פיזור השקעות בחו"ל - לא בכל האפיקים

בעוד עיני העולם נשואות אל מדדי המניות בארה"ב, השוק הקונצרני העולמי ביצע מהלך אלים כלפי מטה. לעומתו, בעוד ששוק האג"ח הממשלתיות כבר הספיק לתקן חלק ניכר מירידות השערים, בשוק הקונצרני המרווחים נותרו פתוחים, במיוחד באיגרות המדורגות נמוך. האם נוצרה הזדמנות השקעה למשקיע הישראלי?

לפני כשבועיים נרמז על ידי גוף המייעץ לפד, כי ישנם סימנים לקיומה של בועה באיגרות החוב המדורגות נמוך, עקב השפעות תוכנית הרכישות של הפד. ואם לא די בכך, FINRA, הרגולטור המפקח על הברוקרים בארה"ב, יצא בהודעה כי הוא מודאג שמא הרדיפה אחר התשואות בסביבת הריבית האפסית, תביא לנטילת סיכונים גבוהים יותר מאלו שהתכוונו המשקיעים.

בנוסף, לאחרונה הצהירו חברי הוועדה המוניטרית בפורומים שונים, שאם סביבת המאקרו תציג שיפור, בדגש על שוק העבודה ונתוני האינפלציה - הפד יוכל, כבר השנה, להקטין את היקפי הרכישות. הצהרות אלו הובילו את המשקיעים למסקנה שמדובר בהכנה לגמילת השוק מסם הריבית האפסית. בימים הראשונים ניסו המשקיעים להעריך מתי ינחית הנגיד ברננקי את המכה הראשונה, ובאיזה היקף יקטין את הרכישות. אך מהר מאוד סיכמו ביניהם שזה באמת לא משנה - כל עוד כבר השנה נראה את סיומה של התוכנית.

בנקודה זו, אחזו המשקיעים בעולם במקלדות והחלו ללחוץ על כפתור המכירה. במהלך המכירות הגורפות, מחירי הקניה והמכירה איבדו קשר, והמשקיעים נשקו לנזילות לשלום. מה מכרו? בעיקר איגרות חוב מכל הבא ליד וללא הבחנה. כתוצאה מכך, המרווחים באג"חים המדורגות עלו סביב ה-20 נקודות בסיס, אך באיגרות החוב המדורגות נמוך זינקו המרווחים דרמתית בכ-50 נקודות בסיס.

שנים שאנו כבר מורגלים לקורלציה גבוהה בין התשואות באג"ח הממשלתיות האמריקניות ל-10 שנים לאג"ח הממשלתיות המקומיות ל-10 שנים, ובאותו אופן, להשפעת אפקט ה"בריחה מסיכון" בעולם על הנכסים המקומיים. למרות זאת, בחינת התנהגות אג"ח ה"זבל" בשוק האמריקני מול דגימה של קבוצת איגרות חוב בשוק המקומי, מספרת סיפור אחר לגמרי. ניתן לראות כי דירוגי ה-BBB המקומיים, המקבילים לדירוג B עולמי - הגלום במדד אג"ח ה"זבל" המיוצג על ידי ETF בשם HYG, התעלמו מהמגמה העולמית ואף רשמו עליות שערים. האם עקב הפער שנוצר, על המשקיע הישראלי לשקול הטיית חלק מהתיק לאג"ח המדורגות נמוך בארה"ב?

בכדי לענות על השאלה נתייחס לשני נושאים עיקריים. הראשון, רזולוציה שנתית . ניתן להבחין כי בחודשים המקבילים בשנת 2012 שוק האג"ח המקומי בקבוצת הדירוגים המדוברת, הציג ביצועי חסר אל מול השוק האמריקני. מעבר לכך, קיים ההבדל משמעותי גם במח"מ שבין שתי הקבוצות. בעוד איגרות החוב ב-HYG הינן במח"מ ממוצע של כ-4.72, קבוצת האיגרות המקומיות מספקות מח"מ קצר יותר של כ-1.5 - מה שהופך את הקבוצה לרגישה פחות בהיבט המח"מ.

הנושא השני הנו יישום הוראות ועדת חודק - הנפקות אג"ח חדשות נדרשות לעמוד בהתניות שנקבעו בוועדת חודק לשם הצלחת גיוס החוב. לרוב, קיום ההתניות בסדרות החדשות משפיעות באופן חיובי גם על הסדרות הקיימות. לדוגמא, חברת מישורים, הנשלטת על ידי גיל בלוטרייך, גייסה לאחרונה את סדרה ג' המכילה שלל סעיפי חודק כגון, קרוס דיפולט, שעבוד על מניות סקייליין, הגבלות על חלוקת דיבידנד, הגבלה כי ההון העצמי למאזן לא יפחת מ-20% ועוד. במקביל, השעבוד הספציפי מעניק יתרון לסדרה החדשה, שאר אמות המידה הפיננסיות משפרות גם את תנאי הסדרות הקיימות.

בנוסף, יש להתייחס ל פער הריביות . סביבת האג"ח בארץ ממשיכה להיתמך בהיעדר לחצים אינפלציוניים וסבירות להפחתת ריבית נוספת. אלו יוצרים תנאים נוחים לשוק האג"ח. מצד שני, בארה"ב, קיימת מגמת עליית תשואות וסיכון להפסקת תוכנית הרכישות.

לסיכום, המרווחים על איגרות חוב בדרוגים נמוכים בארה"ב עדיין לא מפצים את המשקיע על הסיכון אותו הוא נוטל, וטבעי היה שיפתח הפער המוצג בגרף.להערכתנו, המחפשים אחר תשואה אטרקטיבית יכולים למצוא במדדי התל בונד הרחבים את מבוקשם. הדרך הנכונה לעשות זאת היא באמצעות בחירה סלקטיבית (PICKING) של איגרות החוב הטובות ביותר מתוך כ-220 איגרות חוב הנמצאות במדדי התל-בונד השונים שהנפיקה הבורסה. אילן קליקה מכהן כמנהל השקעות במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.