באמצע חודש פברואר הודיעה אינטל  INTEL CORPORATION  (סימול: INTC) כי תרכוש את יצרנית השבבים הישראלית  טאואר (US) (סימול: TSEM) תמורת 5.4 מיליארד דולר, אז מדובר היה בפרמיה של 45% על מחיר השוק. מניית טאואר זינקה ואז נחלשה במקביל לחולשה בשווקים. ועדיין - היא נסחרת מתחת למחיר העסקה. עמוק מתחת למחיר העסקה, האם זו הזדמנות?

אינטל שדיווחה בפברואר שהעסקה תיסגר עד 12 חודשים מיום העסקה (כלומר עד פברואר 2023) תשלם 53 דולר על מניית אינטל שנסחרת היום ב-45.7 דולר. מדובר בפרמיה של 16%. כלומר אם העסקה תיסגר, מי שיקנה את טאואר במחיר הזה ירוויח 16%. לא רע. זה תרחיש בהחלט סביר, אבל יש גם סיכונים. 

לקריאה נוספת:

>>  אינטל רוצה להפוך לייצרנית משמעותית יותר בשוק השבבים ורכישת טאואר יכולה לאפשר לה לעשות בדיוק את זה

>>  המייסד של טאואר - "זו עסקה טובה לאינטל, גם לטאואר וגם למדינה"

• מנכ"ל קוואלקום: ״אינטל לא אופציה עבורנו כרגע״
• היום שבו הוקמה ענקית מוצרי הצריכה הבינל' ומה קרה היום לפני 89 שנה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

>>  יומיים לאחר שנרכשה ע"י אינטל, טאואר עומדת בתחזיות - אבל המניה לא עולה

נתחיל בכך, שבאופן טבעי המחיר של מניות החברה הנרכשת לא מגיע למחיר העסקה בשל טווח הזמן עד לסגירה והסיכונים שהעסקה לא תצא לפועל או תשתנה. אבל הפער בעסקה הזו והפוטנציאל לרווח לכאורה, הוא חריג. אם זה היה 6%-8%, זה היה בהחלט סביר וטאואר אכן נסחרה לפני חודשיים ב-49 דולר, מחיר ששיקף פרמיה של 7%-8% באם העסקה תושלם. אז מה קרה מאז?

• טראמפ רוצה לבטל דיווחים רבעוניים - איך זה יכול לפגוע במשקיעים
• מנצלת את הירידות: צ׳יפוטלה ממשיכה עם הבייבאקים
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המניה הישראלית שזינקה אתמול פי 5 וצפויה להמשיך לעלות גם היום

ראשית, אינטל בדרך למטה, היא מאבדת גובה ויש חשש שהאסטרטגיה שלה לא נכונה. היא עלולה לשנות את דרכי הפעולה, היא יכולה לחשוב על דרך אחרת לצאת מהמשבר שלה. זה בשלב הזה בעיקר משבר תדמיתי וטכנולוגי. היא עדיין מרוויחה, אם כי הציפיות הונמכו. עם זאת, כל תעשיית השבבים בדיכאון בחודשים האחרונים, אז גם אם אצל אינטל זה מתמשך ועמוק יותר, לא בטוח שזה יביא לשינוי או ביטול העסקה. דווקא פיזור גיאוגרפי והרחבת היכולות, דרך רכישת טאואר חשובים לאינטל.

כך או אחרת, קיים גם חשש רגולטורי. אלא שבניגוד לעסקת Nvidia ו-Arm, שלא יצאה לפועל בסופו מכיוו שמדובר היה בחברות שרשומות למסחר במדינות שונות ושמשפיעות על מצב התחרות באזורים מסוימים בעולם, כעת מדובר על שתי חברות שרשומות ופועלות באותה מדינה, ארה"ב, לכן זה יהיה ה-FTC שיאלץ לאשר את העסקה, מה שסביר שיקרה מכיוון שלא קיים פער רגולטורי. מעבר לכך, מדובר בגוף ענק שרוכש גוף קטן יחסית, אין לזה השלכה רוחבית על מצב התחרות בשוק השבבים. 

חוץ מזה, כאן בישראל מאוד אוהבים את אינטל. אפילו יותר מדי. הסיכוי שיתנגדו כאן לעסקה או יערימו קשיים על אינטל שהיא מהמעסיקים הגדולים בארץ, הוא קטן מאוד. ההפך - אל תתפלאו אם אינטל תקבל הטבות או תתרגם את ההטבות שלה במפעלים הקיימים בארץ גם למפעל של טאואר. 

הסיכון המוחשי - ביטול או שינוי העסקה

אינטל יכולה לבקש הנחה על רקע מה שקורה בשוק. מנהליה יכולים להגיד שהערכת החברה בהינתן מצב השווקים לא רלבנטית, הדרך שבה הנהלות של החברות מחליטות כיצד להעריך חברה וכמה לשלם עליה נגזר מהיסודות הפיננסים שמאחורי התמחור - שנשענים על הביצועים בעבר, צפי הביצועים לעתיד, והפרמיה שמשקפת את הרווח הנוסף שתקבל הרוכשת בדמות הסינרגיה. כל אלו, אמנם נקבעו מראש, אך מה אם אינטל תשנה את כללי המשחק, את ההנחות, את הציפיות ותגיע בהתאמה לשווי אחר.

ייתכן שאז הצדדים לא יסכימו והעסקה תתבטל. ביטול העסקה מצד טאואר יגרור פיצוי של כ-350 מיליון דולר. האמת, קטן על אינטל. אם היא רוצה לצאת מהעסקה, היא יכולה ובקלות. למעשה, אם היא סבורה שהעסקה כבר לא שווה לה 6 מיליארד דולר, אלא מתחת ל-5.65 מיליארד דולר, נניח לצורך המשחק המתמטי - 5.2 מיליארד דולר, אזי עדיף לה לבטל את העסקה ולשלם את הקנס מאשר לקנות את טאואר בקרוב ל-6 מיליארד דולר.  

עם זאת, עד כה הצדדים דיברו על המחויבות שלהם לעסקה. 

סיכון נוסף - מצב השווקים

האינפלציה ברוב מדינות העולם גואה (8.6% בארה"ב, 8.6% באירופה ו-4.1% בישראל).  בארצות הברית קיים חשש אמיתי ממיתון (פרשן וול סטריט, שלמה גרינברג לא מאמין שיהיה מיתון ואם יהיה, אזי הוא יהיה קל) ובתוך כל אלו, קיימת הפגיעה בשרשראות האספקה שאף החריפה לאחרונה כתוצאה מהכניסה הסינית לסגר קורונה מחודש. השווקים הפיננסים במקביל משדרים מצוקה. מדדי המניות ירדו מאז העסקה בפברואר בכ-20%. השבבים ירדו ביותר. 

כל אלו מכבידים על העסקים של אינטל ומעלים כאמור ספקות בקשר לאסטרטגיה של ענקית השבבים. טאואר יכולה לשלם את המחיר,  אם כי, בינתיים מצד החברות, אין קולות של חרטה.

ומה יקרה למניית טאואר אם העסקה תתבטל? 

כאן אולי הבעיה. אם העסקה תתבטל, לא תפסידו 16% גם לא 20%. אין כאן סימטריה עם הרווח (כי אין סימטריה עם ההסתברויות). אף אחד כמובן לא יודע מה יקרה אם העסקה תתבטל, אבל בואו ננסה להעריך באופן גס. מניית טאואר הסתובבה במחיר של 35-38 דולר לפני העסקה. מאז מחירי המניות בתחום ירדו בכ-20%. אפילו יותר. אז בחישוב מאוד מאוד גס, והערכה גסה עוד יותר- המחיר יכול להיות  בין 25 ל-30 דולר, זוה כמובן לא וודאי. כלומר, המחיר יכול לרדת כ-50%!

"המשבר הכלכלי" באינטל

לאינטל יש כסף, אבל פחות ופחות. כבר קרוב ל-5 שנים שהחברה מפרסמת דוחות פחות או יותר זהים והצמיחה שלה קפאה. המתחרות שלה - AMD  ADVANCED MICRO DEVICES  (סימול: AMD) ו- NVIDIA COR  (סימול: NVDA) כבר עקפו אותה ביכולות הייצור, ואינטל מאמינה שהיעדר הצמיחה בשוק המחשבים האישיים ישפיע גם על הצמיחה שלה. 

החברה כבר הודיעה כי סדרת המעבדים החדשה שתוציא בקרוב, ה-"Sapphire Rapids", אינם צפויים לתפקד בצורה טובה יותר מאלו מהסדרה החדשה ש-AMD תשחרר לשוק בקרוב, ה-"Genoa".

החברה הורידה תחזיות ל-2022, אך דיווחה כי תגדיל את היקף חלוקת הדיבידנדים שלה ב-5% לכ-1.46 דולר למניה, פחות או יותר 6 מיליארד דולר עבור המשקיעים הפרטיים. 

במידה ותעצור אינטל את חלוקת הדיבידנדים, לפחות לארבעת השנים הקרובות, תוכל לחסוך לעצמה קרוב ל-24 מיליארד דולר אותם תשקיע במחקר ופיתוח (מו"פ). לשם ההשוואה, בכל השנה הקודמת השקיעה NVIDIA סכום של 5.4 מיליארד דולר במו"פ. אינטל מנגד דיווחה כי היא לא מתכוונת להוריד את סכום הדיבידנדים שתחלק למשקיעים שלה. 

כמו כן, החברה דיווחה שבמידה והקונגרס האמריקאי לא יעביר את חוק התמיכה בשבבים, תאלץ זו להשקיע פחות כסף בבניית המפעלים החדשים שלה באוהיו. האם גם דבר זה ישפיע על סיכויי אינטל לסגור את העסקה?

מניית אינטל איבדה השנה קרוב ל-32%, כאשר המדד התעשייתי של הדאו ג'ונס איבד פחות מחצי מהכמות הזו - 16%.