לקראת פתיחת שבוע המסחר בוול סטריט, האנליסטים מנתחים

שבוע המסחר בוול סטריט ייפתח על רקע הראלי במדדי וול סטריט שלא מראה סימני עצירה, כאשר יום המסחר האחרון נסגר בעליות שערים חדות של עד 3.1% והנאסד"ק רושם שיא חדש. זאת, על רקע דו"ח התעסוקה בארה"ב שהפתיע עם ירידה בשיעור האבטלה. כ-2.7 מיליון אזרחי ארצות הברית חזרו במהלך חודש מאי לעבוד, כאשר מנגד מספר המפוטרים גדל בצורה משמעותית. היקף הנפקות האג"ח בשוק האמריקאי שובר שיאים לצד שיא במספר החברות שהגיעו לחדלות פירעון. העקרון המרכזי בשוק ההון הוא פשוט, תשואה הולכת יד ביד עם סיכון, אך הסיכון עולה והתשואה יורדת, אז האם השוק האמריקאי יקר מידי? הנה מה שחושבים האנליסטים.   האם שוק העבודה בארה״ב באמת הפתיע לחיוב? במהלך חודש מאי התבשרנו כי 2.7 מיליון משרות נוספו למשק האמריקאי, הנתון המעודד הוריד את רמת האבטלה ל-13.3% מרמה של 14.7%, לעומת צפי שניבא עלייה בשיעור האבטלה ל-19%. המעקב אחר נתוני האבטלה בארצות הברית מייאש. למרות שנתון זה אמור לנבא התאוששות כלכלית וצריכה עתידית, נראה כי עודף הפרסומים ועודף המשתנים מוריד את אותו נתון קריטי, לתחתית סדר העדיפויות של המשקיעים. "כדאי לשים לב שלפי הנתונים, חזרתם של 2.7 מיליון איש מחל"ת הסתירה למעשה גידול של 295 אלף איש במספר המובטלים ה'אמיתי' (כלומר כאלו שפוטרו מעבודתם לצמיתות), נתון שבכל דו"ח אחר היה מרעיד עולמות" כותב אורי גרינפלד, הכלכלן הראשי של פסגות בסקירתו השבועית. "דו"ח התעסוקה של מאי מייצר המון סימני שאלה שכן הוא לא עומד בקנה אחד עם נתונים אחרים שפורסמו בשוק העבודה לגבי אותה תקופה. עם זאת סימני השאלה האלו לא באמת צריכים להדאיג אף אחד שכן התקופה הנוכחית לא רלוונטית לשום דבר, את התמונה האמיתית של שוק העבודה האמריקאי (כמו גם בשאר העולם) נקבל רק מאוגוסט ואילך", מסכם גרינפלד.    שיא בבקשות לפשיטת רגל והסיכון לחדלות פרעון עולה "בזמן שבארה"ב מנסים להשיב את השקט לרחובות, באירופה ממשיכים לטפל בגלי ההדף של וירוס הקורונה על הפעילות הכלכלית, ומרחיבים את תוכניות התמריצים. המחאות הציבוריות שהחלו בארה"ב על רקע הריגתו של ג'ורג' פלויד, לא נרגעות ואף מתפשטות ברחבי העולם. עם זאת, למרבה ההפתעה הם עדיין לא נתנו אותותיהן בשווקים הפיננסיים", כך מציינים כלכלני בנק הפועלים במסגרת סקירתם השבועית.  על רקע הדברים, מציינים בבנק הפועלים כי סקר שנערך לאחרונה על ידי בלומברג העלה שמספר הבקשות לפשיטת רגל בארה"ב השנה מתקרב בצעדי ענק לשיא של שנת 2009. "הסגר הממושך, ועתה גם המהומות והשחתת הרכוש, צפויים להאיץ את קצב פשיטות הרגל, בעיקר לאחר שתוכניות ההמרצה של הממשל יסתיימו". בהקשר זה, מציין גם אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב דש בסקירתו השבועית כי מספר הורדת הדירוג ע"י סוכנות דירוג האשראי העולמית - S&P, זינק פי 4 לעומת 2019. לדבריו, סוכנות S&P  מעריכה ששיעור חדלות פירעון באג"ח מתחת לדירוג השקעה יגיע ל-12.5% במרץ 2021 בתרחיש הבסיסי, זהו השיעור הגבוה ביותר מאז 1991, כאשר בתרחיש הפסימי הוא יעלה ל-15.5%.   למרות העלייה בסכנה לחדלות פירעון בשווקים, מציין זבז'ינסקי כי "החברות בארה"ב ממשיכות לגייס אג"ח בהיקפים מאוד גבוהים. הנפקות אג"ח בדירוג השקעה היו מתחילת השנה כפולות מכל אחת מהשנים האחרונות בתקופה המקבילה. גם באג"ח מתחת לדירוג השקעה החברות מגייסות בקצב הכי גבוה מאז 2015. הבעיה היא שגיוסי החברות למעשה מחליפות אובדן הכנסות. בכך, רכישות ה-FED של האג"ח הקונצרניות, שאפשרו למעשה הנפקות, הורידו את סיכון הנזילות, אך העלו את סיכון חדלות הפירעון".   מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' למרות המשבר, מכפילי הרווח ברמות שיא מלחמת הסחר המחריפה, מהומות אלימות הכוללים שוד וביזה, והמשך התפשטות המגיפה בקרב המדינות המפותחות לא גרמו לשוק ההון למצמץ. שוק ההון נתפס כשוק "היסטרי" שכל פיסת מידע קטנה, יכולה ליצור זעזוע, מתנהג באדישות או אופטימיות עיוורת. "בעקבות סיבות אלו השווקים הופכים ליותר ויותר יקרים. תחזית הרווח למניות ב-S&P500 נותרו נמוכות. לפני מספר שבועות מכפיל רווח "מעורבב" של מדד S&P500 במשקל שווה, שלוקח בחשבון את הרווח לשנה הקרובה במשקל של 30% בלבד ומשלים אותו במכפיל רווח רגיל היסטורי במשקל של 70%, לא כל כך יקר. אולם, בעקבות העליות האחרונות החדות, במיוחד של המניות בסקטורים המסורתיים, המצב השתנה. כעת גם מכפיל זה כבר עלה לשיא היסטורי", כותב זבז'ינסקי מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' לדברי זבז'ינסקי, נסיבות אלה מציבות סיכון משמעותי לשווקים. "משקיעים רבים חושבים שרכישות ה-FED הופכות את הנסיבות הכלכליות והפיננסיות ללא רלוונטיות. אנחנו לא כל כך מסכימים. רכישות הבנקים המרכזיים והצ'קים מהממשלה יתקשו לגרום לצרכן לצאת לקניות כאשר קיים סיכון בריאותי. כל עוד ההתאוששות ממשיכה על רקע פתיחת הסגר, השווקים עשויים להמשיך ולחגוג, אך על רקע סיכון משמעותי שניצב בעתיד הקרוב של בלימת הפעילות הכלכלית על רמה נמוכה יחסית, אנו מעדיפים עמדה דפנסיבית", סיכם זבז'ינסקי.