האם עדיף להיחשף לוואן טכנולוגיות דרך חברת האם מיחשוב ישיר?

מניית וואן טכנולוגיות  קפצה בכ-93% בשנה האחרונה לשווי של כ-3.72 מיליארד שקל, נישאת על גבי התוצאות החזקות אותן היא מציגה באופן עקבי רבעון אחר רבעון. אלא שייתכן שדווקא השקעה בחברת האם, מיחשוב ישיר  שנשלטת על ידי עדי אייל, עשויה להתברר כעדיפה על פני השקעה ישירה בחברת התוכנה הישראלית. לקריאה נוספת: >> איך להשקיע בחברות החזקה נכון לסוף הרבעון השני של 2021 חברת מיחשוב ישיר קב -0.5% מחזיקה בוואן טכנולוגית בכ-43.5%. בשעה שמיחשוב נסחרת לפי שווי של כ-960 מיליון שקל שווי ההשקעה בוואן מוערכת  בכ-1.6 מיליארד שקל. לחברת האם השקעה נוספות אך זניחה בחברת טקליס הפועלת במתן שירותי מימון לרכישת ציוד IT. מלבד אלו, מחזיקה החברה בחובות בסכומים של כמה מיליוני שקלים (סכומים זניחים יחסית להיקף נכסיה). מתמונה זו עולה כי למעשה החברה נסחרת בדיסקאונט של כ-40% על הנכס העיקרי של וואן. במילים אחרות - מי שרוצה להיחשף לוואן יכול לעשות זאת בהנחה דרך מיחשוב ישיר. חשוב להזכיר שדיסקאונט של חברות החזקה על החברות בנות אינו דבר חריג. אך בהינתן העובדה שבמקרה של מיחשוב ישיר אין כמעט דמי ניהול נטו כמו גם חובות משמעותיים , אין הגיון לכאורה בדיסקאונט משמעותי.  ייתכן שזו גם הסיבה שבית ההשקעות ילין לפידות העדיף להיחשף לפעילות וואן טכנולוגיות באמצעות חברת האם. כך, בזמן שמוסדיים רבים דוגמת מגדל, כלל ביטוח והראל מחזיקים בחברת הבת, בקופות הגמל של ילין לפידות בחרו דווקא להיחשף (7.4%) לחברה באמצעות חברת האם. הסבר לדיסקאונט הגדול יכול להיות בגורם הסחירות - מניית וואן סחירה יותר, המחזורים בה משמעותית עולים על מיחשוב ישיר. בשלושה החודשים האחרונים המחזור הממוצע בוואן מסתכם בכ-4 מיליון שקל, פי 10 מאשר במיחשוב ישיר שיש ימים שהמחזור בה הוא זניח לחלוטין. חוץ מזה, צריך להתחשב במס עתידי שיחול על מיחשוב ישיר אם וכאשר היא תממש את השקעתה. אז ראשית, כל עוד היא לא מממשת אין מס. מעבר לכך, המס האפקטיבי צפוי להיות נמוך יותר מהמס הסטטוטורי  בהינתן שהרווחים של וואן עצמה כבר מוסו בוואן ולא ימוסו שוב בחברה האם, אם כי זו לא סוגייה לא ברורה. בכל מקרה, לרוב כש"מחסלים" את חברת ההחזקות, דואגים למיסוי נמוך, כמו למשל דרך חלוקת דיבידנד בעין ואפשרויות נוספות. אז יש לזה השפעה, אבל לא כזו שמסבירה דיסקאונט של 40%   בתוך כך, כאמור תוצאות החברה מושפעות בעיקר מביצועיה של חברת הבת, אשר סיכמה את הרבעון השני של 2021 עם זינוק של 71% בהכנסות שעמדו על כ-702 מיליון שקל. זאת, הודות לרכישת פעילות טלדור, בניכוי הרכישה צמחו ההכנסות בכ-24% והגיעו לכ-508 מיליון שקל. בשורה התחתונה, הציגה החברה רווח נקי של כ-30.3 מיליון שקל לצד EBITDA של כ-75 מיליון שקל.