הגירעון של ארה"ב צפוי לעלות - איך להתאים את תיק ההשקעות?

המהלך של ממשל טראמפ - הפיכת הטבות המס משנת 2017 לקבועות - צפוי להגדיל את הגירעון הפדרלי בכ-3.2 טריליון דולר בעשור הקרוב, תוספת ממוצעת של 320 מיליארד דולר בשנה. חוק המס אושר בבית הנבחרים ברוב זעום, אך המשמעות הכלכלית רחבה הרבה יותר מהמחלוקות הפוליטיות: היא מאותתת על תקופה ממושכת של גירעון עמוק יותר, עם צורך במקורות מימון חדשים כמו מכסים. ואכן, טראמפ ממשיך לאיים בצעדי סחר אגרסיביים, כולל מכסים של 25% על אייפונים שלא ייוצרו בארה"ב ו-50% על יבוא מהאיחוד האירופי - אך לפי ג'יי.פי. מורגן, ההשפעה הישירה על רווחיות החברות עדיין מוגבלת.

הבעיה המרכזית, עם זאת, כבר לא נוגעת רק למכסים - אלא לאיזון התקציבי של ממשלת ארה"ב. העלייה המתמשכת בגירעון צפויה להשפיע על שוקי האג"ח, על ערך הדולר ועל רמות האמון של משקיעים גלובליים. זהו שינוי שמחייב גם את המשקיעים להתאים את מבנה תיק ההשקעות לסביבה פיסקאלית ומוניטרית חדשה.

בג'יי.פי. מורגן מדגישים כי הדרך להתמודד עם גירעון גדל היא לבנות עמידות בתיק ההשקעות - כלומר, לכלול נכסים שיכולים לספק הכנסה גבוהה יותר או כאלה שאינם תלויים בתשואות של מניות ואג"ח. הנה שלוש דרכים מרכזיות שהם ממליצים עליהן:

1. פיזור מטבעי וגאוגרפי

מאז 2010, המניות האמריקאיות הניבו תשואה כפולה לעומת שאר העולם - בעיקר הודות לזינוק בתחום הטכנולוגיה. אך כעת, לפי ג'יי.פי. מורגן, ניכר שינוי מגמה. הדולר האמריקאי נתפס כיקר מדי, וניכרת ירידה באמון הגלובלי בכלכלה האמריקאית וביציבות הפוליטית שלה. לנוכח הצורך הגובר במימון חיצוני לגירעון ולגירעון בחשבון השוטף, הלחץ על הדולר צפוי להימשך.

• ג'יימי דיימון מבהיר: לא הולך לשום מקום
• החשש מהיום שאחרי: ג'יימי דיימון הוא הנכס הגדול של ג'יי פי מורגן

לכן, ממליצים בג'יי.פי. מורגן להגדיל חשיפה לשווקים מחוץ לארה"ב - במיוחד לאירופה וליפן. לדבריהם, כשליש מהחשיפה המנייתית בתיק צריכה להיות בינלאומית, כששני שלישים ממנה באירופה. פיזור גאוגרפי כזה אולי לא יניב את התשואה הכי גבוהה בכל שנה, אך הוא יוצר יציבות ומפחית סיכונים.

2. הזהב כנכס מפלט

הזהב רשם עלייה של כ-25% מתחילת השנה, על רקע חוסר הוודאות העולמי וגידול ברכישות של בנקים מרכזיים. בג'יי.פי. מורגן מציינים כי בנקים מרכזיים במדינות כמו סין, יפן, ברזיל וטייוואן מחזיקים פחות מ-7% מהרזרבות שלהם בזהב - לעומת מעל 75% בגרמניה וארה"ב - כך שיש להם מרחב להמשך רכישות.

רק החודש דיווחה סין על יבוא של 127.5 טון זהב, הזינוק החד ביותר מזה שנה, חרף מחירים גבוהים, לאחר שהבנק המרכזי הקל על מגבלות הייבוא. בג'יי.פי. מורגן מאמינים שהזהב ימשיך לשמש כגידור בפני סיכונים גיאו-פוליטיים ופיסקאליים.

• טסלה מתאוששת - האם המשקיעים פשוט התרגלו להתנהגות של מאסק?
• לולולמון צונחת ב-19% - חתכה את תחזיות הרווח
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

3. השקעה בתשתיות

תחום התשתיות מהווה הזדמנות אטרקטיבית לפי ג'יי פי מורגן, בעיקר בזכות חוזים ארוכי טווח הכוללים לעיתים הגנה אינפלציונית. למעלה מ-40% מהתשואות ההיסטוריות של תחום זה נבעו מהכנסה שוטפת, מה שהופך אותו לרלוונטי במיוחד בתקופה של תנודתיות בשוק האג"ח. לפי נתוני ג'יי.פי. מורגן, מאז הרבעון השני של 2008, השקעה בתשתיות הניבה תשואה שנתית דו-ספרתית נמוכה - נתון מרשים יחסית לנכסים סולידיים יחסית.

ההשפעה על שוק האג"ח

שוק האג"ח בארה"ב חווה ירידות מחירים (ועליות בתשואות), לא רק בשל הורדות הדירוג, אלא גם בשל החשש מהעמקת הגירעון, בזמן שמשקיעים זרים מפחיתים חשיפה לדולר האמריקאי.

בניגוד לעבר, שבו עליית התשואות נבעה מציפיות לצמיחה, כיום הן עולות מחשש לגירעון - תהליך שלפי ג'יי.פי. מורגן הוא פחות בריא לשוק. נכון לעכשיו, שיעור הגירעון מהתמ"ג גבוה משיעור הצמיחה הנומינלית, נתון שמעיד על גידול במלאי החוב. כל עוד עלות ההלוואה של הממשלה נמוכה מהצמיחה, הסיכון מוגבל - אך אם המצב יתהפך, קצב גידול החוב עלול להאיץ.