בנק ישראל: אף חזאי לא יכול לדייק בתחזיות האינפלציה

בנק ישראל פרסם היום (ג') עבודת מחקר חדשה של מיקי בלנק, הבוחנת את תחזיות האינפלציה של חזאים מקצועיים הנותנים תחזיות לאינפלציה באופן שוטף. אחד האינדיקטורים החשובים שבנק ישראל בוחן לשם הבנת סביבת האינפלציה וגיבוש המדיניות המוניטרית הוא תחזיות החזאים הפרטיים לגבי האינפלציה. ניתוח והבנה של תחזיות החזאים הפרטיים חשוב כדי לדעת מהי איכות התחזיות שמקבל בנק ישראל.

בעבודתו של מיקי בלנק נבחנו 7 חזאים שסיפקו לבנק ישראל את תחזיותיהם במשך כל התקופה מיולי 2002 עד אפריל 2007. החזאים דורגו בכל אחד מארבעה טווחי תחזיות, מחודש עד 12 חודשים, על פי מדדים מקובלים בספרות - המודדים בדיעבד את סטיות התחזית מהאינפלציה בפועל. מממצאי העבודה עולה כי היכולת של החזאים לחזות את האינפלציה אינה אחידה בטווחי תחזיות שונים; לא נמצא אף חזאי שהטיב יותר מעמיתיו לחזות את האינפלציה לאורך כל התקופה בכל טווחי התחזית. חזאים הנותנים תחזיות טובות לאינפלציה בטווחים הקצרים אינם בהכרח החזאים המצליחים בתחזיות האינפלציה ל-12 חודשים.

ממוצע התחזיות לאינפלציה של כל אחד מהחזאים, לאורך כל תקופת המדגם, בכל טווחי התחזיות, גבוה יותר מהאינפלציה שהתממשה בפועל, כלומר קיימת הטייה כלפי מעלה בתחזיות האינפלציה. מעבר לזאת, רמת הדיוק של תחזיות אלו, הנמדדת על ידי חישוב שורש ממוצע הסטיות הריבועיות (הסטיות של התחזיות מהמדד החזוי שהתממש) נמוכה יחסית – 0.26 אחוז בתחזיות לחודש אחד בלבד ו-2.4 אחוז בתחזיות לשנה. מהשוואה בין איכות תחזיות החזאים לתחזיות האינפלציה הנמדדות משוק ההון נמצא כי רמת הדיוק של מרבית החזאים גבוהה יותר מהדיוק של הציפיות לאינפלציה המתקבלות משוק ההון.

בעבודה מוצגת סקירה של המאמרים המרכזיים העוסקים בהערכת טיב התחזיות ובדירוגן. מאמרים רבים מציינים כי על ידי צירוף תחזיות של חזאים שונים ניתן לשפר את המידע על השינוי העתידי במשתנה החזוי. המאמרים בודקים מהו צירוף החזאים האופטימלי - זה שיביא לתחזית המדויקת ביותר של המשתנה החזוי.

בעבודה נמצאו מספר צירופי תחזיות אופטימליים המורכבים מתחזיות של חזאים שונים אשר להם משקלות שונים, בניגוד לממוצע רגיל שבו לכל התחזיות אותו משקל. צירופים אלה מקטינים כאמור את הסטייה בין התחזית לבין האינפלציה, אך מבדיקות סטטיסטיות של התוצאות עולה כי צירופים אלה אינם טובים יותר מממוצע רגיל באופן מובהק, ולכן מומלץ להשתמש בממוצע הרגיל של כל תחזיות החזאים כאינדיקטור לאינפלציה העתידית. ממצא נוסף העולה מהעבודה נוגע למידע אשר תורמים החזאים: התחזיות של כל החזאים מכילות ערך מוסף ותורמות מידע לממוצע; לפיכך אין אף חזאי שכדאי להשמיט את תחזיותיו.