בשבוע שעבר הופתענו לטובה מהביצועים של מנהלי הקרנות בסקטור של תל אביב 125 שהצליחו על פי רוב להכות את מדד היחס (למעט בשנה האחרונה). רצינו לבדוק האם מדובר בסקטור אחד בלבד או שניתן לומר שמדובר בתופעה רחבה יותר. לשם כך עברנו לבחון את ביצועי הקרנות המשקיעות לפי ענף ולא לפי מדד או גודל שוק של מניות. מה היו הביצועים של המנהלים המתמקדים בבנקים, נדל"ן או ענפים אחרים בשוק ההון?

ראשית, הופתענו לגלות שמדובר בהיצע דל למדי. כמעט אין קרנות המתחקות אחרי המדדים.

וזה לא שאין מדדים לעקוב אחריהם. הבורסה בתל אביב מפתחת מדדים רבים מאד בשנים האחרונות, הן בתחום המניות והן באגרות החוב. כעת ישנם לא פחות מ-45 מדדים העוקבים אחרי הסקטורים השונים בתל אביב לפי ענף או לפי שווי. 

• קרנות נאמנות 80/20 - המנצחות והמאכזבות
• מי המנצחת בקרנות נאמנות המנייתיות?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

למרות שפע המדדים השונים והמגוונים מעט מאד מכשירים אקטיבים מנסים לפעול ביחס למדדים האלה. האם המנהלים הרימו מראש ידיים? בתחום המכשירים הפאסיבים לעומת זאת ישנו מבחר גדול יותר, אם בקרנות מחקות ואם בתעודות סל, אם כי עדיין ישנם מדדים "יתומים" ללא שום מכשיר שעוקב אחריהם. גם בסקטורים בהם יש קרנות אקטיביות מדובר לרוב בקרן אחת או שתיים כך שקשה להשוות את היכולות של מנהלי הקרנות השונים, מלבד מאשר בייחס למדד הייחוס. במקרים בהם בכל זאת ישנן קרנות פעילות, המנהלים בעצם מנסים לפעול בתוך המניות הכלולות במדד אבל במשקלים שונים באופן שישיאו תשואת יתר מעבר למדד העיוור. נראה שהם עושים זאת בהצלחה חלקית בלבד, או לפחות הרבה פחות מובהקת מאשר ראינו בשבוע שעבר. ישנם מקרים שבהם הם היכו את המדדים ואחרים שלא. קשה למצוא קרן שמכה באופן משמעותי אם המדדים באופן עקבי, למעט קרן אחת.

לשם הנוחות חילקנו את הסקירה לשתי טבלאות שונות. בדקנו את הביצועים בשנת 2022, בשלוש ובחמש השנים האחרונות. לכל קרן חיפשנו את מדד היחס על פי הנתונים באתר מאיה של הבורסה בתל אביב או לפי המצויין בתשקיף הקרן. נציין שלא בכל מקרה הקרן מתחרה באופן בלעדי מול מדד אחד בלבד, ולעיתים ההשוואה איננה מדויקת. בכל משבצת סימנו באדום אם הקרן הציגה ביצועים פחותים מהמדד ובירוק אם היא התעלתה עליו. קיבלנו טבלאות צבעוניות למדי ללא "צבע מנצח" באופן מובהק.

הטבלה הראשונה מתרכזת במדדי האנרגיה. נציין שהבורסה מציגה 3 מדדים שונים המתמקדים באנרגיה: מדד חיפושי נפט וגז, מדד נפט וגז (הרבה מניות כלולות בשני המדדים ולא ברור למה יש צורך בשניהם) ומדד קלינטק. ישנן שלוש קרנות הפועלות בתחום.

• יש לי 100 אלף שקל פנויים להשקעה - איפה לשים את הכסף?
• מהם דמי הניהול על קרנות סל בחו"ל? ועל הקרנות החדשות של ואנגארד
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• יש לי 100 אלף שקל פנויים להשקעה - איפה לשים את הכסף?

מהטבלה עולה שבשנת 2022 שהייתה מעולה לסקטור האנרגיה המסורתית וגרועה לאנרגיה הירוקה אף קרן לא הצליחה להכות את מדדי ההשוואה. הגדילה (או הקטינה) לעשות קסם אקטיב אנרגיה שהציגה תשואה של 6.66% בלבד לעומת כ-35% במדד חיפושי נפט וגז אותו היא מנסה לנצח. נציין שהקרן לוקחת כמדדי ייחוס גם מדדים אחרים בחו"ל, יחד עם זאת נכון לסוף אוקטובר 2022 היא לא מחזיקה שום מניות בחו"ל, כך שנראה שהיא פשוט נכשלה במשימה בשנת 2022 והבחירה שלה הייתה הרבה פחות מוצלחת מאשר פשוט לעקוב אחר המדד.

בטווח הזמן של שלוש שנים לעומת זאת הקרן הזו מציגה ביצועים טובים בהרבה מהמדד. הקרן המתחרה מיטב גז ונפט הייתה קרובה יותר בשנת 2022 אך עדיין מתחת למדדים, בשלוש השנים האחרונות היא הציגה ביצועים פחות טובים מהמתחרה ורק מעט מעל מדד החיפושים ופחות ממדד נפט גז הכללי. בתקופה של חמש שנים התמונה מתהפכת כשמיטב מציגה ביצועים טובים יותר מאשר המדדים וגם מהמתחרה מבית קסם. שתי הקרנות גובות דמי ניהול בטווח הגבוה שקסם מתקרבת ל-3% - הרבה יותר מדי. 

בטבלה השניה התייחסנו למדדי הבנקים והנדל"ן. שני הסקטורים האלו נחבטו בבורסה לא מעט בשנת 2022 כשמדדי הייחוס ירדו, בעיקר בתחום הנדל"ן. בטבלה השניה הצבע הירוק שולט מעט יותר, אם כי לא באופן מובהק. חלק מהקרנות הן חדשות יחסית ולא ניתן לבדוק את ביצועיהן בטווח של 3 או 5 שנים. הבורסה בתל אביב מציגה מדדי פיננסים רבים. הקרנות האקטיביות לא מרימות את הכפפה ולא כל כך מנסות להציע קרנות המתמקדות בתחום.

בדקנו את שתי הקרנות שמשקיעות בת"א בנקים. נציין שהגמישות של מנהלי הקרן פה קטנה במיוחד, ועיקר ההחלטות מתקבלות בנושא איך לחלק את ההשקעה בין 5 הבנקים הגדולי, שלעיתים קרובות נעים כקבוצה אחת עם קורלציה גבוהה ביניהם, כך שמדובר כמעט בקרנות מחקות. ישנם גם בנקים קטנים יותר במשקלים קטנים יותר בקרנות. אכן נרשמו הבדלים קטנים בלבד בין שתי קרנות בתחום לבין מדדי היחס, למעט איילים מניות בנקים בשנת 2022 שמשום מה הפסידה כפול מהמדד. נציין עם זאת שאיילים מגוונת מעט יותר ומשקיעה כ-3% מנכסי הקרן בבנקים בחו"ל (נכון לסוף אוקטובר שנה שעברה).

מדדי הנדל"ן השונים בתל אביב עברו שנה לא פשוטה. ההפסדים הגיעו למעל 30%. רוב הקרנות הצליחו להציג ביצועים מעט פחות גרועים, אך כולן הפסידו יותר מ-20%. קשה היה שלא להפסיד בשיעור דו ספרתי בשנה כזו, והעובדה שמנהלי הקרנות הצליחו להמתיק מעט את הגלולה המרה ראויה להערכה. גם בטווח של שלוש שנים הקרנות על פי רוב הצליחו להציג ביצועים מעט טובים יותר, אולם בטווח של 5 שנים רובן כבר מפגרות אחרי מדד הייחוס ב-3% עד 9%.

אבל ישנה יוצאת דופן אחת לטובה ואחת לרעה. הטובה היא מור נדל"ן שמצליחה להציג ביצועים טובים בהרבה מהמדדים. בשנת 2022 היא הייתה זו שהפסידה הכי מעט מבין כל הקרנות. בטווח של שלוש שנים היא הציגה רווח של 11% לעומת הפסד בשיעור דומה במדדים, שוב, מעל המתחרות בצורה ניכרת. בטווח של 5 שנים היא כבר מתפוצצת עם תשואה גבוהה ביותר מפי 2 מהמדדים. את כל זה היא עושה תמורת דמי ניהול סבירים של 1.25%.