בבתי ההשקעות כלל פיננסים ו-IBI מפרסמים הבוקר סקירות אודות מצבה של ענקית הגנריקה הישראלית. בכלל פיננסים המסקנה ברורה: טבע צריכה לפעול בהקדם לסתימת החורים שנוצרו. בין היתר, מציינים כי הרכישה של טבע בפרו איננה כה משמעותית וכי רציופארם פועלת בתנאי שוק מורכבים.

נתלי גוטליב, אנליסטית הפארמה של IBI, מעריכה כי "למרות האכזבה בקרב המשקיעים, מניית טבע מתומחרת בשווי נמוך מהשווי הכלכלי, וכי שוב נוצרה הזדמנות להשקעה."

יחד עם זאת, כותבת גוטליב כי ההוצאות הגבוהות על איכות בשנה הקרובה (כפועל יוצא ממכתבי האזהרה שקיבלה החברה לאחרונה), גידול בהוצאות התפעוליות הצפוי בתקופה הקרובה ותחזית צמיחה נמוכה מכפי שצפו ב-IBI, מביאים להורדת מחיר היעד ל-67 דולר.

"אנו סבורים כי עדיין מדובר בחברה טובה, בעלת פוטנציאל צמיחה יוצא דופן בשנים הקרובות, על רקע צוק הפטנטים שצפוי להיות משמעותי מסוף שנה זו, ועל כן ממשיכים בהמלצת קנייה. גם בהסתכלות ברמת המכפילים, הרמה הנוכחית של המנייה (מכפיל 9.6 על תוצאות 2011) מהווה להערכתנו הזדמנות השקעה מעניינת במיוחד", כתבה גוטליב.

בכלל פיננסים, מחיר היעד נחתך ב-2 דולרים לרמה של 58 דולר למניה. ההמלצה נותרה ללא שינוי על 'תשואת יתר'. "בתמחור הנוכחי, ההזדמנות הגנרית שנוצרת עקב גל פקיעת הפטנטים הקרב, יחד עם התפתחות אפשרית של הליקוינימוד ותרופות אחרות, גוברות על פוטנציאל השחיקה העתידי בקופקסון", כך סבורים בכלל פיננסים.

"לאור תחזית החברה הנמוכה מתחזיותינו, אנו מפחיתים את תחזית הרווח ל-2012 והלאה. מניית טבע נסחרת במכפיל של 8.8 ו-10 על תחזיות השוק לשנים 2011 ו-2012, בהתאמה. מחיר היעד משקף מכפיל של 10.6 ו-11.3 על תחזיותינו לאותן שנים."

דרושה רכישה

טווח תחזית המכירות העליון של טבע ל-2011 הוא 19 מיליארד דולר. לעומת זאת, טווח תחזית המכירות התחתון ל-2012 הינו 21 מיליארד דולר. "המשמעות היא שטבע תידרש לבצע רכישה משמעותית, כנראה גנרית, עוד השנה", כך כותב יונתן קרייזמן, אנליסט בכלל פיננסים ברוקראז'. אחרת לדבריו, "צמיחה אורגנית של 11% ב-2012, יעד מאתגר כשעצמו, תספיק רק לעמידה בטווח התחתון של תכנית החומש הרחק מהנקודה בה החברה מציינת שהיא נמצאת."

קרייזמן מציין כי חברות פארמה גנריות, בדרום אמריקה (עם העדפה ברורה לברזיל או מקסיקו), בתמחור נוח והגיוני לטבע, אינן ממתינות בתור. על אלו שכן ממתינות, טבע מתחרה עם חברות הפארמה האתיות אשר בדומה לה, מחפשות גם כן להגדיל את דריסת הרגל בתעשיית הגנריקה המתהווה בשווקים מתפתחים (לדוגמא: נוברטיס וסנדוז, פייזר).

נזכיר כי טבע רכשה לאחרונה חברה פרואנית שולית, בעלת מכירות שנתיות של פחות מ-60 מיליון דולר (פחות מחצי אחוז מסך המכירות השנתיות של טבע). בכלל פיננסים אומרים כי "בניסיון של להיכנע למגמה, טבע עשויה להמשיך בטקטיקה דומה של רכישת מספר חברות קטנות/בינוניות, בעלות מכפילים רציונאליים יותר מבחינתה."

(מניית טבע בשלוש השנים האחרונות)

מומנטה המחישה את גודל הפספוס; רציופארם בערפל

מכירות סנדוז/מומנטה שהסכמו במעל ל-460 מיליון דולר בפחות משני רבעונים, מדגישות את הפוטנציאל שאבד לטבע באי-השקת ה-Lovenox, כך סבורים בבית ההשקעות. זאת, בתוספת השבתת המפעל ב-Urvine, שגרר חסר בהספקת Addarell ומיצוי החלקי של השקת ה-Gemzar הסבו לחברה אובדן הכנסות במרווחים גבוהים, אשר טבע ציפתה לרשום ברבעון החולף.

שיעור מס של 7%, החריג ברמתו הנמוכה, מנע מהחברה פספוס רחב יותר של תחזיות השוק.

ומה באשר לרציופארם? טבע כבר איננה מפרסמת את תוצאות רציופארם באופן נפרד, ועל כן קשה לאמוד בדיוק את צעדיה הראשונים של ענקית הגנריקה הגרמנית, כחלק אינטגראלי מטבע. יחד עם זאת, קרייסמן מעריך כי "מכירות רציופארם ברבעון השלישי והכנסות טבע באירופה ברבעון הרביעי מצביעות על צמיחה אורגנית שולית, אם בכלל, ברציופארם ו/או גנריקה אירופאית".

התשובה לשאלה איננה פשוטה שכן בבואה לרכוש מתחרה בסדר גודל של רציופארם, לעיני טבע עומדים מכלול שיקולים, בין השאר תחרותיים. "כך או כך, ברור כי תנאי השוק באירופה מסתמנים כמורכבים מהסביבה הרגולאטורית בה פועלת טבע בארה"ב."