הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
הסדר חוב מוקשים פשיטת רגל
צילום: Getty images Israel

זהירות הסדר חוב לפניך? נובל אסטס בונה על ניסים

נובל אסטס גייסה בישראל 110 מיליון דולר ב-2017, אך מעולם לא הגיעה ל-NOI שצפתה; בינתיים החברה צריכה מימון לעומת התזרים החלש שלה מהכנסים, ודירוג החוב שלה הידרדר. לאן הולכים מכאן?

יאיר דרורי | (8)
נושאים בכתבה נדל"ן ארצות הברית נדל"ן מניב

חברות לא פושטות רגל ביום אחד, אבל לרוב ניתן למצוא סימנים מקדימים. כך היה אצל חברת אול ייר שלוותה כספים בריביות גבוהות בדקה ה-90, וכך היה אצל אידיבי שניסתה לבצע מהלכים תמוהים שלא לטובת החברה.

 

חברת נובל אסטס נובל אגח א הייתה מהחברות האמריקאיות האחרונות שבאו לגייס חוב בישראל בסוף 2017, ולא תמיד הדברים הטובים נשמרים לסוף. החברה גייסה 110 מיליון דולרים, ורכשה בכספי ההנפקה החזקות של שותפים, ויזם פרויקטים חדשים.

 

בשוק ההון אנחנו רגילים להבטחות, אך אנו גם מורגלים לאכזבות. כשנובל באה לגייס היא ציפתה לשפר את ה-NOI מרמה של 8.1 בשנת 2017, ל-18.2 מיליון דולר בשנת 2019 רק מנכסים קיימים ונכסים בפיתוח. בפועל היא מעולם לא הגיעה למספרים הללו, ורק השנה היא צפויה לגרד את ה-18 מיליון דולר NOI (כולל זכויות מיעוט).

 

(מתוך מצגת החברה בזמן ההנפקה)

 

את פירעונות האג"ח החברה פיזרה בצורה שקולה ומדודה על פני 7 שנים החל מאוקטובר 2020, אולם התזרים הפנוי של החברה לאחר תשלום ריביות למלווים הבכירים, לא מספיק כדי להחזיר את האג"ח:

 

 

החברה מעריכה באופטימיות שהיא תוכל לעמוד בשני תשלומי הקרן הקרובים בסך 28 מיליון דולר בצירוף 8.5 מיליון דולר ריביות, ע"י תזרים של 17.8 מיליון דולר מהנכסים, ע"י מכירת נכסים שתניב 9 מיליון דולר, ומימון מחדש שיניב 8.4 מיליון דולר. כל המהלכים הללו כמובן לא מספיקים, ולכן החברה לקחה הלוואת מזנין של 25 מיליון דולר בריבית של 12%, שהיא למעשה ריבית אפקטיבית של מעל ל-13.6%. בניגוד להלוואות מזנין שחברות אמריקאיות דיווח עליהן בעבר, נובל בחרה שלא לגלות על אילו נכסים הלוואת המזנין רובצת, ומכיוון שאין פירוט, יש לקוות כי הלוואת המזנין אינה על כל נכסי החברה, מה שלמעשה קודם דה פקטו לאג"ח.

 

גם אם נאמין שהחברה מסוגלת לייצר FFO חיובי בניגוד למצבה בשנה וחצי האחרונות בו היא הציגה FFO שלילי של 1.4 מיליון דולר, הלוואת המזנין היקרה צפויה להיות מוחזרת תוך 3 שנים, כאשר החברה מקווה למצוא מקורות עד אז. בינתיים התזרים החלש ייאלץ לתת מענה לעוד 3 מיליון דולר הוצאות מימון, אולם למלווה יש ערבות אישית של בעלי החברה בניגוד לבעלי האג"ח.

 

אם כן החברה נמצאת במצב מאתגר של צרכי מימון גבוהים, לעומת תזרים חלש מהנכסים, זאת בשעה שיחס החוב נטו שלה ל-CAP עומד על 70.5% מה שגרם לחברת הדירוג לשנות את אופק הדירוג של החברה העומד על BBB לשלילי.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

 

אם כן ראינו שיש לחברה בעיה תזרימית, אולם האם יש לחברה מאזן חזק שיכול לסייע לה באתגרים? בחינה של שיעוריי ההיוון של נכסי החברה תביא למסקנה כי הם אינם שמרניים ועומדים על 4.5%-3.5% בשעה שבשוק העסקאות בנכסים של A421 הן בשיעורי היוון גבוהים מ-5%, כך שמכירת נכסים לא צפויה ליצור תזרים עודף משמעותי, ולמעשה אם נהוון את נכסי החברה בשיעור היוון של 5%, אזי ההון העצמי של החברה ייהפך להיות שלילי.

 

אם כן למה החברה לווה ביוקר בשעה שהנכסים שלה מניבים תשואות נמוכות? התשובה היא כמובן שאין לה ברירה והיא מעדיפה לדחות את הקץ בתקווה שתתרחש עליית מחירים משמעותית בברוקלין בשנתיים הקרובות, אם הנס לא יקרה היא תאלץ להכריז על עצירת תשלומים כפי שג'ואל גולדמן עשה.

 

הכותב הוא סמנכ"ל השקעות באלטרנטיב בית השקעות, ומנהל ההשקעות בקרן אלטרנטיב לונג שורט אג"ח.

 

אין באמור להוות תחליף לייעוץ השקעות בידי יועץ השקעות בעל רישיון עפ"י דין המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. החברה מחזיקה ו/או עשויה להחזיק ו/או למכור במסגרת פעילותה השוטפת, ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים של החברה הנסקרת.

תגובות לכתבה(8):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 5.
    מוסדי 05/09/2021 16:40
    הגב לתגובה זו
    הפוזיציה של הכותב זועקת מהכתבה היה עליו לציין מה הסטטוס שלו בניירהקורא התמים חייב להבין האם יש כאן עניין של ניגוד עיניינים או שהוא מוביל מהלך של פאניקה בכדי לגרוף רווחים מהמשקיעחם התמים והמבוהלים
  • יוסי 05/09/2021 19:45
    הגב לתגובה זו
    אבל תן טיעון נגד איפה הוא טועה, ולא סתם שהוא מדבר מפוזיציה
  • יוסי 05/09/2021 18:52
    הגב לתגובה זו
    תן טיעון נגד איפה הוא טועה שיהיה עניין
  • 4.
    יניב 05/09/2021 14:16
    הגב לתגובה זו
    בושה של כתבה
  • 3.
    החברה לפי הניתוח בעצם פושטת רגל (ל"ת)
    רון 05/09/2021 14:09
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    והאגח בכל זאת נסחר לפי 97. למה? (ל"ת)
    משה 05/09/2021 13:48
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    dork 05/09/2021 13:47
    הגב לתגובה זו
    אין הרבה כתבות כאלה שמדליקות נורות אזהרה בזמן אמת. יפה מאוד!
  • dw 07/09/2021 04:55
    הגב לתגובה זו
    בד"כ רושמים על בעיות רק אחרי שהן כבר קרו, כך שתודה על האזהרה בזמן. לפעם הבאה הייתי שמח לפיסקה נוספת המתארת את הנכסים ומה קרה איתם בשנים האחרונות, מה שיוכל לעזור למי שיסכים לקנות את האגח בתשואה גבוהה (כלומר אחרי שהאגח ירד) להרהר אם כדאי לו להכנס להשקעה או לא.
רשות ניירות ערך. קרדיט: רשתות חברתיותרשות ניירות ערך. קרדיט: רשתות חברתיות

חשד נגד בעלים ומנכ"לים להונאת משקיעים בעשרות מיליוני שקלים

רשות ניירות ערך ורשות המסים מנהלות חקירות גלויות נגד בעלים ומנהלים בחברות פרטיות וציבוריות, בחשד שגייסו כספים ממשקיעים בניגוד לחוק. לפי החשד, ההצעות בוצעו ללא תשקיף, תוך הצגת מצגים מטעים ושימוש בכספי משקיעים למטרות אחרות מהובטח. במקביל נבדקים גם דיווחים של חברות ציבוריות, שלפי החשד כללו פרטים לא מדויקים על עסקות והסכמים

עוזי גרסטמן |
נושאים בכתבה רשות ניירות ערך רשות המסים אלומות רותם שני

ארבע שנים לאחר שנעצר, ולמעלה משנתיים מאז סיום החקירה, הפרקליטות הגישה לאחרונה כתב אישום נגד מוטי אברג'יל, לשעבר הבעלים והמנכ"ל של קבוצת הנדל"ן יעדים, ונגד חברות הקבוצה, בגין גיוס לא חוקי של כ־75 מיליון שקל ממאות משקיעים - ללא תשקיף ובמרמה. רצף המקרים האלו מטריד. הונאות משקיעים הפכו לרבות ומתוחכמות. יש בעלים ומנהלים רבים שמגייסים שלא על פי הכללים ונפתחות חקירות שמצליחות לתפוס ולאתר חלק מהכספים. שי הונאות לכאורה בחסות החוק שנופלות בגלל רגולציה לא קפדנית - ראו מקרה סלייס. ויש הונאות רשת - התחזויות לאנשי מקצוע, אנשי פיננסית, בתי השקעות, מתחזים גם לביזפורטל כדי לקבל מכם פרטים, להמליץ לכם לקנות ניירות או לקבל את הכסף שלכם - הסוף תמיד הוא דומה: המשקיעים נשארים בלי כלום. 

על פי כתב התביעה נגד מוטי אברג'יל, החברות שבשליטתו משכו-גייסו כספים מ-277 משקיעים, באמצעות הסכמי הלוואה שנשאו ריבית חריגה של 7% ועד 33%. בפרקליטות טוענים כי מדובר בהסכמים שנשאו מאפיינים מובהקים של ניירות ערך - ולכן חלה עליהם חובת פרסום תשקיף, חובה שלא קוימה.

קבוצת יעדים פעלה במקביל בכמה מישורים: מכירת קורסים והכשרות בתחום הנדל"ן, שיווק קרקעות חקלאיות, וגיוס כספים ממשקיעים פרטיים. לפי האישום, אברג'יל פרסם ברשתות החברתיות תוכן שיווקי על רכישת קרקעות ופעילות נדל"נית, אך בפועל פניות שהתעוררו בעקבות הפרסומים שימשו כדי להציע למתעניינים להעמיד הלוואות לקבוצה - ולא להשקיע בעסקות קרקע כפי שהוצג כלפי חוץ.

ברשות ניירות ערך זיהו את הפעילות כבר במהלך התקופה, והתריעו בפני אברג'יל כי מדובר בגיוס המחייב תשקיף וכי עליו לחדול מהפעילות לאלתר. ואולם לפי כתב האישום, הגיוסים נמשכו גם לאחר ההתראות.


כתבה מעניינת: יועץ מס זייף מסמכי מילואים כדי לחמוק מתשלום מס - יצא ל"שרת" בעזה מהבית

להמשך הכתבה לחץ כאן
ישראל רייף יו"ר אפקון
צילום: עזרא לוי

60 מיליון שקל: מור נכנסת לאפקון עם השקעה בהקצאה פרטית

סך הגיוס מגיע לכ-74 מיליון שקל, יחד עם הפניקס, מנורה, ספרה ואלטרנטיב שהעמיקו השקעה

ליאור דנקנר |
נושאים בכתבה אפקון מור בית השקעות מניות הקצאה פרטית

קבוצת אפקון אפקון החזקות 4.34%  , שפועלת בתחומי ההנדסה, האנרגיה, התעשייה והתשתיות בישראל ובשווקים בינלאומיים, מדווחים על מהלך שמכניס לחברה משקיע מוסדי חדש. מור בית השקעות מור השקעות 0.11%   משקיעה כ-60 מיליון שקל באפקון החזקות במסגרת הקצאה פרטית של מניות, ובכך נכנסת לראשונה להשקעה בקבוצה. מבחינת השוק זה עוד סימן לכך שהחברה מצליחה למשוך גופים גדולים לעסקאות ממוקדות, בלי רעש מסביב. ההשקעה מביאה את מור להחזקה של כ-3.8% מהונה של אפקון, ובמקביל היא מקבלת גם אופציות שעשויות להגדיל את האחזקה בהמשך. במילים פשוטות, זה מהלך שמתחיל בנתח קטן יחסית, אבל משאיר למור דלת פתוחה להגדיל נוכחות אם התנאים יתאימו.

במקביל למניות, יוקצו למור אופציות לפי שווי חברה של כ-2.120 מיליארד שקל. אופציות הן זכות לרכוש מניות בעתיד במחיר שנקבע מראש, ואם ימומשו מור צפויה להפוך לבעלת עניין באפקון. בעל עניין זה גוף שמחזיק נתח מהותי מהחברה ומגיע איתו גם סט חובות דיווח רחב יותר, ככה שהכניסה כבר הופכת ליותר מסתם השקעה נקודתית. להקצאה הפרטית הצטרפו גופים מוסדיים נוספים ובהם הפניקס, מנורה, ספרה ואלטרנטיב בית השקעות, כך שסך המזומן שייכנס לאפקון במסגרת המהלך יעמוד על כ-74 מיליון שקל. בשורה התחתונה, אפקון מקבלת הזרמת הון לא קטנה, וגם מחזקת את השורה של השמות שמופיעים לצידה.


מפת בעלי העניין והשליטה בקבוצה ומי ילווה את העסקה

עם מימוש האופציות, מור צפויה להצטרף כבעלת עניין נוספת בקבוצת אפקון, לצד הפניקס שמחזיקה בכ-7% מהחברה, מגדל עם כ-6% ומנורה עם כ-6%. מעל כולם נמצאת משפחת שמלצר, בעלת השליטה בקבוצה, עם כ-63% מההון. בפועל, מדובר בהרחבה של מעגל הגופים המוסדיים סביב החברה, תוך שמירה על שליטה ברורה אצל בעלת השליטה. זה מהלך שמוסיף עוד שכבת תמיכה פיננסית, אבל לא מזיז את מרכז הכובד של השליטה. בגלל זה ההקצאה נתפסת כמהלך ממוקד שמחזק את החברה בלי להפוך את המבנה שלה על הראש.

החתמים שליוו את העסקה הם רוסאריו קפיטל ומנורה מבטחים חיתום. מבחינת החברה, זה עוד מהלך שמסדר לה אוויר קדימה ומחזק את החיבור עם המוסדיים שמלווים אותה גם בסבבים כאלה.

באפקון מציגים את המהלך כחלק מהכיוון הכולל של הקבוצה, ומדווחים שההשקעה משקפת הבעת אמון בפעילותה של אפקון, באסטרטגיית הצמיחה שלה ובפוטנציאל ארוך הטווח של הקבוצה. בחברה מדגישים בעיקר את הפן של שותפות והמשך צמיחה, ולא רק את המספרים היבשים. 

להמשך הכתבה לחץ כאן