הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
קניון
צילום: תמר מצפי
דוח רווח והסבר

ההזדמנות הגדולה של מליסרון ומה תהיה המגמה במניה בשנה הקרובה?

למה התוצאות של מליסרון ב-2020 לא חשובות, מה גרם לחברה להגדיל את הרווחים בשנים האחרונות ומה האיום הגדול על החברה? וגם - סקר גולשים - האם מניית מליסרון היא קנייה? 
אבישי עובדיה | (7)
נושאים בכתבה אבסולוט אינטר מליסרון

התוצאות הכספיות של מליסרון 0.62%  בשנת 2020 לא רלבנטיות למשקיעים. החברה שמחזיקה בקניונים ומשרדים בהיקף של 18.3 מיליארד שקל, סבלה מ-150 יום שבהם הקניונים היו סגורים. אין תנועה בחנויות, אין הכנסות לשוכרים, יש הפחתה בשכר הדירה. בהתאמה ההכנסות של מליסרון יורדות. אבל הקורונה בדרך החוצה, המשק נפתח, הציפיות הן לחזרה לקניונים. אולי זה לא ילך חלק. הפסימיים מדברים על מוטציות אחרות של הקורונה. אבל מה שידוע עכשיו הוא שהחיסונים תקפים למוטציות הקיימות וגם אם תגיע מוטציה עקשנית במיוחד, החיסונים צריכים לעבור "הסבה קלה" והם יתגברו על העקשנות הזו. אז בשורת ההכנסות, נראה לכאורה שמליסרון הגיעה אשתקד לתחתית ומכאן אפשר רק לעלות. זאת עוד לפני שמתייחסים לפרויקטים שבהקמה שצפויים להניב בהמשך שכר דירה נאה.

האנליסטים אופטימיים. קחו למשל דוח של שי ליפמן מווליו בייס שמספק אפסייד של 48% למניית מליסרון (שבינתיים עלתה בחמישי האחרון ב-4.8%), אבל החשש הגדול וההזדמנות הגדולה של מליסרון, עדיין לא מגולמים במחיר המניה לטוב ולרע.

 

ההזדמנות הגדולה

מליסרון בדומה לחברות נדל"ן מניב אחרות היא חברת נדל"ן בתחפושת. יותר מהכל היא חברה פיננסית. היא מגייסת חוב מהציבור בריבית מסוימת ומשקיעה בנכסים שמספקים לה תשואה. לפער הזה בין התשואה לבין הריבית על החוב קובעים מרווח – זה הרווח של החברה. זה אומר שככל שהתשואה גבוהה יותר הרווח גבוה יותר. זה גם אומר שככל שהריבית יורדת כך הרווח גדול יותר. זו עסקה פיננסית. בפועל, כפי שעולה מהנתונים של החברה, הגידול במרווח ותכל'ס הגידול ברווח של החברה על פני השנים נובע מהירידה בריבית. זה לא נתפס, אבל הנתונים נכונים – מעלויות גיוס של 4%-5% לפני עשור, ירדה עלות הגיוס ל-0.5%. התשואה מהנכסים דווקא ירדה בכ-0.5%.

 

המרווח לפני כעשור היה 2%-3%. היום (תחת מימון חדש)  הוא 6.5% -  פי 2-3. פי 2-3 במרווחים זה פי 2-3 ברווחים. אבל החברה גדלה ולכן הרווח האבסולוטי גדל עוד יותר. אגב, בעשור האחרון מניית החברה עלתה פי 3.5, כשהרווחים עלו יותר.

אבל יש כאן הסתייגות אחת חשובה – נכון להיום המרווח בין שיעור התשואה לריבית הוא 4.6% (ולא 6.5%). עלויות המימון של החברה בגיוסים חדשים הן 0.5%, אבל יש לה גם חוב ישן כך שהממוצע הוא עלות חוב של 2.38%. זה אומר שאפקטיבית המרווח הוא לא 6.5%, אלא 4.5% - גם מרווח מכובד שמבטא שיפור מרשים לפני עשור וגם הסבר לזינוק המשמעותי ברווח (שיפור במרווחים לצד גידול בפעילות). אלא שאם נעצור ונתייחס לעתיד, ונקבע שמה שאנחנו רואים זה מה שיהיה, כי אף אחד לא יודע אחרת, הרי שהמרווחים ימשיכו לעלות! מיחזורי החוב של מליסרון יהיו בריביות נמוכות, אפילו אפסיות, והמרווח יגיע ל-6.5%. במילים אחרות, תחת ההנחות האלו "מובטחת" למליסרון צמיחה ברווחים. לא בזכות הנדל"ן, בזכות המימון – זו כאמור חברה פיננסית. זו ההזדמנות, והנה האיום:

 

האיום הגדול

מליסרון אומנם הצליחה לגוון את עסקיה (וצפויה להמשיך בגיוון), כשנתח הקניונים בסך הנכסים שלה יורד ובמקביל עולה תחום המשרדים. הגיוון-פיזור חשוב להקטנת הסיכון, ועדיין תחום הקניונים הוא המרכזי אצלה ולגביו יש שאלה אחת חשובה שאין לה תשובה – איך תשפיע הקורונה על רכישות הציבור הישראלי דרך האינטרנט? האיום הגדול באמת של מליסרון הוא רכישות דרך האינטרנט. האיום הזה קיים כבר כמה שנים טובות. לפעמים הוא צף לתודעה ומוריד את המניה, ולרוב הוא נמצא שם, אבל "בקטנה". מליסרון מודעת לו ומטפלת בו – מרכזי הקניות והקניונים משנים את תמהיל החנויות – יותר פנאי ובילויים, ועכשיו, אחרי שכולם היו סגורים שנה, צפויים חודשים מאוד טובים לתחום הפנאי והבילויים. אבל השאלה הגדולה היא לגבי חנויות בקניונים – האם הרכישות באינטרנט גם על רקע הקורונה, יצברו תאוצה ובהתאמה האם החנויות בקניונים ייפגעו. אם כן, זה יחלחל גם לדוחות של מליסרון.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

זה האיום הגדול, אבל האמת היא שכשמסתכלים על זה מלמעלה, מבינים שגם אם תהיה פגיעה ושכר הדירה יירד, עדיין מה שייקבע יותר מכל את התוצאות של מליסרון ואת כיוון המניה זו הריבית במשק שתקבע את הריבית בגיוסים שלה. בשורה התחתונה – עלות גיוס החוב היא הדבר הכי חשוב כרגע בדוחות של מליסרון.

      

תגובות לכתבה(7):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 7.
    אור 10/08/2021 12:51
    הגב לתגובה זו
    החברה ממונפת בצורה מוגזמת, השיטה להכניס רווחים מחוב מביאה לצרות כשהדברים מסתבכים
  • 6.
    אנונימי 14/03/2021 22:33
    הגב לתגובה זו
    האינפלציה עולה הריבית תעלה. השוכרים ישלמו פחות כי ימכרו פחות. המרווח יצטמצם והרווח יחתך. בנוסף הביקוש למשרדים לאחר הקורונה לא יהיה מה שהיה לפני. אולי עליות בטווח הקרוב אבל לטווח הארוך סכנה אמיתית
  • 5.
    שומר כספו-ירחק! (ל"ת)
    משה 14/03/2021 18:19
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    אלי 14/03/2021 11:10
    הגב לתגובה זו
    לפי ההגדרה הזאת גם ענפים אחרים הם פיננסיים. הרווחים תלןיים במרווח בין ריבית הגיוס לתשואה. למשל חברות ליסינג , תחנות כח ירוקות ועוד.
  • 3.
    ריבית 14/03/2021 09:34
    הגב לתגובה זו
    כשתבוא הריבית המניות נדל"ן האלה ירדו כמו ברד בגודל כדורי טניס.כבר עכשיו האגחים צונחים והתשואות עולות משמע הריביצ מתחילה לצבור תאוצה.החיגה נמשכת עד שהיא מתפוצצת?
  • 2.
    ניתוח נכון (ל"ת)
    דוד 14/03/2021 09:09
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    צריכות לעלות גם (ל"ת)
    גזית גלוב ואלוני חץ 14/03/2021 08:57
    הגב לתגובה זו
טבע תרופות
צילום: סיון פרג'

אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע

בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"

מנדי הניג |
נושאים בכתבה טבע אופנהיימר

אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -1.91%   בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר. 

כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.


צמיחה בכל החטיבות

בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.

בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.

בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

ג'י סיטי ירדה 6.8%, נקסט ויז'ן עלתה 7.1%, סגירה יציבה במדדים

העלאת תחזית הדירוג של S&P תומכת בשוק למרות ארביטרז' שלילי, המסחר מתנהל בעליות שערים; עונת הדוחות בת"א מעלה הילוך - מי צפויות לדווח?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המסחר בת"א מתנהל בירידות קלות. מדד ת"א 35 יודר 0.3% ומדד ת"א 90 נסחר סביב ה-0. 

במבט על הסקטורים, מדד הבנקים עולה ב-0.4%, מדד הביטוח עולה 0.1%, מדד הנדל"ן יורד0.1% ומדד הנפט וגז יורד 1.1%.

רוצים לדעת איזה מניות בולטות היום ומה הסיפור מאחוריהן? הכל כאן העולות - היורדות - הסחירות; המניות הבולטות בת"א

בשוק האג"ח נרשמת יציבות לקראת החלטת הריבית בסוף החודש. אג"ח עם מח"מ של כ-10.5 שנים נסחר עם תשואה ברוטו של כ-4.06%. נזכיר כי בסוף השבוע מדד המחירים לצרכן צפוי להתפרסם, במה שיכריע את הכף האם הריבית תרד או לא בסוף החודש. נכון לבוקר זה השוק מתמחר הורדת ריבית באזור 70%.


אחת המניות שבולטת לשלילה בימים האחרונים היא ג'י סיטי. החברה הפתיעה את המשקיעים אחרי שהגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה. לניתוח המלא על מה עשתה החברה, ומה ההשלכות האפשריות - ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%


השבוע הקודם ננעל במחזור ענק של כ-13.4 מיליארד שקל השני בגובהו אי פעם, שלב הנעילה (החדש) רשם מחזור של כ-9.4 מיליארד שקל על רקע עדכון המדדים החצי-שנתי. במסגרת העדכון הצטרפו למדד ת״א-35 מניות מגדל ביטוח מגדל ביטוח 2.17%   ונקסט ויז׳ן נקסט ויז'ן 7.09%  , בעוד שמניות החברה לישראל חברה לישראל 0.35%    ואנרג׳יאן אנרג'יאן -3.37%   הועברו למדד ת״א-90. המהלך גרם לתנודתיות גדולה במיוחד בשתי האחרונות, בעיקר לאחר הצניחה במניית איי.סי.אל איי.סי.אל 0.11%   ובמניית בעלת השליטה בה - החברה לישראל - בעקבות הפשרה עם המדינה סביב זיכיון ים המלח. הישג ל-ICL? - תקבל 2.5 מיליארד דולר על החזרת זיכיון ים המלח למדינה, גם היום אייסיאל תעמוד במוקד לאחר שהשוק יאכל מחדש את השפעות ההתפתחויות על הרווחיות הליבתית שלה.

להמשך הכתבה לחץ כאן