המלצת 'קניה' לדסק"ש: "סיכוי להצפת ערך מהנפקת אדמה" - מה האפסייד?

אחרי מכירת גיוון אימג'ינג ולפני הנפקת מכתשים אגן בוול-סטריט, בנק ירושלים ברוקראז' סקר את אחת מחברות ההחזקה הגדולות במשק

אבי שאולי | 22/09/2014 14:08 (4)

נושאים בכתבה דסק"ש המלצת קניה

בעלי השליטה החדשים בקונצרן אידיבי אחזקות, זוכים היום בברכת שנה טובה מבנק ירושלים: מחלקת המחקר של ירושלים ברוקראז' מפרסמת המלצת 'קניה' למניית דיסקונט השקעות - החברה המרכזית בקונצרן השולטת בחברות: אלרון, שופרסל, סלקום, נכסים ובנין ואדמה.

הסיבה המרכזית להתלהבות ממניית דסק"ש היא החזקה של 40% בחברת אדמה (לשעבר מכתשים אגן). ענקית הדשנים מתכננת להנפיק את מניותיה בארה"ב וכבר הגישה ל-SEC טיוטת תשקיף להנפקה בבורסה הראשית בניו-יורק. מנקודת בעלי המניות בדסק"ש: "מדובר בעיקר בסיכוי להצפת ערך כתוצאה מהנפקת אדמה הקרבה ובאה".

נוחי דנקנר נאלץ למכור את מכתשים אגן לסינים בנסיון להימנע מהסדר חוב

אדמה הייתה אחת ההחזקות הטובות ביותר של אידיבי, בימים של נוחי דנקנר, אך הוא נאלץ למכור את השליטה בה לחברת כמצ'יינה (China National Aviation Corporation). הסינים רכשו את השליטה בדרך של עסקת מיזוג בסוף שנת 2011 ולאחר מכן מחקו את המניות מהמסחר בת"א.

האנליסט צור אילן: "מנקודת מבטם של בעלי המניות, מדובר בעיקר בסיכוי להצפת ערך כתוצאה מהנפקת אדמה הקרבה ובאה. נכון להיום דסק"ש מגלמת בשוויה בשוק תמחור לאדמה המקביל למכפיל של 11. שווי זה אומנם גבוה משווי אדמה כפי שהוערך בהערכת השווי שפרסמה החברה (9-10), אך הוא נמוך מהמכפילים בהם נסחרות חברות מקבילות בשוק, סביב מכפיל של 13".

המשמעות היא שכל עלייה של נקודה אחת במכפיל - משמעותה אפסייד של 27% בשווי של דסק"ש. השווי של חברת אדמה לפי מודל NAV עומד על 13.3 מיליארד שקל - כלומר שווי ההחזקה של דסק"ש 5.3 מיליארד שקל.

Monsanto ו-Syngenta נסחרות לפי מכפיל של 13

אם מוסיפים את שווי שאר ההחזקות של דסק"ש בשאר החברות: סלקום - 1.8 מיליארד; שופרסל - 1.1 מיליארד; נכסים ובינין - 1.1 מיליארד; ואלרון 263 מיליון - מתקבל עודף נכסים פיננסי (לפי מודל NAV) של 2.5 מיליארד שקל לעומת שווי שוק של 2.5 מיליארד שקל.

מבחינת שווי אם אדמה תונפק לפי מכפיל של 11 - השווי NAV של דסק"ש 2.5 מיליארד שקל, אם אדמה תונפק לפי מכפיל 12 - השווי NAV של דסק"ש - 3.2מיליארד שקל ואם אדמה תונפק לפי מכפיל 13 - השווי NAV של דסק"ש - 3.9מיליארד שקל.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

מניית דסק"ש מתומחרת כאילו אדמה תונפק במכפיל של 11 ולא תהיה הצפת ערך, אך אם אדמה תונפק לפי מכפיל של 13 בדומה לחברות דומות בשוק - הרי שמדובר באפסייד של עד 56%.

המשתנה העיקרי שאינו סחיר, אשר מסביר את מרבית הפער לעומת שווי השוק, הינו שוויה של אדמה. אם משווים את התמחור של אדמה לחברת מונסנטו (סימול MON) וסינג'נטה (סימול SYT) שנסחרות לפי מכפיל של 13 - התוספת ל-NAV של דסק"ש יכולה לגדול ב-1.4 מיליארד שקל.

לדסק"ש קופת מזומנים דשנה

הערכת השווי האחרונה לחברת אדמה מסתכמת ב-2.8-3.2 מיליארד דולר. הסינים רכשו את השליטה בחברה לפי שווי של 2.4 מיליארד דולר.

אדמה סיימה את המחצית הראשונה של השנה עם הכנסות של 6.1 מיליארד שקל ורווח נקי של 544 מיליון שקל.

בנוסף לפוטנציאל הגבוה בהנפקת אדמה, בירושלים ברוקראז' מדגישים שמרכיב המזומנים גבוה במיוחד ומהווה כ-17% מסך הנכסים ומציינים כי "המשקיעים עשויים לדרוש חלוקת דיבידנד בתקופה הקרובה".

סיכום ומסקנות

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(4):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

4.
אנליסט 28/09/2014 12:20
הגב לתגובה זו
נראה לי שצורי צודק.
3.
חכו שדסקש תצהיר על דיבידנד (ל"ת)
משקיע 24/09/2014 06:52
הגב לתגובה זו
2.
ארז 22/09/2014 15:40
הגב לתגובה זו
ישר כוח
1.
תנו המלצת NAV על חברת אחזקות BCOM ואנטרנט זהב (ל"ת)
משה 22/09/2014 15:39
הגב לתגובה זו

משקיע מבצע ניתוח טכני, נוצר ע"י מנדי הניג באמצעות Gemini

הדילמה של המשקיעים - הם רוצים לממש מניות, אבל לא רוצים לשלם מס; מה לעשות?

צרות של עשירים - משקיעים רבים סבורים שהשוק עלה מדי ורוצים לממש, אבל אז הם נזכרים במס על רווחים ומתחרטים - למה זו טעות ונאחל לכם לשלם כמה שיותר מסים על רווחים בבורסה

מנדי הניג | 25/12/2025 11:37

נושאים בכתבה משקיע מס

אחרי שנה שבה שוק המניות המקומי רשם עליות חריגות ( שיא מאז 1992) ואחרי שנים שוול סטריט שוברת שיאים, אתם לא תשמעו אנשים שאומרים באמת שזה זמן מצוין להשקיע בבורסות. סליחה, טעות - אתם תקראו מנהלי השקעות, מנכ"לים, אנליסטים שאומרים שהשווקים ימשיכו לעלות, אבל הם לא אומרים את האמת שלהם, ואם כן - הם כנראה לא יודעים מה זה שוק מניות, מה זו מחזוריות ולא בטוח שהם יודעים לתמחר חברות ושווקים. וזה לא שאנחנו מבינים יותר, ממש לא, אלו מספרים, עובדות, זו מתמטיקה פשוטה. ככל שהשווקים עולים התמחור של הפירמות גבוה יותר וזה במבחנים שונים כמו - מכפילי רווח, מכפילי הון ועוד.

ההקדמה הזו חשובה למי שרואה את התחזיות של המומחים. אין באמת מומחים, יש פוזיציה ענקית שמחייבת את המומחה להאמין בעליות - זה הביזנס שלו. הוא חייב להיות אופטימי. מה שכן יש אלו בעלי שליטה שמממשים. שי את זה בלי סוף, ולמי הם מוכרים - לנו. פראיירים כנראה רק מתחלפים. הגופים המוסדיים מקבלים מאיתנו כסף גדול דרך הפרשות לפנסיה, גמל השתלמות ועוד וקונים מניות גם במחירים של פי 2-3 משנה שעברה, גם במכפילי רווח של 40.

ומה אתם באופן ישיר עושים? כלומר בקרנות נאמנות, במניות וכו'? יש כאלו ומסתבר שהם רבים מאוד שאומרים לנו - "השוק יקר, טאואר הגיעה ל-90 דולר מכרתי חצי מהכמות, זינקה ל-100 מכרתי עוד חצי. קניתי באזור 32-33 דולר. אבל עכשיו היא ב-120 דולר. גם לא הרווחתי את העלייה הנוספת וגם שילמתי מס ענק".

בואו נחלק את הדילמה לשתיים: לתזמן את טאואר בשיא - אף אחד לא יכול. לתזמן את המסים - כולם יכולים.

משקיעים חוששים מ-FOMO, אבל ככל שהשוק עולה, הם משתכנעים למכור. הבעיה שאחרי שהם משתכנעים למכור יש דילמה חדשה. למכור עכשיו ולשם מס? זו היתה שנה מופלאה, אין כמעט ניירות שירדו, התיקים מפוצצים ברווחים וגם במס תיאורטי (מס של 25% על הרווח בעת המימוש). ברגע שתבוצע מכירה, המס התיאורטי יהפוך למס בפועל.

ואז משקיעים רבים אומרים - נחכה כבר לשנה הבאה, ודוחים את העסקה. הכל יכול להית בעתיד - אולי יתברר שהם צדקו, אבל זו חוכמה שבדיעבד.

להמשך הכתבה לחץ כאן