אחד הפרמטרים החשובים ביותר לכל משקיע - בכל זמן ובכל תקופה - הוא לנסות למצוא את ההשקעה שתניב לו סיכוי גבוה במינימום סיכון. הבעיה היא שלרוב בשוק משוכלל הנכסים למעשה מגלמים בכל רגע רמת הסיכון הספציפית, וממנה מתמחרים את הסיכוי הנדרש. עם זאת, נראה שאחת ההזדמנויות שיצאה משיווי משקל ולמעשה מייצרת הזדמנות בסיכון אפסי למשקיע הסולידי הישראלי, נמצאת דווקא באג"ח מדינה. רבים מכם וודאי מרימים גבה לאור הריבית האפסית בישראל ותשואות האג"ח שנמצאות בשפל, וזאת בגלל שאנחנו רגילים להסתכל רק על אגרות החוב של ממשלת ישראל שנסחרות בשוק המקומי. אבל יש גם אגרות חוב של המדינה שנסחרות בחו"ל ומבטאות תשואה גלומה גבוהה יחסית.

ההזדמנות נמצאת בארה"ב

בשנים האחרונות ניצלה ישראל את מעמדה כמשק בצמיחה לגיוס חוב במט"ח ובין השאר גם גם בדולר. אגרות חוב אלו, שהמנפיק שלהם הוא מדינת ישראל למעשה, נושאות בדיוק את אותו הסיכון של חדלות פירעון כמו אגרות החוב הממשלתיות שאנו מכירים פה בישראל.

במילים אחרות, המשקיע ישראלי מבין כי הוודאות להחזר ההשקעה שלו במתן הלוואה למדינה מתקרבת ל-100%, כך שאין הבדל באיזה שוק או מטבע בחרה המדינה לגייס את החוב. ההסתברות לתשלום החוב היא זהה.

בשוק הון משוכלל ככל שהסיכון נמוך כך גם הסיכוי, או הפיצוי המתקבל מההשקעה, נמוך ולכן לא פלא שנכון להיום אג"ח שקלי של מדינית ישראל ל-5 שנים נותן פחות מ-0.3% תשואה לשנה, אך למרות זאת אג"ח של מדינת ישראל שהונפק בדולר נותן לתקופה דומה תשואה שנתית של כ1.3%.

• המבחן של בריטניה: תשואות האג"ח בבריטניה מזנקות לשיא מאז 1998
• שוק הריפו מתייבש: גיוסי החוב של האוצר האמריקאי שואבים את הנזילות מהמערכת הבנקאית; מה זה אומר?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

למעשה ניתן למצוא סדרות אג"ח של מדינת ישראל בדולר בטווחים שונים, אשר אל מול האלטרנטיבה המקומית הם נותנים תשואה עודפת של פי 3 ולפעמים גם פי 4. כיצד נוצר העיוות הנ"ל שהמשקיע הישראלי יכול לנצל?

תשואה עודפת עם סיכון זהה

ההזדמנות הזאת נוצרת בזכות סוג המשקיעים שקובעים את המחיר. בשוק המקומי, הגופים המקומיים (מוסדיים וציבור) הם אלו הקובעים את מחיר אגרות החוב על בסיס ציפיות הריבית והסיכון הגלום בהשקעה בחוב של ממשלת ישראל. ומשום שבעיני המשקיע המקומי מדובר בנכס חסר סיכון, התשואה הגלומה נמוכה בהתאם. לעומת זאת, אגרות החוב הנקובות בדולר למעשה נקבעות על פי המשקיעים והמוסדיים האמריקאים שמבחינתם יש לקבל פיצוי נוסף על ה"סיכון", שהוא השקעה באג"ח ישראלי על פני אג"ח שהונפק ע"י ממשלת ארה"ב, שלתפיסתם (בצדק) הוא "נכס חסר סיכון".

נכון להיום, דורשים המשקיעים האמריקאים עודף תשואה (מרווח) של קרוב ל 1% מעל אגח ממשלת ארה"ב. מדובר בפרמיה גבוהה מאד ביחס להיסטוריה- ולדוגמא, רק לפני חצי שנה הם דרשו על אותו אג"ח בדיוק פיצוי נמוך יותר של פחות מחצי אחוז (כ-0.3%). כך שלמעשה, כיום גם התשואה הגלומה גבוהה ביחס לאג"ח מדינה מקומי, וגם הפיצוי הדולרי מעל אג"ח מדינה אמריקאי גבוה מאד במונחים היסטוריים. וזאת מהסיבה הפשוטה, שמבחינת כל המשקיעים בעולם יש לדרוש פיצוי גבוה יותר מעל "נכס חסר סיכון" בעקבות המשבר הגלובלי שיצרה המלחמה בנגיף הקורונה. 

• רוטשטיין מממשת קרקע בכרמי הנדיב; תרשום רווח של כ-205 מיליון שקל
• אילקס מדיקל מאריכה הסכם אסטרטגי בדרום אפריקה עד 2030
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המדדים ירדו 2% במחזור של 4.2 מיליארד שקל - ת"א סימנה את...

ומכאן שהמשקיע הישראלי -  שמנקודת מבטו מדובר ברמת סיכון זהה לסיכון של החוב הממשלתי המקומי, יכול ליהנות מה"פחד" של האמריקאים, ולנצל זאת לתיק ההשקעות שלו. כאמור - זו אותה כלכלה עם אותם סיכונים גאופוליטיים, אותן ההכנסות וכמובן שגם אותן הוצאות, ולכן הסיכון של המנפיק לא השתנה למעשה. בהמשך לכך, התוצאה היא שהמשקיע הישראלי מצליח להגדיל את פוטנציאל התשואה באופן משמעותי מבלי להגדיל בכלל את סיכון המנפיק או את הוודאות בקבלת החזר מלוא החוב שנתן.

סיכון שאולי קיים לטווח הקצר הוא החשיפה לשער החליפין. סיכון זה תלוי כמובן בהערכה לגבי כיוון המטבע. ולכן, פה המקום לשאול את עצמכם אם בשער חליפין של 3.43 הסיכוי לתיסוף נוסף גבוה כמו הסיכוי לפיחות. להערכתנו, בכל מקרה ההסתברות לפיחות או לתיסוף היא תמיד שווה בטווח הארוך, ולכן מעבר לתנודתיות בטווח הקצר, גם החשיפה המטבעית לא תגדיל את הסיכון. ואף מעבר לכך, גם במידה והשקעתם באג"ח הדולרי ל-5 שנים, עודף התשואה נותן למשקיע הישראלי "הגנה" על ייסוף נוסף בשקל בגובה של כ-1% לשנה. כלומר אם במועד הפדיון, בעוד 5 שנים, הדולר יהיה בשער נמוך היסטורי של 3.25 (ייסוף של כ 5%), ההשקעה באג"ח הדולרי עדיין תניב תשואה עודפת מול האג:ח השקלי באותו מח"מ (משל חיים ממוצע).

אטרקטיבי להגנה על תיק ההשקעות

בזמן שפיקדונות דולרים נותנים היום תשואה אפסית, ולאור העובדה כי אג"ח ממשלת ישראל נסחר בתשואות שפל עבור משקיע ישראלי, שילוב של אג"ח ממשלת ישראל נקוב דולר יכול להוות אלטרנטיבה ראויה ובכך למעשה להגדיל את פוטנציאל התשואה של המשקיע ביותר פי 4 בלי להגדיל בצורה דרמטית את הסיכון.

מכיון שהשקעה באג"ח מדינה הא בעיקר כחלק מהגנה על תיק השקעות, תיק אג"ח מדינה מקומי שמשלב גם אג"ח בדולר מייצר תוחלת תשואה גבוהה יותר מבלי הצורך לשלב קונצרני.