לפני מעט יותר מחמש שנים ביצע איש העסקים נוחי דנקנר מהלך אסטרטגי - מחיקת מניית אידיבי פיתוח ממסחר באחד העם באמצעות הצעת רכש עצמית. מחר (ב') צפויה המניה לחזור ולהיסחר באחד העם תחת בעלי השליטה החדשים - אדווארדו אלשטיין ומוטי בן משה.

בשלב זה, מאוד קשה לתמחר את מחיר המניה של אידיבי פיתוח שלאחר הסדר החוב. עם זאת, צריך להבין את המבנה החדש של חברת האחזקות אשר באמצעותה ישלטו (או יחזיקו) אלשטיין ובן משה בפעילויות הריאליות של הקבוצה - שופרסל, סלקום, נכסים ובנין, מכתשים אגן וכלל ביטוח.

נתחיל מבעלי השליטה - מוטי בן משה ואדווארדו אלשטיין יחזיקו ב-53% מהמניות של החברה. יתרת המניות יוחזקו על ידי הנושים של אידיבי אחזקות אשר יחזיקו ביתרת המניות של החברה אשר המניות יחלו להיסחר בבורסה בתל אביב.

אז כמה תהיה שווה החברה? זאת שאלת מיליון הדולר. בצד הנכסים, האחזקה המהותית ביותר של החברה היא השליטה בדיסקונט השקעות. שווי האחזקות של אידיבי פיתוח בחברה מסתכם ב-1.92 מיליארד שקל. כמו כן, נכס מהותי נוסף הוא השליטה בכלל ביטוח אשר שווי האחזקות של IDB בחברת הביטוח עומד על כ-2 מיליארד שקל והיא נמצאת כעת לקראת מכירה.

• הפשרה בפרשת אי.די.בי: שטרום סיים - נוחי נותר לבד
• דנקנר: סכום העיקול יופחת מ-50 מ' שקל ל-20 מ' שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בנוסף, ישנם נכסים מהותיים כגון המזומן בקופה בסוף השנה (כ-1.1 מיליארד שקל) בתוספת 650 מיליון שקל אשר יזרימו אליה בן משה ואלשטיין. כמו כן, קופת החברה צפויה לגדול בעוד כ-500 מיליון שקל בעקבות השלמת העסקה למכירת גיוון בתחילת השנה אבל צריך להגיד שסכום זה אמור להיות מותמחר בשווי דסק"ש. קיימות אחזקות נוספות, קטנות יותר כגון מודיעין, ישראייר וכו'.

חיבור המספרים נותן שווי של קרוב ל-5 מיליארד שקלים (וצריך לזכור שאת כלל ביטוח ימכרו בפרמייה, פרמיית שליטה).

מסכומים אלו, יש כמובן צורך לנכות את החובות של החברה. אלו הסתכמו ב-3.66 מיליארד שקל למחזיקי האג"ח, בתוספת עוד כ-1.2 מיליארד שקל למערכת הבנקאית. המשמעות, שווי ה-NAV (כלומר שווי נכסי נטו) הוא אפסדי אבל חיובי במעט. את השווי של החברה המתקבל יש לחלק במספר המניות אשר עומד על 200 מיליון בדיוק.

דרך אחרת להעריך באיזה מחיר ייסחרו מחר מניות אידיבי פיתוח לוקחות בחשבון כי שוק ההון הינו משוכלל ואין "רווחים חסרי סיכון". ועל כן ניתן יהיה לחלץ את מחיר מניית אידיבי באמצעות החוב של אידיבי אחזקות - חברת האם.

• “המכירות נחתכו, הריבית חונקת - אבל יש מניות נדל״ן שעדיין מתומחרות בחסר”
• הבנקים ירדו 1.7% על רקע כוונת הרגולטור למסות רווחים עודפים; המדדים המובילים איבדו כ-1%
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• נייס התרסקה 18%, אורבניקה 12% וקסטרו 10% - נעילה אדומה...

טרום השלמת ההסדר נסחר החוב של החברה שהיקפו עמד על כ-2.1 מיליארד שקל תמורת כ-900 מיליון שקל. מחזיקי האג"ח יקבלו במסגרת ההסדר סכום של כ-300 מיליון שקל במזומן והיתרה ב-47% ממניות אידיבי פיתוח. נתון זה גוזר כי השווי של האחזקה במניית אידיבי פיתוח עומד על 600 מיליון שקל וגוזר שווי חברה של כ-1.28 מיליארד שקל. אם נחלק את שווי החברה ב-200 מיליון מניות נקבל שמניית החברה צפויה להיסחר מחר במחיר של כ-6.38 שקלים למניה (638 אגורות) פלוס מינוס.

גם אם המניה תיסחר במחיר גבוה יותר או במחיר נמוך יותר מהמספר לעיל, עבור המשקיעים אשר בוחנים אפשרות להשקעה בחברה - מוטב שלא לרוץ ולמהר לרכוש את המניה בשוק ללא עבודת אנליזה מסודרת על החברה. חשוב להכניס למשוואת התמחור גם סוגיה נוספת - לחץ כבד על המניה על ידי הנושים של אידיבי אחזקות.