הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
אבישי עובדיה
צילום: משה בנימין
רווח והסבר

האם מניית דיפלומט מעניינת ולמה מנית שטראוס זינקה ביום חמישי?

שטראוס מעלה מחירים והארץ שותקת; דיפלומט מעלה מחירים והארץ רועדת; הידעתם ששטראוס מרוויחה על המוצרים פי כמה יותר מדיפלומט ובאיזה מכפיל רווח נסחרות דיפלומט ושטראוס? 
אבישי עובדיה | (10)
נושאים בכתבה דיפלומט מכפיל רווח מניות מומלצות שטראוס

1. שטראוס הודיעה ביום חמישי על העלאת מחירים בשורה של מוצרים. זה עבר בשקט למרות שמדובר על עלייה משמעותית - עד 9%. גיא לרר מהצינור לא "נכנס" בשטראוס. יש לו אחת שהוא מתמקד בה ודרכה הוא מרוויח מספיק קרדיט כלוחם ביוקר המחיה – קוראים לה דיפלומט.

אין באמת הבדל בין העלאות מחירים של שטראוס לאלו של דיפלומט, לאלו של תנובה לאלו של אסם ולאלו של יוניליוור. עליית מחירים זו עליית מחירים וכולן פוגעות ביוקר המחיה, כולן צריכות להיבדק-להיבחן בזכוכית מגדלת על ידי הקמעונאיות-הרשתות ועל ידי הציבור. מי שמעלה מחירים ללא סיבה צריך לקבל את "עונש הציבור".

אבל, לכולן יש באמת סיבה להעלות מחירים - הרווחיות של כולן נשחקת בגלל עליות המחירים של חומרי הגלם. נכון שבמצב הפוך של רווחיות עולה הן לא מפחיתות את מחירי המוצרים, אבל ננסה לשכוח-לסלוח להן ולהיות פרקטיים. התייקרות חומרי הגלם משפיעה על כולן. לכן השאלה היא לא מי ואיזה חברה מעלה מחירים, אלא בכמה היא מעלה ביחס למה שהיה, וכשבוחנים את זה לעומק עולה שאלה הרבה יותר חשובה – כמה הן מרוויחות עלינו?

2. שטראוס מאוד רווחית. לכאורה מי שגם כך מרוויחה הרבה, סביר שתעלה מחירים פחות וההיפך  מי ש"חיה" על רווחיות נמוכה צריכה-אמורה להעלות מחירים באופן משמעותי. הרווחיות בדוחות הכספיים היא נתון מוצק לכאורה – שחור על גבי לבן. זה גם נתון שאפשר לבחון אותו על פני תקופה. התובנות שעולות ממנו ברורות ופשוטות: שטראוס מרוויחה הרבה יותר מדיפלומט וזה גם אם לוקחים את השכר המופרז של הנהלת דיפלומט (גם בשטראוס שכר גבוה, אבל הוא מתפזר על פעילות רבה יותר).

השאלה אם שטראוס ראויה לרווחיות גבוהה יותר היא קצת פילוסופית – האם לחברה יצרנית מגיע להרוויח יותר מחברה יבואנית? בעיקרון כן, כי בייצור יש גם סיכונים גדולים יותר מאשר ביבוא ועל הסיכונים האלו מקבלים פרמיה. והנה זה באמת מה שקורה בפועל. הכלכלה חזקה מכולן ומתיישרת לרווחיות גבוהה יותר ליצרניות. איך זה קורה? פשוט – היצרניות מייצרות בתנאי שירוויחו כך, אחרת הן לא ייצרו. השוק מתיישר לרווחיות הזו.

אבל האם רווחיות כזו לשטראוס היא מוצדקת? לא. מבלי לזלזל במשבר הסלמונלה, שטראוס חיה בעולם עם סיכון קטן. רווחיות של מעל 30% ואפילו מעל 40% בחלק מהמוצרים היא מוגזמת. קפה זה לא תוכנת סייבר. המחירים של שטראוס גבוהים, הם גבוהים באופן יחסי הרבה יותר מהמחירים של דיפלומט.

הנה הנתונים של דיפלומט (רווחיות תפעולית של 4.6%):

 הנה הנתונים של שטראוס:

 

 

וגם במגזר המוכה, אם מורידים את ההוצאות החד פעמיות של 300 מיליון שקל, מקבלים רווחיות של 50 מיליון שקל מעל 9% מהמכירות:

3. מניית שטראוס זינקה ביום חמישי ב-6.3. במקביל להודעה על עליות המחירים זינקה מניית שטראוס. בעלי המניות אוהבים את ההודעה, יש בזה משהו סימבולי – בעלי ההון מנצחים את הצרכנים שבקושי גומרים את החודש, אבל יש בזה משהו הרבה יותר פרקטי – השוק הופתע מעליות המחירים בשטראוס, או יותר נכון – הופתע שהן עברו כך בלי ביקורת מצד התקשורת והציבור. טוב, מה אתם רוצים – שק החבטות היא דיפלומט.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

 

4. מניית דיפלומט נראית לכאורה במחיר אטרקטיבי. המשקיעים המתוחכמים צריכים להגיד תודה לגיא לרר שדיכא את המניה, ולקנות. נכון שיש סיכון של תדמית שלילית שהולכת ומתעצמת, אבל מניסיון העבר אפשר להניח שזה לא יהיה לאורך זמן וימשיכו לקנות את המוצרים של החברה, מה גם שרוב הציבור לא יודע מי זאת דיפלומט ולא מקשר בינה לבין המוצרים שהיא מייבאת.בינתיים דיפלומט מצטיידת ברכישות של פעילויות בתחום תוספי המזון, והיא נסחרת במכפיל רווח מוערך של כ-11 על רווחי השנה הבאה. מעניין.

 

תגובות לכתבה(10):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 8.
    רמי 11/12/2022 18:03
    הגב לתגובה זו
    לא מבין את הטיעון של העסקת עובדים בארץ, מה הקשר, כדי להוריד מחירים צריך לקנות במקומות שזול, אם יש תחרות מחול זולה קונים מהזול מאשר ייצור בארץ
  • 7.
    ג'ו 11/12/2022 14:36
    הגב לתגובה זו
    תתעורר לא כולם רואים או מושפעים מגיא לרר
  • 6.
    אמיר 11/12/2022 09:53
    הגב לתגובה זו
    תהפוך את כל היצרניות שלך ליבואניות. במשבר הראשון תראה מה יקרה. כולם אמרו שפניציה לא כלכלי עד שמחיר הגז באירופה עלה. עכשיו הם יצואנים. עוד 3 שנים מהסגירה לא היה מה להציל
  • 5.
    מורה ותיק 11/12/2022 09:25
    הגב לתגובה זו
    שטראוס מפרנסת אלפי משפחות בישראל במפעלים שלה וזה שווה קצת פירגון
  • 4.
    כתבה צודקת (ל"ת)
    מאיר 11/12/2022 09:23
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    הרווחיות הלכאורה נמוכה של דיפלומט נובעת בעיקר ממשי 11/12/2022 08:54
    הגב לתגובה זו
    הרווחיות הלכאורה נמוכה של דיפלומט נובעת בעיקר ממשיכת משכורות ברמה מטורפת של המנהלים \ בעלי השליטה
  • אני רק שאלה 11/12/2022 09:26
    הגב לתגובה זו
    ולכן צריכה להרוויח פחות. דיפלומט בסה"כ מייבאת את המוצרים ומוכרת תמורת עמלה. עסק הרבה יותר פשוט מלייצר את המוצרים
  • דניאל 11/12/2022 09:22
    הגב לתגובה זו
    מהרווחיות של שטראוס
  • 2.
    העלאת מחירים לחילונים בלבד. חרדים יקבלו בחינם על חשבון משלמי המסים (ל"ת)
    אזרח 11/12/2022 08:46
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    משה 11/12/2022 08:30
    הגב לתגובה זו
    שטראוס הכי גנבים הם מעלים את יוקר המחיה . העם חייב להעניש את הנוכלים
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

מה יהיה מחר בבורסה? על נייס וחברות השבבים

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI. 

תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.


גם טבע 0.56%   צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44%  ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51%  ו נובה -8.04%  צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות): 




להמשך הכתבה לחץ כאן