הסיפור הזה מתחיל לפני שנתיים - המניה של בית ההשקעות מגדלור מוצרים אלטרנטיביים זינקה ביום הראשון אחרי ההנפקה לציבור ב-40% לשווי של כ-400 מיליון שקל. החברה שמנהלת קרנות השקעה של הלוואות ונדל"ן וחיה בתחום הלא שקוף, אבל החוקי של השקעות אלטרנטיבות, נהנתה מבעלי שליטה חזקים - אסף בנאי ושלומי אלברג בעלי פרופיט, בית סוכנים גדול, אפילו הכי גדול עם מאות רבות של סוכני ביטוח ומתכננים פיננסים שעובדים דרכו. זה כוח אדיר כי רוב הציבור מקבל החלטות על השקעה-חיסכון בקופת גמל, קרן השתלמות, פוליסת חיסכון דרך הסוכן-מתכנן פיננסי וזאת למרות שברוב המקרים, האנשים האלו לא באמת מבינים בהשקעות-חסכונות, פיזורים, סיכונים וכו'. 

 בעלי סוכנות פרופיט - מוכרים ביוקר, קונים בזול  (קרדיט: אתר הסוכנות)

מגדלור מנהלת קרנות השקעה וקרנות מימון ומערכת ביזפורטל נמצאת בעיצומו של תחקיר על התשואות הלא הגיוניות לכאורה שקרנות מגדלור (קרנות 1 ו-2) מציגות. הקרנות האלו מכילות המון הלוואות לגופים שנכנסו למשבר פיננסי ועדיין הן מציגות רווחים-תשואות מעל הצפוי. מאוד מוזר, מאוד תמוהה, אין לנו עדיין את התמונה המלאה, אבל בשעה שהקרנות מדווחת על לווים בעיתיים, הערך של "שער הקרן" לא השתנה משמעותית. בחברה הסבירו לנו שזה בגלל השיטה - מי שפודה מקבל עד העלות של ההשקעה (עד השלמת עלות) וגם שמלכתחילה הריבית גבוהה בהלוואות שהם נותנים ומכסה את הדיפולטים שיש. לנו זה נראה עדיין מסוג הקסמים שאפשריים במקומות לא שקופים - התחקיר הרחב בקרוב. 

היום מדווחים אסף בנאי ושלומי אלברג שמחזיקים בכ-40% ממגדלור על כוונתם למחוק את מגדלור - פרופיט שבבעלותם המלאה מציעה לרכוש 60% ממגדלור בתמורה לכ-30 מיליון שקל. מדובר על 42.5 אגורות למניה.

• פאנל ההשקעות: ארה"ב או ישראל - ואילו מניות יבלטו בשנה הקרובה?
• מגדלור סוגרת קרן הלוואות - עוד הוכחה לכישלון של בית ההשקעות האלטרנטיבי
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

כמה הערות על ההצעה הזו: 

- השווי של העסקה -כ-51 מיליון שקל הוא על פי ההון העצמי של מגדלור

- השווי נמוך ב-85% מהשווי בהנפקה

- החברה גייסה 63 מיליון שקל תמורת 25% ממניותיה ועכשיו משתמשים ב-30 מתוכם כדי לקנות 60% - מהלך פיננסי מבריק. 

- שווי הפעילות בהנפקה היה 230 בערך, עכשיו הוא אפס

- המניה זינקה בימים האחרונים מ-24 אגורות ל-34 אגורות. 

- ייתכן וההצעה הזו נועדה למחוק את הבושה של בעלי פרופיט - הפסדים גדולים למשקיעים לצד תשואות שנראות לא נורמליות בקרנות.   

תגובת פרופיט - פרופיט מאמינה כי במידה והצעת הרכש תיענה ניתן יהיה להוביל את החברה קדימה ולהוציאה לדרך חדשה כחברה פרטית אשר שואפת לשפר את מצב המשקיעים והלקוחות של החברה. הצעת הרכש מגיעה לאחר תקופה מאתגרת בשווקים הגלובליים והמקומיים, בדגש על עליית הריבית, הרפורמה המשפטית ומלחמת חרבות ברזל. יש לציין כי הצעת הרכש משקפת פרמיה של כ-24% על מחיר המניה, נכון ליום 29.11.2023. 

תגובת מגדלור - בנוגע לקרנות האשראי: שתי הקרנות הן קרנות ציבוריות המפרסמות לציבור דוחות כספיים אחת לחצי שנה ואשר ביצעו הערכות שווי להלוואות השונות וכנגזרת מכך הפחתות ערך במקרים בהן חלה הרעה במצב הלווה. נכון לדוחות הכספיים ליום 30.6.23 בקרן 1 ישנו רווח מצטבר ובקרן 2 הפסד מצטבר, זאת לאחר שערוכים בגין הלוואות. המחיר לפדיון מתבסס על הדוחות הכספיים הרלוונטיים של השותפות במועד הפדיון, משכך ההפחתות הערך באות לידי ביטוי בשווי היחידות בפדיון. בנוסף, המשקיעים מקבלים דוח תשואות חצי שנתי וכל משקיע יודע את התשואה המדויקת מיום השקעתו.

 

השקעות אלטרנטיבות - סכנה

השקעות אלטרנטיביות הן לא בהכרח השקעות גרועות. אם הניהול טוב, אם התחום טוב, זה יכול לייצר תשואה, אבל ברוב המקרים כל מה שאפשר למצוא בהשקעות אלטרנטיבות, אפשר למצוא בשווקים הפיננסים. מציעים לכם להשקיע בקרן להלוואות, יש מקבילות בבורסה (חברות אשראי חוץ בנקאי ועוד), מציעים לכם להשקיע בנדל"ן באנגליה, יש גם בבורסה. יש מוצרים שמיוחדים להשקעות אלטרנטיבות, אבל לא בטוח שבהינתן דמי הניהול, דמי הצלחה ועוד, זה באמת משתלם למשקיעים לאורך זמן.

• סאמיט מנצלת משבר דה זראסאי בהצעה לרכישת נכסים ב-450 מיליון דולר
• לאומי מספק מימון של 1.7 מיליארד לקיסטון בריבית טובה וזה עדיין מעל ריבית המשכנתא שלכם
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הבורסה ננעלה באדום: ת"א ביטוח איבד 6.9%, הבנקים 4.5% -...

ההצלחה של ההשקעות האלטרנטיבות מיוחסת לסוכנים ומתכננים נחושים שמציעים לכם השקעות טובות יותר לטענתם מאשר באג"ח, מניות, קופות גמל וכו'. עזבו אתכם מהתשואה הנמוכה, הם אומרם לכם - יש לנו קרנות השקעה מיוחדות של יזמות בנדל"ן באנגליה, של מימון חברות באשראי בריבית גבוהה, של סל הלוואות לחברות התחדשות עירונית. הם מסבירים שהתשואה גבוהה, שיש את היתרון של הניהול המקצועי, הצמוד, והם שוכחים להסביר שזו השקעה לא שקופה, שהתוחלת של הרווח שלה לא גבוהה משל שוק ההון. יש אינסוף דוגמאות לכך, כולם זוכרים את הגשמה של אבי כץ וחנן שמש שהשקיעה בנדל"ן ובהתחלה סיפרה על תשואות גבוהות, אבל הן היו מזויפות. אין קסמים, אם מבטיחים לכם תשואה זה כנראה בסוף יתפוצץ לכם בפרצוף.

גם חברות מכובדות וגדולות הלכו לתחום של השקעות אלטרנטיביות - אלקטרה נדל"ן מנהלת קרנות כאלו. היא השיגה רווחים משמעותיים למשקיעים בה, עד ש"השוק התהפך". הבעיה שבהשקעות אלטרנטיביות קשה מאוד לדעת מה באמת קורה בפנים. זה לא שקוף ויש יכולת תמרון גדולה להציג תשואות טובות למרות שבפועל הן לא טובות. 

גם אי.בי.אי שהפכה להיות גוף ההשקעות הרווחי ביותר, חזקה מאוד בתחום הזה שהוא בעצם אחראי על הצמיחה ברווחים ובשווי. אבל ההשקעות האלו לא יכולות באמת לספק תשואה עודפת על פני זמן, במיוחד כשהמנהלים לוקחים גם דמי הצלחה. אגב, אי.בי.אי נאלצה בימים האחרונים בשל התערבות רשות ניירות ערך לתקן את הדוחות בשל דמי ניהול מעין עודפים בספרים של 10 מיליון שקל שייחסה החברה להכנסות ניהול קרנות הנדל"ן שלה.

מאיבי.אי בית השקעות נמסר: "לא נעשתה כל גביה ביתר או בעודף, בגין דמי ניהול או דמי הצלחה. העידכון שבוצע נעשה כעידכון חשבונאי בלבד ומתייחס להערכה של הכנסה עתידית מדמי הצלחה של משקיעים בנכסי הנדלן שלנו בארה"ב. בעקבות הדיונים מול הרשות, החברה עדכנה הערכה זו כך שנכון לרבעון 3 תעמוד על 50%. כתוצאה מעדכון אומדן זה, ביצעה החברה הפחתה חד פעמית של 10 מ' מהכנסותיה הצפויות בגין דמי ההצלחה".

השקעות אלטרנטיבות גם נמצאות בתיקי החיסכון שלכם. לכולם יש נכסים לא סחירים, אבל יש גופי השקעה שמחזיקים בשיעור גבוה יחסית לרבות מור מנורה ואלטשולר שחם (בקרנות ההשתלמות). מור אגב הוא בעל מניות משמעותי במגדלור. 

הנכסים הלא סחירים אמורים להיות מוצגים בשווי הוגן, אבל מעריכי השווי גמישים בהערכות שלהם ויכולים לשחק (כמו שעושים זאת בדוחות כספיים) עם השווי. כל עוד אין שווי סחיר, היכולת להחזיק את השווי גבוהה. 

וכך בעצם מתמרנים בעקיפין את השווי של הקרן השתלמות, פנסיה, קופת גמל. בירידות למשל, מפסידים פחות כי המרכיב הלא סחיר מעין יציב יותר. אבל זה לא באמת נכון, זה אומר שבתוך הקרן-קופה, יש הפסדים שלא התממשו ובהדרגה הם יתממשו ויורידו את תשואת הקופה-קרן. זה כבר קורה, שנת 2023 היא התפכחות חלקית התופעה של נכסים לא סחירים.