הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון

החברה מאיי הבתולה שהפילה את קרן הנאמנות הסולידית

כך התגלגלו קניונים דועכים בג'ורג'יה לקרן נאמנות סולידית שאיבדה כ-4% בשבוע
ירדן סמדר | (13)
נושאים בכתבה BVI אגח איי הבתולה סטרווד ווסט

מי שהשקיע בקרן הנאמנות איביאי אג"ח פלוס חו"ל 10/90 של בית ההשקעות IBI בוודאי היה מופתע לגלות שהקרן הפסידה 4% בחודש האחרון. עבור קרן נאמנות שאמורה להיות סולידית ולהתמחות בהשקעה באיגרות חוב מדובר על הפסד משמעותי למדי.

אחת הסיבות לירידה החדה בקרן הנאמנות היא חשיפה ספוקלטיבית במשקל יתר לאיגרות החוב של חברת הנדל"ן סטרווד הפועלת בארה"ב. הקרן של IBI המנהלת כ-64 מיליון שקל, מחזיקה בכ-3% מנכסיה, נכון לעדכון האחרון, באיגרות החוב של סטרווד.

קרן הנאמנות איביאי אג"ח פלוס חו"ל 10/90 בשנה האחרונה. תנודתיות נמוכה, ואז נפילה

הקרן של IBI היא לא היחידה. קרן הנאמנות של אלטשולר שחם - אלטשולר שחם (!) אג"ח הזדמנויות - המחזיקה בכ-38.6 מיליון שקל באיגרות החוב של סטרווד ירדה בחודש האחרון כ-2%. למה הקרנות של IBI ואלטשולר שחם הן המחזיקות הגדולות ביותר? נגיע לזה בהמשך. 

סטרווד ווסט היא חברת נדל"ן הפועלת בארה"ב שגייסה חוב בשוק ההון הישראלי בתחילת השנה. סטרווד ווסט היא חלק מגל ההנפקות של חברות BVI, הכוונה לחברות, לרוב בתחום הנדל"ן, הפועלות בארה"ב ורשומות באיי הבתולה הבריטיים. האיים הבריטים מאפשרים לחברות להירשם לפי מבנה המשפטי המעניק לבעלי המניות 0% מס, ומנגד מקשה על המשקיעים מישראל (נושי החוב) לנקוט בצעדים משפטיים במקרה הצורך.

המוסדיים התנפלו

סטרווד ווסט היא חברת בת של סטארווד ריטייל שהוקמה לקראת ההנפקה בת"א. החברה, בעלת אילן יוחסין מרשים, שייכת לקבוצת ענקית המלונאות והנדל"ן סטרווד קפיטל גרופ של המיליארדר היהודי-אמריקאי בארי סרנליכט.

קבוצת סטרווד קפיטל ארזה מספר נכסים, רובם קניונים, ופנתה לבורסה בת"א לצורך גיוס חוב זול יחסית, ובכך החליפה הלוואות בנקאיות יקרות יותר. הקניונים שהגיעו לחברה שגייסה בישראל רובם נמצאים בדעיכה בעלי שיעור תפוסה נמוכים. החברה מחזיקה ב-7 נכסים המפוזרים ברחבי ארה"ב. תפוסת הנכסים לפי הדו"ח לרבעון השלישי של השנה נמוכה מהמקובל בענף, Southlake Mall הממוקם בג'ורג'יה נמצא בתפוסה של כ-92.2%, Parkway Plaza Mall הממוקם בקליפורניה נמצא בתפוסה של כ-97.8% ו-Plaza West Covina הממוקם בקליפורניה נמצא בתפוסה של כ-96.6%. 

בפברואר האחרון גייסה החברות כ-910 מיליון שקל בבורסה ת"א בהובלת מחלקת החיתום של לאומי פרטנרס ובית ההשקעות פועלים IBI. חברות הדירוג מעלות S&P העניקה לסאטארווד ווסט דירוג של A עם תחזית יציבה.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

אילן היוחסין של החברה, הדירוג הגבוה וכן חברות החיתום החזקות - עשו את שלהם. בהנפקת האג"ח של סטרווד נרשמו ביקושי יתר -  ביקושים של כמיליארד שקל - סכום גדול ביחס להנפקות חברות BVI אחרות.

השוק רועד, סטרווד צונחת

אלא שלמרות ההתנפלות של המוסדיים והדירוג הגבוה של מעלות איגרות החוב של סטרווד רחוקות מלהיות סולידיות. מאז ההנפקה צנחו איגרות החוב בכ-35%.  בחודש באחרון בלבד רשמה האג"ח ירידה של 23%. דו"ח הרבעון השלישי הראה שקיימות בעיות בניהול החברה. החשש מדעיכת הקניונים התברר כמוצדק - ההכנסה ירדה, הרווח הגולמי ירד והחברה רשמה הפסד נקי של 620 אלף דולר לעומת רווח נקי של כ-121 מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד. ה-NOI שהסתכם בכ-25.2 מיליון דולר הציג ירידה של כ-1%.

אולם לא רק איגרות החוב של סטרווד ווסט צללו. האג"ח שלה צללו ביחד עם כל מגזר  חברות ה-BVI. רוב איגרות החוב של חברות הנדל"ן האמריקאיות רשמו בימים האחרונים ירידות חדות על רקע חוסר האמון של המשקיעים. איגרות החוב של חברת אול-יר רשמו ביומיים האחרונים צניחה מצטברת של עד 25% על רקע כספים שהועברו בשוגג לחברה בבעלות בעל השליטה. מקרה זה חיזק את חששות המשקיעים כי חברות ה-BVI סובלות מניהול לקוי. אקסטל רשמה ירידה מצטברת של כ-15% בחודש האחרון בלבד, אך ביומיים האחרונים טיפסה ב-5% על רקע כוונת החברה לצאת בתוכנית רכישה עצמית של איגרות.

מאיי הבתולה לקרנות של IBI

תגובות לכתבה(13):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 9.
    עוקב 08/12/2018 19:17
    הגב לתגובה זו
    כל השנים האחרונות אמר שלא יחזיק אג"ח נדל"ן אמריקאי ופתאום מסתבר מחזיק? מי בודק את הגמבלר הזה?
  • 8.
    עופר 08/12/2018 00:08
    הגב לתגובה זו
    ביותר? נגיע לזה בהמשך" איפה זה מופיע בהמשך?
  • 7.
    דן 07/12/2018 23:43
    הגב לתגובה זו
    חוסר מקצועיות . מה עוד שזה אגח מסוכן
  • 6.
    כלכלן מתמטיקאי 06/12/2018 20:14
    הגב לתגובה זו
    אם היום הם מחזיקים באג"ח ב-3% מהתיק, והאג"ח ירד קודם ב-23% בחודש, זה אומר שקודם ההחזקה הייתה 4% מהתיק ועכשיו 3% מהתיק, כלומר שאחוז אחד מהתיק נמחק בגלל האג"ח הזה. אם הקרן איבדה 4% בחודש כפי שכתבתם, הרי שהירידה האמורה בסטרווד מסבירה רק רבע מהצניחה החודשית של הקרן. לא היה שווה להביא עוד החזקות "מוצלחות" שלהם?
  • 5.
    טל 06/12/2018 18:06
    הגב לתגובה זו
    איביאי עוקצת פעמיים, והפראיירים לא נגמרים
  • 4.
    חברה דועכת? 95% תפוסה זה דועך? (ל"ת)
    יוסי 06/12/2018 17:57
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    Fisherking 06/12/2018 17:44
    הגב לתגובה זו
    שהעניקה למוסדיים הלוזרים רשיון להפסיד כספי משקיעים חוסכים!!!!!
  • 2.
    רובינזון 06/12/2018 16:35
    הגב לתגובה זו
    האגח הנ"ל ירדו כך שהתשואה לפידיון בחלקן מגיעה ל 20% - הזדמנות חד פעמית לאיסוף ותיבול התיק.
  • atuk19 08/12/2018 10:46
    הגב לתגובה זו
    אתה רוצה להגיע למסעדה בעיר אחרת. שם WAZE. שינויים בתנועה מעלים ומורידים את הזמן הנסיעה. אבל אז מתקשרים חברים להודיע שלא מצאו בייביסיטר. המסעדה מתקשרת שיש לה אובר בוקינג. או שבחדשות אומרים שהבעלים פושט רגל. ואז אין משמעות לWAZE. אין משמעות כמה זמן ייקח להגיע למסעדה אם לא בטוח שתאכל שם. כך בתשואה לפידיון. לא חשובה כשהפדיון בספק. כמו באגח אפריקה שהפידיון בודאות לא יהיה בזמן. ואז מה שחשוב זה היחס בין שער האגח לערך החוב. או לערך הנכסים שיקבלו בעלי האגח. סטארווד נסחרת ב63 אגורות מול חוב של 104. אגורות. קרי - 60% מהחוב. זה מבטא סיכוי של פחות משליש שתעמוד בכל החובות שלה.
  • התכוונת לזיבול התיק (ל"ת)
    משקיע ותיק 07/12/2018 08:55
    הגב לתגובה זו
  • שט 06/12/2018 17:50
    הגב לתגובה זו
    ממה שכתוב, מדובר באג"ח זבל.
  • 1.
    נרדי 06/12/2018 16:26
    הגב לתגובה זו
    הי ירדן היכן ההסבר מדוע IBI ואלטשולר שחם הם המחזיקות הגדולות ??
  • רשום שהחתמים היו פועלים IBI. לגבי א.שחם - אין מושג. (ל"ת)
    atuk19 08/12/2018 10:33
    הגב לתגובה זו
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי 0.95%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד 0.76%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
סקופ; קרדיט: רשתות חברתיותסקופ; קרדיט: רשתות חברתיות
דוחות

סקופ: עליה של 13% בהכנסות ו-7.5% ברווח על רקע ביקושים מהתעשיות הביטחוניות

הכנסות סקופ מתכות ברבעון השלישי עלו ל-535 מיליון שקל והרווח הנקי הסתכם ב-43 מיליון שקל; פעילות החברות בארה"ב בלטה עם גידול של 13%; בקופה - 340 מיליון שקל לאחר חלוקת דיבידנד של 33 מיליון שקל באוגוסט - מה המכפיל שלה?

מנדי הניג |
נושאים בכתבה סקופ גיל חבר

קבוצת סקופ מתכות, סקופ 0%  ממפיצות חומרי הגלם הגדולות בישראל, פרסמה את תוצאותיה לרבעון השלישי. החברה עוסקת ביבוא, שיווק והפצה של מוצרים חצי מוגמרים ומוגמרים ממתכת ופלסטיקה הנדסית לתעשיות מגוונות - ממזון ותרופות ועד תעשיות ביטחוניות ותעופה. בשנה האחרונה הורגש גידול בביקושים מצד התעשייה הביטחונית, מגמה שהשפיעה לחיוב על פעילות הקבוצה בארץ ובחו"ל.

סקופ מתכות נסחרת לפי שווי של כ-2.08 מיליארד שקל. בחודש האחרון עלתה המניה ב-0.3%, מתחילת השנה כ-9.9%, וב-12 החודשים האחרונים בכ-35.7%. הרווח הנקי של החברה ברבעון השלישי עמד על 43 מיליון שקל ואפשר להנח שהוא מייצג: גם ברבעון הראשון והשני של השנה הקצב נשמר סביב 39 מיליון שקל לרבעון, לעומת הרבעון הרביעי של 2024 שבו נרשמה צניחה ברווח ל-28 מיליון שקל, שגררה גם ירידה במחיר המניה. מאז נרשמה התאוששות הדרגתית, והחברה נסחרת כיום במכפיל רווח של כ-11, מכפיל שגם תואם מבחינה ענפית.

תוצאות הרבעון השלישי

ההכנסות ברבעון עלו ל-535.4 מיליון שקל לעומת 472.6 מיליון שקל ברבעון המקביל - עלייה של כ-13%. הרווח הגולמי נשאר כמעט ללא שינוי ועמד על 166.3 מיליון שקל, אם כי ניתן לראות כי סקופ מצליחים להתייעל תפעולית מה שהקפיץ את הרווח התפעולי בכ-8.7% ל-63.7 מיליון שקל לעומת 58.6 מיליון שקל ברבעון המקביל. את הרווחיות הזאת חברת המתכות מצליחה לגלגל גם לשורה התחותנה כשהרווח הנקי ברבעון עלה בכ-7.6% ל-43.5 מיליון שקל לעומת 40.5 מיליון שקל בתקופה המקבילה.השיפור התזרימי מקבל ביטוי גם בקופה כשיתרת המזומנים של החברה עלתה ל-340 מיליון שקל לעומת 320 מיליון שקל ברבעון המקביל, בהקשר הזה נזכיר כי ביולי האחרון בהמשך לתוצאות הרבעון השני הכריזה החברה על חלוקת דיבידנד בהיקף של 33.1 מיליון שקל - כ-2.5 שקל למניה. הדיבידנד שולם לבעלי המניות ב-4 באוגוסט.

בהסתכלות על 9 החודשים המגמה גם היא חיובית. מינואר עד ספטמבר 2025 הסתכמו הכנסות סקופ בכ-1.57 מיליארד שקל - עלייה של כ-16% לעומת 1.35 מיליארד שקל בתקופה המקבילה ב-2024. הרווח הגולמי צמח ל-491.4 מיליון שקל לעומת 460.9 מיליון שקל, והרווח התפעולי עלה ל-183.7 מיליון שקל לעומת 163.4 מיליון שקל. הרווח הנקי לתקופה עלה ל-122.4 מיליון שקל לעומת 114.3 מיליון שקל - עלייה של כ-7%.

סקופ מתכות - דוחות מאוחדים על הרווח והפסד לרבעון השלישי

פילוח מגזרי פעילות

הכנסות החברות הבנות בארה"ב, כולל חברת הבת בקוריאה, צמחו בתקופה המדווחת ל-837 מיליון שקל (כ-237.9 מיליון דולר), לעומת 738 מיליון שקל (199.5 מיליון דולר) בתקופה המקבילה - עלייה של כ-13%. הרווח הגולמי של החברות בארה"ב עלה ל-260 מיליון שקל לעומת 248 מיליון שקל בתקופה המקבילה.

להמשך הכתבה לחץ כאן