אפסייד של עד 50% למניית פז

בנק לאומי 0.54%  מעניק המלצת קנייה רותחת למניית  פז נפט -  אלה פריד אנליסטית בכירה בלאומי שוקי הון, צופה אפסייד של בין 34%-50% למניה, בהתאם לתרחישי הנפקת הזיקוק. "נציין כי 22% מהאפסייד נגזרים ממודל סכום החלקים המוכר שלנו. האפסייד הנותר ייגזר מהשווי הכלכלי שיקבע למגזר הזיקוק והלוגיסטיקה, כך שבחרנו להציג בעמוד הבא את שני התרחישים המשקפים להערכתנו את התמחור האפשרי - תחת מגבלות המידע הקיימות בעת הזו". הערכת השווי מתבססת על ההנחות הבאות עסקת פרשמרקט: "שווי פרשמרקט: עומד על סך של 2.147 מיליארד שקל, על פי שווי העסקה שנחתמה. אנו מניחים בשלב זה שהפרמיה ששולמה מוצדקת, לא בהכרח בגלל הרווחיות הגולמית הגבוהה והחריגה, אלא בשל תפיסת המעמד של קמעונאית מס 2 בישראל, תוך ניצול המותגים של פז ו-YELLOW והיתרון לגודל מול הספקים". שווי עודף לנדל"ן: "לא הענקנו את מלוא השווי בספרים, אך הגדלנו את הפרמיה לנדל"ן ל-420 מיליון שקל (אולי באופן שמרני), בשל סימון 23 אתרים, קיום מכרז לגורמים מובילים בענף לשיתופי פעולה ועליית השווי ההוגן בספרים". הכרזה על פיצול בית הזיקוק: "החברה פרסמה הערכת שווי של BDO המעניקה למגזר שווי של כ-700 מיליון דולר. אומדן השווי שלנו, בתרחישים השונים, נמוך בהרבה ועומד על 120-280 מיליון דולר. אומדן זה נובע מהקושי למצוא רוכשים לזיקוק לאורך תקופה, והעיתוי המתוכנן של ההנפקה - בעיצומו של שפל מחזורי. לפי גישת השוק, מכפילי הרווח של בתי זיקוק רלבנטיים להשוואה נעים בין 3.5-5.0 X EV/EBITDA. הפוטנציאל הנדל"ני העצום, הטמון בשווי המגרש של בית הזיקוק, נלקח במודל שלנו כערך גרט בלבד - בשל העובדה שלא נעשה בו שימוש והוא צפוי לצאת מפז יחד עם תחנות הכוח והניפוק". נזילות בית הזיקוק המונפק: "נזילות זו קריטית ביציאה לעצמאות, בפרט בשל הקוטן היחסי והעובדה שהמגזר מונפק בזמן שאינו מצליח להתאזן. כידוע,  ענף הזיקוק הגלובאלי נמצא בחזית הפגיעות של מגפת הקורונה. בנוסף, התפתחויות אקלימיות והסנטימנט האנטי-פוסילי עשויים להביא להתעצמות דרישות ה-ESG ולהגדיל בכך את החוב הפיננסי ברוטו ונטו (לפי הערכה שלנו חוב פיננסי נטו יעלה  בין 100 ל-60 מ' ד'). מעמדה העצמאי של החברה וודאי לא צפוי לשפר את עלויות המימון שלה ואת הדירוג". פז פרסמה דוחות טובים לרבעון השני, ההכנסות הסתכמו בכ-2.8 מיליארד שקל ברבעון השני, לעומת 1.4 מיליארד שקל ברבעון המקביל אשתקד. הרווח תפעולי  הסתכם בכ-39 מיליון שקל לעומת כ-25 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. החברה אומנם עברה מרווח נקי של 51 מיליון שקל, להפסד נקי של כ-32 מיליון שקל, אבל בגלל סעיפים חד פעמיים - בשורה התפעולית יש שיפור וזה המדד הנכון. ה-EBITDA הסתכם ב 186 מיליון שקל לעומת 175 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד.