חברת שירותי הרפוה מרחוק TELADOCINC  פספסה את תחזיות האנליסטים בדוחות שפרסמה שבוע שעבר, והירידה במניה שהתלוו לדיווח המאכזב היוו הזדמנות בשביל קאת'י ווד להגדיל את האחזקות במניה בקרן החדשנות של חברת ההשקעות שלה ARK. כעת זו החברה עם האחזקה השניה בגודלה בקרן (6.1%), רק מתחת ל TESLA INC . ווד אמנם מאמינה במניה, אבל אחרי הרכישה שלה טלאדוק הוסיפה לרדת, ורק אתמול השילה 3% כשלקוחה לשעבר פרסמה בוול סטריט ז'ורנל טור בו הסבירה למה וויתרה על שירותי החברה לטובת היריבה LiveHealth Online – היה זה תאגיד הענק PEPSICO INC , בעלי המותג פפסי. מנהל הרווחה לשעבר בחברה כתב את הטור, אך העקרון זהה. העובדה שבפפסיקו נפרדו מטלאדוק לא הייתה ניוז שכן נעשתה עוד ב-2020, ובין כה וכה מבחינת מספר המנויים לא מדובר בהשפעה מהותית. הבעיה עלתה מהעניין העקרוני שעלה מן הכתבה, לא רק לגבי טלאדוק אלא סביב שוק הרפואה מרחוק בכלל.

אריק סוסה שהיה חתום על הכתבה הסביר שהמערכת של טלאדוק לא התממשקה עם מסד הנתונים של תכנית הבריאות של עובדי פפסיקו, כך שהרופאים של טלאדוק לא היה חשופים להיסטוריה הרפואית של הפציינטים. "טלרפואה היא מדיום פנטסטי", כתב סוסה, "אבל אם הוא מיועד רק למקרים דחופים באמצע הלילה, אז זה פשוט הופך לסוג של סחורה".

הכוונה אם כן, היא שיש תחליפים. איזה ערך נותנים הרופאים של טלאדוק על פני אלה של חברה מתחרה, בהינתן שבשני המקומות יצטרך המטופל לגולל שוב את ההיסטוריה הרפואית בפני המטפל? לא ערך רב. מכך אפשר לדמיין תחרות גוברת בשוק והיעדר נאמנות מצד המנויים, שהשיקול שמוביל אותם הוא המחיר. היום הם אצל החברה הזולה ביותר שעונה על צרכיהם, מחר זו יכולה להיות אחרת.

האנליסט סטיבן האלפרט מקנטור פיטצג'רלד מצביע על כך שברוס ברוסארד, מנכ"ל ענקית ביטוחי הרפואה HUMANA INC , כינה גם כן את תחום הטלרפואה "סחורה" כשדיבר על הרכישה של Kindred at Home הפועלת בתחום. לפי האלפרט, אם רופאים יחלו להציע שירותי טלרפואה משלהם הם יוכלו לקחת נתח שוק לשחקנים נוספים בשוק הזה. בקונטקסט ישראלי בו האזרחים מבוטחים בקופת חולים אפשר לדמיין רופאים שמתחרים בקופות החולים שמעסיקות אותם, אבל אם בארצות הברית עסקינן, במקרים רבים הרופאים יועלו להציע בפלטפורמה משלהם שירותים למי שבין כה וכה אינו מבוטח.

• פי 7 ב-5 שנים - התחזית של קת'י ווד ל-SpaceX, ומה עם טסלה?
• התומכת הכי גדולה של טסלה מוכרת מניות - מימוש רווחים או אובדן אמון?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

זה אם כן לב העניין, ולא אם פפסיקו עדיין לקוחה של טלאדוק. כך למשל ג'אילנדרה סיין, אנליסטית בקרדיט סוויס כתבה ביום פרסום הטור בוול סטריט ז'ורנל שנמסר לה מטלאדוק ש"זה זמן רב" שהם לא עובדים עם פפסיקו, ומכאן עולה שמספרי המנויים שהציגה בסוף 2020 היה מעודכן וכבר לא כלל את עובדי התאגיד. אגב, לטלאדוק 51.5 מיליון מנויים משלמים בארה"ב נכון לסוף הרבעון הראשון, ועובדי פפסיקו הם 120 אלף איש. עוד מסרו בטלאדוק לסיין שביטול חוזים היא תופעה שולית אצלם ו-90% מהלקוחות הם כאלה שחידשו את המינוי, כלומר שיעור הנטישה נמוך.

ככה זה אולי כרגע אצל טלאדוק, אבל כפי שכתבנו החשש הוא האם הלקוחות ימשיכו להביע נאמנות במצב זה של שוק הטלרפואה. בקרדיט סוויס מציגים סקר לפיו 81% מהחברות הנסקרות העידו שהן מספקות שירותי טלרפואה לעובדיהן במסגרת הביטוח הכללי, ולא בהתקשרות ישירה עם חברות מסוגן של טלאדוק כמו שעשו בפפסיקו. ככל הנראה זה גם מה שהאחרונה עשתה לאחר סיום ההתקשרות עם טלאדוק.

אם הסקר משקף את המציאות, הפירוש הוא שטלאדוק והמתחרות צריכות לעבוד מול חברות הביטוח עצמן כדי ש"יזרימו" אליהן לקוחות מהמעסיקים במשק – או שיהיו תלויות באותם 19% שהשיבו בסקר אחרת, או באנשים פרטיים שמסיבה זו או אחרת המעסיק שלהם לא מספק להם ביטוח בריאות, או עצמאים שלא מבטחים עצמם.

• מניית Plug Power מזנקת 60% בשמונה ימים: האם מדובר בשורט סקוויז קלאסי?
• ריי דאליו: "הסדר המוניטרי העולמי בסכנה - ארה"ב נקלעה למלכודת חוב של 37.5 טריליון דולר"
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המניה שתזנק מחר ב-5% למרות דילול המשקיעים

סיין מציינת בהקשר זה לחיוב את החתימה על חוזים ישירים מצד טלאדוק מול עובדים, וכן מול מבטחי בריאות בשנים האחרונות, אגב מה שכתבנו קודם לכן. עוד היא מעריכה כי 70% מהמנויים של טלאדוק בארה"ב מגיעים אליה דרך ביטוח הבריאות שלהם.

טלאדוק דיווחה על הפסד של 1.31 דולר למניה ברבעון הראשון, עמוק בהרבה מהצפי בשוק שהיה להפסד של 0.54 דולר למניה. מנגד, בשורה העליונה הכתה את הצפי עם הכנסות של 453.7 מיליון דולר לעומת 451.9 מיליון דולר בתחזית הקונצנזוס, שמשקפות צמיחה של 151% לעומת התקופה המקבילה. מספר המנויים המשלמים כאמור עמד על 51.5 מיליון איש, גבוה בכ-20% מ-43 מיליון איש ברבעון המקביל.

תחזית החברה לרבעון הנוכחי היא להכנסות של 495-505 מיליון דולר, ו-EBITDA מתואם של 61-64 מיליון דולר. מספר המנויים צפוי לעלות ב-0.5-2.5 מיליון איש ל-52-54 מיליון. התחזית של טלאדוק ל-2021 עודכנה כלפי מעלה כשכעת הצפי הוא להכנסות של 1.97-2.02 מיליארד דולר (1.95-2 מיליארד בתחזית קודמת) וה-EBITDA המתואם יסתכם ב-255-275 מיליון דולר. מספר המנויים בארה"ב צפוי להישאר כמו בסוף הרבעון הנוכחי, בין 52-54 מיליון איש.