יונתן שקדיונתן שקד
ניתוח

למה השקל כל כך חזק ולאן הוא הולך מכאן?

הדולר עומד על רמה של 3.53 שקל. בטווח הבינוני קצר נראה תיקון לעבר רמת ה-3.75, אך בטווח הארוך השקל יתאים את ציפיות השוק וישאר קרוב יותר לטווח 3.4 השקלים

יונתן שקד | (13)

נכון לכתיבת שורות אלה הדולר עומד על רמה של כ-3.53 שקלים. לרמת זו חשיבות פסיכולוגית לא מבוטלת כמו גם כלכלית ובעשר השנים האחרונות הדולר נגע מתחת לרמה זו כבר 4 פעמים. ברמה הפשטנית ביותר היחס בין השקל לדולר מתבסס על היצע וביקוש, כלומר ככל שהביקוש לשקל חזק יותר כך הערך שלו יעלה.

להלן מס' גורמים המעודדים את הביקוש לשקל:

צמיחה בתיירות

התיירות בישראל הכפילה את עצמה בעשר השנים האחרונות (מכ-2 מיליון מבקרים בממוצע בשנה עד 2010 עד לצפי של יותר מ-5 מיליון מבקרים ב-2019).

אם בעבר ישראל מותגה כ"ארץ הקודש" ופנתה בעיקר לנוצרים אדוקים או יהודים שהגיעו לביקורי מולדת הרי שכיום חלק לא מבוטל מהתיירים מגיעים דווקא ליהנות מחופי הים והמסעדות הטובות בישראל.

מעבר לתרומה הישירה לכלכלה הישראלית (בתי מלון, מסעדות, מוניות ועוד), כל תייר יוציא בממוצע כ-2,000 דולר במהלך הביקור אשר מהווים כ-10 מיליארד דולר בשנת 2019.

הטבלה המצורפת מבוססת על נתוני משרד התיירות ומתארת את מס' המבקרים בישראל באלפים משנת 2007 (נותני 2019 הינם הערכה המבוססת על נתוני החציון הראשון) ומתארת צמיחה ממוצעת של כ-10% בשנה.

הגרף המצורף מתאר את יחס הדולר לשקל ברזולוציה חודשית.

בעשר השנים האחרונות 3 מתוך 4 נקודות השפל של הדולר התרחשו בין הרבעון השני לשלישי ובעיקר בחודש יולי המהווה גם את שיא עונת התיירות (מסומן בעיגולים).

 

אקזיטים והשקעות חוץ בחברות ישראליות

במהלך 2018 גייסו חברות הזנק (Start-Up) ישראליות כ-6.5 מיליארד דולר בכ-623 עסקאות. במחצית הראשונה של 2019 גויסו כבר כ-3.5 מיליארד דולר.

למרות שלא כל הכסף אכן יומר לשקלים ניתן להניח שחלק לא מבוטל מהכספים שיתקבלו (כ-23%) יועבר בתור מס חברות לקופת המדינה ולכן כנראה יומר לשקלים. חלק נרחב נוסף מהכסף יושקע בארץ – משרדים, ציוד טכנולוגי, משכורות- גם בשקלים.

שוק ההון הישראלי אטרקטיבי

מעבר להיי-טק גם שוק ההון הישראלי נעשה אטרקטיבי עבור משקיעים זרים. למנהל השקעות שמחפש פיזור גיאוגרפי ישראל מאפשרת השקעה סולידית לאזור המזרח התיכון עם דירוג אשראי מושלם, יציבות כלכלית ושלטונית סבירה.

צורת השקעה נוספת בחברות ישראליות היא הנפקת מניות בוול סטריט, לדוגמה, במאי השנה חברת פייבר (FIVER) אשר בסיסה בתל אביב, הונפקה בבורסת הנאסד"ק לפי שווי של מיליארד דולר.

קיראו עוד ב"ניתוחים ודעות"

ניתן להעריך שמעל ל-10 מיליארד דולר מושקעים מדי שנה בחברות ישראליות אם באמצעות השקעה ישירה (רכישה, מיזוג, השקעה) או משנית (בבורסה).

 

חוזקת הכלכלה - אפקט נתניהו, סטטוס קוו ויציבות שלטונית

בעוד שבסוריה מתנהלת מלחמת אזרחים מזה 8 שנים, איראן נמצאת על סף משבר כלכלי, מדינות המפרץ נמצאות בתלות גבוהה במחירי הנפט היורדים ובטורקיה ארדואן נגרר למלחמה, ישראל היא אי של יציבות שלטונית לא רק ביחס לאזור המזרח התיכון אלא גם ביחס לעולם כולו.

עם דירוג אשראי מושלם, אבטלה נמוכה, אוכלוסייה משכילה ויחס חוב תוצר שמרני. מדינת ישראל מהווה כלכלה אטרקטיבית במיוחד להשקעות פנימיות וחיצוניות כאחד. יחס החוב תוצר שמודד את היחס שבין התוצר לחוב המדינה הוא הנמוך ביותר מאז 2009 (ראו טבלה מצורפת).

 

יצוא ביטחוני

מדינת ישראל ידועה כבעלת יכולת צבאית מהמתקדמות והמשוכללות בעולם. נתון זה מספק רוח גבית למכירת אמל"ח ותוצרת ביטוחנית לחו"ל. בשנת 2017 היצוא הביטחוני הסתכם ב כ- 9 מיליארד דולר ו 7.5 מיליארד דולר ב2018.

היתרון של יצוא ביטחוני על פני יצוא קמעונאי רגיל הוא שעקומת הביקוש שלו אמורה להישאר קשיחה גם כאשר השקל מתחזק משום שהרוכשים הן מדינות שפחות רגישות לשינויי מט"ח מאשר לקוחות הקצה שהינם אנשים פרטיים.

 

משאבי טבע - מאגרי הגז והנפט

כמויות הגז הטבעי במאגרי תמר ולוויתן שהתגלו צפויים לחזק את השקל. פרויקט מאגר לווייתן עומד לפני סיום ו-88% ממנו כבר הושלם. מאגר לווייתן ותמר כבר חתמו על חוזים בשווי של עשרות מיליארדי דולרים ל-18 השנים הקרובות, סכומים שצפויים להפוך לשקלים ובשל כך יחזקו את השקל אל מול הדולר בשנים הקרובות.

 

תחזית לדולר שקל לטווח הקצר מבוססת ניתוח טכני

גרף נרות שבועי של הדולר ביחס לשקל משנת 2009

ניתן לשים לב למס' מאפיינים ברורים: רמות השיא הולכות ויורדות לאורך התקופה באופן מתון. אזור ה-3.4 שקל לדולר מהווה תמיכה חזקה ובמהלך 10 השנים האחרונות כל נגיעה ברמה זו הביאה לעליה חדה לשיא חדש. כל רמת שפל הגיעה בחציון השני של השנה ואילו החצי השני אופיין במגמת החלשות.

בשנים האחרונות החזרה לרמת התמיכה התרחשה כל שלוש-ארבע שנים ואילו הירידה הנוכחית לכיוון רמת התמיכה מתרחשת לאחר שנה בלבד - מה שמעיד על התגברות המוכרים בשוק.בהתבסס על הנתונים הללו אני משער שרמת ה-3.75 שמסומנת בצבע אדום ומהווה את השיא הקודם לא תשבר בטווח הזמן הקצר- בינוני (בשנה הקרובה).

יחד עם זאת התיסוף בשקל כתוצאה מתיירות כנראה הגיע לסיומו בחודש אוגוסט. בהתבסס על העבר, נגיעה בשער התמיכה בשילוב עם ירידת הסטוקסטיק לווה בתיקון חד כלפי מעלה. בטווח הבינוני קצר אני מאמין שנראה תיקון בחודשיים הקרובים לעבר רמת ה-3.75 שלא תשבר. בטווח הארוך השקל יתאים את ציפיות השוק וישאר קרוב יותר לטווח של 3.4 שקלים.

הכותב הוא משקיע וסוחר עצמאי, בעל כ-12 שנות ניסיון בשוק ההון, אשר כיהן במהלך השנים כסוחר נוסטרו, משקיע ואנליסט. הכותב עובד כיום כמתפעל קרנות השקעה אלטרנטיביות במיטב דש ומייצג את דעותיו האישיות בלבד.

תגובות לכתבה(13):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 6.
    יפה 26/09/2019 23:16
    הגב לתגובה זו
    פשוט וברור בלי פוליטיקה ודעות
  • יופי 08/10/2019 08:57
    הגב לתגובה זו
    "אפקט נתניהו" זה לא פוליטיקה?
  • 5.
    8 23/09/2019 06:53
    הגב לתגובה זו
    הנתון של התיירות מדהים.
  • שגיא 23/09/2019 15:05
    הגב לתגובה זו
    איך בדיוק הדולר יגיע ל - 3.75 תוך חודשיים.... זה לא רציני התחזית הזאת
  • 4.
    הערכה :: עד מרץ הקרוב - 3,68 = דגש ::על ממונף (ל"ת)
    כותבי תרחישים 20/09/2019 18:30
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    יוני 20/09/2019 12:08
    הגב לתגובה זו
    ממש הגזמת...
  • יונתן שקד 23/09/2019 10:53
    הגב לתגובה זו
    הוא ינוע לכיוון השיא הקודם, אני מאמין שיעלה ל 3.6
  • 2.
    th 16/09/2019 17:50
    הגב לתגובה זו
    וכמה שנים ייקח עד שהגיוס של היום יניב מס חברות בעתיד?
  • 1.
    חגי 16/09/2019 08:39
    הגב לתגובה זו
    הישראלית והשקל בהתאם
  • לפיד היה שר אוצר טוב 17/09/2019 12:50
    הגב לתגובה זו
    מיליארד שקל, ותוך שנתיים לפיד סגר את הגרעון. בא כחלון האהבל ויצר גרעון של עשרות מיליארדים שוב.
  • גם סטיב ג׳ובס לא קיבל תעודת בגרות (ל"ת)
    אנונימי 16/09/2019 13:37
    הגב לתגובה זו
  • האיש השווה מיליונים 23/09/2019 16:05
    באמת
  • לא בדיוק 17/09/2019 11:14
    לפיד אפילו לא סיים לימודי תיכון ופרש בגיל 17 מהלימודים.
ניר חצבניר חצב
הצפת ערך

89bio יצאה מחברת טבע ושווה כבר יותר מ-600 מיליון דולר. האם זאת רק ההתחלה?

החברה מפתחת תרופה בעלת ייתרון מובהק ביחס לתרופות של חברות מתחרות למחלה ממנה סובלים כיום כ-16.5 מיליון אמריקאים, מספר שגדל בקצב גבוה וצפוי להגיע ל-27 מיליון איש עד 2030
ניר חצב |
חברת 89bio (סימול: ETNB) היא חברת ביוטכנולוגיה אמריקאית העוסקת בפיתוח תרופות ל-Unmet Needs, כלומר לאינדיקציות שהטיפול הנוכחי עבורן אינו אפקטיבי מספיק. הנכס המוביל של החברה הוא התרופה BIO89-100, שמיועדת לטיפול ב-NASH - non-alcoholic steatohepatitis, שמכונה גם מחלת הכבד השומני, וכן לטיפול ב- SHTG - hypertriglyceridemia, שהיא רמת טריגליצרידים גבוהה בדם. האינדיקציה המובילה היא ל-NASH, כשהתרופה נמצאת כעת בניסוי 2a/1b, בעוד האינדיקציה ל-SHTG נמצאת לאחר ניסויים פרה-קליניים ולפני ניסוי ראשון בבני אדם. למרות היותה חברה אמריקאית, ל-89bio יש הקשר ישראלי מובהק, והיא מנהלת את חטיבת המחקר והפיתוח שלה מישראל. בנוסף, שניים ממייסדיה הם בכירים לשעבר בטבע - סמנכ"ל התפעול שלה הוא ד"ר רם וייסבורד, לשעבר סגן נשיא לענייני אסטרטגיה בטבע, ואחד מחברי הדירקטוריון שלה הוא ד"ר מייקל היידן, שכיהן כמדען הראשי של טבע בשנים 2012-2017. כמו כן, ואולי חשוב מכל, המולקולה המרכזית של 89bio הייתה שייכת בעבר לטבע, והיא נרכשה על ידי 89bio באפריל 2018. בתמורה למולקולה זו שילמה 89bio לטבע סכום של 6 מיליון דולר, עם אפשרות לשלם 135 מיליון דולר נוספים, ביחד עם תשלום תמלוגים, אם וכאשר תגיע התרופה לשוק. הקשר ישראלי נוסף הוא דרך קרן פונטיפקס הישראלית, שהשקיעה ב-89bio בשלביה הראשוניים וגם כיום מחזיקה בכ-7% ממניות החברה. מחלת הכבד השומני – אינדיקציית ענק שרק הולכת וגדלה ה-NASH, או מחלת הכבד השומני, היא אחת מהאינדיקציות ה"חמות" ביותר בעולם הביוטכנולוגיה כיום. לפי הערכות, כ-30% מאוכלוסיית העולם סובלים מבעיה שנקראת NAFLD - Non Alcoholic Fatty Liver Disease, שמוגדרת כמצב בו בכבד יש 6% שומן או יותר. ה-NASH הוא השלב המתקדם יותר של ה-NAFLD, בו הכבד מתחיל לפתח דלקת – משם סכנת ההידרדרות לצלקת, שחמת ואפילו סרטן גדלה. חולי NASH סובלים בדרך כלל ממספר בעיות בריאותיות נוספות, כמו רמת טריגלצרידים גבוהה בדם (hypertriglyceridemia, שהיא כאמור אינדיקציה נוספת ל-BIO89-100), משקל יתר וסכרת. כמו הבעיות הבריאותיות ה"מודרניות" הללו, שתפוצתן הולכת וגדלה בשל אורח החיים בעולם המערבי, כך גם מספר החולים ב-NASH גדל משמעותית בשנים האחרונות, וצפוי להמשיך לגדול גם בעתיד – לפי ההערכות הנוכחיות, כ-16.5 מיליון אמריקאים סובלים כיום מ-NASH, ומספר זה צפוי לגדול לכ-27 מיליון איש עד לשנת 2030. אין כיום טיפול תרופתי ייעודי ל-NASH, כאשר הטיפול הנפוץ הנוכחי מבוסס על ניסיון לשנות את אורח החיים של החולים, דרך הגברת כושר גופני ושיפור תזונה. המון חברות פרמצבטיקה וביוטכנולוגיה עומלות על פיתוח טיפולים למחלת ה-NASH, ביניהן חברות ענק כמו Novartis ו-Bristol Myers Squibb וגם חברות קטנות יותר, כמו חברת Galmed הישראלית (GLMD) שנסחרת בשווי של כ-100 מיליון דולר. לא מעט חברות נכשלו בפיתוח תרופה אפקטיבית למחלה לאורך השנים, כולל Gilead, שהודיעה באפריל 2019 כי ניסוי שלב 3 בתרופה לטיפול ב-NASH לא עמד ביעדיו. הכישלון האחרון היה של חברת Intercept Pharmaceuticals - ICPT שהודיעה בחודש יוני כי בקשתה לאישור התרופה לשיווק נדחתה על ידי ה-FDA בשלב זה, כשהסוכנות ביקשה מידע פוסט קליני נוסף שיוכיח כי התועלת שבתרופה עולה על הסיכונים שבה. התרופה של 89 מציעה יתרון אחד משמעותי מאוד מנגנון הפעולה של ה-BIO89-100 מבוסס על ההורמון FCF21, שהוא הורמון מטבולי שהגוף מייצר באופן טבעי, ושמטרתו היא לווסת את המטבוליזם של גלוקוז וליפידים בגוף ודרך כך, גם להפחית את רמת השומניות בכבד. זהו מנגנון פעולה אחד מני רבים שנבחן כעת על ידי חברות התרופות כטיפול אפשרי ל-NASH. בניסוי שלב 1 בתרופה השתתפו 58 מטופלים בריאים, שקיבלו מנה אחת של התרופה ונבדקו 8 ו-15 ימים לאחר מכן. בניסוי נמצא כי התרופה לא גרמה לתופעות לוואי משמעותיות, וכי נרשמה ירידה במספר היבטים של מחלת ה-NASH, דוגמת רמת הטריגלצרידים בדם, כולסטרול LDL וכולסטרול HDL. חשוב לציין כי קיימות חברות אחרות שמפתחות תרופות ל-NASH בהתבסס על אותו הורמון FCF21, דוגמת Bristol Myers Squibb ו-Akero Therapeutics - AKRO. עם זאת, 89bio טוענת של- BIO89-100 יש יתרון מרכזי על תרופות אלו והוא זמן מחצית החיים שלה (Half Life) שעומד על 55-100 שעות, לעומת מתחת לשעתיים ב-FCF21 "סטנדרטי". יתרון זה מאפשר לתרופה להיות זמן רב יותר בגוף, מה שמציע יתרונות פרקטיים וקליניים משמעותיים לחולים. התרופה BIO89-100 נמצאת כעת בעיצומו של ניסוי שלב 2a/1b באינדיקציית ה-NASH, שכולל 81 חולים שטופלו ב-6 מינונים שונים של התרופה למשך 12 שבועות. החברה צפויה לפרסם תוצאות ראשוניות מהניסוי בסוף הרבעון הנוכחי או בתחילת הרבעון הרביעי של 2020, עם צפי להתחלת השלב הקליני הבא, שהוא ניסוי 2b/3, במחצית הראשונה של 2021. מעבר לאינדיקציה ל-NASH, גם האינדיקציה לטיפול ב-hypertriglyceridemia - SHTG היא משמעותית מאוד, עם כ-4 מיליון חולים בארה"ב בלבד, שכ-50% מהם אינם מגיבים היטב לסטנדרט הטיפולי הנוכחי. אינדיקציה זו נמצאת כאמור לקראת ניסויים ראשונים בבני אדם, עם ניסוי שלב 2 שצפוי להתחיל בחציון הנוכחי, ותוצאות ראשוניות בעוד כשנה. החברה מציינת כי בניגוד למקרה ב-NASH, בו לוח הזמנים הקליני הוא ארוך ויקר יחסית, פרוטוקול ה-FDA גורם ללוח הזמנים ב-SHTG להיות קצר וזול יותר, מה שגורם גם לתרופה זו להיות פוטנציאל משמעותי להצפת ערך עבור החברה. תמחור החברה מלמד על הפוטנציאל הגדול שהשוק רואה מניית 89bio נסחרת כעת בשווי שוק של כ-630 מיליון דולר. נכון לסוף הרבעון השני 2020, לחברה כ-74 מיליון דולר במזומן ובנוסף, בחודש יולי האחרון היא גייסה כ-78 מיליון דולרים נוספים. כלומר, השווי מנוטרל המזומנים של החברה הוא כ-480 מיליון דולר. שווי השוק שבו נסחרת 89bio הוא מכובד לחברה שנמצאת בסך הכל לקראת ניסוי קליני שלב 2, כלומר מרחק כמה שנים טובות מהשוק. השווי הגבוה יחסית שמעניק השוק ל-89bio מלמד לדעתי על 2 דברים מרכזיים. תחילה, הוא מלמד על הערכת השוק בנוגע לפוטנציאל האדיר שטמון בטיפול אפקטיבי ל-NASH, בהתחשב בגודל העצום של שוק זה ולטיפולים הלא מספיק אפקטיביים כעת. שנית, השווי מלמד על הערכה שהמשקיעים נותנים לפלטפורמה הטכנולוגית של 89bio, כמו גם לאיכות ולמוניטין שמביאים ההנהלה והדירקטוריון שלה. הסיפור של 89bio ממחיש שוב שניתוח "יבש" של חברת ביוטכנולוגיה, לפי המרחק שלה מהשוק, לא מספר את הסיפור המלא. משקיעי הביוטכנולוגיה בעולם נותנים משקל גם לגורמים כמו הצורך בשוק לתרופות חדשניות, לגודל השוק כיום ולתחזיות בנוגע לגודלו בעתיד, לפלטפורמה הטכנולוגית (והאפשרות למנף אותה לתחומי טיפול אחרים), יתרונות תחרותיים פוטנציאלים, מוניטין ההנהלה ועוד. לכן, למרות ש-89bio נמצאת עדיין רחוק יחסית מהשוק, היא מקבלת שווי שלא מעט חברות עם מוצרים מאושרים יכולות רק לחלום עליו. הכותב הוא מייסד ושותף מנהל בקרן הגידור Tree Garden Capital. המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, וכן אין לראות במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.    פרסום מידע זה אינו מהווה הצעה לציבור להשקעה בשותפות. ההשקעה בשותפות הינה על בסיס הצעה פרטית בלבד, בכפוף למגבלות כמפורט בהוראות הדין החל, ולפי שיקול דעתו המוחלט והבלעדי של השותף הכללי.