לאחר הראלי המרשים של החודשים האחרונים, רשמו מדדי האג"ח הקונצרני, התל-בונד 20 ו-40, ירידות בימים האחרונים, זאת על רקע מימושי רווחים ולאחר שהתשואות על סדרות רבות ירדו לרמות שחלק מהכלכלנים והאנליסטים מגדירים כמסוכנות.

גורם נוסף המשפיע ברקע הוא החשש מהתפרצות אינפלציונית. ביום שישי הקרוב יתפרסם מדד המחירים לחודש יולי, כשהצפי הוא לעליה של 0.7%-0.8% אולם יש חששות שגם המדד הזה יפתיע לרעה ויזנק מעל 1%, מה שיאלץ את נגיד בנק ישראל, סטנלי פישר, להתחיל להעלות ריבית הרבה יותר מוקדם ממה שתכנן.

הסבר נוסף למימושים נעוץ בתחושה שאופטימיות יתר זורמת בשווקים ומשקיעים שהרוויחו עשרות אחוזים על השקעה במדדי התל- בונד בחודשים האחרונים רוצים לשמר רווחים אלו ולהמתין בכדי לראות האם המצב הכלכלי מדביק את האופטימיות בשווקים, או שנכונו לנו הפתעות לא נעימות ברמת המאקרו והמיקרו.

על רקע הנ"ל ביקשנו מאנליסטים ומנהלי השקעות במספר בתי השקעות מובילים לספק לנו את המלצותיהם על אגרות חוב מעניינות להשקעה גם היום, בסביבה לא פשוטה זו.

להלן ההמלצות של כלל פיננסים, רוטשילד ואפריקה בית השקעות.

**מחר נביא בפניכם את חלק ב' של "פרויקט ההמלצות" ובו הניירות המומלצים ע"י מנהלי ההשקעות של להבה בית השקעות, של תמיר פישמן ושל ישיר בית השקעות.

ההמלצות של אריק פרץ מכלל פיננסים:

אריק פרץ, ראש תחום אגרות חוב בכלל פיננסים, מציין 4 אגרות חוב מעניינות, כולן עם שעבודים.

1. מליסרון אגח ה - אגרות החוב מובטחות בשעבוד מדרגה ראשונה על זכויות החכירה של החברה בקניון רננים ביחס LTV מקסימאלי של 70%. (LTV הוא היחס בין ההלוואה לנכס המשועבד. כאשר LTV עומד על 70% זה אומר שההלוואה שנלקחה חלקי הנכס המשועבד שווה 70% (שווי הנכס גבוה מההלוואה). האיגרת נסחרת בתשואה של 4.5% צמוד למדד, מדורגת -AA במח"מ של 7.7 שנים.

2. גזית גלוב אגח י - אגרות החוב מובטחות בשעבוד מדרגה ראשונה ביחס LTV המתחיל ב- 75% ונאמד בתום תקופת ההלוואה ביחס של 67% (נכסים במערב ראשון ואילת). תשואה 5.1% צמוד למדד, דירוג +A, מח"מ 7.4.

3. קרדן אגח ד - אגרות החוב מובטחות בשעבוד ראשון על מניות קרדן N.V ביחס של 100% שווי בטוחות להיקף חוב עם מנגנון התאמה מלא. תשואה 5.15% צמוד למדד, מח"מ 4 ודירוג -A.

4.: שלמה החז אגח ט - האיגרת מובטחת בשיעבוד קבוע, ראשון בדרגה על כלי רכב. שווי הבטחונות מותאם לפי מנגנון התאמה, כך ששווי הביטחונות יהיה כ- 100% מיתרת החוב הבלתי מסולקת. תשואה 3.9% צמודה למדד, מח"מ 2 ודירוג A.

ההמלצות של זהבית אדרי מאפריקה בית השקעות:

זהבית אדרי מאפריקה בית השקעות ממליצה על 5 אגרות חוב אטרקטיביות:

1. דרבן אגח ד. החברה מוחזקת בשיעור של 54.15% על ידי אליעזר פישמן. הונה העצמי עומד על כ-1.15 מיליארד שקל, המשקף יחס הון למאזן של 25%. "להערכתנו, החברה תעמוד בהתחייבויותיה לשנים הקרובות בהסתמך על תזרים פרמננטי חיובי, יתרות מזומנים ומסגרות אשראי קיימות בהיקף של כ- 150 מיליון שקל, ביכולת קבלת מימון בגין נכסים לא משועבדים בהיקף של כ- 310 מיליון שקל ומכירת נכסים קיימים".

2. אורד אג ב להמרה. אורד עוסקת בשלושה תחומי פעילות עיקריים: תחום המתח הנמוך, תחום כיבוי האש ותחום בקרת התנועה. לחברה נתח שוק הגדול בישראל, בעלת בסיס לקוחות מגוון ומפוזר, נאמנות לקוחות גבוהה, צבר הזמנות גבוה ותזרים חיובי ויציב. לחברה רמת נזילות של כ-95 מיליון שקל ומסגרות אשראי פנויות בגובה של כ- 20 מיליון שקל שצפויים לשרת את התחייבויותיה במהלך השנים הקרובות.

3. ישראלום אגח ה - ישראלום פועלת בהשקעה בנכסי נדל"ן מניב בארץ, בניהול ואחזקת נכסי נדל"ן בבעלותה ובבניה למגורים ומסחר. נכסיה המניבים של החברה, אשר מאופיינים בשיעורי תפוסה גבוהים ושוכרים יציבים, מניבים לחברה תזרים יציב. כמו כן, שייכות החברה לקבוצת ברונפמן, בנוסף ליתרת נכסים לא משועבדים בשווי של כ-72 מיליון שקל ומסגרות אשראי קיימות, תקנה לחברה נגישות גבוהה למקורות מימון.

4. מישורים אגח א - מישורים פועלת בתחומי הנדל"ן המניב, יזמי ומלונאי בישראל ובקנדה. הונה העצמי של החברה עומד על כ- 261 מיליון שקל, כ- 28.9% מהמאזן. נכסיה השוטפים הסתכמו לסך 168.5 מיליון שקל מול התחייבויות שוטפות של 150.2 מיליון שקל. על פי תחזיות החברה צפויים מקורותיה להסתכם בשנה וחצי הקרובות בכ-256 מיליון שקל על ידי מכירת נכסים בקנדה, למול צרכי מזומנים בהיקף של כ-167 מיליון שקל, הכוללים פירעונות חוב בהיקף של 132 מיליון שקל (בנטרול הלוואות בגין נכסים שנמכרו או שימכרו) והשקעות בנכסים ופרויקטים בהיקף של כ-35 מיליון שקל.

5. גדות ביוכמ אגח י - באפריקה אומרים כי החברה עומדת לפני סיום הקמת מפעל לייצור חומצת לימון בסין אשר יחזק את מעמדה התחרותי של החברה ויתרום לפיזור טוב יותר של פעילות הייצור והמכירות של החברה. לחברה מזומנים והשקעות לזמן קצר של 20 מיליון דולר ותזרים מפעילות שוטפת אשר צפויים לשרת את צרכי החוב של החברה.

ההמלצות של גיל נויברגר, מנכ"ל רוטשילד קרנות נאמנות:

בבית ההשקעות רוטשילד מעריכים כי האינפלציה תהיה קרוב ל-3% בשנה הקרובה (ואולי אף יותר מכך) וכי בנק ישראל יחל להעלות את הריבית בחודשים הקרובים, ולכן ממליצים על השקעה באג"ח צמודות למדד במח"מ קצר. גיל נויברגר, מנכ"ל רוטשילד קרנות נאמנות, מפנה זרקור ל-5 אגרות:

1. דור אלון אג א (אג"ח אלו אינן מדורגות, לאחרונה קיבלה החברה דרוג A2 ממדרוג לצורך הנפקת אג"ח חדשות). החברה נהנית מתזרים מזומנים גבוה מפעילות שוטפת, שהסתכם בשנתיים האחרונות ביותר מ-200 מיליון שקל בשנה. לחברה מסגרות מימון לא מנוצלות בהיקף של כ-400 מיליון שקל. לפיכך, נראה כי לא צפויה לחברה בעיה לפרוע את האג"ח הנ"ל בהיקף של כ-200 מיליון שקל בשנתיים אחרונות. במידה ותשלים החברה הנפקת אג"ח חדשות בהיקף של כ-200 מיליון שקל, דבר הצפוי לאור דו"ח הדרוג שפורסם לאחרונה והתנאים השוררים היום בשוק האג"ח, יקטן עוד יותר הסיכון באג"ח להמרה א'. "בניתוח התעלמנו ממרכיב ההמרה של אג"ח אלו. כיון שפרמיית ההמרה היא כ-44%, הרי שבמקרה של המשך עלייה בשער המנייה, יתכן רווח נוסף מעבר לתשואה לפדיון של האג"ח".

2. ביג אגח ג (דרוג +A). עיקר פעילות החברה הינה ייזום, שיווק והפעלה מרכזי קניות פתוחים ברחבי ישראל המניבים NOI שנתי של כ-120 מיליון שקל. הקבלה בין התחייבויות החברה לבין המזומנים שבקופתה ולמזומנים שאמורים לייצר נכסיה בעתיד, תלמד כי ביכולת החברה לפרוע בקלות את כל התחייבויותיה עד לתום שנת 2012 (מועד פדיונה הסופי של אג"ח ב') ללא כל צורך במימון חיצוני. בנוסף, כמחצית מנכסי החברה, המוערכים בסה"כ בשווי של כ-1.5 מיליארד שקל, אינם משועבדים, ולחברה מסגרות אשראי לא מנוצלות של כמה מאות מיליון שקל נוספים, אשר די בהם בלבד בכדי להוות מקור מימון לפדיון מלוא אג"ח ב' של החברה.

3. ישרס אג ד (אגח להמרה - דרוג A3). פעילות החברה מתחלקת בין אחזקה של 66% בחברת אוסיף, ייזום דירות למגורים באמצעות חברת הבת רסקו, והשכרת נכסי נדל"ן מניב בישראל, המניבים NOI שנתי של כ-80 מיליון שקל בשנה, וזאת בתפוסה של כ-80% בלבד, הצפויה לעלות בשנים הקרובות.

הקבלה בין התחייבויות החברה לבין המזומנים שבקופתה ולמזומנים שאמורים לייצר נכסי הנדל"ן מניב שבבעלותה בלבד תלמד כי ביכולת החברה לפרוע בקלות את כל התחייבויותיה עד תום שנת 2010 (מועד פדיונה הסופי של אג"ח ד') ללא צורך במימון חיצוני. בנוסף, בבעלות החברה נכסי נדלן מניב בשווי של עשרות מיליון שקל שאינם משועבדים, שיכולים להוות מקור מימון נוסף לחברה. יצוין כי ההלוואה שנטלה החברה לרכישת השליטה בחברת אוסיף, תפדה זמן רב לאחר פדיון אג"ח ד' ואין בה בכדי לסכן את בעלי אג"ח.

4. אספן נדלן אגח ב (דרוג -A). בבעלות החברה נכסי נדל"ן מניב (המצויים ברובם בישראל וכן בשוויץ וגרמניה), המניבים NOI שנתי של כ-45 מיליון שקל. הקבלה בין התחייבויות החברה לבין המזומנים שבקופתה (כ-90 מיליון שקל נכון לתום הרבעון הראשון) ולמזומנים שאמורים לייצר נכסיה בעתיד, תלמד כי ביכולת החברה לפרוע בקלות את כל התחייבויותיה עד לתום שנת 2013 (מועד פדיונה הסופי של אג"ח ב') ללא כל צורך במימון חיצוני. בנוסף, בבעלות החברה נכסי נדלן מניב ועתודות קרקע בשווי של עשרות מיליון שקל שאינם משועבדים, שיכולים להוות מקור מימון נוסף לחברה.