הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
מזרחי טפחות אגוד
צילום: אלכסנדר כץ, Bizportal

מיזוג מזרחי-אגוד לאן?

כמו שזה נראה כרגע רכישת מניות אגוד בעת הנוכחית כדרך נוספת להיחשף למניות מזרחי מהווה הזדמנות

ליאור שילה | (8)
נושאים בכתבה IBI בנקים ליאור שילה

בנובמבר שנה שעברה אישר בית הדין לתחרות את המיזוג של מזרחי-אגוד והעביר את הכדור לידי רשות התחרות על מנת שתבחן את הנושא מחדש. רשות התחרות בחנה את הנושא ולבסוף החליטה להתנות את המיזוג במכירת תיק האשראי של מגזר היהלומים (של אגוד או מזרחי) לידי גורם שלישי שאינו פועל בתחום נכון להיום. מעבר למגבלה זו, התנתה רשות התחרות את המיזוג בהעלאת רף נתח השוק לפיו ישנן דרישות יחס הלימות הון מחמירות יותר של בנק ישראל. כלומר העלאה מ-20% ל-24% (היקף הנכסים המאזניים מסך המערכת).

נזכיר כי בסוף ינואר האחרון חתמו בנק מזרחי טפחות -0.05% ובעלי השליטה בבנק אגוד על הארכת ההסכם להבשלת התנאים עד ה-31/05/2020. נציין בנוסף כי בהסכם האחרון שנחתם השתנה תנאי חשוב המציין את הדוחות הקובעים מהם תיגזר בין היתר הצעת הרכש. עד החתימה האחרונה על ההסכם השוק ציפה כי הדוחות הקובעים הינם הרבעון השלישי של 2019, עם זאת בהסכם האחרון, נחתם בין הצדדים על שינוי מועד ההסכם שכנגזרת ממנו נקבעים הדוחות הקובעים. בנק מזרחי ובנק אגוד קיבלו על עצמם את דרישות הרשות לתחרות והחלו בחיפוש אחר רוכש פוטנציאלי, ובו-במקביל הגישו ערעור  בנוגע לדרישה למכור את תיק האשראי ליהלומים.

איך השוק מסתכל על המיזוג?

מניית בנק מזרחי טרום המשבר נסחרה במכפיל הון של כ-1.3 ולמעשה תומחרה יחד עם הון אגוד, במקביל מניית אגוד נסחרה קרוב ל-0.6 על ההון קרוב למחיר הרכישה שנקבע בהסכם המקורי (ללא התאמות נוספות כמו הוצאות לפיצויים). יחס ההמרה של מניות אגוד למניית מזרחי עמד על 3.8 או בתרחיש של תשלום פיצוי לעובדים בסך 250 מיליון שקל מקופת אגוד על יחס של 4.2. מאז שתי המניות ירדו בחדות וכעת ישנה האפשרות שהן נסחרות רחוק מתמחור המשקף מיזוג בזמן הקרוב, או שהשוק מעריך שהעסקה לא תתבצע.

בנק מזרחי צנח למכפיל הון של 0.94 ובנק אגוד למכפיל של 0.38. האפשרות השלישית למעשה, היא שהשוק מניח שמניית אגוד כן מתמחרת את שווי העסקה, כלומר נסחרת על מכפיל של 0.6 על ההון של 2020, הרי שהשוק מעריך שהבנק ימחק כמיליארד שקל מהונו(!). מעט מוגזם לטעמנו.

אז מה צפוי?

אחרי כל הדרך שעבר בנק מזרחי על מנת שהעסקה תצא לפועל סביר להניח שגם המשבר הנוכחי לא יעמוד בדרכו. בנק מזרחי ככל הנראה צפוי לעבור את המשבר עם לא מעט חבלות, כמו כל הבנקים, אך ההקלות האחרונות שהעניק בנק ישראל הגדילו את כרית ספיגת ההון כך שגם אם שנת 2020 תסתיים ללא רווח הבנק ימשיך לפעול להשלים את הרכישה. מה גם שמדובר על עסקה של החלפת מניות, כלומר לא צריך להוציא מזומן.

בנוגע לבנק אגוד, הבנק הציג תשואה להון של 6.3% ב-2019, וההון העצמי הסתכם ב-2.6 מיליארד שקל. כלומר לפי תנאי העסקה המקוריים צפוי הבנק להירכש במחיר של כ-1.6 מיליארד שקל.

עם זאת, נציין שחשיפת האשראי של אגוד למגזר העסקים הקטנים, הבינוניים ועבור משקי הבית הינה 19.2%, 9.1% ו-38% בהתאמה, כך שההוצאות להפסדי אשראי שיציג הבנק צפויות להיות גבוהות, בדומה למערכת. משכך, בתרחיש סביר ייתכן שהבנק יציג רווח כמעט אפסי עד הפסד נקי ב-2020.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

שורה תחתונה

כך או כך, כנראה שעד מאי 2020, החודש בו מסתיים מועד ההסכם האחרון, התנאים לא צפויים להבשיל מה שיגרום להארכה נוספת. כפי שצוין בהתחלה, גם הדוחות הקובעים הפכו לאניגמה, אך סביר מאוד כי עד הדוחות השנתיים של 2020 כן יקבע המועד. כלומר, ההון של אגוד צפוי להישאר סביב 2.5 ואפילו נמוך יותר.

בנוסף, בהינתן המצב הנוכחי, ייתכן כי בנק מזרחי יוכל להקל במעט את התנאים או אפילו לקבל את הערעור על דרישת רשות התחרות. כמו שזה נראה כרגע רכישת מניות אגוד בעת הנוכחית כדרך נוספת להיחשף למניות מזרחי מהווה הזדמנות שכן בסופו של דבר הרכישה תעשה במכפיל 0.6 על הון אגוד ונתוני השוק המניחים פגיעה של מיליארד שקל בהון אגוד מעט מוגזמת בתרחיש סביר.

הכותב הינו ליאור שילה, אנליסט בנקים - IBI בית השקעות.

תגובות לכתבה(8):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 7.
    דירה=קורת גג 10/04/2020 15:42
    הגב לתגובה זו
    דירה=קורת גג=צורך בסיסי של האדם
  • 6.
    אבי 10/04/2020 14:29
    הגב לתגובה זו
    זה לא מיזוג פשוט שחיתות ולתת לשמנים עוד יכולת לפגוע באזרח הפשוט. בדיוק כמו המקרה של הבנלאומי שרכש את אוצר החייל ודרדר את השרות שהיה לפני מכול הבחינות. מעניין שלעיתים קרובות מי שמפקח על הבנקים או בביטוח הופך להיות מנכל אחת הקונצרנים. ביבי רק החמיר המצב בתקופות שלטונו בדיוק כמו הגז של תשובה.
  • 5.
    טנגי 10/04/2020 10:45
    הגב לתגובה זו
    מאז ירד ל 970 ועלה חזרה ל 1350. השאלה היא האם לא יהיה מיקוח ויחליטו לשלם נניח מכפיל הון של 0.5 או 0.4? נראה שאיגוד צריך את המיזוג הזה הרבה יותר ממזרחי.. לכן לא ממליץ לקנות במחיר שאני קניתי..כנראה שאין אפסייד אם ירד שוב לפחות מ 1000 אני אחזק
  • 4.
    האם לקנות את המניה זה כדאי לאור הפרסום ? ומדוע (ל"ת)
    יורם 10/04/2020 01:25
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    510 09/04/2020 21:33
    הגב לתגובה זו
    זה הרס התחרות ושיעבוד עם ישראל לרבית נשך
  • 2.
    זה ממש העתקה אחד לאחד של מיכה צרניאק (ל"ת)
    מהההה 09/04/2020 16:34
    הגב לתגובה זו
  • מסכים איתך. (ל"ת)
    יש ר א לי 10/04/2020 18:48
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    נזאר נעום 09/04/2020 16:10
    הגב לתגובה זו
    מההון העצמי שלו ? לפי הכתבהבעלי המניות של בנק איגוד נראים פראירים
טבע תרופות
צילום: סיון פרג'

אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע

בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"

מנדי הניג |
נושאים בכתבה טבע אופנהיימר

אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -1.9%   בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר. 

כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.


צמיחה בכל החטיבות

בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.

בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.

בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

נקסט ויז'ן עולה 4.4%, טבע יורדת 2%; יציבות במדדים

העלאת תחזית הדירוג של S&P תומכת בשוק למרות ארביטרז' שלילי, המסחר מתנהל בעליות שערים; עונת הדוחות בת"א מעלה הילוך - מי צפויות לדווח?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המסחר בת"א מתנהל ביציבות למרות ארביטרז' שלילי של כ-0.4%, כאשר מדד ת"א 35 נסחר סביב ה-0 ומדד ת"א 90 עולה ב-0.2%. 

במבט על הסקטורים, מדד הבנקים עולה ב-0.7%, מדד הביטוח עולה 0.4%, מדד הנדל"ן עולה 0.2% ומדד הנפט וגז יורד 0.4%.


בשוק האג"ח נרשמת יציבות לקראת החלטת הריבית בסוף החודש. אג"ח עם מח"מ של כ-10.5 שנים נסחר עם תשואה ברוטו של כ-4.06%. נזכיר כי בסוף השבוע מדד המחירים לצרכן צפוי להתפרסם, במה שיכריע את הכף האם הריבית תרד או לא בסוף החודש. נכון לבוקר זה השוק מתמחר הורדת ריבית באזור 70%.


אחת המניות שבולטת לשלילה בימים האחרונים היא ג'י סיטי. החברה הפתיעה את המשקיעים אחרי שהגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה. לניתוח המלא על מה עשתה החברה, ומה ההשלכות האפשריות - ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%


השבוע הקודם ננעל במחזור ענק של כ-13.4 מיליארד שקל השני בגובהו אי פעם, שלב הנעילה (החדש) רשם מחזור של כ-9.4 מיליארד שקל על רקע עדכון המדדים החצי-שנתי. במסגרת העדכון הצטרפו למדד ת״א-35 מניות מגדל ביטוח מגדל ביטוח 1.09%   ונקסט ויז׳ן נקסט ויז'ן 5.14%  , בעוד שמניות החברה לישראל חברה לישראל -0.06%    ואנרג׳יאן אנרג'יאן -4.2%   הועברו למדד ת״א-90. המהלך גרם לתנודתיות גדולה במיוחד בשתי האחרונות, בעיקר לאחר הצניחה במניית איי.סי.אל איי.סי.אל 0.44%   ובמניית בעלת השליטה בה - החברה לישראל - בעקבות הפשרה עם המדינה סביב זיכיון ים המלח. הישג ל-ICL? - תקבל 2.5 מיליארד דולר על החזרת זיכיון ים המלח למדינה, גם היום אייסיאל תעמוד במוקד לאחר שהשוק יאכל מחדש את השפעות ההתפתחויות על הרווחיות הליבתית שלה.

בעוד בוול סטריט כבר מסכמים ביצועים של סקטורים בתל אביב עונת הדוחות רק בתחילתה. בשבוע שעבר זכורים לנו דוחות טבע -1.9%  ו- נובה 1.62%   שהתוצאות שלהן גרמו לתנודתיות גבוהה, טבע לכיוון מעלה עם עקיפה של הציפיות ועדכון תחזית, נובה עם ביצועים קצת מעל הציפיות ותחזית שמרנית שדרדרו את המניה. גם השבוע מצפים לנו דוחות בעיקר מסקטורי האנרגיה מתחדשת, שבבים ו-IT. מהחברות שדיווחו על מועד הגשת התוצאות ניתן לצפות לדוחות של החברות הבאות: 

מחר: משק אנרגיה, טאואר, קמטק, נקסטויז'ן, קופיוג'ן ולייבפרסון, 

בשלישי - אלעל, הבורסה, בזק, אמות, וברייסנוויי. 

ברביעי - אייסיאל, אנלייט, אנרג'יקס, תורפז, מבנה, פריון, מטריקס, גילת ולוינשטיין

בחמישי ידווחו נייס וספיינס.


להמשך הכתבה לחץ כאן