מספר סיבות להיות (מעט) אופטימי

המצבור של ההלוואות הבנקאיות לרכישות ממונפות ירד ביותר מ-40% מאז מרץ 2008 והוא צפוי להמשיך ולרדת. מדובר בהלוואות שהבנקים נתנו למימון רכישות ממונפות שהבנקים לא הצליחו למכור כאשר פרץ משבר האשראי. הערך של הלוואות אלו, שנמצאות עדיין בידי הבנקים, ירד מכ- 245 ביליון דולר ביולי 2007, לכ-160 ביליון דולר בתחילת מרץ 2008 ונאמד בכ- 95 ביליון דולר בסוף אפריל.

עם הקטנת מצבת ההלוואות מסוג זה שבידי הבנקים, יתכן ונראה יותר רכישות ממונפות חדשות והיפוך במגמת הירידה – 69% - בהיקף העסקאות ברבעון הראשון השנה.

ההקטנה במצבת החובות נובעת משילוב של שלשה גורמים: רכישות ממונפות שלא התממשו, קניה אופורטוניסטית מצד קרנות ייעודיות, ובמדה מסויימת גם מציאות של קונים שיצאו מהלם משבר האשראי. כ-65 ביליון דולר מהלוואות אלו נרכשו ע"י חברות השקעה פרטיות והשאר כ-85 ביליון דולר שהיו התחייבויות של הבנקים (בהבדל מהלוואות שמומשו), נמחק מהספרים כאשר העסקאות הממונפות בוטלו. לדוגמא, הרכישה בהיקף של 6.6 ביליון דולר של אליאנס דאטה סיסטמס ע"י קבוצת הפרייבט אקוויטי/חברת ההשקעות בלקסטון.

מתוך מצבת ההלוואות בסך כ-95 ביליון דולר שעדיין נמצאים במאזני הבנקים, כ-50 ביליון דולר הן התחייבויות שעדיין לא מומשו. יתכן שהתחייבויות אלו יבוטלו באם העסקאות לרכישה לא יצאו אל הפועל. לדוגמא, מספר בנקים בראשות סיטיגרופ ודויטשה בנק התחייבו למימון של כ-22 מיליארד דולר לרכישת רשת תחנות הרדיו קליר צ'אנל קומיוניקשיון על ידי קרנות ההשקעה הפרטיות ביין קפיטל ותומס לי פרטנרס. העיסקה עדיין לא הושלמה, והחברה והרוכשים תובעים את הבנקים לעמוד בהתחייבויותיהם.

הבנקים ניסו לסלק את ההלוואות האלו, כמו גם הלוואות 'רעילות' אחרות, ממאזניהם כדי לשפר את יחסי ההון שלהם. הם מכרו הלוואות אלו במחיר נמוך ובהרבה מקרים אף נתנו אשראי או הלוואות לקונים בריבית נמוכה ביותר, ובתנאים נוחים ביותר. קונים של הלוואות אלו הם חברות השקעה פרטיות (private-equity firms), קרנות גידור, ומנהלי קרנות שגייסו כספים להקמת קרנות יעודיות (credit opportunity funds) לרכישת חובות מסוג זה. בחלק מהמקרים, קרנות אלו קבלו מימון מבנק אחד כדי לרכוש את החוב מבנק שני.

סיטיגרופ הודיעה על מכירת הלוואות לרכישות ממונפות בשווי של 8 ביליון דולר. הבנק לא חשף את שם הקונה, אך על פי פרסומים בעיתונות מספר חברות השקעה פרטיות כמו אפולו, קבוצת טקסס-פסיפיק, ובלקסטון הגישו הצעות רכישה. על פי בלומברג, סיטי ממנה את הרכישה בהיקף של כ-6 ביליון דולר בהלוואות נוחות מאוד – בריבית הנמוכה מזו שסיטי עצמה משלמת. בנקים נוספים כמו דויטשה בנק, המעוניין למכור הלוואות לרכישות ממונפות בשווי של 8 – 20 ביליון דולר, והרויאל בנק אוף סקוטלנד מציעים גם הם אשראי נדיב לאלו שירכשו מהם הלוואות מסוג זה.

ניתוח העסקאות שנעשו מורה שהתמונה אינה כה ורודה. למעשה ההלוואות והסיכונים נשארו במערכת הפיננסית מאחר ורוב העסקאות מומנו במימון בנקאי, ובעקיפין בגיבוי הבנק הפדראלי. אם נסתכל על עסקת סיטיגרופ, ובהנחה מקלה שההלוואה נמכרה בדיסקאונט של 15%, נראה שהחלק הארי, כ-90% מהרכישה, מומן ע"י הלוואה של כ-6 ביליון דולר ע"י סיטיגרופ עצמה.

הרוכשים הביאו את היתרה הנאמדת ב-0.8 ביליון דולר מההון העצמי שגם הוא מונף ע"י הלוואות בנקאיות. סיטיגרופ, יכולה, ומן הסתם קבלה את כספי ההלוואה מהבנק הפדרלי כאשר ההלוואה החדשה משמשת כבטחון. התוצאה הסופית היא שהבנק מחק את ההלוואה מהמאזן תוך רשימת הפסד של יותר מביליון דולר, הרוכשים קנו הלוואה במחיר נמוך, בתנאים מצויינים, ובהשקעה מינימלית, והבנק הפדרלי מימן למעשה את העסקה ומן הסתם גם לקח עליו את הסיכון.

גם הפעולות האחרונות של הבנק הפדראלי של ארה"ב אינן תואמות להרגשה שהמשבר בשוקי האשראי הסתיים. הבנק הודיע ביום שישי ה- 2 למאי על שורת צעדים שנועדו להקל את התנאים הקשים בשוקי האשראי. הבנק יגדיל ב-50%, לסך של 75 מיליארד דולר, את המכרזים הדו-שבועיים להלוואות לטווח קצר שהוא מעמיד לרשות הבנקים ויקל את התנאים שבהן הן ניתנות.

בנוסף הבנק מרחיב את היקף תוכנית ההלוואות שהוא מעמיד לרשות מוסדות פיננסיים כולל בנקים להשקעות וברוקרים הגדולים, ומרחיב ומקל את התנאים שבהן הן ניתנות. עד עתה, הבנק הפדרלי קבל כבטחונות להלוואות אלו רק ני"ע המגובים במשכנתאות למגורים ולעסקים, ובהתחשב במצב העגום של שוק הבנייה האמריקאי אפשר הייה להבין ולקבל את הרעיון של בטחונות גרועים אלו. מעכשיו, על פי התקנות החדשות, הבנק יקבל כבטחונות גם ני"ע המגובים בחוב לכרטיסי אשראי, בהלוואות לרכישת מכוניות ובהלוואות לסטודנטים, שאפשר להגדירם כני"ע זבל. זה קורה כאשר הפיגורים והבעיות בהחזרי הלוואות לרכישת רכב הגיעו לשיא של 17 שנה בסוף 2007, וכאשר למעלה מ-3% מהלוואות אלו נמצאות בפיגור תשלומים של 30 ימים או יותר. מעניין שהבנק נוקט בצעדים אלו כאשר המערכת הפיננסית משדרת שמשבר האשראי הסתיים.

לפני שנים הייתה נפוצה בארץ האימרה 'שולמן ישלם'. נראה שהנוסח האמריקאי כיום הוא 'הבנק הפדרלי/ברננקי ישלם'. לא פלא שראשי המערכת הפיננסית האמריקאית מרגישים היום הרבה יותר טוב מאשר בתשעת החודשים האחרונים.

מאת: אמנון פורטוגלי, מרצה (מהחוץ) בביה"ס למוסמכים במנהל עסקים בפקולטה לניהול באוניברסיטת ת"א, דח"ץ בחברת אפריקה ישראל ניהול קרנות נאמנות בע"מ, בעל נסיון עשיר בניהול תעשייתי, בהון סיכון, ובבנקאות השקעות.

* הכותב עשוי להחזיק בניירות ערך שונים לרבות ני"ע המוזכרים במאמר זה. אין לראות במאמר זה עצה או המלצה לרכישה או למכירה של ני"ע. כל הפועל בהסתמך על המאמר או תוכנו אחראי בלעדית לכל נזק או הפסד שיגרם עקב פעולותיו.