הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
צביקה שווימר מנכל אלקטרה צריכה
צילום: דורון ברסקי

למה צביקה שווימר "עובד" על המשקיעים שלו והאם הוא יצליח להשביח את יינות ביתן?

מניית אלקטרה צריכה נפלה ב-50% בשנה - הסיבה: ההרפתקה ביינות ביתן שרוצה להיות קרפור וחוסר אמון בהנהלה ובדוחות שלה
דור עצמון | (10)
נושאים בכתבה אלקטרה צריכה ארנסט אנד יאנג דוחות כספיים פאהן קנה צביקה שווימר

השוק לא מאמין בחזון של צביקה שווימר מנכ"ל אלקטרה צריכה 0.27% . מניית החברה נפלה 50% בשנה האחרונה לשווי של 2.1 מיליארד שקל. הנפילה הזו לא קשורה לתחומים המסורתיים של החברה - ייצור ושיווק מזגנים והפעלת רשת חנויות חשמל ואלקטרוניקה, היא בטח לא קשורה לכניסה לתחום הספורט שנראה שהולך להיות זרוע פעילות משמעותי ורווחי מאוד בהמשך, היא אולי קשורה גם לסביבת המאקרו, להאטה, לעליה בריבית, אבל היא בעיקר קשורה ליינות ביתן. שווימר הרוויח את חוסר האמון בצדק. העסקה לרכישת יינות ביתן היא קפיצה שלא בטוח שנכונה לקבוצה - להיות ענקית קמעונאות זה חזון מרשים, אבל יש הבדל בין מכירת מזגנים למכירת קוטג'. מעבר לזה - המחיר ההזדמנותי לכאורה שבה רכשה אלקטרה צריכה את יינות ביתן, הוא לא באמת מחיר הזדמנותי. 

ומעבר להכל - הניסיון לטאטא את הבעיות של יינות ביתן בדוחות פוגע באמון מול המשקיעים ומציג את שווימר באור שלילי. הקבוצה צריכה לעשות מחיקת ענק בדוחות, היא מדלגת על כך כבר בדוח של 2021 (לפני שנה) בעזרת שני תכסיסים - האחד עסקי והשני חשבונאי. העסקי - היא הופכת את יינות ביתן לרשת מודרנית, חכמה, זולה, תחת מותג חזק - קרפור הצרפתי. היא רוצה שתתלהבו ותחיו את החלום. זה הולך להיות מכת נוקאאוט למחירים של המתחרים, היא הולכת לעזור לכל בית ובית להתמודד עם יוקר המחייה. החזון העסקי הוא צמיחה וערך גדול בעתיד.

החזון העסקי הולך יחד עם התכסיס החשבונאי. בגלל שהעתיד כל כך ורוד אליבא דשווימר, לא צריך להפחית את ההשקעה ואת המוניטין על יינות ביתן. יינות ביתן זה העבר, קרפור זה העתיד ואל תבלבלו אותם עם חשבונאות מיושנת.

זה התחיל לפני שנה. אז אלקטרה צריכה פרסמה דוחות שנתיים והציגה את קרפור. הערכנו אז שיינות ביתן שהיא שחקנית שורה שנייה בשוק הקמעונאות, תצטרך לעבור דרך ארוכה עד שתהיה דומיננטית בשוק. הסברנו שלנפנף בקרפור זה אולי נחמד, אבל מותג פרטי חזק של קרפור לא מבטיח מחירים טובים ביחס לאחרים, במיוחד בהינתן דמי זכיינות  שיוטלו על יינות ביתן והוצאות שנדרשות לעמוד בסטנדרט של קרפור. 

 

כשנכנסנו לדוחות קיבלנו תחושה חזקה שקרפור היא מסך עשן למצב לא פשוט של יינות ביתן. מסך עשן שנועד גם לאפשר את הרישום החשבונאי המנופח על יינות ביתן. אלקטרה קיבלה אז פתק ממעריך השווי – פאהן קנה.  זה נראה כאילו מעריכי השווי שיחקו בול פגיעה. הפעילות היתה רשומה בספרים של אלקטרה צריכה ב-920 מיליון שקל. איכשהו השווי בפועל הוערך ב-935 מיליון שקל – מעל הרשום בספרים ולכן אין צורך במחיקה.

הנה הבסיס להערכת השווי - התוצאות העתידיות כפי שהעריכו בפאהן קנה:

קיראו עוד ב"שוק ההון"

קוראים וקוראות, המספרים האלו לא היו מציאותיים בזמן אמת ואחרי שנה אפשר להגיד בפרוש - המספרים האלה רחוקים מאוד מהמציאות. התוצאות של יינות ביתן, נמוכות דרמטית. לכאורה, הגיוני למחוק את ההשקעה שלא עומדת ביעדים, נכון? אז זהו שלא - כי מה שהיה היה. אנחנו מעריכי השווי מסתכלים קדימה   וחוזים עתיד וורוד:

אולי העתיד יהיה באמת וורוד. למרות האתגר, קרפור היא רשת ענק ובאלקטרה צריכה מסבירים שהיא מכוונת להכניס לכאן מוצרים במחירים מאוד נמוכים לעומת האחרים. אבל בנקודת זמן הזאת זה נראה יומרני.  

וכך, העתיד של קרפור מציל את ההווה של יינות ביתן ומציל מפני מחיקת ענק - 1.6 מיליארד שקל של מוניטין. זה מוניטין ענק, אבל זה מוניטין מאוחד (בדוחות מתייחסים להחזקה בהינתן 100%, בעוד שהחברה מחזיקה בשלב זה ב-35% מיינות ביתן). החשיפה המקסימלית היא נמוכה משמעותית מ-1.6 מיליארד שקל, סדר גודל של 250 אולי 300 מיליון שקל עם ההשקעות עד כה.  

פאהן קנה משמר את השווי של יינות ביתן 

פאהן קנה סיפק את הערכת השווי, סוג של פתק לרואי החשבון שלא רשמו מחיקה בספרים. רואי החשבון EY ארנסט אנד יאנג שאלו ובדקו את הערכת השווי ועדיין - הם קיבלו אותה.  זו גם ואפילו בעיקר אחריות שלהם. לטענתם הדוחות משקפים את מצב הפירמה. זה לא הגיוני.   

זה לא הגיוני כי צריך לזכור שמעריכי השווי מקבלים-נשענים על תחזיות של ההנהלה.  זה לא הגיוני כי השוק הפך להיות קשה יותר, יש האטה, יש תחרות, המרווחים יורדים. זה לא הגיוני כי הצמיחה לכאורה בתחזית של פאהן קנה היא הרבה הרבה מעל הצמיחה בשוק, וכאמור זה שוק מאוד תחרותי. זה לא הגיוני כי אם טועים מספר פעמים בתחזיות של ההכנסות וההוצאות, סיכוי טוב שיטעו גם בהמשך.  

אם פאהן קנה היה עושה הערכת שווי אובייקטיבית לחלוטין וללא הישענות על גישת ההנהלה, סיכויים טובים שהשווי היה אחר לגמרי - נמוך משמעותית. מה שקיבלנו בעצם בהערכה של פאהן קנה זה סוג של תחזיות של שווימר. במילים אחרות - שווימר מספק תחזית למעריך השווי שנשען על התחזית של שווימר וקובע תחזית עם שווי ואז השווי שבעצם שווימר בעקיפין הגדיר אותו הוא מעל הערך בספרים - ואין מחיקה.  חכם שווימר. 

ככה הם עשו פעמיים ברציפות, ככה הם עשו מבלי להגיד על הפעם הראשונה - "סליחה טעינו". ובכלל - איפה הזהירות הראויה, אפילו המינימלית, במיוחד אחרי הכישלון של התחזית והערכת השווי הראשונה? אז הם אולי חושבים שהשוק מטומטם. אבל השוק חכם - הוא מבטא את המחיקה בתמחור. הוא גם מבטא משהו נוסף - חוסר אמון. מי שמשחק עם המשקיעים בתכסיסים חשבונאיים ועסקיים שלא יתפלא שהמשקיעים נותנים לו דיסקאונט. בוול סטריט זה מאוד מקובל - חוסר אמון מתבטא מיד במחיר המניה, אנחנו פחות "אמריקאיים" אבל זה בהחלט מתקיים גם בבורסה המקומית. 

 

מעט מספרים על תחום המזון באלקטרה צריכה מסבירים בעצם את הקושי הגדול להשביח אותה. זה אפשרי, אבל זה יהיה ארוך, מורכב, ובשטח יצוצו בעיות נוספות. זה יהיה רחוק מהאקסלים של מעריכי השווי. הנה המספרים:  

- הקמת סניפי קרפור בישראל היא תהליך ארוך שעלותו נאמדת במאות מיליוני שקלים וכבר הביאה לפגיעה ברווחיות של החברה.

- המכירות למ"ר בפעילות המזון ירדו מ-2,243 שקל ל-2,111 שקל למ"ר ברבעון האחרון - ירידה של 5.9%.

- המכירות בחנויות זהות אשר פעלו באופן מלא ברבעון השלישי קטנו בשיעור של כ-4.6% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד בעקבות סגירת סניפים לצורך שיפוץ.

- מחזור המכירות והרווח המגזרי הסתכמו בסך של כ- 738 מיליון שקל וכ-13 מיליון שקל, בהתאמה, לעומת מחזור הכנסות ורווח מגזרי של כ-760 מיליון שקל וכ-28 מיליון שקל, אשתקד, בהתאמה.

העתיד של אלקטרה צריכה

ולמרות החשש מיינות ביתן, אלקטרה צריכה היא גוף חזק ומרשים. תראו את התוצאות של החברה ב-2023 לפי מגזרים. חוץ ממגזר המזון, המגזרים האחרים, רווחיים, ואפילו צומחים למרות שנה לא פשוטה. תחום הספורט והפנאי צפוי להיות צומח במיוחד וכנראה גם רווחי במיוחד כשבכלל - הקבוצה מתכננת להשיק רשתות נוספות, כך למשל סבן אילבן שהושקה לאחרונה. 

הנה התוצאות של הקבוצה על פי מגזרים: ייצור וסחר מוצרי הצריכה החשמליים זה עדיין רוב הפעילות של הקבוצה ומרכז הרווח הגדול ביותר:

תגובות לכתבה(10):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 10.
    לא הבנתי סבן אליבן היא חלק ממגזר פנאי, יותר הגיוני קמעו (ל"ת)
    מיכאל 07/04/2023 00:11
    הגב לתגובה זו
  • 9.
    המניה מדברת בעד עצמה, שחיקה של למעלה מ 50% = אי אמון ב (ל"ת)
    ורד 03/04/2023 21:57
    הגב לתגובה זו
  • 8.
    שווימר מסדר את הדוחות לרווח והסבר :)))) (ל"ת)
    דורון 03/04/2023 21:55
    הגב לתגובה זו
  • 7.
    טל 03/04/2023 21:53
    הגב לתגובה זו
    למעלה מ 20 מיליון ש"ח הביתה צוחק מי שצוחק אחרון
  • 6.
    רועה חשבון 03/04/2023 20:47
    הגב לתגובה זו
    ולפעמים צריכים מעט סבלנות כדי לראות את התמונה במלואה
  • 5.
    קארים 02/04/2023 14:09
    הגב לתגובה זו
    איך תוכל ההנהלה למשוך בונוסים במאות אלפי שקלים ואולי מיליוני שקלים, אם ימחקו את המוניטין...נכנסו לתחום שגדול עליהם, חטא היוהרה, רמי לוי, שופרסל, יוחננוף, ויקטורי יאכלו אותם. חבל שלא למדו מהלקח של המשבין לצרכן עם קוסט 365. והעיק, הנהלה בינונית שנהנתה ממזל יותר משכל. כנראה שהמזל נגמר
  • 4.
    יינות ביתן רשת כושלת חובבנית ויקרה (ל"ת)
    רווית 02/04/2023 12:46
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    לא קארפור ולא נעליים 02/04/2023 11:11
    הגב לתגובה זו
    חודש לאחר פתיחת הסניף״נעלמו״ כל המוצרים של קארפור שמן זית ב15 שח אספרסו ב8 שח חזרנו להזמין באתר של רמי לוי. הפסידו את ההזדמנות שלהם
  • 2.
    רפול 02/04/2023 10:59
    הגב לתגובה זו
    הייתי היום בסניף בחולון , יינות ביתן שהפך לביתן מרקט וכעת גוייסו לשם מלא עובדים עם חולצות ירוקות והסניף נהפך יעענו לקרפור ..כמו שזה נראה כמות הלקוחות קטן פתאום באופן פתאומי ..לא מבין מה המהלך המטופש הלא כלכלי הזה
  • 1.
    דן 02/04/2023 10:24
    הגב לתגובה זו
    גם הוזלת המחירים לציבור לא קיימת.
טבע תרופות
צילום: סיון פרג'

אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע

בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"

מנדי הניג |
נושאים בכתבה טבע אופנהיימר

אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -1.79%   בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר. 

כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.


צמיחה בכל החטיבות

בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.

בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.

בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

ג'י סיטי יורדת 7%, סקופ עולה 4.7%; מגמה חיובית בת"א

העלאת תחזית הדירוג של S&P תומכת בשוק למרות ארביטרז' שלילי, המסחר מתנהל בעליות שערים; עונת הדוחות בת"א מעלה הילוך - מי צפויות לדווח?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המסחר בת"א מתנהל במגמה חיובית למרות ארביטרז' שלילי של כ-0.4%, כאשר מדד ת"א 35 עולה 0.3% ומדד ת"א 90 עולה ב-0.6%. 

במבט על הסקטורים, מדד הביטוח ממשיך לבלוט לחיוב עם עלייה של כ-1.1%, מדד הבנקים עולה ב-1.1%, מדד הנדל"ן עולה 0.5% ומדד הנפט וגז יורד 0.1%.


בשוק האג"ח נרשמת יציבות לקראת החלטת הריבית בסוף החודש. אג"ח עם מח"מ של כ-10.5 שנים נסחר עם תשואה ברוטו של כ-4.06%. נזכיר כי בסוף השבוע מדד המחירים לצרכן צפוי להתפרסם, במה שיכריע את הכף האם הריבית תרד או לא בסוף החודש. נכון לבוקר זה השוק מתמחר הורדת ריבית באזור 70%.


השבוע הקודם ננעל במחזור ענק של כ-13.4 מיליארד שקל השני בגובהו אי פעם, שלב הנעילה (החדש) רשם מחזור של כ-9.4 מיליארד שקל על רקע עדכון המדדים החצי-שנתי. במסגרת העדכון הצטרפו למדד ת״א-35 מניות מגדל ביטוח מגדל ביטוח  ונקסט ויז׳ן נקסט ויז'ן 3.13%  , בעוד שמניות החברה לישראל חברה לישראל 0.18%    ואנרג׳יאן אנרג'יאן -2.98%   הועברו למדד ת״א-90. המהלך גרם לתנודתיות גדולה במיוחד בשתי האחרונות, בעיקר לאחר הצניחה במניית איי.סי.אל איי.סי.אל 0.98%   ובמניית בעלת השליטה בה - החברה לישראל - בעקבות הפשרה עם המדינה סביב זיכיון ים המלח. הישג ל-ICL? - תקבל 2.5 מיליארד דולר על החזרת זיכיון ים המלח למדינה, גם היום אייסיאל תעמוד במוקד לאחר שהשוק יאכל מחדש את השפעות ההתפתחויות על הרווחיות הליבתית שלה.



בעוד בוול סטריט כבר מסכמים ביצועים של סקטורים בתל אביב עונת הדוחות רק בתחילתה. בשבוע שעבר זכורים לנו דוחות טבע -1.79%  ו- נובה 1.5%   שהתוצאות שלהן גרמו לתנודתיות גבוהה, טבע לכיוון מעלה עם עקיפה של הציפיות ועדכון תחזית, נובה עם ביצועים קצת מעל הציפיות ותחזית שמרנית שדרדרו את המניה. גם השבוע מצפים לנו דוחות בעיקר מסקטורי האנרגיה מתחדשת, שבבים ו-IT. מהחברות שדיווחו על מועד הגשת התוצאות ניתן לצפות לדוחות של החברות הבאות: 

מחר: משק אנרגיה, טאואר, קמטק, נקסטויז'ן, קופיוג'ן ולייבפרסון, 

בשלישי - אלעל, הבורסה, בזק, אמות, וברייסנוויי. 

ברביעי - אייסיאל, אנלייט, אנרג'יקס, תורפז, מבנה, פריון, מטריקס, גילת ולוינשטיין

בחמישי ידווחו נייס וספיינס.


מניות במוקד

האם קיבלנו פרומו לדוחות החברות הביטחוניות? על פי דוחות סקופ סקופ 4.76%  , הגידול במכירות בישראל של החברה נבעו בעיקר מיישום אסטרטגיית צמיחה ומעלייה בביקוש למוצרי החברה המשמשים את הלקוחות המייצרים מוצרים ביטחוניים וכן עלייה במכירות המוצרים הטכניים. ההכנסות ברבעון עלו ל-535.4 מיליון שקל לעומת 472.6 מיליון שקל ברבעון המקביל - עלייה של כ-13%. הרווח הגולמי נשאר כמעט ללא שינוי ועמד על 166.3 מיליון שקל, אם כי ניתן לראות כי סקופ מצליחים להתייעל תפעולית מה שהקפיץ את הרווח התפעולי בכ-8.7% ל-63.7 מיליון שקל לעומת 58.6 מיליון שקל ברבעון המקביל. את הרווחיות הזאת חברת המתכות מצליחה לגלגל גם לשורה התחותנה כשהרווח הנקי ברבעון עלה בכ-7.6% ל-43.5 מיליון שקל לעומת 40.5 מיליון שקל בתקופה המקבילה. השיפור התזרימי מקבל ביטוי גם בקופה כשיתרת המזומנים של החברה עלתה ל-340 מיליון שקל לעומת 320 מיליון שקל ברבעון המקביל, בהקשר הזה נזכיר כי ביולי האחרון בהמשך לתוצאות הרבעון השני הכריזה החברה על חלוקת דיבידנד בהיקף של 33.1 מיליון שקל - כ-2.5 שקל למניה. הדיבידנד שולם לבעלי המניות ב-4 באוגוסט. סקופ: עליה של 13% בהכנסות ו-7.5% ברווח על רקע ביקושים מהתעשיות הביטחוניות

להמשך הכתבה לחץ כאן