סטארבורד במסר חריף לוולדמן: ביצועי מלאנוקס גרועים
מלאנוקס קרן סטארבורד שיגרה היום מכתב לאיל ולדמן מנכ"ל מלאנוקס ומציינת את הצורך בשינוי מהותי שיוביל לשיפור משמעותי בתוצאות הכספיות. סטארבורד שרכשה בנובמבר האחרון 10.7% ממניות מלאנוקס מתייחסת במכתבה לביצועים הפיננסיים והתפעוליים החלשים של החברה ולביצועי החסר של מניית מלאנוקס, ומציינת את עמדתה גם בנוגע לתחזיות החברה לשנת 2018.
הקרן מציינת במכתב את הצורך בשינוי מהותי בחברה, שיוביל לשיפור משמעותי בתוצאות הכספיות. סטארבורד ידועה בתור קרן המזהה חברות בתשואת חסר ופועלת לשנות את המבנה העסקי והניהולי שלהן כדי לשפר את ביצועיהן. הכניסה של הקרן להשקעה בנובמבר כבר אז אמורה להדליק נורה אדומה לוולדמן.
סטארבורד: "למרות פרוטפוליו טכנולוגי חזק, מלאנוקס הינה אחת מהחברות המוליכות למחצה בעלות הביצועים הגרועים ביותר במשך תקופה ארוכה". בקרן ציינו כי מאז כניסתה להשקעה בנובמבר האחרון בחברה, מניית מלאנוקס רשמה שיפור מהותי לעומת 5 שנים של ביצועי חסר מול מדדי ההשוואה. "לפני המעורבות שלנו המניה רשמה ביצועי חסר באופן דרמטי של 470% לעומת החברות בתחום ושל 300% לעומת מדד ההשוואה SOX לאורך ה-5 שנים האחרונות". בסטארבורד מצייניים כי מאז כניסתם להשקעה במלאנוקס המניה רשמה עליות של כמעט 30% - "מה שמשקף את התלהבות המשקיעים משינוי פוטנציאלי כתוצאה מהמעורבות שלנו".
בסטארבורד הביעו ספקות לגבי יכולתה של מלאנוקס לעמוד בתכנית האסטרטגית שלה לשנה הקרובה. "במבט קדימה, יש לנו חששות כבדים בנוגע לתכנית החברה שהוכרזה לאחרונה - אנחנו לא מאמינים שהיא הולכת רחוק מספיק כדי לענות על גודל הבעיה ונותרה ספקנות משמעותית לגבי השאלה האם החברה יכולה לעמוד גם ביעדים צנועים אלה. המטרה שלנו היא ליצור ערך משמעותי לטובת כל בעלי המניות. למרות זאת, הזמן לשינויים ושיפורים עבר מזמן. בהתחשב בביצועי היתר של מלאנוקס ובתסכול של בעלי המניות, החברה כריזה על צעדים שאינם קרובים לענות על שנים של ביצועי חסר ופספוס תחזיות".
- איל וולדמן נבחר כמועמד לקבלת פרס ישראל - השר קיש ביטל אותו במפתיע
- החברה הכי גדולה בארץ - שווה 270 מיליארד דולר
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
"הפער בין הרווח הגולמי למרווח התפעולי - מהגבוהים ביותר שראינו אי פעם עבור חברת מוליכים למחצה", כתבו בסטארבורד. להערכתם, גם אם מלאנוקס תעמוד בתחזיות הרווח התפעולי שהציגה - אלו עדיין רחוקים מהחברות בתחום. נזכיר כי ברבעון השלישי של 2017 מלאנוקס פיספסה את התחזיות והמשיכה לרשום האטה בתחום הליבה, האינפיניבד. גם ברבעון הראשון של השנה החברה החמיצה תחזיות. באירוע של מלאנוקס שנערך בנובמבר האחרון, מייסד ומנכ"ל החברה, איל ולדמן, רמז לגבי הקרב הצפוי ואמר: "כמעט 20 שנה אני במלאנוקס, יותר משליש מחיי. חוויתי פה רגעים קשים לצד תקופות מדהימות, ואני אשאר כאן גם ב־20 השנים הבאות".
צריך לציין כי במכתב הנוכחי סטארבורד לא שלפה עדיין את הכפפות והסבירה כי בכוונתה לשתף פעולה בשלב זה עם ההנהלה. עם זאת, על רקע הרוח שנושבת מכיוון הקרן האמריקאית יחד עם ניסיונות העבר, נראה כי אנו צפויים לראות סיבוב נוסף במערכה בקרוב.
גרף מניית מלאנוקס בשנתיים האחרונות. שימו לב לזינוק מאז כניסתה של סטארבורד:
- 3.יצחק 08/01/2018 15:53הגב לתגובה זומטרת המכתב לומר לכל העולם שמלאנוקס נסחרת מתחת לערכה וכדאי לכולם לקנות ואנו נמצא את ההזדמנות לתת לכם את כל הסחורה שיש לנו
- 2.אשרמ 08/01/2018 15:29הגב לתגובה זודווקא עכשיו המנייה תעלה ל80 דולר
- 1.גד 08/01/2018 14:10הגב לתגובה זוריענון שיגרום לשיפור בתוצאות וברווחיות. אחרי רכישת איזיצ'יפ חשבתי שנראה חברה תוססת ופעילה יותר דבר שלא קרה.
אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"
אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -1.91% בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר.
כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.
צמיחה בכל החטיבות
בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.
בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- טבע מכה את התחזיות בהכנסות וברווח; המניה מזנקת
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
ג’י סיטי הגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה
ג’י סיטי ג'י סיטי -6.77% , חברת הנדל״ן המניב בשליטת חיים כצמן, הפתיעה את השוק בשבוע שעבר. החברה רכשה 7.7% נוספים ממניות סיטיקון בעסקה מחוץ לבורסה במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על מחיר השוק (כ-2.95 אירו ערב ההודעה), שפל אליו הגיעה סיטיקון לאחר פרסום הדוחות האחרונים. בעקבות העסקה עלתה אחזקתה של ג’י סיטי ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל מניות המיעוט באותו מחיר.
בהיענות מלאה, מדובר בעסקה שעשויה להגיע להיקף של 312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל). ג’י סיטי ציינה כי רכשה את המניות ממקורותיה העצמיים, אך מנהלת מו״מ לקבלת קו אשראי בנקאי של עד 195 מיליון אירו למימון יתרת הרכישה. לטענת החברה, המהלך צפוי לתרום להונה העצמי בכ-171 מיליון שקל ולשפר את ה-FFO, "עם השפעה זניחה על המינוף” ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות.
מניית סיטיקון נסחרת מאז ההודעה סביב הרף של 4 אירו, קצת מתחת למחיר ההצעה. זה סימן לכך שהשוק צופה שהצעת הרכש תתקבל (אילו הייתה נסחרת מעל 4 אירו, זו הייתה אינדיקציה לציפייה לפרמיה נוספת).כאן כבר עולה השאלה: למה דווקא 4 אירו? אם הכוונה הייתה להגיש הצעה "נדיבה" שתזכה להיענות, אפשר היה תאורטית להתייצב גם ב-3.5 אירו, פרמיה נאה על מחיר שוק שצלל מתחת ל-3 אירו ערב המהלך. בסביבת השוק עלתה השערה לפיה ג’י סיטי התחייבה מראש לרכישה מגוף מוסדי במחיר של 4 אירו במקרה ומחיר המניה ירדת מתחת ל-3. בעוד אין עדויות לדבר שכזה, התזמון של העסקה והמחיר שקפץ לגובה שאינו נדרש כדי "לשכנע" את השוק מציפים את סימן השאלה. בין אם נכון ובין אם לא, החברה נגררה להצעת רכש מלאה באותו מחיר מינימלי הודות לחוק הפיני.
מה המספרים מספרים
מול ההצעה המחייבת הזו הציגה ג’י סיטי את הסיפור הפיננסי: היא קונה מניות של סיטיקון בפרמיה על מחיר השוק אבל בדיסקאונט עמוק על ההון העצמי ("על הנייר”), ולכן רשאית לטעון לעלייה בהון בזכות רכישה זולה ביחס לשווי בספרים. השוק קנה בהתחלה את הסיפור, כאשר ביום ההודעה מניית ג’י סיטי עלתה משום שהאחזקה הסחירה בסיטיקון מוערכת כעת במחיר גבוה משמעותית ממחיר השוק שקדם לעסקה. אבל בתוך ימים ספורים הגיע תיקון חד: מעלות (S&P) הכניסה את הדירוג למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, והבהירה שבתרחיש של היענות רחבה להצעת הרכש המינוף עלול לטפס לטווח 70%-75%. במידה ותהיה ירידת ערך שיכולה להגיע הן משווי החזקה של נכסים אחרים והן מהתחזקות השקל מול נכסים בחו"ל, המינוף אף עשוי לחצות את רמת ה-80%, רמות שלא נראו מאז החלה החברה לממש נכסים. בשוק האשראי זו כבר אינדיקציה לשחיקה בפרופיל הפיננסי. בתגובה, המניה מחקה את העליות ונפלה מתחת למחיר שלפני ההודעה, ובאג"ח בלטה הירידה בסדרה יד' לדוגמא שאינה מובטחת, אות לאפשרות שהמשקיעים מפנימים סיכוני תזרים, גידול מהיר בחוב, ואף תרחיש שבו ערך הנכסים האפקטיבי בשוק נמוך מסך ההתחייבויות.
- ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
- ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
כאן נכנסת לתמונה סוגיית המימון. לצד ההצהרה על "השפעה זניחה על המינוף", ג’י סיטי עצמה דיווחה כי היא מנהלת מו״מ לקבלת הלוואה בנקאית של עד 195 מיליון אירו למימון הרכישה והצעת הרכש. בשונה מגיוס אג"ח, מימון בנקאי דורש בטוחות נוקשות יותר: שעבודים על נכסים ובדיקות תזרים צמודות. עצם הפנייה למימון כזה מראה שהעסקה לא בהכרח נטולת סיכון. זו גם הסיבה שהאג"חים הגיבו בירידות , כאשר המשקיעים מבינים שהבנק יקבל קדימות עליהם, והחשש מגידול במינוף הופך למוחשי.
