"כולם עושים את זה" – זאת התשובה הנפוצה שקיבלנו כשחקרנו את התופעה של ייפוי התשואות בקופות הגמל וקרנות ההשתלמות. "מה אתם רוצים", הם המשיכו, "כל הגדולים בשוק התחילו ככה". מנגד, היו גם כאלו שהזדעזעו – "כולם מייפים תשואות פה ושם, אבל השאלה עד כמה אתה אגרסיבי. כאן, זה כבר להשתין מהמקפצה".

פעילי שוק הון רבים מכירים את התופעה, וזה נכון שהיו ויש גופים לא מעטים שהשתמשו בה. אבל, זה לא הופך את הסמי-הונאה הזו למותרת. זה רק אומר ש"מנגנוני הביטחון" שוב כשלו. הרגולטור שאחראי על קופות הגמל-קרנות השתלמות – מר משה ברקת, נרדם בשמירה. לא בטוח שהוא אי פעם באמת שמר. מי ששומר על הציבור ומי שמעוניין ברווחת הציבור ולא ברווחי הגופים המוסדיים לא היה מאשר לאלטשולר שחם לרכוש את פסגות ו"להרוג" את התחרות בשוק הגמל וההשתלמות לשנים קדימה. הגוף הראשון בתחום קונה את הגוף השני בתחום והעולם שותק.

ואם כך, אז אולי לא מפתיע שמור הקטנה והדומיננטית מפעילה שיטות "מלוכלוכות" כדי להביא את הציבור לקופות שלה. כאמור, רבים פעלו כך. מדובר הרי על שוק של כסף ענק, שוק של פיקוח נמוך, תקנות שעבר זמנן ולא באמת סותמות חורים. כל אלה גורמים לגופים ללכת על הגבול – זה כנראה לגיטימי (עדיין), אבל זה מאוד מסריח.    

בית ההשקעות מור הקים ביוני אשתקד קופת גמל לתגמולים – מור אג"ח עד 25% מניות. זו קטגוריה חשובה בעולם ההשקעות. רוב ההשקעות של הקופה הן באג"ח שנחשב סולידי יחסית ועד 25% במניות. זה סוג של תיק ממוצע של משקי הבית ולכן הציבור אוהב את סגנון ההשקעה הזה. היקף הכספים המנוהלים בקופות  מסוג זה מתקרב ל-40 מיליארד שקל וזה אחד מהתחומים הצומחים ביותר בשוק הגמל.

• "שרי החינוך באים והולכים ובשביל שלא תהיה שביתה הם נותנים עוד כסף"
• טסלה מבקשת לאשר חלוקת מניות הטבה בשיעור של 3 ל-1: איך תגיב המניה?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אז ביוני 2020 מור שמנוהל על ידי אלי לוי הקים קופה כזו. בקופה היה בהתחלה כסף קטן – מאות אלפי שקלים. לא שיווקו אותה עדיין, ואולי גם לא ממש רצו לשווק אותה (בשלב זה) כי כשמנהלים כסף קטן, אפשר בחסות הרגולטור לדווח על תשואות אדירות שילוו את הקופה לאורך כל חייה ויאפשרו לה להציג במדדי הייחוס תשואות עודפות על המתחרות שלה בקטגוריה.

מור יישמה את התרגיל בעבר ו"זכתה" כבר בינואר 2020 לכתבה ביקורתית - התרגיל של מור. אבל זה לא הפריע לה ביוני להקים קופה שמושתתת על התשואה "בכאילו". 

איך מייצרים תשואה גבוהה? נשמע מסובך? ממש לא, ואדגים. נניח שיש בקופה 300 אלף שקל. נניח שבית ההשקעות משתלב בהנפקה פרטית של חברה בורסאית. בהנפקה פרטית כזו מקבלים הנחה על מחירי המניות ומקבלים גם אופציות בחינם. הבית נותן לקופה הקטנה להשתתף בהנפקה. שוב סכומים קטנים – נניח ש-30 אלף שקל, זה כל הסיפור – 10% מהיקף הקופה (30 אלף שקל מתוך 300 אלף שקל). החבילה שמתקבלת שווה 45 אלף שקל – 35 אלף שקל המניות (כי המניות כאמור התקבלו בדיסקאונט) ו-10 אלף שקל האופציות (זה בתיאוריה, בפועל זה לא רחוק מזה). רווח של 15 אלף שקל, רובו מהאופציות. 15 אלף קל זה 5%. 5% מערך הקופה. תשואה של 5%. אתם יודעים מה זה 5% תשואה בקופה שהיא במהותה אג"חית? זה מקום ראשון בדירוג מרגע שמתחילים לדרג (לרוב שנה אחרי ההשקה).

• סאמיט מנצלת משבר דה זראסאי בהצעה לרכישת נכסים ב-450 מיליון דולר
• לאומי מספק מימון של 1.7 מיליארד לקיסטון בריבית טובה וזה עדיין מעל ריבית המשכנתא שלכם
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הבורסה ננעלה באדום: ת"א ביטוח איבד 6.9%, הבנקים 4.5% -...

זו הדוגמה התיאורטית, בפועל זה היה קצת שונה, אבל זה אותו העיקרון – השגת תשואה גבוהה כשיש לך כסף קטן בקופה בזכות הנפקות פרטיות.

הקופה של מור השתתפה בכמה הנפקות פרטיות ועשתה תשואה מדהימה שלא מבטאת דבר (כמעט אף אחד לא באמת הרוויח תשואה כזו). אבל התשואה המדהימה הזו, תלווה אותה  ותשמור עליה כאחת הקופות הטובות ביותר, ואפילו הכי טובה בקטגוריה שלה.

כן, ביוני 2021 – אז תחגוג הקופה יומולדת שנה – היא תיכנס לדירוגים ישר למקום הראשון. בדקנו - היא תוביל את הקטגוריה שלה עם תשואה של מעל 13%. הבאה אחריה הניבה 11% (זה עשוי להשתנות עם הנתונים של מאי ויוני, אבל פער של 2% יהיה קשה לאבד).

המדהים הוא שזה יעבור. הרי למי אכפת ומי בכלל בודק ש-5% מהתשואה הזו, במילים עדינות היא "לא נכונה" ובמילים לא עדינות "מזויפת".

החודשים הראשונים של הקופה הזו, יהפכו אותה למספר אחת בתחום, למרות שהתרגיל הזה מסריח, מעוות את המציאות, לא מבטא תשואה אמיתית. חשוב להבהיר - הציבור שנכנס לקופה לא הרוויח את התשואה הזו (היה אז כסף קטן בקופה), הציבור שייכנס ונכנס לאחרונה מקבל תשואות ממוצעות (האמת ממוצעות מינוס ביחס לאחרות בקטגוריה) ועדיין – התשואה הזו תגרום לקופה לגדול. כבר עכשיו היא מנהלת 80 מיליון שקל, וזו עשויה להיות רק ההתחלה.

בבדיקה שלנו עלו מצבים אבסורדים. אפשר לתאר כאן את ההנפקות הפרטיות שמור השתתפה בהן, את הרווחים והתשואות שהיא ייצרה מכל הנפקה, את היכולת להניב מהשקעה אפסית שקוטלגה תחת אופציות מאות אחוזים ואחוזים בודדים לכל הקופה. אפשר להסביר ולפרט את המנגנון של הנפקות פרטיות שהוא רעה חולה בשוק ההון.

אפשר גם (ועשינו זאת) לעקוב חודש חודש אחרי הקופות ולגלות את המתודה ואת יכולת התמרון של ניהול ההשקעות ואת היכולת להציב קופה במקום הראשון. זו אומנות, באמת. להוריד את הכובע. זה עד כדי כך מתוחכם שאחרי שהקופה השיגה תשואה מדהימה, עדיף לא להסתכן, אז הקופה בכלל לא מגיעה לרף של 25% במניות.

אפשר להציף ולפרט את כל הטריקים-שטיקים שהשתמשו בהם. אבל הכל מתנקז לעובדה פשוטה - יצירת תשואה בכסף קטן שנשמרת לך לאורך שנים. לא מסובך לבדוק את זה, דוח חריגים פשוט של המפקחים-בודקים היה עולה על זה.

תשואה על ספידים

מור פשוט הקימה קופה על ספידים. זה כמו לתת סמים ממריצים לרץ שלך ולדלג על הבדיקה הרפואית-בדיקת שתן. הוא מנצח, אבל השאלה הגדולה היא לא איך הוא ניצח, אלא איפה היו הבודקים?

משה ברקת, תתעורר. אתה אחראי. במשמרת שלך מתרחשים דברים נוראיים ממש מתחת לאף. אתה תיזכר כממונה על רשות שוק ההון שהשמיד את התחרות וגרם לדמי הניהול הגבוהים להישאר (אישור רכישת פסגות על ידי אלטשולר) וגם לזה שבתקופה שלו נשברו המחסומים, והגופים משתינים מהמקפצה – עלייך ועליינו.

ממור נמסר בתגובה: ״רגולטורית איננו יכולים להתייחס למוצר שקיים פחות מ-12 חודשים.