הניסוי הכלכלי שמבצע הפד' בחודשים האחרונים ממשיך להכות בכלכלות השונות גם הערב. צמצום כמות הדולרים בשווקים ע"י הקטנת המאזן של הבנק חושפת את הכשלים המערכתיים של הכלכלות השונות בעולם. התהליך התחיל כצפוי בכלכלות של השווקים המתעוררים, שראו את ערכי המטבעות המקומיים צונחים בשיעורים דו ספרתיים, ובשבועיים האחרונים מתפשט לאירופה (כפי שצפינו מוקדם יותר החודש- היעד הבא של משבר המט"ח). כאוס פוליטי באיטליה איננו דבר חדש, כאשר מאז 1946 קמו יותר מ-66 ממשלות במדינה,  אך השילוב עם צעדי הפד', והציפייה לסיום תוכנית התמריצים של הבנק המרכזי באירופה (ECB) בספטמבר הקרוב, יוצרים בימים האחרונים כאוס כלכלי במדינה. התשואה על האג"ח לתקופה של 10 שנים שנסחרה רק בתחילת החודש סביב רמה של 1.75%, נסחרת הערב מעל  רמה של 3%. נזכיר כי הבנק המרכזי באירופה הוא הרוכש היחידי של האג"ח האיטלקי בשנתיים האחרונות. אם ב-2011 המשקיעים לא רצו לקנות את האג"ח האיטלקי, למה שיעשו זאת כעת כאשר החוב הרבה יותר גדול?  

who will buy the debt? pic.twitter.com/e14BdfEiCO

— Amit Tal (@amital13) 26 בדצמבר 2017

הנפילה של איטליה בימים האחרונים צפויה כעת להתגלגל למשבר בנקאי. ע"פ מחקר של הקרן המטבע שפורסם לאחרונה, אגרות החוב האיטלקיות מהוות כ-20% מסך הנכסים של הבנקים במדינה.  בסה"כ, יש כ-10 בנקים באיטליה, שסך אחזקותיהם באג"חים הממשלתיות של איטליה מהווה כ-100% מההון הראשוני שלהם (tier-1 capital, אמצעי למדידת יכולת הפירעון של הבנק). הרשימה כוללת את 2 הבנקים הגדולים במדינה, Unicredit  ו-Intesa Sanpaolo. נציין כי מדד הבנקים באיטליה ירד יותר מ-20% בחודשים האחרונים. אבל זוהי רק תחילת הבעיה עבור סקטור הבנקאות באירופה. מערכת הבנקאות בצרפת חשופה גם היא לאג"חים של איטליה, כאשר הדו"ח האחרון של הבנק המרכזי מראה כי החשיפה של הבנקים הצרפתיים לאגרות החוב האיטלקיות נאמדת בכ-40 מיליארד אירו. נציין את הבנק BNP פריבה, שמחזיק ב כ-16 מיליארד אירו. בנוסף, בנק דקסיה (בנק צרפתי- בלגי), מחזיק כ-15 מיליארד אירו באגרות החוב האטלקיות. הבנק הספרדי, Banco Sabadell, מחזיק כ-10.5 מיליארד אירו באג"חים האיטלקיים, המהווים כ-40% מסך נכסיו. ובכך נוצר מצב שבו למרות הזרמה של יותר מ-2.5 טריליון אירו ע"י הבנק המרכזי בשנים האחרונות, סקטור הבנקאות באירופה צפוי כעת לספוג סחרור נוסף. גרמניה איננה חסינה מפני המשבר המסתמן. מניית דויטשה בנק (סימול:DB), הבנק הגדול במדינה, איבדה הערב כ-6.2% והשלימה  במהלך המסחר צניחה של 45% מתחילת פברואר. ענקית הבנקאות הודיעה בשבוע שעבר על גל פיטורים, ואזהרה רווח (לכתבה  המלאה). ברקע לסחרור בימים האחרונים בשוק האג"ח, הצפי לפגיעה ברווחיות של הבנק עולה. הירידה הערב מביא את הבנק להיסחר מתחת לשווי של 10 מיליארד אירו, ונזכיר כי לדויטשה בנק יש תיק נגזרים של יותר מ-50 טריליון אירו, שלמרות הניסיונות להקטינו בשנים האחרונות, הוא עדיין מהווה סכנה גדולה לאיחוד. האם הבנק המרכזי יכול גם הפעם להציל את המצב? התשובה היא ככל הנראה לא. הבנק הגיע למגבלת הרכישות שלו בשוק האג"ח, ולכן הוא חייב לסיים את תוכנית הרכישות עוד השנה. שינוי התקנון שיאפשר לבנק לרכוש עוד אג"חיים מצריך אישור של כל הפרלמנטים באירופה, וזהו תהליך ארוך שלא ברור אם יש לו סיכוי לעבור כעת (גם מבחינת זמן). ובמילים פשוטות, גם אם הבנק ירצה כעת להמשיך את רכישותיו, הוא איננו יכול מבחינה חוקית.  בנוסף, צריך לזכור כי כל עוד הפד' מצמצם, מדיניות הפוכה של הבנק המרכזי תגרום לפיחות משמעותי בשער האירו, וקשה לראות כיצד גרמניה נותנת לתרחיש כזה לקרות, במיוחד כאשר במדינות רבות בעולם יש תופעה של בריחת הון אל הדולר. ולסיכום, נראה כי הפירמידה שבנה הבנק המרכזי בשנים האחרונות בשוק האג"ח נחשפת (כפי שצפינו לפני חודשיים).