"רק העובדות מדברות"

את כותרת השבוע שעבר נתן מנכ"ל וולמארט WALMART Doug McMillon בוועידת הצרכנים העולמית של גולדמן זאקס בניו יורק ביום שלישי האחרון. "אנחנו לא כל כך מודאגים אם הכלכלה תצמח ב-3%, ב-2%, או אפילו תצטמצם ב-1%", אמר. McMillon מודע היטב למצב הנוכחי שבו הצרכנים מנסים לחסוך בגלל אינפלציה עיקשת, מחירי דלק גבוהים יותר, חידוש החזרי הלוואות לסטודנטים, האזהרות על מיתון שעדיין מרחפות, המשבר בסין ושאר הרוחות הנגדיות מול הכלכלה. שנת 2024, לדעתו, תהיה "בערך זהה" ל-2023. "אנחנו מתמקדים בביצוע תוכנית ההתייעלות ופחות מודאגים ממה שקורה בגדול עם הצרכן, צריך לדעת את העובדות ולהתאים עצמך אליהן ואז הכל בסדר".

וולמארט שברה השבוע את שיא כל הזמנים שלה. הקונצנזוס הנוכחי על "קניה" וזה כשהמניה בשיאים. מאז תחילת השנה עלתה המניה ב-16%. איך מסבירים שוולמארט עולה בעוד שמניות של חברות שאמורות להרוויח יותר מהאטה כלכלית כמו דולר ג'נרל DOLLAR GENERAL CP יורדות? יותר מכך, איך מסבירים שמזה כשנתיים מכה מניית וולמארט את אמזון AMAZON ובגדול? הסברנו זאת בכתבה שעשינו בעבר, בשנים 2018-19, כשדובר על "אמזון תחליף את וולמארט", כשמניית וולמארט התדרדרה ואמזון עלתה חזק. הסברנו שוולמארט השקיעה וממשיכה להשקיע סכומי עתק בטכנולוגיה ובעיבוד מחקרים בנושא מנהגי צריכה. כיום יש ל-McMillon, בכל רגע נתון, הערכה מדויקת של מגמות הצריכה, של הרגשת הצרכנים. "וולמארט תשקיע ככל הנדרש כדי לנצל את שינויי מהפכת הטכנולוגיה על מנת שנוכל לזהות בצורה הריאלית ביותר את כל העובדות שמשפיעות על העסקים שלנו", אמר זמן מה לאחר שנכנס לתפקיד המנכ"ל בתחילת 2014. ותראו מה קרה למניה שנה לאחר שנכנס לתפקיד - עלתה מאז ב-561% לעומת 111% שעלתה אמזון ולעומת ה-252% שעלה הנאסד"ק, וזה כשוולמארט לא נחשבת כחברת טכנולוגיה. זה הכל בניהול ובהבנת ההתקדמות הטכנולוגית.

 

"הנפקת המאה", שתחזיר לתעשיית השבבים את כבודה

אין שום ספק שהנפקת ARM, ענקית המוליכים למחצה והתוכנה הבריטית, שבשליטת בנק ההשקעות סופטבנק היפני SOFTBANK CORP ADR , היא ההנפקה המעניינת של השנה. ARM אינה רק חברה בולטת מאוד של תעשיית השבבים, התוכנה והקניין הרוחני בתחומים אלו, אלא שהצלחת ההנפקה עשויה להחזיר לתעשיית השבבים, הלב ומערכת הדם של מהפכת הטכנולוגיה, את הכבוד שמגיע לה כמנוע המרכזי של מהפכת הטכנולוגיה שרבים בוול סטריט העריכו שאבד.

מחלקות הסינדיקט של ברקליס, גולדמן סאקס, ג'יי.פי מורגן ו-Mizuho, הבנקים שיובילו ההנפקה, מלאות באדרנלין כי ביקושים כאלו לפני הנפקה לא ראו ממזמן. הביקוש המוקדם (נכון ל-11.9) גדול פי 10 מהגיוס שמוערך (כולל ה"נעל הירוקה") ב-5.2 מיליארד וזאת עוד בטרם הצטרפותם של "סוחרי המומנטום - trading-momo" שמתקהלים בהמוניהם. סוחרי המומנטום אגב הם גופים ובודדים ספקולנטים "שעוזרים" למניות לנוע, השפעתם על המסחר גדולה ומאז הקמת רובינהוד ורדיט התחזקו אפילו יותר. לומדים על האנשים האלו ותרומתם למסחר לקראת הבחינות לניהול השקעות בארה"ב. "סוחרי המומנטום", אמר לנו המרצה, "הם חלק מהכוח החיצוני שמשנה מסלול מניה וחשיבותם למסחר אדירה, במיוחד במשברים והערכות יתר או חסר". זה חוקי בארה"ב וזה גם, כפי שהוכח פעמים רבות, עוזר מעשית למרות שמפעם לפעם יש תהיות לגבי כשרות פעולתם.

• ARM נופלת ב-9% - התחזית לרבעון הבא מאכזבת
• סיוה בשת"פ עם ARM: "שוק שיגיע ל-300 מיליארד דולר עד 2030"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ה"הייפ" שיצרו החתמים מאז ההודעה על ההנפקה מדהים. ההצגה התחילה במשרדי הנהלת חברת Rowe PriceT T. ROWE PRICE GROUP , מנהלת ההשקעות הגלובלית שידועה בהשתתפותה בהנפקות גדולות שצרפה למשתתפים בהנפקה כמה מקרנות ההון הפרטיות המובילות בארה"ב, וזאת לאחר שהסתבר שכמה מחברות הטכנולוגיה המובילות שפועלות בתחום כמו גוגל, טאיוואן סמיקונדקטור, אפל, אנבידיה, קוואלקום, סאמסונג וכמותן הגישו בקשות לכמויות גדולות של מניות בהנפקה. לבסוף ישנה חברת סופטבנק עצמה וקשריה ההדוקים עם הכסף הסעודי הגדול. שני אלו, סופטבנק והסעודים, זקוקים מאוד להצלחה בעקבות המכות הרבות שספגו בקרן ההשקעות המשותפת שלהם ובמניית סופטבנק מאז תחילת 2021 אם בגלל חברת WEWORK WeWork של אדם ניומן או פשלות אחרות ואין ספק שיתמכו בהנפקה.

ARM היא באמת חברה מיוחדת שנוסדה ב-1990 בדרך של מיזוג כוחות בין חברת מחשבים בריטית, אפל וחברת המחשבים האמריקאית VLSI Technology (היום חלק מ-NXP Semiconductors שקוואלקום ניסתה לרכוש ושהסינים חסמו) כשהמנכ"ל הראשון היה איש אפל, שמימנה את ההקמה. בקיץ 2016 רכשה סופטבנק את החברה בהצעת רכש של 32 מיליארד ושנה לאחר מכן העבירה סופטבנק 25% מהמניות לקרן הממלכתית של סעודיה (Saudi sovereign fund). בתוך תיקון 2022 הציעה אנבידיה לרכוש את ARM ב-40 מיליארד במניות ובמזומן אלא שהתנגדויות מסין, אירופה וארה"ב (כל מקום מסיבות אחרות) מנעו את הרכישה.

Arm מרוויחה כסף מדמי רישוי מראש לשימוש בטכנולוגיות שלה ומתמלוגים המשולמים על כל שבב שנמכר על ידי הלקוחות של Arm לאחר מכן. לחברה יש בעלות על מגוון פטנטים של שבבים שמניעים כל מיני טכנולוגיות ניידות כמו מכשירי האייפון וה-MacBook של אפל וגאדג'טים שונים שמולבשים על מערכות קיימות. יש לה גם נוכחות הולכת וגדלה במרכזי נתונים וחלק גדול מהחברות המובילות בטכנולוגיה לקוחות משמעותיים (אנבידיה היא הלקוח המוביל שלה). החברה נחשבת כאחת החברות שהובילו את מהפכת הטלפוניה החכמה ושכיום משתתפת מובילה בפיתוח ויישום של ההגדרות לבי אפשרויות שאפשר לבצע במחשוב ענן, ב-IOT וכדומה. ARM פועלת ומובילה במהפך תעשיות הרכב והיא חלק חשוב בהפיכת "חלום המטא-וורס" למציאות. בעברית מובנת Arm היא הספקית המובילה גלובלית של קניין רוחני שמשמש בפיתוח של מעבדים ושל פתרונות עיצוב ופיתוח תוכנה לצורך כך. עם כל הטוב הזה, שהופך ההנפקה לחמה מאוד כנראה לא הייתי רודף אחרי המניה, ראינו כולנו מה קרה לאנבידיה במהלך תיקון 2022, הברבורים עדיין מעופפים וכוח המשיכה עדיין בתוקף.

ענקיות ההון הפרטי (Private equity firm) הופכות לשחקן משמעותי בוול סטריט - KKR כדוגמה

תיקון 2022, על רקע החששות מהאטה כלכלית, הסכסוך בין ארה"ב לסין, מלחמת רוסיה-אוקראינה ששיבשה את שרשרת האספקה לצד להקות שונות של ברבורים שחורים הביאה גם לירידה חדה בפעילות מיזוגים ורכישות ולירידה חדה אפילו יותר בהנפקות ציבוריות. נכון, ההתאוששות בבורסות מאז תחילת השנה הפיחו קצת אופטימיות לגבי התחדשות פעילות ה-M&A. זה וההנפקה המתקרבת של חברת ARM שנראת חמה ביותר מעלים סומק בלחיי מחלקות הסינדיקט בבתי ההשקעה השונים שמאז התחיל התיקון הגדול של 2022 היו ברובם מובטלים ונאלצו לפטר אלפי עובדים. אפשר לראות את שקרה לתעשיית ה-M&A בטבלה שצרפנו שמראה שפעילות זו חזרה, מבחינת ההיקף, 13 שנים אחורה. אבל צרת שחקני המיזוגים והרכישות והמנפיקים הביאה ברכה לסקטור חשוב אחר במערכת הפיננסית - לחברות ההון הפרטי שניצלו את המשבר ואת רמות המחירים על מנת להיכנס בעוצמה לתחום, בעיקר לתחום ה-M&A. חברות הון פרטיות היו נקודת אור בשוק המיזוגים והרכישות השנה. הן הובילו, במחצית הראשונה של 2023, 57% מעסקאות הטכנולוגיה הציבוריות לפרטיות, כמעט פי שניים מחלקן בשנים 2020 ו-2021 ובנקאי ההשקעות של מורגן סטנלי, שכינסו, בקליפורניה, ועידה של מנהלים בכירים מקהילת ההון הפרטי וההון סיכון, אומרים שהעלייה של הון פרטי בעסקאות טכנולוגיה רק מתחילה.

• "הנשיא תכנן הפיכה צבאית" - בית המשפט בברזיל קבע שז'איר בולסונארו תכנן לחסל את הנשיא שהחליפו
• Wearable Devices מנצלת את העליות ותגייס 4 מיליון דולר
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• קריסת התיירות בטורקיה: 3 מיליארד דולר הפסדים, 30% ירידה...

מדובר על חברות כמו KKR, בלקסטון BLACKSTONE GROUP LP , Carlyle Group THE CARLYLE GROUP LP , ו-Apollo Global APOLLO GLOBAL MANAGEMENT שרבות מהן כמו Warburg Pincus או BAIN אינן ציבוריות. במורגן מאמינים שהחברות הללו, שידועות בתיאבון ובאגרסיביות שלהן, ידעו לנצל את המצב שנוצר לטובתן. "חברות ההון הפרטיות", אומרת ראש מחלקת ה-M&A והון הסיכון הגלובליים, Umi Mehta, "פתחו מומחיות בנושאים שעוזרים לחברות טכנולוגיה תפעולית. כמה חברות טכנולוגיה ציבוריות שוקלות, לאור המצב הכלכלי, למכור את החברות שלהן לנותן חסות פיננסי כדי להיבנות מחדש, ללא לחץ של מתן תשואות, בסביבת שוק קשה ותהליכי ההתמזגויות של חברות תוכנה מבוססות ענן עשוי ליצור הזדמנויות השתלטות נוספות עבור חברות הון פרטיות". ראש מחלקת הטכנולוגיה, EB Kapnick, סיכם כך, "בגלל שינוי הפלטפורמה המהפכני של AI, השוק נכנס לעוד נסיעה פרועה בטכנולוגיה בשנים הקרובות, כמו 1996 לפני גל הדוטקום או 2017 לפני גל הענן הגדול. כמות ההוצאות שעוברת לטכנולוגיה תהיה שונה מכל מה שראינו אי פעם וחברות ההון מצוידות לכך".

KKR & Co כדוגמה

אני למדתי את החברה הזו, שנוסדה ב-1974 ע"י שלושה מבוגרי בר סטרנס ז"ל, קולברג, קרביץ ורוברטס ופרצה גלובלית ב-1989, כאשר רכשה בעסקה ממונפת ביותר והגדולה ביותר עד אז, את RJR Nabisco שהייתה חברת הטבק והמזון הגדולה בארה"ב, מהלך נועז ומדהים שנלמד באוניברסיטאות ארה"ב. השקעותיה פזורות לאורכה ורוחבה של התעשייה והנדל"ן הגלובליים ועוסקת בכל תחומי המימון וההשקעות. מתמקדת בתוכנה, אבטחה, מוליכים למחצה, אלקטרוניקה לצרכן, אינטרנט של הדברים, אינטרנט, שירותי מידע, תשתית טכנולוגיית מידע, טכנולוגיה פיננסית, ארכיטקטורת אבטחת רשת וסייבר, הנדסה ותפעול, תוכן, טכנולוגיה וחומרה, אנרגיה ותשתיות, נדל"ן, תעשיית שירותים עם התמקדות בשירותים עסקיים, מודיעין, זיכיונות מובילים בתעשייה וחברות במשאבי טבע, מכולות ואריזות, חקלאות ועוד ההשקעה האחרונה נעשתה בענקית המדיה/תקשורת/ קמעונאות ההודית Reliance Retail Ventures (חלק מאימפריית Reliance Industries ההודית). אני מסכים עם הדעה שקרנות ההון הפרטי ייהנו מהמצב בשווקי ההון, מאמין שבמורגן צודקים. יש סלים שמייצגים סקטור זה כמו PSP או BIZD. אישית אני מעדיף חברות כמו BX, KKR, CG או APO. האחרונה מעניינת מבחינת המבנה והתשואה.