השנה האחרונה היתה רכבת הרים בתחומים רבים, אבל במיוחד לעסקים בתחום הנפט והגז. דלק קבוצה 2.34%  על שלוחותיה - דלק קידוחים יהש ואיתקה - מחקה שווי של מיליארדים רבים, עברה למצב של ערך נכסי שלילי (סך הנכסים שלה היה קטן מהחובות); אגרות החוב שלה ביטאו חברה גוססת, רגע לפני מוות. בחוץ היה תוהו ובוהו - עצירה בביקושים, סגרים ברוב מדינות העולם, נגיף קורונה מאיים ובעיקר חרדה משתקת. 

שיא המשבר התבטא באירוע חסר תקדים - צניחה של מחיר הנפט. בשלב מסוים מחיר הנפט היה שלילי, בניגוד לכאורה לכל הגיון כלכלי. המחיר הזה נבע מכך שלא היה מה לעשות בנפט (לא היה בו שימוש) ומחירי האחסון היו גבוהים. אז העדיפו להתפטר מהנפט רק שלא יהיה עליות אחסון וכך למשך כמה שעות טובות באפריל אשתקד, המחיר צנח למינוס. גם אחר כך, בהתאוששות, במשך חודשים היו מדובר על מחירי שפל של 15-25 דולר. 

הנהלת דלק היתה עסוקה בדיונים עם מחזיקי אגרות החוב, עם הבנקים ובעיקר במימושים של כל העסקים האחרים, כדי להיפגש עם מזומנים ולהרוויח זמן. היא הצליחה. בד בד, מחירי הנפט והגז התאוששו, וכיום שנה אחרי - דלק נמצאת במקום אחר לגמרי - איתקה לקראת הנפקה בלונדון ודלק קידוחים מיישמת את התוכנית האסטרטגית שכוללת גם הנפקה בלונדון.   

לפני שבוע חתמה דלק קידוחים על הסכם למכירת החזקה של  22% במאגר תמר, לחברת MUBADALA מאבו דאבי. הידיעה הזו היתה הקדימון למהלך הגדול - שינוי מבני והנפקה בלונדון.

• שברון דוחה עבודות הנחת הצנרת מלוויתן - איך זה ישפיע על רציו ודלק?
• ברקע עסקת הענק: ניו מד רושמת זינוק של 44% ברווח ל-121 מיליון דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הקבוצה נערכת להנפקה בלונדון ורישום כפול של חברה בת, של דלק קידוחים אשר לתוכה יוכנסו נכסי השותפות. "המבנה של הקבוצה החדשה שעולה לאסיפה  מבטל למעשה את זכויותיו ותפקידיו ההיסטוריים של השותף הכללי בשותפות"" אומרת אלה פריד, אנליסטית בכירה בלאומי שוקי הון, "לפי המבנה החדש, השותף הכללי יחזיק ב-0.01% בדלק קידוחים, לאחר ארגון מחדש, וההתנהלות תהיה כמו בחברה רגילה. לפי התוכנית, חברת New Med  תכנס לנעליה של השותפות ההיסטורית ותישא בכל התחייבויותיה.

"קבוצת דלק, שלהערכתנו תהנה מהמהלך - במידה וייצא לפועל - תמשיך להחזיק בשותפות, הן בשותף הכללי החדש והן בתמלוגים. עסקת מובדלה תושלם ככל הנראה כבר לאחר ההנפקה".

דלק קידוחים  מול קב' ההשוואה בלונדון:

מקור הנתונים: בלומברג, לאומי שוקי הון, דוחות CAIRN (כולל רכישת נכסי RDSA במצריים)

דלק קידוחים  מול קב' ההשוואה בלונדון – מכפילי תעשייה:

מקור הנתונים: בלומברג, לאומי שוקי הון 

פריד מדגישה  שהעוצמות המובהקות של דלק קידוחים (New Med) מול קב' ההשוואה, שמבטאות פוטנציאל לאפסייד הינן: מכפיל וגודל העתודות בקטגוריית 2P (כאשר השותפות מתייחסת ללוויתן בלבד); מכפיל רווח נקי; בולט לטובה עם תום השלת שלב א' בפרויקט לוויתן, שהוא בבחינת פרויקט פיתוח ענק בקטגוריה זו - בקנה מידה אירופאי.

• אקזיט של מילארד שקל על ההשקעה במניית הבורסה
• אהרון פרנקל מגדיל שוב את אחזקתו בתמר פטרוליום – נותר ללא מתחרים בקרב על השליטה אחרי שרק אתמול ר
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המדדים ירדו 2% במחזור של 4.2 מיליארד שקל - ת"א סימנה את...

"להערכתנו, הפרמטרים שלעיל תומכים בכדאיות התוכנית לרישום הכפול. מחיר היעד שלנו נותר בשלב זה ללא שינוי - 5.54 ש' למניה. אנו מסקרים את דלק קידוחים בהמלצת "קניה" ומאמינים שהרישום הכפול עשוי לתמוך בתמחור אף מעבר לכך, הן מההיבט המסחרי והן בהתבסס על גישת השוק". על פניו מחיר היעד לא מרשים - פרמיה של 8%. אבל בין השורות ניתן להבין שהתחזית של פריד כמו גם של אנליסטים אחרים ששוחחנו איתם, חיובית יותר, בהינתן שאכן החברה החדשה תגיע ללונדון. השוואה לחברות אחרות עשויה להציף ערך ולגרום למשקיעים בשוק הלונדוני ל"גלות"  את דלק קידוחים בשמה החדש. מה יהיה גודלה של הצפת הערך? אי אפשר כמובן לדעת אם בכלל תהיה וכמה היא תהיה, אבל בהשוואה לחברות האחרות ובהינתן גודל העתודות, זה עשוי גם להיות מעל 20%, אבל צריך לקחת את סוגיית התמחור בערבון מוגבל - דלק קידוחים אומנם נסחרת נמוך ביחס לעתודות שלה, אבל ביחס לרווח התפעולי-אבידה השוטף שלה, היא לא זולה ביחס לחברות ההשוואה. המשקיעים עשויים בשלב ראשון שלא להתייחס למלוא המאגר העתידי אלא להתייחס לשוטף. הרי מי יודע מה יהיה בעתיד? ואז התמחור של השותפות (החברה החדשה) הוא לא נמוך.