רמת אי הוודאות בבורסות עלתה בתקופה האחרונה. לאף אחד לא ברור מתי המלחמה תיגמר, האם תפתח חזית נוספת משמעותית מצפון, כמה זמן ייקח עד שכ-150 אלף איש בישראל יוכלו לשוב בבטחה לביתם, מה יהיה הגירעון והאם המשק יוכל לתפקד עם מעל 200 אלף איש במילואים. ולמרות זאת, הבורסה שירדה אחרי מתקפת הטרור, חזרה לעלות בחודש שעבר והמדדים המובילים כבר גבוהים מהמצב לפני המלחמה. המשקיעים אופטימיים לגבי ההמשך. האם האופטימיות הזו מוגזמת? תמיר פרדר מנהל השקעות ראשי בהפניקס בית השקעות, סבור שלא. הוא מאמין בשוק המקומי וסבור שהוא ייספק תשואה ריאלית גבוהה. "אכן, אי הוודאות נותרה גדולה" אומר פרדר, "תרחיש הבסיס שלי הינו שמלחמה, בעצימות כזו או אחרת, תלווה אותנו גם לאורך 2024 ותוביל להתמתנות בצמיחה. אם ב-2023 שלושה גורמים העיבו על השוק - הרפורמה המשפטית, העלאות הריבית מצד בנק ישראל והמלחמה - ב-2024 הגורמים המרכזים שישפיעו לטובה על השווקים יהיו האינפלציה והריבית". מה לגבי הרפורמה? "הרפורמה המשפטית ירדה מסדר היום". מדוע אתה חושב כך? עד כה אין שינוי בשלטון. "אי אפשר להגיד זאת בוודאות, אך אני מקווה ומאמין שסדרי העדיפויות של הממשלה ישתנו אחרי המלחמה. ההחלטות צריכות להיות הרבה יותר ממוקדות בחשיבה על המשק וצעדים שיחוללו צמיחה. העיסוק בפוליטיקה צריך לרדת מסדר היום. ישראל מתמודדת עם אתגרים לא פשוטים, הגירעון צפוי להיות מאוד גדול, יש הוצאות עתק על המלחמה. בנק ישראל נתן הערכת נזק של כ-200 מיליארד שקל. כ-160 מיליארד הינן הוצאות ישירות וכ-40 מיליארד נוספים בגין אובדן הכנסות. את הגירעון הזה צריך לממן. "בסופו של יום, מי שצפוי לממן את רוב הגירעון זהו שוק ההון הישראלי. ראינו כבר התחלה של גיוסים שנעשו בחו"ל, אך רוב המימון יהיה על ידי כתפי הגופים המוסדיים הגדולים בישראל, הם השחקנים שיממנו את הגירעון". המוסדיים ירצו לממן? "השוק הישראלי יכול לקלוט את ההנפקות ויהיה לזה מקום, אם זה יהיה אטרקטיבי מבחינת התשואות. לאורך השנים האחרונות המוסדיים הקטינו את חלק האג"ח הממשלתי בתיק, בשל התשואות הנמוכות. אם האינפלציה תתמתן והריבית תרד, זה יהיה אטרקטיבי מצד הגופים המוסדיים והשוק יקלוט עוד הנפקות ממשלתיות". פרדר מזהיר ש"המוסדיים ירצו לראות שקיימת אחריות תקציבית מצד הממשלה, כך שהגירעון לא יגדל מעבר לצפי. הם ירצו לראות שאם ההוצאות על הביטחון מאמירות הממשלה מקצצת במקומות אחרים". ברבעון הראשון של השנה אתה צופה שבנק ישראל יוריד את הריבית? "כן. הורדת הריבית הראשונה תהיה בישראל ברבעון הראשון. להערכתי סביב בפברואר אך קשה לנחש את המועד המדויק. הכל יקרה בכפוף לנתוני האינפלציה ומצב המשק. אני צופה שבמהלך 2024 נראה 4 הורדות ריבית כך שהריבית תעמוד בסוף 2024 סביב - 3.75%. בארה"ב להערכתי יורידו את הריבית החל מהרבעון השני". מה תחזית האינפלציה שלך לגבי ישראל ב- 2024? "הצמיחה להערכתי תתמתן ותעמוד על כ-1.5%. האינפלציה שצפויה לעמוד בסוף 2023 על כ- 3.1% תרד ב- 2024 ותגיע לתחום היעד של בנק ישראל, כ-2.3%, שכן אנו צפויים לראות התייצבות במחירי הסחורות. המלחמה השפיעה על הביקושים בתחום התיירות והפנאי. מחירי השכירות המהווים כ-26% מהמדד יתמתנו כפי שכבר ראינו במדד האחרון. אומנם אנו יכולים לחוות זעזועי היצע מכיוונים שונים כמו בפירות והירקות, אך הצפי שהאינפלציה תיכנס אל תוך היעד של בנק ישראל, תאפשר לו להוריד את הריבית".

האם בנק ישראל יוריד את הריבית בחדות? "קצב ההורדה יהיה זהיר, מעבר לנתוני האינפלציה והגעתה אל תוך היעד, נגיד בנק ישראל יסתכל על יציבות שער החליפין הצמיחה במשק וההתנהלות התקציבית כך שתהיה אחראית". מה יהיה הגירעון של מדינת ישראל ב- 2024? מכיוון שאני צופה שהצמיחה תהיה מתונה כ-1.5% בלבד, הגירעון על רקע המלחמה יהיה גדול יחסית כ-6% -5%". מדובר בגירעון חד פעמי? "אין ספק שהוצאות הביטחון יגדלו. בנק ישראל דיבר על תוספת של כ-200 מיליארד שקל בשנים - 2023 – 2024. אני מעריך שחלק מהוצאות המלחמה יזלגו ל-2025. בטווח הארוך התקציב הביטחוני יגדל שנים קדימה והממשלה תצטרך לשנות את סדרי העדיפויות. אני לא חושב שתהיה העלאת מיסים. אולי נראה פטורים שיבוטלו, אך קשה לי לחזות את ההתנהלות. בסופו של יום, שוק ההון מסתכל שנה עד שנתיים קדימה, לא לטווחים של כ-5 שנים. האתגר של הממשלה בשנה הקרובה יהיה מימון הגירעון. כרגע שוק האג"ח מתפקד בצורה מאוד טובה. אני מקווה ומאמין שהוא גם ימשיך לתפקיד טוב קדימה. בפרט שקיימת רוח גבית חיובית מארה"ב, ירידת התשואות והטון החיובי מהפד שהחל לדבר על הורדות ריבית, עוזר לנו כאן בישראל בענייני מימון הגירעון". יש כיום הזדמנויות באפיק החוב המקומי? "מהלך מאוד חד של ירידת תשואות התחולל בשבועות האחרונים. אני מעריך שהירידה בה צפינו השנה תיקח חלק מרווחי ההון בעתיד. אך אני עדיין חיובי לגבי שוק החוב הממשלתי המקומי. התשואות השוטפות יפות. אומנם ראינו עליות חדות וסגירת מרווחים, בעיקר בדירוגים הגבוהים של AA ומעלה. אך בדירוגים הנמוכים יותר, יש עדיין בשר ומרווח יותר גבוה. ניתן כיום לקבל נומינלי כ-5% בתיק אג"ח ומכיוון שהאינפלציה יורדת התשואה הריאלית יפה". מה לגבי שוק המניות, איפה נראה את מדד ת"א 35 ? "שוק המניות המקומי מאוד מעניין להשקעה. בישראל הוא מתומחר יחסית זול, הן בהשוואה היסטורית והן ביחס למקומות אחרים בעולם. לאור הסיכוי להורדת ריבית ושינוי סדרי עדיפויות בפוליטיקה אני צופה לשוק המניות הישראלי שנה חיובית ב-2024. אם ההשקעה במדדים המובילים בארה"ב תניב תשואה של כ-8%-7%, בשוק הישראלי השקעה במדדים המובילים צפויה להניב תשואה של כ-15%-10%". איזה סקטורים כיום מעניינים להשקעה בישראל ? "אני ממליץ להתרכז בסקטורים דפנסיביים, שפחות רגישים לכלכלה. כוונתי לחברות תקשורת כמו בזק  בזק -3.67% וחברות סלולר, ולרשתות מזון כמו ויקטורי ויקטורי -0.84% . שני הסקטורים נסחרים ברמות מחירים זולה, עם כיוון חיובי ונהנים מהתמתנות בתחרות ועלייה בהכנסות. את ההשקעה בהן ניתן לשלב עם סקטורים שיכולים להנות מירידת ריבית כמו חברות מתחום הנדל"ן המניב והמסחרי". גם מניות של חברות נדל"ן למגורים? "נדל"ן למגורים יכול להנות מהירידה בריבית, אך מניות הנדל"ן למגורים כבר רשמו מהלכים גדולים. אני מעדיף להתמקד בחברות נדל"ן מניב ונדל"ן מסחרי, בעלות פורטפוליו נכסים מבוזר שמתומחר כעת במחירים נוחים מאוד. פורטפוליו שייהנה אם הריבית תרד. גם סקטור האנרגיה המתחדשת שסבל בשנתיים האחרונות בגלל תמחור גבוה ועליית ריבית ייהנה ממגמת ירידת הריבית. לחברות הפעילות בתחום, יש פיזור גיאוגרפי ופרויקטים חדשים שצפויים להניב השנה הכנסות. "סקטור נוסף מעניין הינו סקטור הבנקאות הישראלי. מכפיל הרווח של הבנקים זול, מתחת ל-10. התוצאות אומנם צפויות להיות פחות טובות ונראה הפסדי אשראי, אך הבנקים נכנסו למלחמה חזקים מאוד ונהנו לאורך תקופה מרווחי מימון גבוהים. גם אם התשואות על ההון ירדו, הם נסחרים כיום ב-85%-80% על ההון". מה לגבי השוק בחו"ל? "אני מעדיף להתמקד בשוק האמריקאי. לאורך 2023 ראינו עליות חדות במניות הטכנולוגיה המכפילים שם הגיעו לרמה בה המכפילים נסחרים מעבר לעליה ברווח של החברות. יתר השוק פיגר מאחור, התחלנו לאחרונה לראות עליות בחברות הראסל 2000, הגיוני שמגמה זו תמשך אל תוך 2024. להערכתי החברות יציגו צמיחה של כ-5%-10% ברווחים ויובילו לעליות חד ספרתיות של כ-8%-7% במדדים הגדולים בארה"ב". גם בראסל? "הראסל יכול להניב תשואות נאות יותר".   איפה נראה את צמד המטבעות דולר שקל ב-2024? "קשה לתת תחזית לדולר שקל, אם אני חייב לתת טווח אני מעריך שהוא ינוע בין 3.5-3.7 שקל לדולר. מספר גורמים ימשיכו להשפיע על השקל. על אף שההשקעות בהייטק קטנו בשנה האחרונה, ישראל ממשיכה ליהנות מעודף בחשבון השוטף. לבנק ישראל יתרות מט"ח מאוד גדולות של כ-200 מיליארד דולר והוא יתערב בשוק המט"ח במקרה שהוא יחשוב שצריך. כיום המוסדיים הם השחקנים העיקריים בשוק המט"ח. בתקופת הרפורמה המשפטית הם הגדילו את החשיפה המט"חית וכיום נמצאים ברמות שיא וזה תומך בשקל. הדולר שקל מושפע גם מאוד מהשוק בארה"ב. שהשוק האמריקאי עולה, הדולר נחלש בשל פעילות הגידור של המוסדיים. אם השוק האמריקאי ימשיך להיות חיובי זה יתמוך בשקל. אם נראה ירידות בשוק ההון האמריקאי אז זה יחזק את הדולר". אם תתחיל מלחמה מול החיזבאללה מצפון איך זה ישפיע על התחזיות שלך? "הן יהיו פחות רלוונטיות, זה סיכון שקיים אך הוא לא בתרחיש המרכזי שלנו לשנת 2024. אם תיפתח מלחמה גדולה מול חיזבאללה, זה יהיה אירוע גדול, אך קשה לנהל תחזיות על בסיס תרחישים קיצוניים".   מה המשקל בתיק שתיתן לישראל בתיק ב- 2024? "רוב תיק האג"ח בישראל. את הרכיב המנייתי בתיק אני מחלק באופן שווה 50% בחו"ל ו-50% בישראל". משקיע שמוכן לקחת סיכון - מה היית ממליץ לו? "תלוי בטווח ההשקעה שלו. לאורך זמן, האפיק המניתי יניב תשואות יותר גבוהות, ולכן רוב התיק צריך להיות במניות, כ-50% בישראל ו-50% בחו"ל, בעיקר בארה"ב". מה לגבי משקיע שלא מוכן לקחת סיכון? "יש אלטרנטיבות לא רעות בשוק האג"ח. מי שלא רוצה להפסיד וצריך כסף בטווח הקצר יכול לרכוש קרנות כספיות שנותנות תשואות לא רעות. משקיע שיכול להסתכל לטווח יותר ארוך יוכל כיום לבנות תיק אג"ח בתשואות יפות של כ-5% נומינאלי, מצב חלומי לעומת המצב בו הינו לפני שנתיים". מה אתה צופה לגבי שוק הדיור בישראל ב- 2024? "בטווח הקצר נמשיך לראות לחץ כלפי מטה במחירי הדירות. בגלל העלייה בריבית הביקושים לדירות ירדו וזה התעצם במלחמה. אך כשמסתכלים מספר שנים קדימה אני מעריך שנראה התמתנות בירידות. אנו רואים כיום ירידה בהתחלות הבניה, זה מוביל לקיטון בהיצע הדירות. השאלה שאני לא יודעת לתת לגביה תשובה היא כמה דירות ירכשו על ידי תושבי חוץ. צריך לזכור שבניגוד לחו"ל ולמחירי המניות בשוק הישראלי, רמות המחירים של הדירות גבוהה בישראל בהשוואה בינלאומית". מה לגבי שוק השכירות? "נמשיך לראות התמתנות בקצב העלייה של שכר הדירה". הרבה חברות נדל"ן הגיעו ממונפות מאוד למלחמה, האם הם ישרדו ב- 2024? "מי שהגיע מאוד ממונף וקנה קרקעות במחירים מאוד יקרים מתוך הנחה שמחירי הדירות ימשיכו לעלות, אז מצבו פחות טוב. אך רוב החברות בבורסה הינן חזקות. הן קנו מלאי קרקעות, במחירים שונים. רוב החברות מתמודדות עם המשבר טוב. אנו רואים גם שהשוק הקונצרני מתפקד בצורה טובה. ירידת התשואות תוביל לגל גיוסים ,החברות יבואו למחזר חוב. ברגע שהשוק פתוח למחזורי חוב נראה חברות חזקות ואולי גם מהשורה השנייה שיבואו למחזר ולגייס חוב בבורסה". מה לגבי הנפקות הון ב-2024? "בשנים האחרונות ראינו הרבה פחות הנפקות בתל אביב. אני מאמין שרוב הגיוסים שנראה ב-2024 יהיו גיוסי חוב". תמיר פרדר והפניקס בית השקעות וחברות הנמצאות בבעלותה עשויים להחזיק בניירות ערך המוזכרים בכתבה, ואין לראות באמור בכתבה ייעוץ השקעות והיא אינה מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם