חברת גזית אינק הינה חברת החזקות המחזיקה בכ-59% ממניות גזית גלוב וכ-15.2% ממניות אורמת. להערכתנו חברת גזית אינק מתומחרת בתת תמחור ביחס להחזקותיה בצורה המהווה הזדמנות להיחשף במינוף לחברת הנדל"ן המניב גזית גלוב ולחברת האנרגיה אורמת אשר סבלה משנתיים קשות ונמצאת בפני התאוששות בעסקיה.

נראה כי שילוב של סיבות טכניות ביחד עם הירידה בביצועי אורמת הביאו את השוק לתמחר את גזית אינק בתמחור חסר בשנים האחרונות.

מניתוח המאזן סולו (גזית אינק מאחד את דוחותיה עם חברת גלוב), עולה כי רמת המינוף של גזית אינק על החזקותיה עומד על כ-47% כאשר כנגד שווי החזקות של כ 4.7 מיליארד שקל עומד חוב פיננסי של כ 2.2 מיליארד שקל. מתוך שווי סחיר של 4.7 מילארד שקל אורמת מהווה 530 מליון שקל בלבד.

נראה כי השוק מעוות את הפרופורציות ו"קונס" יתר על המידה את החזקת גזית אינק באורמת. ב 12 החודשים האחרונים ירדה מנית אורמת בכ-4.2% ומנית גלוב עלתה בכ-21.9% . נוכח רמת המינוף והפרופורציות האמורות, יש לצפות לעליה במנית גזית אינק בשיעורים הגבוהים משמעותית ממניות חברת הבת גלוב, וזאת למרות הירידה המסוימת באורמת. לשם הפשטות נסביר כי חברה החזקות ברמת מינוף של 50% אמורה להגיב בפי 1.5 מביצועי מחברת הבת. במקרה זה גזית אינק לא הגיבה בהתאם והעמיקה את הדיסקאונט בו היא נסחרת ביחס להחזקותיה ועלתה רק ב-20%.

גורם נוסף טכני שהעיק על מנית גזית היה פקיעתן של כתבי האופציות שפקעו בסוף ינואר 2011 (האופציות היו במחיר מימוש 87.6). ע"פ הערכת שווי לפי מודל NAV בהתחשב בתשלומי דיבידנד לשלם ולקבל, הוצאות מטה והפחתת חוב אנו מקבלים כי שוויה של גזית נסחר בדיסקאונט של 30% על החזקותיה.

מלבד הסיבות הטכניות לכאורה, אנו מעריכים כי חשיפה למניות גזית גלוב ואורמת ברמות המחירים הנוכחיות, מהוות הזדמנות רכישה אטרקטיבית, כל חברה וסיבותיה. גזית גלוב נהנית מניהול איכותי ומוכח של נכסי נדל"ן מניב בארץ ובעיקר בעולם, רמות התמחור נראות לנו נוחות מאוד נוכח האלטרנטיבות (מכפיל הון של 1.2) , תשואת דיבידנד של מעל 3%, המשך ניצול הזדמנויות להשבחת נכסים והנפקה אפשרית של החברה בחו"ל שתביא עימה משקיעים זרים לחברה מהווים סיבה מספקת להמשך עליות.

חברת אורמת, שבעבר הייתה חביבת המשקיעים נמצאת היום במצב של turn around בעסקיה. החברה שעוסקת בפיתוח וייצור טורבינות מאנרגיה אלטרנטיבית, חוותה שנתיים קשות, עם עיקובים בפרויקטים וירידה משמעותית ברווחיות. מניות החברה ירדו מעל 50% ממחיר השיא שנקבע ערב המשבר ונראה שנוכח האתגרים העומדים בפניה היא נסחרת בשווי הוגן עם פוטנציאל לחזרה לצמיחה כבר ב-2011.

ניתן להעריך בזהירות כי חברת אורמת תעיק פחות על מנית גזית אינק בהמשך הדרך ואולי אף תציף ערך לחברה בעתיד. למי שמאמין שמניות גזית גלוב מציעות יחס סיכוי סיכון חיובי, כדאי לבחון מעבר להשקעה בגזית אינק לפני שהעיוות יצטמצם. חשוב לזכור כי גזית אינק נסחרת במדד 75 ובסחירות נמוכה מחברת הבת גזית גלוב.

מאת: ערן בן שושן, מנהל השקעות ב'אימפקט מקבוצת בנק איגוד

*הכותב הינו מנהל השקעות באימפקט ניהול תיקי השקעות, העוסק בניהול השקעות ועשוי להחזיק בני"ע המוזכרים בכתבה זו. אין לראות במאמר זה משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או הצעה לרכישת יחידות קרן ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הוא לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו עושה זאת על דעתו בלבד ואחריותו הבלעדית.החברה ו/או הכותב מחזיקים ו/או עשויים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.