הירשמו
  1. ראשי
  2. גלובל
טביעה
צילום: Ian Espinosa/ Unsplash

"דרקוני האינפלציה" של ביל גרוס מ-2013 רלוונטים להיום?

הכלכלה האמריקנית מתחממת לנוכח התמריצים הרבים והצפי למציאת פתרון לנגיף הקורונה. יש רק בעיה אחת - האירועים האחרונים יוצרים לחץ עצום על שוקי האג"ח. התשואות של החוב האמריקני כבר מזנקות, אך ללא התקררות של השווקים הפיננסיים - ארה"ב בדרך למשבר חוב 
עמית נעם טל | (14)
נושאים בכתבה אבטלה בארה"ב אינפלציה הפד שער הדולר

בתחילת 2013 פרסם ביל גרוס, מי שניהל בזמנו את קרן פימקו  ומי שכונה בזמנו בוול סטריט "מלך האג"ח", 2 מאמרים שהצליחו למשוך את תשומת לב המשקיעים. הראשון היה "Money for Nothing, Checks for Free" והשני היה "Credit Supernova". ב-2 מאמרים אלו, גרוס התבטא נגד תוכניות הרכישה שביצע הפד' בזמנו. "כאשר הפד' רוכש אג"ח ממשלתיות ואג"ח מגובה משכנתאות בשווי כולל של טריליון דולר, כפי שהוא עושה כעת, הוא למעשה מממן  כ-80% מהגירעון בחינם", טען בזמנו גרוס.

גרוס הזהיר באותם 2 מאמרים כי התפרצות האינפלציונית תהיה למעשה העלות של המדיניות המוניטרית של הפד', כך שעדיף להימנע באגרות החוב הארוכות. "אמנם לא סביר שהם יירקו אש ב-2013, אך "דרקוני האינפלציה" יתפרצו בשנים הבאות, כך שעדיף לכם לכוון את ההשקעות לאגרות החוב לטווח קצר". 

את ההיסטוריה אנחנו כבר מכירים, התחזית של גרוס לא התממשה. האינפלציה לא התפרצה וכך גם שוק האג"ח הממשלתי בארה"ב לא. ניתן להסביר כמובן בדיעבד מדוע התחזית גרוס נכשלה: אי ההבנה של הכוח של הבנקים המרכזיים/ ושינויים ברגולציה על המערכת הבנקאית שגרמו לכסף להישאר במערכת ולא לחלחל לכלכלה הריאלית. עם זאת, האירועים בחודשים האחרונים צריכים להחזיר את המשקיעים להערכותיו של גרוס. ייתכן מאוד ש"דרקוני האינפלציה" שלא התפרצו ב-2013 יתפרצו בתקופה הקרובה. 

משבר חוב של ארה"ב נמצא ממש מעבר לפינה

כפי שהזכרנו ביום שישי האחרון (לכתבה המלאה), יש עיוות ענק בשוקי האג"ח הממשלתי בארה"ב מאז מארס האחרון. בעוד ציפיות האינפלציה בארה"ב לשנתיים/5 שנים ו-10 שנים חזרו לרמות של תחילת 2020, התשואה הנומינלית על אגרות החוב של ארה"ב נותרו ברמות שפל היסטורית. 

תשואות אג"ח 10 שנים מול הציפיות האינפלציוניות

הסיטואציה הנוכחית גורמת לכך שהריבית הריאלית בארה"ב ירדה בתקופה האחרונה לרמות שפל חדשות – מתחת ל-1% ל-10 שנים. לריבית ריאלית שלילית יש כמובן השפעה על הגדלת הביקושים אך היא גם מגדילה במקביל עוד יותר את הציפיות האינפלציונית לעתיד. 

הריבית הריאלית בארה"ב ל-5 שנים: ברמות שפל כל הזמנים

העלייה בציפיות האינפלציוניות בארה"ב מתרחשת כאשר הכלכלה עדיין סגורה בחלקה ועדיין שיעור האבטלה בארה"ב נמצא ברמות שיא. מה יקרה ברגע שימצא חיסון לנגיף הקורונה או שהכלכלה תחזור לצמיחה? ציפיות האינפלציה בארה"ב יזנקו לשמיים. הלחץ על שוק האג"ח בארה"ב רק בתחילתו.

קיראו עוד ב"גלובל"

דוחים את הקץ?

ביום חמישי הקרוב צפוי לנאום יו"ר הפד' ג'רום פאואל בכנס השנתי בג'קסון הול. בשוק מעריכים (בעקבות רמיזות של בכירי הפד' בתקופה האחרונה) כי הפד' יכול לשנות את יעדי האינפלציה שלו. במקום להגדיר יעד אינפלציה של 2% הוא יגדיר יעד אינפלציה של 2% סימטרי. כלומר לפד' לא תהיה בעיה עם אינפלציה גבוהה מ-2% לטווח קצר. 

אפשר לטעון כמובן שהפד' רוצה אינפלציה גבוהה יותר במטרה לשחוק את החוב הגדול של הממשל, אך הסיבה האמיתית היא שאם הפד' צריך להתייחס לאינפלציה לפי המדיניות הנוכחית שלו – הבנק חייב "ללחוץ על הברקס" כבר בתקופה הקרובה. הבנק לא יכול לעשות זאת – הוא כרגע מממן את כל הכלכלה האמריקנית: שוק החוב הממשלתי/שוק האג"ח הקונצרני/שוק הדיור ועוד. יציאה שלו מהשוק – והכלכלה האמריקנית תתרסק. ומה עושים כאשר לא ניתן להתמודד עם המציאות? משנים את החוקים.

אבל כאן נשאלת השאלה – אוקי, הפד' דוחה את הבעיה למועד מאוחר יותר, אבל מה יקרה נגיד עוד חצי שנה, שנה ושנתיים? הכוחות האינפלציוניים בארה"ב לא הולכים להעלם. הפד' יצטרך לשנות את יעדי האינפלציה שלו שוב ושוב כלפי מעלה. הפד' לא יכול לעצור את הניסוי שלו הזרקת הכסף לשווקים – השוק מכור לכסף של הפד'. 

השוק ימשיך לתת אמון באגרות החוב של ארה"ב?

נניח שאתם גוף השקעות, כאשר האינפלציה בשוק עולה משמעותית (ויש צפי להמשך האצה של האינפלציה לנוכח הגירעונות הגדולים של הממשל). הייתם קונים אגרת חוב לתקופה של 30 שנה בתשואה של 1.4% בלבד? אין שום הגיון בלרכוש אגרות חוב לטווחים כאלו. 

המציאות מראה שההיגיון שפורט כרגע עובד בשבועיים האחרונים: הביקושים האחרונים להנפקות האג"ח של ארה"ב היו קטסטרופה. הדילרים בהנפקות היו צריכים לקחת סכום גבוה במטרה למנוע כישלון בהנפקות. 

אבל לא מדובר רק על ההנפקות העתידיות של הממשל. לפי הנתונים של משרד האוצר האמריקני, החוב הממשלתי המוחזק ע"י זרים הסתכם ביוני האחרון ב-7 טריליון דולר. אם המדיניות הנוכחית של מקבלי ההחלטות בארה"ב נמשכת, גדלים הסיכויים שאותן מדינות יתחילו למכור את הפוזיציות – ושוב מאותה סיבה – אין הגיון היום להחזיק אגרות חוב של ארה"ב. אם המגמה תצבור תאוצה, יהיו לכך השפעות גם על מעמדו של הדולר כ"מטבע הרזרבי של העולם".

פוזיציות הזרים בחוב הממשלתי בארה"ב – ימשיכו להחזיק באג"ח כאשר הציפיות אינפלציה בשמיים?

תגובות לכתבה(14):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 12.
    אחרי הבחירות הפד לא ישפוך כסף וול סטריט תיפול-למכור מיד (ל"ת)
    רמי 27/08/2020 13:38
    הגב לתגובה זו
  • 11.
    יוסי 26/08/2020 08:45
    הגב לתגובה זו
    עונה לא כי זה לא הגיוני! אז אני שואל את העמית נועם גל: יש לך משהו אחר? אג"ח גרמניה ואחרים ב0 אם לא שלילי. אז 1.4% זה מצוין יחסית ל0.
  • S 26/08/2020 13:28
    הגב לתגובה זו
    איש חכם ונכבד לגופו של עיניין. לא ביפן ולא באירופה אין אינפלציה , הבעיה שהכתב נתן לנו היא בארצות הברית שם בינתיים אנחנו באינפלציה שנתית 1.6 ואם חס ושלום היא תעלה מעל2 אחוז אז הסופרנובה תתחיל תודה רבה לך.והמון הצלחה בהמשך,
  • 10.
    יון 25/08/2020 22:28
    הגב לתגובה זו
    אות אזהרה למפולת המתקרבת ארנב יורדת לצערי מגדולתה המניות יקרסו כמו קוביות דומינו
  • 9.
    להסתער על דירות - תלמדו מאמריקה המכירות בשיא של 30 שנה (ל"ת)
    שמוליק 25/08/2020 18:27
    הגב לתגובה זו
  • 8.
    איציק 25/08/2020 18:26
    הגב לתגובה זו
    ויפחיתו את החובות של כל מדינות העולם במכה אחת לפי מפתח מוסכם, כי כולן במינוס גדול, וכך כל הקשקשת על אינפלציה תעלם
  • 7.
    בובו 25/08/2020 18:10
    הגב לתגובה זו
    בהחלט כתבה שיש לקחת אותה בחשבון. המון תודה ומאוד מעריך את ההשקעה בכתבה ישר כח גדול,
  • 6.
    הריבית האפסית 25/08/2020 18:09
    הגב לתגובה זו
    משחק ילדים
  • 5.
    תומר 25/08/2020 17:45
    הגב לתגובה זו
    הדפסת הכסף זה בלון ניסוי שלא יודעים מה יהיה בסופו
  • 4.
    דן 25/08/2020 17:17
    הגב לתגובה זו
    היום שהאנושות תתעורר עם זיעה קרה , קרוב מתמיד .
  • בובו. 25/08/2020 18:12
    הגב לתגובה זו
    אתה מתכוון למפולת שהייתה ב2020 או שאתה צופה מפולת חדשה? תודה על התשובה מראש בובו,
  • 3.
    שי 25/08/2020 17:07
    הגב לתגובה זו
    בכפר הגלובלי אין "קפסולות כלכליות"
  • 2.
    עוד שקשוקת קישקושים מבית ביזפורטל (ל"ת)
    יקי 25/08/2020 17:07
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    הרצאת הבורסהזה נזק לכלכלה עולמית אין איזון הבורסה רק עו (ל"ת)
    דוד 25/08/2020 16:51
    הגב לתגובה זו
אנבידיה והמתחרות. קרדיט: נעשה עם AIאנבידיה והמתחרות. קרדיט: נעשה עם AI

"הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54% במניה

למרות שליטה כמעט מוחלטת בשוק השבבים שמיועדים ל-AI, שמובילה לצמיחה חריגה בהכנסות, מניית אנבידיה נסחרת בדיסקאונט היסטורי מול מדד השבבים; פער התמחור מעורר עניין מחודש במניה בקרב משקיעים

רן קידר |
נושאים בכתבה אנבידיה

מניית אנבידיה NVIDIA Corp. 3.93%   נסחרת כיום בדיסקאונט של 13% ביחס למדד השבבים של פילדלפיה, ה-SOXX iShares PHLX SOX Semiconductor Sector Index , שכולל 30 חברות מובילות בתעשייה כמו אינטל, AMD ו-TSMC. המדד עצמו רשם עלייה של 35% בששת החודשים האחרונים, בעוד אנבידיה עלתה רק ב-25%, מה שיצר פער תמחור נדיר. נתון זה ממקם את אנבידיה באחוזון הראשון של התמחור היחסי בעשור האחרון, כשהיו רק 13 ימי מסחר בהם הייתה זולה יותר מול המדד. השווי הנוכחי של אנבידיה עומד על כ-4.4 טריליון דולר, והיא מהווה כ-7% ממדד ה-S&P 500.

התמחור המוחלט גם הוא נמוך יחסית: מכפיל רווחים צפוי של 25, שמציב אותה באחוזון ה-11 בעשור האחרון. עבור חברה עם צמיחה שנתית ממוצעת של 60% בהכנסות בשלוש השנים האחרונות, בעיקר ממכירות מאיצי AI כמו סדרת Blackwell, מדובר ברמה אטרקטיבית. במהלך 2025, שלטה אנבידיה ב-88% משוק המאיצים הגרפיים, עם משלוחים של 6 מיליון יחידות Blackwell עד אוקטובר, תוך ביקוש גובר מענקיות כמו אמזון, גוגל ומטא. ההכנסות ממרכזי נתונים הגיעו ל-30 מיליארד דולר ברבעון השלישי של 2025, עלייה של 112% משנה קודמת.

היסטורית, רכישות במכפיל מתחת ל-25 הניבו תשואה ממוצעת של 150% בשנה אחת, ללא מקרים של הפסד. ברנשטיין קובעים מחיר יעד של 275 דולר, ממחיר נוכחי של 179 דולר, מה שמשקף פוטנציאל עלייה של 54%. הפער נובע מחששות בשוק סביב השקעות AI אדירות, שעמדו ב-2025 על 200 מיליארד דולר ברחבי העולם, אך אנבידיה נהנית מיתרון טכנולוגי, עם פלטפורמת CUDA שמחזקת מעמד מונופוליסטי.

במהלך 2025, הרחיבה אנבידיה את הפעילות, והשקיעה 2 מיליארד דולר בסינופסיס, חברת תוכנה לעיצוב שבבים, כדי להאיץ פיתוח AI. היא השיקה את משפחת Nemotron 3, מודלים פתוחים: Nano עם 30 מיליארד פרמטרים ומסגרת MoE שמגבירה תפוקה פי 4; Super עם 100 מיליארד פרמטרים; ו-Ultra עם 500 מיליארד, זמינים בפלטפורמות כמו Hugging Face ו-AWS. המודלים תומכים במערכות מרובות סוכנים, עם חלון הקשר של מיליון טוקנים, ומשמשים למשימות כמו דיבוג תוכנה ותכנון אסטרטגי.

בנוסף, שיתוף הפעולה עם ממשלת ארה"ב במשימת Genesis (פרויקט לאומי את השימוש בבינה מלאכותית למטרות מדעיות) כולל השקעות ב-AI לתחומי אנרגיה, מחקר מדעי וביטחון. אנבידיה מספקת פלטפורמות כמו Apollo למזג אוויר וסימולציות, ומפתחת AI למפעלים, רובוטיקה ותאומים דיגיטליים. ב-CES 2025, חשפה מעבדת בדיקת DRIVE AI לרכבים אוטונומיים, שעברה כבר אבני דרך משמעותיות בבטיחות. בסין, אושרו מכירות H200, מה שמגדיל הכנסות פוטנציאליות ב-10%.

להמשך הכתבה לחץ כאן
טראמפ מחייךטראמפ מחייך

טראמפ מאלץ את ענקיות הפארמה להוריד מחירים בתמורה לשקט ממכסים

תשע ענקיות תרופות חתמו על הסכמים עם ממשל טראמפ להפחתת מחירי תרופות בארה״ב, תוך איום מרומז במכסים וצעדים רגולטוריים; במקביל, הנשיא מסמן יעד חדש: חברות הביטוח

רן קידר |
נושאים בכתבה טראמפ פארמה

נשיא ארה״ב דונלד טראמפ הודיע אמש כי תשע חברות תרופות גדולות הגיעו להסכמות עם הממשל, במסגרת מהלך שנועד להוזיל את מחירי התרופות לצרכנים אמריקאים. ההסכמים נחתמו לאחר שטראמפ איים בקיץ האחרון להטיל מכסים על חברות תרופות שלא יסכימו להפחתות מחירים, בעיקר עבור אוכלוסיות מוחלשות.

בין החברות שהצטרפו להסכמים נמנות רוש Roche GS 1.88%  , נוברטיס Novartis AG 0.58%  , בריסטול־מאיירס סקוויב Bristol-Myers Squibb Co , גיליאד Gilead Sciences Inc 2.32%  , בוהרינגר אינגלהיים, אמג’ן Amgen Inc 0.91%  , GSK GSK 0.66%  , סאנופי Sanofi 0.4%   ומרק Merck & Co. Inc. . הן מצטרפות לפייזר Pfizer Inc 0.6%   ואסטרהזנקה AstraZeneca plc 0.83%  , שכבר חתמו מוקדם יותר השנה. בסך הכול, 14 מתוך 17 החברות שאליהן פנה טראמפ כבר נענו לדרישות, כאשר שלוש נוספות: אבווי AbbVie 1.8%  , ג’ונסון אנד ג’ונסון Johnson & Johnson Inc  וריג’נרון Regeneron Pharmaceuticals Inc עדיין במו״מ מתקדם עם הבית הלבן.

על פי ההסכמים, החברות יוזילו מחירים עבור תוכנית Medicaid, ימכרו תרופות בהנחות ישירות לצרכנים, וישיקו תרופות חדשות בארה״ב במחירים זהים לאלו שבשווקים זרים. טראמפ הצהיר כי מחירי התרופות בארה״ב "יירדו מהר ובחדות, ויהפכו לנמוכים ביותר בעולם המפותח".

הנחות, האצות רגולטוריות והבטחות השקעה

כחלק מהמהלך, הודיע ה-FDA (מינהל המזון והתרופות האמריקאי) כי מרק תקבל מסלול בחינה מואץ לשתי תרופות מרכזיות בצנרת שלה, תרופה להורדת כולסטרול וטיפול אונקולוגי, מהלך שעשוי לקצר תהליכי אישור מכשנה לחודשים ספורים בלבד.

החברות, מצידן, הדגישו כי ישקיעו בייצור מקומי והתחייבו לאספקה בשעת חירום. בריסטול-מאיירס הודיעה שתספק את תרופת הדגל שלה לדילול דם, Eliquis, בחינם למטופלי Medicaid, בעוד גיליאד התחייבה להוריד את מחיר תרופת צהבת C שלה, Epclusa, לפחות מ-2,500 דולר, ירידה חדה לעומת מחירים קודמים.

להמשך הכתבה לחץ כאן