הספקולנטים דרוכים: המסחר בזכויות של אידיבי פתוח יתבצע היום - מה הצפי?

דריכות רבה נרשמת בקרב המשקיעים של אידיבי פתוח אשר מתכננת להשלים גיוס של 325 מיליון שקל מבעלי המניות במסגרת הנפקת הזכויות. בימים האחרונים סובלת מניית החברה ממומנטום שלילי ומאז נכנסה המניה למדד ת"א 100 לפני כשבועיים היא איבדה כ-13% מערכה. ירידות אלו הפחיתו בצורה משמעותית את סיכויי ההצלחה של הנפקת הזכויות כאשר היום זה היום הקריטי. היום בשעה 10:15 יחל המסחר בזכויות של אידיבי פיתוח. המשקיעים אשר החזיקו במניה ביום הקובע (16 ביוני) קיבלו לחשבון הבנק שלהם את הזכויות ונדרשים לבחור האם לממש את הזכויות ולהזרים כסף אל תוך החברה - או למכור את הזכויות בשוק. המסחר בזכויות צפוי לייצר לחץ שלילי נוסף מצד שחקני ארביטראז'. כל יחידת זכות אשר תיסחר מאפשרת למשקיע להיחשף לאידיבי פיתוח באמצעות השקעה של 65 שקלים (לכל יחידה). כל יחידת זכות מורכבת מ-13 מניות לפי מחיר של 5 שקלים. בנוסף המשקיעים מקבלים ללא תמורה כתבי אופציה משלוש סדרות הניתנים למימוש למניות בתאריכים ובמחירי מימוש מדורגים. בכמה אמורה להיסחר יחידת זכות? מבדיקת Bizportal עולה כי על פניו, בהתבסס על מחיר מניית החברה הבוקר אשר עומד על 473 אגורות, יחידת זכות אמורה להיסחר תמורת 4.27 שקלים. עם זאת, מדובר בחישוב אופטימי המניח כי כתבי האופציה ייסחרו בדיוק על פי ערכן התיאורטי (על פי מודל בלק&שולטס). אתם יכולים לעקוב אחר החישוב - בהתאם לטבלה הבאה. בדרך כלל המסחר בזכויות הוא מסחר אשר כולל הרבה מאוד אמוציות - ועל כן המחיר התיאורטי עשוי להשתנות בהתאם למספר כוחות אשר צפויים לתת את אותותיהם במהלך המסחר. בצד החיובי, ל-Bizportal נודע כי בעלי השליטה באידיבי פיתוח מוטי בן משה ואדוארדו אלשטיין משדרים למקורבים שלהם כי הם עשויים לרכוש זכויות במסחר - דבר אשר עשוי לתמוך במחיר הזכויות. גורם חיובי נוסף אשר עשוי להשפיע לחיוב על המסחר בזכויות הן הפעילות של שחקני הארביטראז' אשר ניצלו את עדכון המדדים כדי לפתוח פוזיציית שורט בנייר. אותם שחקנים שנטלו פוזיציה שלילית מתכננים לרכוש מחר במסגרת המסחר זכויות ובכך לכסות את הפוזיציה השלילית שלהם - ברווח כמובן. הסוחרים מתכוננים ללחץ שלילי נוסף על המניה עד לכאן - הגורמים שיתמכו במסגרת המסחר. כעת - לגורמים השליליים. באידיבי פיתוח ישנם לא מעט מחזיקים פרטיים וקרנות אשר חשופים לחברה במסגרת הסדר החוב שביצעה אידיבי אחזקות. קרוב לוודאי שאותם גופים לא יהיו שמחים לממש את הזכויות שבידם ולהגדיל את חשיפתם לחברה - ועל כן הם עשויים למכור את הזכויות שבידם בשוק או לממש את הזכויות ולמכור את מניית אידיבי פיתוח בשוק. פעילות זו עשויה ללחוץ עוד יותר מטה את השווי התיאורטי של הזכויות שחושב לעיל. כך למשל, אם מחיר מניית אידיבי פיתוח יעמוד מחר על 4.6 שקלים (לעומת 4.73 שקלים כעת) - השווי התיאורטי של יחידת זכות מתכווץ ל-1.51 שקלים. מהו השווי שבו אמורה להיסחר יחידת זכות? הסוחרים באחד העם בדרך כלל לא מתחשבים בשווי התיאורטי ובחישוב גס מתמחרים את כתבי האופציה על פי חצי מהערך על פי מודל בלק&שולטס. נתון זה גוזר שמחיר של הזכויות הוא קרוב לאפס, או ליתר דיוק 38 אגורות. מדובר בנתון אשר מקשה על הצלחת ההנפקה ועלול לגרום למשקיעים להעדיף רכישה ישירה של מניות מאשר רכישה של זכויות בשוק. לטובת המשקיעים לטווח ארוך נזכיר כי בעלי השליטה בחברה צפויים לפרסם הצעת רכש למניות אידיבי פיתוח עד סוף שנת 2015 בהיקף מהותי ולפי מחיר של יותר מ-8 שקלים למניה. הציפייה להצעת הרכש צפויה לתמוך בעליית מחיר המניה לאחר הנפקת הזכויות ועלייה בערכן של כתבי האופציה הנגזרת מכך. רכישת זכויות בשוק מהווה למעשה אופציה למנף את ההשקעה באידיבי פיתוח בצורה פשוטה. כמו כן, צריך לזכור שגם אם אידיבי פיתוח תגייס את מלוא הסכום שהיא רוצה - האתגרים הפיננסיים העומדים בפני הקבוצה עדיין גדולים מאוד והמהלך הנוכחי הוא רק שלב אחד בייצוב הקונצרן.