הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
מיוחד

היום זה קורה: מניית IDB פתוח חוזרת להיסחר בבורסה בת"א - לפי איזה שווי?

ניתוח Bizportal. ביום שאחרי ההסדר, המניה תחל היום להיסחר תחת אלשטיין ובן משה. מה השווי הצפוי, ואיך יגיבו הסוחרים?
תומר קורנפלד | (14)
נושאים בכתבה אידיבי אלשטיין בן משה

לפני מעט יותר מחמש שנים ביצע איש העסקים נוחי דנקנר מהלך אסטרטגי - מחיקת מניית אידיבי פיתוח ממסחר באחד העם באמצעות הצעת רכש עצמית. מחר (ב') צפויה המניה לחזור ולהיסחר באחד העם תחת בעלי השליטה החדשים - אדווארדו אלשטיין ומוטי בן משה.

בשלב זה, מאוד קשה לתמחר את מחיר המניה של אידיבי פיתוח שלאחר הסדר החוב. עם זאת, צריך להבין את המבנה החדש של חברת האחזקות אשר באמצעותה ישלטו (או יחזיקו) אלשטיין ובן משה בפעילויות הריאליות של הקבוצה - שופרסל, סלקום, נכסים ובנין, מכתשים אגן וכלל ביטוח.

נתחיל מבעלי השליטה - מוטי בן משה ואדווארדו אלשטיין יחזיקו ב-53% מהמניות של החברה. יתרת המניות יוחזקו על ידי הנושים של אידיבי אחזקות אשר יחזיקו ביתרת המניות של החברה אשר המניות יחלו להיסחר בבורסה בתל אביב.

אז כמה תהיה שווה החברה? זאת שאלת מיליון הדולר. בצד הנכסים, האחזקה המהותית ביותר של החברה היא השליטה בדיסקונט השקעות. שווי האחזקות של אידיבי פיתוח בחברה מסתכם ב-1.92 מיליארד שקל. כמו כן, נכס מהותי נוסף הוא השליטה בכלל ביטוח אשר שווי האחזקות של IDB בחברת הביטוח עומד על כ-2 מיליארד שקל והיא נמצאת כעת לקראת מכירה.

בנוסף, ישנם נכסים מהותיים כגון המזומן בקופה בסוף השנה (כ-1.1 מיליארד שקל) בתוספת 650 מיליון שקל אשר יזרימו אליה בן משה ואלשטיין. כמו כן, קופת החברה צפויה לגדול בעוד כ-500 מיליון שקל בעקבות השלמת העסקה למכירת גיוון בתחילת השנה אבל צריך להגיד שסכום זה אמור להיות מותמחר בשווי דסק"ש. קיימות אחזקות נוספות, קטנות יותר כגון מודיעין, ישראייר וכו'.

חיבור המספרים נותן שווי של קרוב ל-5 מיליארד שקלים (וצריך לזכור שאת כלל ביטוח ימכרו בפרמייה, פרמיית שליטה).

מסכומים אלו, יש כמובן צורך לנכות את החובות של החברה. אלו הסתכמו ב-3.66 מיליארד שקל למחזיקי האג"ח, בתוספת עוד כ-1.2 מיליארד שקל למערכת הבנקאית. המשמעות, שווי ה-NAV (כלומר שווי נכסי נטו) הוא אפסדי אבל חיובי במעט. את השווי של החברה המתקבל יש לחלק במספר המניות אשר עומד על 200 מיליון בדיוק.

דרך אחרת להעריך באיזה מחיר ייסחרו מחר מניות אידיבי פיתוח לוקחות בחשבון כי שוק ההון הינו משוכלל ואין "רווחים חסרי סיכון". ועל כן ניתן יהיה לחלץ את מחיר מניית אידיבי באמצעות החוב של אידיבי אחזקות - חברת האם.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

טרום השלמת ההסדר נסחר החוב של החברה שהיקפו עמד על כ-2.1 מיליארד שקל תמורת כ-900 מיליון שקל. מחזיקי האג"ח יקבלו במסגרת ההסדר סכום של כ-300 מיליון שקל במזומן והיתרה ב-47% ממניות אידיבי פיתוח. נתון זה גוזר כי השווי של האחזקה במניית אידיבי פיתוח עומד על 600 מיליון שקל וגוזר שווי חברה של כ-1.28 מיליארד שקל. אם נחלק את שווי החברה ב-200 מיליון מניות נקבל שמניית החברה צפויה להיסחר מחר במחיר של כ-6.38 שקלים למניה (638 אגורות) פלוס מינוס.

גם אם המניה תיסחר במחיר גבוה יותר או במחיר נמוך יותר מהמספר לעיל, עבור המשקיעים אשר בוחנים אפשרות להשקעה בחברה - מוטב שלא לרוץ ולמהר לרכוש את המניה בשוק ללא עבודת אנליזה מסודרת על החברה. חשוב להכניס למשוואת התמחור גם סוגיה נוספת - לחץ כבד על המניה על ידי הנושים של אידיבי אחזקות.

תגובות לכתבה(14):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 12.
    אגוזי 14/05/2014 05:39
    הגב לתגובה זו
    לפרסם לו"ז ב 29/4 ולקבוע שיום המסחר האחרון יהיה 4/5 זה מחטף!! מן הראוי היה לתת מספיק זמן כדי שניתוח כמצורף לעיל יפורסם לפני היום האחרון למסחר. מה נעשה עם המידע הזה עכשיו???
  • 11.
    עכשיו כולם כמו באפלו אחד ירוץ קדימה כל העדר ינהר אחריו (ל"ת)
    ציון 12/05/2014 07:31
    הגב לתגובה זו
  • 10.
    מעניין באם הנאמנים אכן נאמנים לציבור או לעצמם (ל"ת)
    משקיע קטן 11/05/2014 22:52
    הגב לתגובה זו
  • 9.
    הגולש 11/05/2014 22:43
    הגב לתגובה זו
    במקרה כזה ניתן לקנות החברה דרך הנכסים הסחירים שלה די הזוי לתמחר מעל מיליארד כאשר השווי הנכסי כמעט אפס יותר פשוט לקנות דיסקונט השקעות וכלל ביטוח ו היות וכל ביטוח תמכר הרי ניתן להסתפק בדיסקונט השקעות הפער יהיה חייב להסגר : או שפיתוח תסחר במחיר ראוי של כלום או שדסקש תעלה מעלה להצדיק שווי גבוה יותר
  • 8.
    ~~~נראה לי שתרד 30% ~~~ (ל"ת)
    א 11/05/2014 20:59
    הגב לתגובה זו
  • 7.
    להמתין בסבלנות ואז להחליט (ל"ת)
    א 11/05/2014 20:59
    הגב לתגובה זו
  • 6.
    מיכאל 11/05/2014 20:35
    הגב לתגובה זו
    רשמתם שאם מחברים את השווי קרוב ל 5 מיליארד אבל החיבור נותן 6 מיליארד בקיזוז החוב נשאר 1.2 מילארד לחלק ל 200 מיליון מניות = 6 שח למניה ולזה יש להוסיף פרמיית שליטה 15% בערך 7 שח אמורה להסחר המניה. כל דבר קטן יכול להטיס את המניה ולהציף ערך לדוגמא הנפקת אדמה, מכירת נדלן שופרסל דיבידנד מדסקש וכו
  • 5.
    בקיצור לא למהר ובעיקר להיזהר עד יעבור זעם והכל יתבהר (ל"ת)
    ציון 11/05/2014 19:20
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    רן 11/05/2014 16:47
    הגב לתגובה זו
    1 הנושים מקבלים ניע לפי שווי שנקבע לפני שנה לחברה ( 6.38 ₪ ) 2. ע"פ החישוב האימיתי שווי נכסים פחות התחייבויות יותיר אותנו עם שער מניה שאמור להיסחר ב 10 ₪ (2 מיליארד הון לחלק ל 200 מיליון ) 3. לא נלקחה פרמיית שליטה ובהחלט צפוי לחץ על המניה מהקרנות 4. בעקבות המסחר לדעתי יוותרו על מכירת כלל ביטוח שכן בפעימה השנייה הנושים מקבלים חבילת מניות גדולה יותר
  • 3.
    אנונימי 11/05/2014 16:36
    הגב לתגובה זו
    החזקתי בעבר אגח ד. מחר עם פתיחת המסחר - כמה תהיה שווה יחידה של אגח ד? כולל המזומן + המניות + הבטחות עתידיות (ברמת וודאות כזו או אחרת..). אני יודע שהאגח תומחר 61.82, אך מעניין אותי אם זה מה שיקרה בפועל מחר. תושבה חכמה מישהו??
  • 2.
    dw 11/05/2014 16:17
    הגב לתגובה זו
    למשקיע פרטי אין בעיה להחזיק מניה של אידיבי פיתוח. קרנות נאמנות אגחיות מהוות רק חלק קטן מאד ממחזיקי אגחי אידיבי אחזקות. למול קרנות אלה, שאמורות למכור, יש לשקלל תעודות סל מנייותיות, שאמורות לקנות. מניית אידיבי פיתוח בוודאות נכנסת למדד היתר50 ויש סיכוי אף לתחתית מדד ת"א100.
  • 1.
    רק אהבה 11/05/2014 16:11
    הגב לתגובה זו
    זה נותן תספורת של 50% על המצב שהיה לפני ההסדר . לאחר הנפילה כלומר 80% תספורת למחזיקים הותיקים . זו לא הייתה הכוונה . לדעתי החישוב כאן שגוי . נא לבדוק שכן זה מבטא שחיטה ולא תספורת . רק אהבה .
  • ח 13/05/2014 22:34
    הגב לתגובה זו
    היו ברשותי סה"ח אג"ח ג+ד' בהיקף כ 20,000 ע.נ. בשווי כ 12,300 ש"ח. המרה למניותפיתוח - לפי כ 0.03 מניות ל 1 ש"ח ע.נ. אג"ח = כ 600 מניות בשווי כ 518 אגורות = כ 3000 ש"ח ותמורה במזומן לפי 0.17 אגורות ל1 ש"ח ע.נ. = 3400 ש"ח סה"כ תמורה - כ 6400 ש"ח הפסד של כ 6000 ש"ח!!! 50% תספורת!!! סליחה - שחיטה!!!
  • אהרון 11/05/2014 22:39
    הגב לתגובה זו
    התספורת ]תהיה בערך 30 אחוז מתוך האגח שמחירו ערב הפסקת המסחר עמד על 120 אגורות כך שנשאר בשר של בערך 86 אגורות אילו האגח היה ממשיך להיסחר
חיים שטפלר מנכל ארית
צילום: באדיבות המצולם

3 הערות על הנפקת ארית

על "מידע פנים מוסדי", על החשיבות לעקוב אחרי הדלפות בתקשורת והאם לארית יש הזמנה משמעותית בדרך?

מנדי הניג |
נושאים בכתבה ארית

ארית ארית תעשיות -3.82%   ניסתה להנפיק את החברה הבת רשף שמהווה 99% מהפעילות שלה עצמה לפי שווי של 4.3 מיליארד שקל לפני הכסף. זה ביטא שווי נמוך לארית עצמה והמניה ירדה במקביל לכתבות שפורסמו כאן: מה יודע צבי לוי שאנחנו לא? ארית מנצלת אופוריה במניה כדי להנפיק מהציבור; הבעיה הגדולה של ארית - חמישה חודשים בלי הזמנה אחת. 

כשהמניה קרסה, המוסדיים אמרו לחברה - עצרו. המניה חזרה לעלות ואז המוסדיים והחברה סיכמו על סוג של הנפקה פרטית - גיוס של 550 מיליון שקל לרשף לפי שווי של 3.6 מיליארד שקל לפני הכסף. רגע אחרי הגיוס לארית 80% מרשף שיש לה שווי אחרי הכסף של 4.15 מיליארד שקל, כשארית עצמה נפגשה עם  מעל 400 מיליון שקל כשלצד המזומנים בקופה, אפשר להעריך שיש לה סדר גודל של 1 מיליארד שקל.  אלו המספרים, עכשיו על הדרך הבעייתית שבה ארית-רשף נפגשו עם הכסף


1. ארית או המוסדיים סיפקו מידע לכלכליסט בכל אחת מהנקודות הקריטיות. לדוגמה - ביום שבו הוחלט על עצירת ההנפקה והמניה זינקה בחזרה, המניה אומנם עלתה, אבל כשהמידע דלף לכלכליסט היא זינקה, ורק אז החברה דיווחה על עצירת ההנפקה באופן רשמי. אתמול המניה ירדה ב-3%, המידע נמסר לכלכליסט (שעושה כמובן עבודה עיתונאית טובה) והמניה קרסה ב-6%. ורק אז הגיע הדיווח הרשמי. ההדלפות האלו חשובות למשקיעים הפרטיים - תקראו אותם ראשונים ותרוויחו. כן, זו פרסומת לכלכליסט, במיוחד לגולן חזני. אין דבר כזה מידע מושלם, לפעמים מידעים מתבררים כטעויות או בלוני ניסוי, אבל זה לא סוד שחלק מהמידע שהוא מעביר עוזר מאוד למשקיעים. 

יש כאן שאלה על המשקיעים הקטנים ועל מי עושה סיבוב עליהם דרך ההדלפות, אבל בשורה התחתונה - משקיעים צריכים לצבור מידע מכל מקור מידע. 

2. נחמיא גם לנו - היה די ברור שהמניה תיפול כי הערך שלה בהנפקה היה נמוך מהערך בשוק, והיו סימנים מקדימים לסוג של ניפוח. הצפנו את זה (ראו לינקים למעלה). מי שקרא יכול היה לברוח בזמן. הניתוחים הפיננסים לא משקרים, אבל הם לא מספרים את כל התמונה. 

3 מידע פנים מוסדי - אנחנו מאוד מעריכים את מנהלי ההשקעות שמובילים את הפניקס, מור, כלל ומיטב. אבל או שיש להם "מידע פנים מוסדי" על ארית ורשף ולכן הם קנו או שלא אכפת להם מהכסף שלכם. הם השקיעו 550 מיליון שקל ברשף לפי שווי של 3.6 מיליארד שקל, זה לא ה-5 מיליארד שארית נסחרה, זה גם לא ה-4.3 מיליארד שרשף ביקשה לפני חודש, אבל גם 3.6 מיליארד שקל לחברה זה סכום משמעותי. נכון, היא תרוויח השנה סכום של 300 מיליון שקל (הערכה שלנו) כשהמחצית השנייה של 2025 תהיה מצוינת. הנהלת החברה מסרה שהרווחיות תהיה דומה לרווחיות במחצית הראשונה. המכירות בכל השנה יתקרבו ל-500 מיליון שקל, - כ-350 מיליון שקל במחצית השנייה. זה אומר סדר גודל של 200 מיליון שקל בשורה התחתונה במחצית השנייה. אפילו יותר. קצב רווחים של המחצית השנייה הוא כ-400 מיליון שקל.

להמשך הכתבה לחץ כאן
זהב וכסףזהב וכסף

זהב וכסף שוברים שיאים כשהמתיחות בעולם והציפיות להורדות ריבית ברקע

המתכות מטפסות לשיאים חדשים עם תמחור של שתי הורדות ריבית בארה״ב ב-2026 ועם עליית פרמיית הסיכון סביב ונצואלה, רוסיה ואוקראינה

ליאור דנקנר |
נושאים בכתבה זהב כסף ריבית

הזהב זהב 1.9%   והכסף כסף 1.63%   מטפסים לשיאים היסטוריים, על רקע שילוב שמקבל עכשיו יותר משקל בשוק. מצד אחד, ציפיות להקלה מוניטרית בארה״ב מקטינות את האטרקטיביות של נכסים נושאי ריבית ביחס למתכות שלא מייצרות תשואה שוטפת. מצד שני, חיכוך גיאופוליטי סביב אנרגיה ונתיבי שיט מחזיר את השפה של נכסי מקלט, כלומר נכסים שנוטים למשוך ביקוש כשעולה מפלס הסיכון בשווקים, גם אצל סוחרים שמסתכלים בעיקר על טווח קצר.

במהלך המסחר הזהב מטפס ביותר מ-1.5% ושובר את השיא הקודם שנקבע באוקטובר, כשהוא עולה מעל 4,381 דולר לאונקיה. הכסף מזנק בשיעור חד יותר ומגיע עד כ-3.4% במהלך היום, כשהוא מתקרב ל-70 דולר לאונקיה. שתי המתכות מתקדמות לעבר השנה החזקה ביותר במונחים שנתיים מאז 1979.


הפד׳ חוזר לקדמת הבמה והורדות הריבית עוברות לתמחור

הדחיפה המרכזית מגיעה מהציפיות סביב הפדרל ריזרב. סוחרים מתמחרים שתי הורדות ריבית במהלך 2026, והקו הזה מקבל רוח גבית גם מהמסר הפוליטי בוושינגטון. הנשיא דונלד טראמפ מקדם עמדה בעד מדיניות מוניטרית מרחיבה יותר, והשווקים קולטים את זה כעוד גורם שמחזק את ההסתברות לסביבת ריבית נמוכה יותר בהמשך.

הרקע המאקרו כלכלי תומך בסיפור דרך נתונים שמרככים את התמונה בארה״ב. צמיחה חלשה יותר בשוק העבודה ואינפלציה נמוכה מהצפוי בנובמבר מחזקים את הנרטיב של עוד הקלות, וברגע שהריבית הצפויה יורדת העלות האלטרנטיבית של החזקת מתכות נראית נמוכה יותר. זה בולט במיוחד מול אג״ח קצרות שמושפעות מהריבית המיידית, בעוד זהב וכסף לא משלמים ריבית.


מתיחות סביב נפט וים תיכון מחזירה לשוק את פרמיית ה״מקלט״

במקביל למדיניות הריבית, נכנס לשוק עוד גורם שמוסיף עצבים. ארה״ב מחמירה צעדים שמצמצמים בפועל את יכולת יצוא הנפט של ונצואלה, כחלק מהידוק הלחץ על ממשלת הנשיא ניקולאס מדורו. בשווקים מפרשים את זה כנקודת חיכוך שעלולה לחלחל למחירי אנרגיה, למגבלות סחר ולזעזועים במסלולי תשלום ושרשראות אספקה.

להמשך הכתבה לחץ כאן