שוק האג"ח

השקעה סולידית שנותנת יותר - אג"ח מדינה שנסחרת בחו"ל

אגרות חוב מדינה שנסחרות בחו"ל מספקות תשואה של 1.3% במח"מ של 5 שנים, בארץ התשואה 0.3%. יש חשיפה למט"ח, אבל בהינתן כל התנאים מדובר בעיוות - האג"ח שנסחרת בחו"ל אטרקטיבית
אייל גורן | (22)

אחד הפרמטרים החשובים ביותר לכל משקיע - בכל זמן ובכל תקופה - הוא לנסות למצוא את ההשקעה שתניב לו סיכוי גבוה במינימום סיכון. הבעיה היא שלרוב בשוק משוכלל הנכסים למעשה מגלמים בכל רגע רמת הסיכון הספציפית, וממנה מתמחרים את הסיכוי הנדרש. עם זאת, נראה שאחת ההזדמנויות שיצאה משיווי משקל ולמעשה מייצרת הזדמנות בסיכון אפסי למשקיע הסולידי הישראלי, נמצאת דווקא באג"ח מדינה. רבים מכם וודאי מרימים גבה לאור הריבית האפסית בישראל ותשואות האג"ח שנמצאות בשפל, וזאת בגלל שאנחנו רגילים להסתכל רק על אגרות החוב של ממשלת ישראל שנסחרות בשוק המקומי. אבל יש גם אגרות חוב של המדינה שנסחרות בחו"ל ומבטאות תשואה גלומה גבוהה יחסית.

ההזדמנות נמצאת בארה"ב בשנים האחרונות ניצלה ישראל את מעמדה כמשק בצמיחה לגיוס חוב במט"ח ובין השאר גם גם בדולר. אגרות חוב אלו, שהמנפיק שלהם הוא מדינת ישראל למעשה, נושאות בדיוק את אותו הסיכון של חדלות פירעון כמו אגרות החוב הממשלתיות שאנו מכירים פה בישראל.

במילים אחרות, המשקיע ישראלי מבין כי הוודאות להחזר ההשקעה שלו במתן הלוואה למדינה מתקרבת ל-100%, כך שאין הבדל באיזה שוק או מטבע בחרה המדינה לגייס את החוב. ההסתברות לתשלום החוב היא זהה.

בשוק הון משוכלל ככל שהסיכון נמוך כך גם הסיכוי, או הפיצוי המתקבל מההשקעה, נמוך ולכן לא פלא שנכון להיום אג"ח שקלי של מדינית ישראל ל-5 שנים נותן פחות מ-0.3% תשואה לשנה, אך למרות זאת אג"ח של מדינת ישראל שהונפק בדולר נותן לתקופה דומה תשואה שנתית של כ1.3%.   למעשה ניתן למצוא סדרות אג"ח של מדינת ישראל בדולר בטווחים שונים, אשר אל מול האלטרנטיבה המקומית הם נותנים תשואה עודפת של פי 3 ולפעמים גם פי 4. כיצד נוצר העיוות הנ"ל שהמשקיע הישראלי יכול לנצל?

תשואה עודפת עם סיכון זהה ההזדמנות הזאת נוצרת בזכות סוג המשקיעים שקובעים את המחיר. בשוק המקומי, הגופים המקומיים (מוסדיים וציבור) הם אלו הקובעים את מחיר אגרות החוב על בסיס ציפיות הריבית והסיכון הגלום בהשקעה בחוב של ממשלת ישראל. ומשום שבעיני המשקיע המקומי מדובר בנכס חסר סיכון, התשואה הגלומה נמוכה בהתאם. לעומת זאת, אגרות החוב הנקובות בדולר למעשה נקבעות על פי המשקיעים והמוסדיים האמריקאים שמבחינתם יש לקבל פיצוי נוסף על ה"סיכון", שהוא השקעה באג"ח ישראלי על פני אג"ח שהונפק ע"י ממשלת ארה"ב, שלתפיסתם (בצדק) הוא "נכס חסר סיכון".

נכון להיום, דורשים המשקיעים האמריקאים עודף תשואה (מרווח) של קרוב ל 1% מעל אגח ממשלת ארה"ב. מדובר בפרמיה גבוהה מאד ביחס להיסטוריה- ולדוגמא, רק לפני חצי שנה הם דרשו על אותו אג"ח בדיוק פיצוי נמוך יותר של פחות מחצי אחוז (כ-0.3%). כך שלמעשה, כיום גם התשואה הגלומה גבוהה ביחס לאג"ח מדינה מקומי, וגם הפיצוי הדולרי מעל אג"ח מדינה אמריקאי גבוה מאד במונחים היסטוריים. וזאת מהסיבה הפשוטה, שמבחינת כל המשקיעים בעולם יש לדרוש פיצוי גבוה יותר מעל "נכס חסר סיכון" בעקבות המשבר הגלובלי שיצרה המלחמה בנגיף הקורונה.    ומכאן שהמשקיע הישראלי -  שמנקודת מבטו מדובר ברמת סיכון זהה לסיכון של החוב הממשלתי המקומי, יכול ליהנות מה"פחד" של האמריקאים, ולנצל זאת לתיק ההשקעות שלו. כאמור - זו אותה כלכלה עם אותם סיכונים גאופוליטיים, אותן ההכנסות וכמובן שגם אותן הוצאות, ולכן הסיכון של המנפיק לא השתנה למעשה. בהמשך לכך, התוצאה היא שהמשקיע הישראלי מצליח להגדיל את פוטנציאל התשואה באופן משמעותי מבלי להגדיל בכלל את סיכון המנפיק או את הוודאות בקבלת החזר מלוא החוב שנתן.

כל הכותרות

סיכון שאולי קיים לטווח הקצר הוא החשיפה לשער החליפין. סיכון זה תלוי כמובן בהערכה לגבי כיוון המטבע. ולכן, פה המקום לשאול את עצמכם אם בשער חליפין של 3.43 הסיכוי לתיסוף נוסף גבוה כמו הסיכוי לפיחות. להערכתנו, בכל מקרה ההסתברות לפיחות או לתיסוף היא תמיד שווה בטווח הארוך, ולכן מעבר לתנודתיות בטווח הקצר, גם החשיפה המטבעית לא תגדיל את הסיכון. ואף מעבר לכך, גם במידה והשקעתם באג"ח הדולרי ל-5 שנים, עודף התשואה נותן למשקיע הישראלי "הגנה" על ייסוף נוסף בשקל בגובה של כ-1% לשנה. כלומר אם במועד הפדיון, בעוד 5 שנים, הדולר יהיה בשער נמוך היסטורי של 3.25 (ייסוף של כ 5%), ההשקעה באג"ח הדולרי עדיין תניב תשואה עודפת מול האג:ח השקלי באותו מח"מ (משל חיים ממוצע).

קיראו עוד ב"שוק ההון"

אטרקטיבי להגנה על תיק ההשקעות בזמן שפיקדונות דולרים נותנים היום תשואה אפסית, ולאור העובדה כי אג"ח ממשלת ישראל נסחר בתשואות שפל עבור משקיע ישראלי, שילוב של אג"ח ממשלת ישראל נקוב דולר יכול להוות אלטרנטיבה ראויה ובכך למעשה להגדיל את פוטנציאל התשואה של המשקיע ביותר פי 4 בלי להגדיל בצורה דרמטית את הסיכון.

מכיון שהשקעה באג"ח מדינה הא בעיקר כחלק מהגנה על תיק השקעות, תיק אג"ח מדינה מקומי שמשלב גם אג"ח בדולר מייצר תוחלת תשואה גבוהה יותר מבלי הצורך לשלב קונצרני.

אייל גורן הוא מנכ"ל פסגות קרנות נאמנות

תגובות לכתבה(22):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 19.
    איך רוכשים את האגחים האלה? (ל"ת)
    יוסי 11/07/2020 16:20
    הגב לתגובה זו
  • 18.
    בני גור 10/07/2020 17:37
    הגב לתגובה זו
    ובכך תגדיל את התשואה עוד יותר
  • 17.
    הפיזיקאית 09/07/2020 12:22
    הגב לתגובה זו
    אייל סה"כ אתה כותב יפה, רק שכחת רק דבר אחד: אינפלציה. אם ההצמדה היא דולרית אין הגנת מדד, והיום הסדרות השיקליות (בעיני) פחות מעניינות מהצמודות לאור ציפיות האינפלציה. מה דעתך?
  • אייל 10/07/2020 07:48
    הגב לתגובה זו
    הכל בסופו של דבר זה אלטרנטיבה. אם ציפיות האינפלציה הגלומות היום הן גם תהינה התוצאה בפועל (סבער שזה לא מה שיהיה אבל זה הימור לכוון על הצמודים כמו גם על השקלים) אז אין הבדל ביניהם. באגח מדינה בארץ התשואות נמוכות מאד . מי שיכול צריך לבחון הגדלה של הרכיב הקונצרני בפיזור רחב (גם צמוד)
  • 16.
    gnux 09/07/2020 11:01
    הגב לתגובה זו
    תתקשרו לבנק ותשאלו מהו הסכום המינימלי לקניה. לרובכם התשובה לשאלה תגרום להפסיק להתעניין.
  • בני פינק 10/07/2020 10:00
    הגב לתגובה זו
    משקיעים וקונים.בחשבון און ליין.בבית השקעות.מסחר עצמאי.
  • 15.
    נגמר הסיפור של חללי עבודה. (ל"ת)
    קירות קורונה 09/07/2020 10:07
    הגב לתגובה זו
  • 14.
    אנונימי 09/07/2020 09:41
    הגב לתגובה זו
    צריך לחתום על כל מיני מסמכים וזה כאב ראש לא קטן, יש הרבה הזדמניות טובות כמו אגח של נטפליקס שלא נראה לי סביר שתפשוט רגל בקרוב, אבל הבריוקרטיה הורסת הכל
  • 13.
    עמלות קניה ומכירה ודמי שמירה יאכלו את כל התשואה (ל"ת)
    לא כדאי 09/07/2020 09:17
    הגב לתגובה זו
  • 12.
    סולידית ??? 09/07/2020 09:11
    הגב לתגובה זו
    הכתבה מגמתית למוצר שהכותב מעוניין לקדם מטבע חוץ יודע לרדת ולעלות 17% בשנה בממוצע לשם השוואה שוק המניות זז בכ 10% בממוצע לשנה הקופון של האגח זניח עד לא רלוונטי להשקעות מסוג זה מאוד מדאיג שזו הכותרת שאיש מקצוע נותן לאגח במטבע זר וזה מצביע על חוסר הבנה בנכסים הפיננסים שעליהם הוא ממליץ
  • 11.
    קוקו 09/07/2020 08:54
    הגב לתגובה זו
    איך קונים?
  • 10.
    מה שם הנייר ? כתבה ללא כתובת (ל"ת)
    יובל 09/07/2020 08:29
    הגב לתגובה זו
  • 9.
    מעניין מאוד אבל מה הסימול של האגח? מה קונים? (ל"ת)
    פופטיץ 09/07/2020 08:29
    הגב לתגובה זו
  • 8.
    הפער הינו עלות הגידור ולכן אין עיוות (ל"ת)
    סוחר 09/07/2020 08:15
    הגב לתגובה זו
  • 7.
    בסד בנק 09/07/2020 08:01
    הגב לתגובה זו
    בסד אז שבנק ישראל ישקיע את הדולרים שלו שם יעשה סיבוב על הספקולנטים
  • 6.
    משה 09/07/2020 07:56
    הגב לתגובה זו
    פשוט תשקיעו בכל רק לא בבורסה בתל אביב מנותקת מהעולם ומעצמה ירידות שערים ללא סיבה נסחרת בלחץ ולא בשווי המניות באמת בקיצור השקעה בחול
  • רז 09/07/2020 12:46
    הגב לתגובה זו
    מקבל שער המרה על המטבע. תוריד אחוז מהתשואה השנתית שלך על המרת מטבע.
  • 5.
    היכן נסחרים אגח"י מדינה בדולר שהכתבה מדברת עליהם? (ל"ת)
    אש"ל 09/07/2020 07:51
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    מה סכום השקעה מינימלי? (ל"ת)
    אחד העם 09/07/2020 07:46
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    baruch 09/07/2020 07:23
    הגב לתגובה זו
    מה הסימבול של האגחים האלה? האם יש תעודת סל לאגחים האלה ?
  • 2.
    ניתוח שגוי 09/07/2020 07:17
    הגב לתגובה זו
    יש הבדלי תשואה בין אגחים בדולר לשקל היות והמוסדיים מעדיפים נמדדים בשקלים
  • 1.
    חיים 09/07/2020 07:16
    הגב לתגובה זו
    כתבה מייגעת, אפשר היה לתמצת בשני שליש