גורמים להאטה ואף למיתון.

 

נפילה במניות דווקא אחרי שהריבית החלה לרדת

בשנתיים האחרונות אמרו לנו כל חודש מחדש שיש סכנה להאטה ומיתון. האטה קיימת באופן מסוים, אבל מיתון לא. אלא שבפרקטיקה יכול לקחת זמן לשווקים ולכלכלה הריאלית להגיב לריבית הגבוהה. כמה זמן? כשבוחנים את העבר מגלים שהשווקים נפלו דווקא אחרי שהריבית החלה לרדת.

כלומר, כל שלב עליית הריבית לא פגע בשווקים למרות התיאוריה שאומרת שהמניות פחות אטרקטיביות מאג"ח ככל שריבית האג"ח עולה, ומנגד דווקא כשהריביות ירדו, השווקים ירדו. ההסבר הוא הדיליי בהאטה הכלכלית שהגיע רק לאחר שהבנק המרכזי כבר הוריד את הריבית. ההאטה הזו הובילה לירידה ברווחי החברות ובירידה בציפיות ובהתאמה בירידה ואפילו נפילה בשווקים.

התקופות הקשות ביותר לשווקים האמריקאיים - המשבר ב-2020-2021 ו-2008-2009 היו לאחר הורדת ריבית, כלומר במצב שעקום התשואות ההפוך חזר להיות רגיל.

 

עקום תשואה הפוך שמתחיל לחזור למצב הנורמלי - איתות מסוכן לשוק המניות

בספטמבר 2024, העקום כבר לא היה כה הפוך כמו קודם – ההפרש בין האג"ח ל-10 שנים לבין זו של השנתיים היה כ-0.2% בלבד. היפוך כזה, שהחל ביולי 2022, נמשך למעלה משנתיים, והיה הארוך ביותר בהיסטוריה, מה שמשך תשומת לב רבה בשוק הפיננסי. בשיאו, ביולי 2023, הגיע ההיפוך להפרש של 1.1%, בעיקר בשל העלאות הריבית האגרסיביות של הפדרל ריזרב בניסיון לרסן את האינפלציה שהחלה להשתולל מאז 2021.

קיראו עוד ב"גלובל"

במהלך 2024, השוק הראה סימנים של התאוששות מסוימת. השוק צפה הפחתות ריבית עקב אינפלציה נמוכה יותר ונתונים כלכליים חיוביים יחסית, כמו שוק עבודה חזק. ביולי, למשל, נתוני האינפלציה היו מתונים יותר, ונתוני תעסוקה הראו על חולשה בשוק העבודה, מה שהוביל לבסוף לכך שהפדרל ריזרב התחיל בהורדת הריבית. השוק הפיננסי משקף את הציפייה להקלות במוניטריות, דבר שהוביל לירידה מסוימת בתשואות האג"ח הקצרות, מה שצמצם את היקף ההיפוך.

בכל זאת, עדיין קיימת דאגה בנוגע למיתון אפשרי. ההיפוך הקודם בעקום, בין 2019 ל-2020, התרחש זמן קצר לפני מיתון הקורונה, וכעת, עם כלכלות העולם המתמודדות עם השפעות אינפלציה ואי-ודאות, השוק נותר דרוך בנוגע לסיכוי למיתון נוסף. ההיפוכים הקודמים כאמור היו רגע לפני נפילה בשווקים. האם זה יקרה גם הפעם? האם ההיפוך בעקום התשואה לצד הורדת הריבית מבטאים ירידה בשווקים? ברור שזו לא עובדה, ולא עניין של שחור ולבן. יש בזה אומנם הגיון מסוים, אבל זה רחוק מלהיות אינדיקטור מחייב. 

תגובות לכתבה(3):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 3.
    אין מיתון כמו בשנים המדוברות אז זה לא בתוקף. (ל"ת)
    שישקו 30/09/2024 11:18
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    בסוף זה יירד,לא?......וגם ייעלה אח"כ. (ל"ת)
    הסוס 30/09/2024 11:16
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    לרון 30/09/2024 09:05
    הגב לתגובה זו
    בשוק ההון,לא ניתן להסיק מן העבר לגבי העתיד! לו זה היה כ"כ ברור לא היו כ"כ הרבה "יועצים" ו"מביני דבר"
אנטליה טורקיה (AI)אנטליה טורקיה (AI)

קריסת התיירות בטורקיה: 3 מיליארד דולר הפסדים, 30% ירידה באנטליה ובריחה המונית ליוון

אינפלציה של 33.5% הורסת את היתרון של הלירה החלשה;  מלונות מחזיקים מעמד עם "הכול כלול" בזמן שעסקים קטנים קורסים;  1.5 מיליון טורקים נוטשים לטובת האיים היווניים; מאנטליה ועד איסטנבול: המספרים שמטלטלים את הענף שמניב 12% מהתמ"ג

עמית בר |
נושאים בכתבה תיירות טורקיה

ענף התיירות הטורקי, שהיווה במשך עשורים את אחד מעמודי התווך של הכלכלה המקומית, נמצא בצניחה חופשית. הנתונים העדכניים מציירים תמונה קשה: ירידה של 5% במספר התיירים הזרים ביולי, צניחה של 30% במבקרים באנטליה ברבעון הראשון, והפסדים צפויים של 3 מיליארד דולר בהכנסות השנתיות. מדובר ברעידת אדמה כלכלית עבור מדינה שבה התיירות מהווה 12% מהתמ"ג ומעסיקה מעל 3 מיליון עובדים.

המשבר מתבטא בירידה חדה במספרים: גרמניה, שהיא השוק הגדול ביותר של מבקרים, רשמה ירידה של 8%, בריטניה 10%, וארצות הברית צנחה ב-22%. אבל מעבר לסטטיסטיקה היבשה, מדובר בסיפור של ענף שלם שמתמוטט תחת העומס של אינפלציה דוהרת, אסונות טבע חוזרים ומדיניות כלכלית כושלת עם תדמית שהולכת ונהית בעייתית יותר לעולם המערבי - ארדואן נגד להקת בנות - "לבוש ומעשים לא הולמים". ארדואן נלחם באופוזיציה הליברלית, שם מנהיגים שלה בכלא, ומדבר יותר ויותר על קיצוניות דתית. זה עלול להפחיד את התיירים.

וכל זה קורה כשטורקיה נתפסת זולה מאוד. המטבע שלה איבד מעל%5 ב-20 שנה, אלא שהאינפלציה של 335 שהיא אומנם בירידה, מחסלת את היתרון התחרותי. משפחה של ארבעה משלמת כיום 150-200 דולר ללילה במלון בינוני באנטליה, לעומת 100-130 דולר לפני כשלוש שנים. 

המודל של "הכול כלול": כך שורדים המלונות הגדולים בזמן שהמסעדות המקומיות נסגרות

הפתרון שמחזיק את הענף בחיים הוא דווקא מודל הכל כלול. המלונות מרכיבים חבילות מיוחדות לתיירים רוסים כדי לשמור על תפוסה גבוהה. השוק הרוסי, שמהווה 14% מהמבקרים, נשאר יציב יחסית בזמן שהאירופים בורחים.

אבל יש לזה מחיר כבד. המודל יוצר "בועה" שבה התיירים לא יוצאים מהמלון ולא מוציאים כסף בכלכלה המקומית. התוצאה: בעלי עסקים קטנים באנטליה מדווחים על ירידה של 40% במכירות. מסעדות משפחתיות נסגרות, חנויות מזכרות מורידות תריסים, ומדריכי טיולים מקומיים נשארים ללא עבודה.

לארי אליסון (גרוק)לארי אליסון (גרוק)

הילד היתום והעני שהפך לאיש העשיר בעולם - סיפור חייו של לארי אליסון

התחנות בדרך, הכישלונות, התובנות - "יש לי את כל החסרונות הדרושים להצלחה; הרגשתי שאני צריך להוכיח את עצמי כל יום. זה יצר בי רעב שלא נרגע לעולם"; החבר סטיב ג'ובס, המנכ"לית צפרא כץ והדרך ל-400 מיליארד דולר

מנדי הניג |

זה היום של לארי אליסון. הוא הרוויח היום 100 מיליארד דולר במקביל לנסיקה המדהימה במניית אורקל והפך לאיש העשיר בעולם. ההתחלה היתה קשה מאוד. הסיפור שלו השראה לאנשים שמתחילים מלמטה. השראה ליזמים. הרעב שלו להצלחה מעורר קנאה, היכולות שלו פנומנליות. הביצועים שלו מרשימים ומוכיחים שהכישלונות הם השיעורים הטובים ביותר להצלחה. קבלו את הדרך של אליסון מילד יתום ועני לאיש העשיר בעולם.   

לארי ג'וזף אליסון נולד ב-17 באוגוסט 1944 בברונקס, ניו יורק, לעולם שלא רצה אותו. אמו, ססיל, הייתה נערה בת 19 שלא יכלה לגדל אותו. אביו הביולוגי היה טייס קרב של חיל האוויר האמריקני, אך נעלם עוד לפני הלידה. כבר ברגעיו הראשונים היה לארי ילד "דחוי".

בגיל תשעה חודשים בלבד חלה בדלקת ריאות קשה. אמו הצעירה, נואשת וחסרת תמיכה, החליטה למסור אותו לאחותה לואיז ולבעלה לואיס אליסון - זוג יהודים משיקגו. הם אימצו אותו כאילו היה בנם. אבל תחושת היתמות ליוותה אותו לאורך ילדותו והעצימה כשאימו החורגת נפטרה.  

 שיקגו של שנות ה-40-50 הייתה אז עיר תעשייתית קשה, כשהשכונות היו מחולקות אתנית - איטלקים, אירים, יהודים. משפחת אליסון חיה בדרום העיר, בסביבה יהודית מסורתית. מצד אחד, ערכים של חריצות והשכלה; מצד שני, קשיחות.

לארי גדל בידיעה עמומה שהוא לא בדיוק "שייך". אביו המאמץ, לואיס, היה מהנדס חשמל מתוסכל שלא הצליח להגשים את חלומותיו. הוא דרש מצוינות אך לא האמין בבנו המאומץ. "אתה הטעות הגדולה של חיינו", נהג לומר. שנים מאוחר יותר סיפר לארי: "כשהאדם שאמור להאמין בך הכי הרבה אומר לך שאתה טעות - אתה מפתח עקשנות להוכיח לו שהוא טועה".