דש ברוקראז' שוריים על האחים נאוי: מזהים אפסייד של 43% במניה
מגמת ההאטה במשק הישראלי מקשה הן על חברות והן על אנשים פרטיים לקבל הלוואות בשוק הבנקאי. הבנקים מבקשים להבטיח את החזר ההלוואות, ודורשים רישום שעבודים וביטחונות כנגדן. במקביל, שוק האשראי החוץ בנקאי פורח ונהנה ממשבר הנזילות החמור ומהקשחת דרישות הבנקים להעמיד הלוואות, ומעמיד לרוב הלוואות בשיעורי ריבית גבוהים יותר משמעותית מהלוואות מקבילות בשוק הבנקאי.
בית ההשקעות דש ברוקראז' מזהה את מצב הדברים והחל בסיקור מניית חברת נאוי, הפועלת בתחום ניכיון השיקים, בהמלצת "קנייה" ובמחיר יעד של 16 שקל, מחיר המשקף אפסייד של 43% על מחיר הבסיס של המניה בבורסה.
חברת נאוי בשליטת דורי ושאול נאוי עוסקת בעיקר בניכיון שיקים דחויים. נכיון שיקים הינו הלכה למעשה עסקת המרה שבה מקבלים לקוחות החברה את ערכם הכספי של השיקים הדחויים שבידם, אשר מוסבים לחברה תמורת עמלה הנקבעת באחוזים.
האנליסט מאיר סלייטר מציין לטובה את הניסיון של נאוי בתחום ניכיון השיקים, שהינו למעלה מ-25 שנה. החברה אומנם מפוקחת כנותנת שירותי מטבע על ידי היחידה לשירותי מטבע, אך איננה מפוקחת על ידי בנק ישראל.
"פוטנציאל צמיחה אדיר"
להערכת סלייטר, פוטנציאל הצמיחה הקיים בחברת נאוי הוא אדיר: "היקף האשראי המנוהל אצלה מהווה כ-0.1% בלבד מהאשראי העסקי בישראל, ולמרות שאופי הפעילות הנוכחית של החברה לא צפוי להביא אותה לכדי אחוז אחד מהאשראי, הרי שהפוטנציאל להמשיך וצמוח בשיעורים דו ספרתיים גבוהים קיים כבר היום".
סלייטר מציין לטובה את מח"מ תיק האשראי של החברה, שהינו קצר מאוד ו-75% ממנו נפדה בטווח של עד שלושה חודשים. מרבית האשראי שניתן ללקוחות מתקבל בחזרה וניתן שוב, ולכן הדבר מאפשר לתת למשקיע מדי רבעון תמונה עדכנית ואמיתית של מצב החברה ופעילותה. בנוסף, תיק האשראי של החברה מפוזר מאוד, דבר שעשוי להקל על החברה במקרה של קשיים בענף פעילות ספציפי או לווה ספציפי.
בנוסף, סלייטר מציין כי יעילותה של החברה, כפי שמשתקף מרמת ההוצאות הנמוכה שלה, מאפשרת לה לייצר רווחיות גבוהה מאוד של רווח נקי גבוה מ-50% מההכנסות. היה ושיעור ההוצאות יעלה, היקף צמיחה נמוך יוכל לפצות בקלות על הגידול בהוצאות באופן שהרווח התפעולי והנקי יישמר, ואף למעלה מכך. סלייטר מציין גם את מדיניות הדיבידנד של החברה בשיעור של 5%, כאשר היקף זה מוגבל לשווי חברה של 500 מיליון שקל, שנכון להיום עומדת על 304 מיליון שקל.
בהקשר זה נציין כי בחברה ישנם 1.17 מיליון כתבי אופציות הנושאים מחיר מימוש אפס ונסחרים עמוק בתוך הכסף, ששוי השוק שלהן עומד על 7.2 מיליון שקל. בסוף חודש ינואר האחים נאוי הפיצו 20% ממניות לגופים מוסדיים לפי שווי שוק של 300 מיליון שקל, זאת במטרה להגדיל את הסחורה הצפה הבידי הציבור.
היקף החובות המסופקים מעיב
עם זאת, סלייטר מציין את היקף החובות המסופקים של החברה שיש בהם כדי להעיב על ביצועי החברה, שעומד על 0.6% בלבד, אך עשוי לגדול. אולם, גם בשיעור הוצאה גבוה של 2.5% מהאשראי ועל פי הערכות מודל שווי בשיעור היוון גבוה של 15% בחברה טמון אפסיייד נאה של יותר מ-30%.
- 4.עופר 19/04/2013 12:53הגב לתגובה זולכו תזכרו מה קרה לפני חמש שנים באמריקה.
- kdwolf 19/04/2013 14:16הגב לתגובה זולפני שתענה, בדוק מצב הריביות באירופה, במיוחד באנגליה - ריבית של 18% על כרטיסי אשראי לא מפחידה איש וזה בסדר גם לקחת 50% על אשראי https://www.americanexpress.com/uk/content/ba-premium-plus-credit-card/
- 3.Gw 19/04/2013 12:16הגב לתגובה זוחברה עם ביצועים כספיים מאוד מרשימים. אמינים, שקולים ומובילים את התחום, כל זאת כשהם עדיין זולים מכל הבנקים בארץ ופחות ערמומיים מהם, לא מתחכמים, ברכות!
- 2.זה להשקיע בשוק האפור,לא? (ל"ת)מודאג 18/04/2013 23:18הגב לתגובה זו
- 1.שוקי 18/04/2013 15:22הגב לתגובה זוזה לבד ייצר ביקושים של 15-20 מיליון שקל לנייר בעדכון עוד פחות מחודשיים
- אני שאלה 18/04/2013 22:05הגב לתגובה זותודה מראש.
- ירון 18/04/2013 22:28כך שוויהן מוערך של הקרנות המשיקעות במדד 50 לפי הרשיון שלהן והכפל בחלקה היחסי המשוער של נאוי במדד
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגמחר בבורסה - האם המימושים ימשכו?
למה מניות הביטוח נפלו בחמישי, על מניות הארביטראז' והאם להאמין לארביטראז' חיובי של מעל 13% בפורמולה?
מניות הביטוח נסחרת בתמחור גבוה. אנחנו כותבים את זה כאן די הרבה, אך מציינים כי המגמה חיובית וזרימת הכספים של החוסכים לגופים המנהלים (ביניהם כמובן חברות הביטוח) מייצרת זרם ביקושים למניות. במילים אחרות - אולי זה יקר לפי מבחנים פונדמנטליים, אבל יש יותר קונים ממוכרים. כמעט כל הבורסה יקרה באופן יחסי לעבר. לפני שנתיים מכפיל סביר ומייצג של ענפים רבים היה סביב 10-12, היום זה 15-18.
זרימת הכספים שלנו לבורסה לא תרד. מדי חודש זורמים מיליארדים. הגופים המוסדיים בבעיה - אין להם במה להשקיע, אז הם משקיעים באותו הדבר. ככל שהם משקיעים באותו דבר הם בעצם מנפחים את התיק שלהם - כי הם קונים את מה שיש להם ביקר יותר והערך של התיק עולה. תניחו שגוף מסוים החזיק ב-3% ממניית לאומי ב-42 שקלים לפני כשנה והוא הגדיל ל-4.5% ממניות הבנק רק שכעת המחיר הוא 69 שקלים. ההחזקה המקורית - ה-3%, זינקה בזכות הרכישות שלו ושל הגופים האחרים. אם נסתכל רחב יותר - מניות הבנקים מוחזקות בעיקר על ידי מוסדיים שקנו עוד והעלו את המניות. האם יש עם זה בעיה? כן, זה סוג של וויסות, אבל יש בזה רציונל כלכלי - מכפילי הרווח והשווים הכלכליים לא מנופחים מדי וגם - יש תחרות בין הגופים המוסדיים, זה לא עדר שמחזיק ב-65% ממניות הבנקים ופועל כראש אחד.
זה לו ויסות קלאסי, אבל עצם זרימת הכספים הגדולה היא ויסות טבעי, סוג של כרית ביטחון לשוק. הבעיה הגדולה של הזרמות כספים לא מרוסנות היא שבשלב מסוים זה מתנתק מערכים כלכליים, ובסוף - הכלכלה מנצחת.
ביום חמישי מניות הביטוח קרסו. בדקו מה זה יכול להיות. הבנו שזו בעיקר פניקה נקודתית, ממש לא היסטריה כוללת. השחקנים הגדולים בשוק יודעים ומבינים שמניות הביטוח במחיר גבוה מדי. הם מחזיקים בהם בכל זאת בכמות מאוד גדולה, כי זאת הסחורה שיש, וזאת סחורה "חמה". הם לא רוצים ללכת נגד המגמה כי ברגע שהם "ימצמצו" גם הקולגות בגופים אחרים ימצמצו וימכרו. אבל ברגע שיש ירידות הם אומרים את הדבר הבא - "אנחנו פחות מאמינים בערך של המניות האלו, אנחנו מאמינים במגמה החיובית. השוק כרגע מתהפך, אם המגמה משתנה, המשחק הופך להיות אולי משחק של 'ערכים' ולא מגמה, במשחק הזה אנחנו צריכים למכור, כי הערך עדיין גבוה".
- אלביט עלתה 2.6%, מדד הביטוח ירד 2.1%; המדדים ננעלו בעליות קלות
- ראלי בת"א: טבע עלתה 2.6%, הבנקים עלו 1.4%, הייפר ועל בד זינקו 16%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
במילים פשוטות - כל עוד הם רואים מסחר בסנטימנט חיובי ה בפנים. אם זה משתנה - הם חוזרים לבייסיק, מעריכים על אמת ואז התוצאה היא מכירה. אגב, הם לא חושבים שתהיה היסטריה מחר. אין דבר כזה בטוח, אף אחד לא יודע מה יהיה, אבל הם מזכירים שמניות הביטוח מאוד תנודתיות, בחמישי זה היה בעוצמה גדולה. הם לא שוללים שזה משחקי תשואות - גופים שמורידים ומעלים מניות כדי להתברג טוב יותר בביצועים השנתיים - זה לא רק לשפר את התשואות של עצמך, זה גם לפגוע בתשואות של אחרים. כן, כלפי חוץ כולם הוגנים והגונים, אבל בפנים, במיוחד בסוף שנה יש מלחמה ענקית על התשואות.
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגמחר בבורסה - האם המימושים ימשכו?
למה מניות הביטוח נפלו בחמישי, על מניות הארביטראז' והאם להאמין לארביטראז' חיובי של מעל 13% בפורמולה?
מניות הביטוח נסחרת בתמחור גבוה. אנחנו כותבים את זה כאן די הרבה, אך מציינים כי המגמה חיובית וזרימת הכספים של החוסכים לגופים המנהלים (ביניהם כמובן חברות הביטוח) מייצרת זרם ביקושים למניות. במילים אחרות - אולי זה יקר לפי מבחנים פונדמנטליים, אבל יש יותר קונים ממוכרים. כמעט כל הבורסה יקרה באופן יחסי לעבר. לפני שנתיים מכפיל סביר ומייצג של ענפים רבים היה סביב 10-12, היום זה 15-18.
זרימת הכספים שלנו לבורסה לא תרד. מדי חודש זורמים מיליארדים. הגופים המוסדיים בבעיה - אין להם במה להשקיע, אז הם משקיעים באותו הדבר. ככל שהם משקיעים באותו דבר הם בעצם מנפחים את התיק שלהם - כי הם קונים את מה שיש להם ביקר יותר והערך של התיק עולה. תניחו שגוף מסוים החזיק ב-3% ממניית לאומי ב-42 שקלים לפני כשנה והוא הגדיל ל-4.5% ממניות הבנק רק שכעת המחיר הוא 69 שקלים. ההחזקה המקורית - ה-3%, זינקה בזכות הרכישות שלו ושל הגופים האחרים. אם נסתכל רחב יותר - מניות הבנקים מוחזקות בעיקר על ידי מוסדיים שקנו עוד והעלו את המניות. האם יש עם זה בעיה? כן, זה סוג של וויסות, אבל יש בזה רציונל כלכלי - מכפילי הרווח והשווים הכלכליים לא מנופחים מדי וגם - יש תחרות בין הגופים המוסדיים, זה לא עדר שמחזיק ב-65% ממניות הבנקים ופועל כראש אחד.
זה לו ויסות קלאסי, אבל עצם זרימת הכספים הגדולה היא ויסות טבעי, סוג של כרית ביטחון לשוק. הבעיה הגדולה של הזרמות כספים לא מרוסנות היא שבשלב מסוים זה מתנתק מערכים כלכליים, ובסוף - הכלכלה מנצחת.
ביום חמישי מניות הביטוח קרסו. בדקו מה זה יכול להיות. הבנו שזו בעיקר פניקה נקודתית, ממש לא היסטריה כוללת. השחקנים הגדולים בשוק יודעים ומבינים שמניות הביטוח במחיר גבוה מדי. הם מחזיקים בהם בכל זאת בכמות מאוד גדולה, כי זאת הסחורה שיש, וזאת סחורה "חמה". הם לא רוצים ללכת נגד המגמה כי ברגע שהם "ימצמצו" גם הקולגות בגופים אחרים ימצמצו וימכרו. אבל ברגע שיש ירידות הם אומרים את הדבר הבא - "אנחנו פחות מאמינים בערך של המניות האלו, אנחנו מאמינים במגמה החיובית. השוק כרגע מתהפך, אם המגמה משתנה, המשחק הופך להיות אולי משחק של 'ערכים' ולא מגמה, במשחק הזה אנחנו צריכים למכור, כי הערך עדיין גבוה".
- אלביט עלתה 2.6%, מדד הביטוח ירד 2.1%; המדדים ננעלו בעליות קלות
- ראלי בת"א: טבע עלתה 2.6%, הבנקים עלו 1.4%, הייפר ועל בד זינקו 16%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
במילים פשוטות - כל עוד הם רואים מסחר בסנטימנט חיובי ה בפנים. אם זה משתנה - הם חוזרים לבייסיק, מעריכים על אמת ואז התוצאה היא מכירה. אגב, הם לא חושבים שתהיה היסטריה מחר. אין דבר כזה בטוח, אף אחד לא יודע מה יהיה, אבל הם מזכירים שמניות הביטוח מאוד תנודתיות, בחמישי זה היה בעוצמה גדולה. הם לא שוללים שזה משחקי תשואות - גופים שמורידים ומעלים מניות כדי להתברג טוב יותר בביצועים השנתיים - זה לא רק לשפר את התשואות של עצמך, זה גם לפגוע בתשואות של אחרים. כן, כלפי חוץ כולם הוגנים והגונים, אבל בפנים, במיוחד בסוף שנה יש מלחמה ענקית על התשואות.
