סימני אזהרה בפריון - רכישה מוזרה, בעלי עניין מוכרים; מניה בירידה למרות מחיר זול
הדוחות הכספיים לצד תחזיות הם הגורמים המשפיעים ביותר על שווי החברות לאורך זמן, אבל בטווח הקצר זה גם אופנות, הייפיים, מגמות ופרמטרים נוספים. פריון לפני 5-6 שנים היתה מניה בשער נמוך מ-1 דולר שחייב אותה לעשות ספליט הפוך (של 1 ל-3) כדי שמחירה יעלה למעל 1 דולר וכך היא תימנע ממחיקה. השווי היה עשרות מיליוני דולרים, אבל כשפתחו את הדוחות הכספיים ובדקו את המצב התפעולי הוא היה מצויין. זו היתה חברה במכפיל רווח מייצג של 5-6. אז למה המניה היתה תקועה? כי היא לא צמחה, וכי האדטק לא היה באופנה. פריון היא על התפר בין שני תחומים - טכנולוגיה ופרסום כשהמוצרים שלה מספקים יכולת לייצר הכנסות גבוהות יותר לבעלי האתרים. מוניטיזציה נכונה יותר, כסך גדול יותר. זה שוק גדול וצפוף של מערכות ופלטפורמות אוטומטיות עם מתווכים ועמלות. כל אחד בשרשרת גוזר את העמלה שלו. כשהמנה גדולה יש אוכל לכולם, אבל כאשר השוק חלש, מתחילים ליפול חברות. "מה זה הדבר הזה, האם זה צומח, האם זה בכלל טכנולוגי או רק תיווך?" אלו היו השאלות שהיו כלפי החברה. חוסר האמון התבטא בתמחור זול במיוחד במשך שנה-שנתיים. בסוף זה תמיד אנשים, הגיע דורון גרסטל לנהל את החברה, שידר לוול סטריט צמיחה, גם דרך רכישות, הצליח להוכיח שיש כאן טכנולוגיה, שיש כאן עסק אמיתי גדל, צומח. המניה זינקה עד ל-42 דולר במקביל להנפקות גדולות כשכעת היא 29.8 דולר, שווי של כ-1.35 מיליארד דולר. משנואת המשקיעים הפכה פריון לאחת מאהובות המשקיעים - זה בעיקר כי התחום חזר לאופנה. המחיר הנוכחי של פריון בבורסה נראה זול. מכפיל רווח של 10 לשנה הבאה הוא נמוך מאוד, ממש ברצפה כשמדובר על חברות טכנולוגיות צומחות. מעבר לכך, אנחנו בתקופה טובה, ושוק הפרסום צפוי לעלות השנה גם בשל הבחירות בארה"ב. פריון נמצאת במקום טוב בשוק הזה, בינג של מיקרוסופט היא לקוח גדול (לטוב ולרע), אבל יש כמה סימני אזהרה בפריון שכדאי לשים לב אליהם.
גרסטל השביח ועזב
ראשית, החלפת מנכ"ל זה אירוע גדול בחברות כאלו. גרסטל ידע לקחת את פריון למקומות גבוהים. הוא עזב באוגוסט. טל יעקובסון שהצטרף לפריון בשנת 2018 מונה למנכ"ל החדש. למה עזב גרסטל? תמיד יש שאלות סביב עזיבת מנכ"ל, תמיד יגידו לכם "תחושת מיצוי", "עובר לשלב הבא", ועוד ועוד. אבל, תמיד עולה השאלה האם המנכ"ל רואה משהו שאחרים לא רואים. זה לא מנכ"ל שזו החברה שלו, זה מנכ"ל שבא להרוויח שכר ואופציות, ואם הוא חושב שהולך להיות פושר או חלילה רע, למה הוא צריך להישאר? זה כשלעצמו לא בהכרח אירוע שלילי, אבל זה אירוע מחשיד. המניה אומנם ירדה כשנודע על עזיבתו של גרסטל, אבל מנכ"לים מתחלפים, עוזבים, מועזבים באופן שוטף. גם מנכ"לים מצליחים שהובילו את החברה. אבל כשזה מתחבר למימושים של גרסטל זה נהיה דרמטי יותר. למה הוא מכר את רוב מניותיו. גרסטל קיבל בפריון ב-6 השנים שהיה שם חבילה שמוערכת ב-50 מיליון דולר, הרוב במניות. אם הוא מאמין בחברה, אז למה לממש? שאלנו לפני כחצי שנה אם המשקיעים צריכים לממש מניות פריון בעקבות המימוש של גרסטל ונוספים? מסתבר שכן - מאז המניה ירדה ב-20% למרות הזינוקים בוול סטריט:
גם בעלי מניות אחרים מוכרים. בעלי מניות שקיבלו את המניות שלהם במסגרת עסקת רכישה - פריון רוכשת חברות גם דרך מניות שמונפקות ומועברות לבעלי מניות הנרכשת. גם אלו וגם בכירים אחרים מכרו מניות בחודשים האחרונים.
רכישה מוזרה
בדצמבר רכשה פריון את הייבסטאק ב-100 מיליון דולר במזומן. לא ברור כמה הרכישה סינרגטית לפעילות הבסיס שלה. פריון מספקת טכנולוגיה לתחום הפרסום בחיפוש באינטרנט לרבות בווידאו. הייבסטאק פועלת בתחום הפרסום הדיגיטלי מחוץ לבית.
כשחברות רוכשות רק כדי לרכוש זה מסוכן. זה מעיד פעמים רבות על כך שהן מחויבות לרכוש כדי לעמוד ביעדים. זה מעיד על כך שוול סטריט מנהלת אותן ולא הן עצמן. זה חשוב שוול סטריט תשפיע על ההנהלה, ושתהיה להנהלה מודעות למה שהמשקיעים מצפים, אבל צריך להיות גבול. המשקיעים הם לא המנהלים, מה שטוב למשקיעים לא בהכרח טוב לחברה וההיפך.
הנתונים של הרכישה הזו נראים טובים מאוד. המספרים נהדרים - הכנסות של לפחות 300 מיליון דולר ב-3 השנים הבאות, זו בעצם רכישה שמספקת חלק משמעותי מהצמיחה הצפויה של פריון. זו רכישה של חברה מפסידה רגע לפני שהיא עוברת לרווח משמעותי. הנה הנתונים שהנהלת פריון הציגה עם הרכישה:
תחזית EBITDA של 56 מיליון דולר בשלוש שנים כאשר ב-2023 היא עדיין מפסידה, זה יכול להיראות יומרני.
מנכ"ל פריון, טל יעקובסון הצדיק את הרכישה, דיבר על התרחבות, על דומיננטיות ורצון לגדול לממשקים נוספים בעולמות הפרסום. אבל החשש הגדול שנעשות כאן רכישות כדי להביא "בכוח" צמיחה.
המחיר בשוק מבטא את החשש. למרות מכפיל רווח עתידי נמוך, למרות שלחברה יש קופת מזומנים שמנה - כ-400 מיליון דולר, המניה יורדת בחודשים האחרונים. יכול להיות שזה עיוות שוק שמחכה לפריצה. זה בהחלט קורה, אבל מאוד יכול להיות שהשוק לא משקר ומגלם את סימני אזהרה האלו ואומר - הצרות בדרך.
בהמשך היום פריון תפרסם דוחות כספיים. בדרך כלל היא מזנקת אחרי דוחות ואחר כך חוזרת לרדת. אולי הדוחות היום ירגיעו את המשקיעים, אבל סימני האזהרה האלו לא הולכים להיעלם כל כך מהר.
- 11.צדקת. (ל"ת)יונגרמן 08/04/2024 14:50הגב לתגובה זו
- 10.ניתוח מצויין, אבישי בלי מתחרים (ל"ת)אמיר 07/02/2024 16:31הגב לתגובה זו
- 9.הזדמנות לקנות היום בירידה 10% מחר תעלה 5% (ל"ת)שלמה 07/02/2024 14:18הגב לתגובה זו
- 8.צדקת אבישי (ל"ת)דניאל 07/02/2024 14:10הגב לתגובה זו
- 7.צחי 07/02/2024 13:29הגב לתגובה זועם המניה הזאת רק יורדת ויורדת
- 6.אמיר 07/02/2024 12:13הגב לתגובה זואפילו שאני מושקע. חושב שהחברה תצמח. ויש לה כסף. אפילו שצוקרברג מכר מניות לפני זינוק של 20 אחוז לפחות. מעניין היום לראות מי צודק
- 5.אדטק 07/02/2024 11:40הגב לתגובה זובסוף רוב ההכנסה שלהם מגיעה מלקוח בודד - בינג - אם מיקרוסופט יחליטו לא לחדש את החוזה למשל זו חברה שששוה חצי במקרה הטוב. לכן למרות שזו חברה רווחית מאוד שמציגה גיגול בהכנסות יש בה סיכון מובנה גדול מאוד. שלא לדבר על כמות ההונאות בתחום האדטק ברמת הפעילות, אי אפשר באמת לדעת האם יש יוזרים אמיתיים.
- 4.כתבה מוזמנת של אנשים שרוצים לקנות בזול את המניה (ל"ת)משה 07/02/2024 10:58הגב לתגובה זו
- 3.רוני 07/02/2024 10:15הגב לתגובה זוהרכבת עדיין בתחנה יש מקום לכולם
- 2.אנונימי 07/02/2024 10:08הגב לתגובה זוהם רק מחכים שתמכרו בזול...אני לא מוכר ואף אחפש נק טובה להוסיף לפוזיציה שלי...אני משקיע לטווח ארוך ולכן אוכל כל נסיון ניעור.
- 1.ואז ישאלו איך לא ראינו את כל הדגלים האדומים?! רשות 07/02/2024 10:03הגב לתגובה זוואז ישאלו איך לא ראינו את כל הדגלים האדומים?! רשות ניע היא כמו בת יענה
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי
ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1% , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).
ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35% שירדה ביותר מ-8%.
מתוך הדוח של מעלות
בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק
מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.
בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.
- ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות
- ג'י סיטי: ה-NOI עלה ב-7.3%, ה-FFO מהנדל"ן המניב עלה ב-24.7% ל-116 מיליון
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי
שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגמה יהיה מחר בבורסה? על נייס וחברות השבבים
הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?
המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11% צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר.
מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI.
תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.
גם טבע 0.56% צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44% ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51% ו נובה -8.04% צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות):
- איי.סי.אל נפלה 15%, חברה לישראל איבדה 14%; מחזור המסחר - 13.4 מיליארד שקל
- היום של טבע, ומה עוד קרה בבורסה?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
