זה למעלה משנה ששוק המניות מתממש, כאשר בראש היורדות ניצבות חברות ייזום הנדל"ן המקומיות. מחירי הדירות הגבוהים, בשילוב עליית הריבית, שגרמה להחזרי המשכנתא לשבור שיאים, יצרו קיפאון בשוק הנדל"ן. כמובן ששוק ההון, תרגם זאת במהרה ללחץ על מחירי המניות של חברות הנדל"ן למגורים בישראל. מדד תל אביב בניה ירד ב 28% ב-12 החודשים האחרונים. לסקטור הנדל"ן המקומי יש מספר חברות לווין, שהרי מלבד קרקע, מלט ולבנים, ישנן לא מעט חברות המספקות מוצרים משלימים לתחום הבניה. לדוגמא, חברות בתחום חומרי בניה (אינרום, למשל), מוצרי אינסטלציה (גולן פלסטיק) ומוצרים לגמר הבניה (רב בריח, חמת). המשותף לחברות אלו, שהן ירדו בהתאמה כמעט מוחלטת, לירידה שנרשמה אצל יזמיות הנדל"ן. זה זמן טוב לבחון את הנושא לעומק ולחפש ההזדמנויות.

יורדים לקרקע

הגורם שייקר בשנים האחרונות יותר מכל את מחירי הדירות, היה לא אחר מאשר הקרקע עצמה. מנהל מקרקעי ישראל, לא דאג להפשיר מספיק קרקעות ויחד עם עיכובים תכנוניים ורגולטוריים אין סופיים, יצר מחסור כרוני בקרקע זמינה לבניה. קיים קונצנזוס בקרב הכלכלנים, שגידול בהיצע הדירות, יביא לירידת מחירים בשוק הדיור. הדרך הטובה ביותר להשיג את המטרה, היא הורדת מחירי הקרקעות, אך אלו נמכרו במחירי שיא, בשל הריבית הזולה והאפשרות של יזמים לרכוש קרקע יקרה במינוף גבוה. הירידה במחירי מניותיהן של יזמיות הנדל"ן נולדה מההבנה, שקרקעות שנרכשו ביוקר ובעבורן נלקח מימון של מאות ואף מיליארדי שקל, עלולות להתגלות כמלכודות. אך האם חברה תעשייתית שמוכרת דלת, כיור או ארונות מטבח לדירות, צריכה להיפגע באופן זהה?

אנחנו מעריכים שלא כך הדבר. הסיבה למחירי הדירות הגבוהים, טמונה בעיקר במחיר הקרקעות ולא בעלות הבניה עצמה. בשבועות האחרונים, מורגש קפאון בעסקאות הנדל"ן ומעבר ל"ישיבה על הגדר" של הרוכשים. אולם, בסוף הדרך, הפתרון הממשלתי חייב להיות בניה מסיבית של דירות והגדלת ההיצע. מאחר שאוכלוסיית ישראל ממשיכה לגדול בכ-2% לשנה, הרי שבכל שנה בה מתעכבים בהתחלות בניה, יתעצמו החוסרים בדירות מגורים, דבר שיחזיר את תהליך עליית מחירי הדירות. כך או כך, אותן חברות לווין מקומיות, צפויות, לשיטתנו, לעבודה רבה בשנים הקרובות ואילו הבעיה של מלאי קרקעות יקרות הנושאות הלוואות עתק, תישאר בעייתן האישית של אותן חברות נדל"ן שפעלו כך.

קליל תעשיות

אנו בספק רב אם יש קוראים שלא מכירים את החברה, וזאת למרות שהיא לא ממש מוכרת מוצר מוגמר. החברה מתמחה בתחום מערכות האלומיניום לבניה. הכוונה לפיתוח, עיצוב, ייצור, צביעה וגימור של מסגרות מאלומיניום (נקרא להם פרופילים, בהתאם לנהוג בעולם הנדל"ן), בהם משתלבים זגוגיות, דלתות, רשתות, תריסים וכיו"ב. תחום נוסף ומשלים, בו החברה עוסקת, הינו תריסים. החברה מפתחת, מתכננת, מייצרת, צובעת, משווקת ומוכרת שלבי תריסים, אך מדובר בפעילות קטנה יחסית, החולשת על כ-13% בלבד מהכנסותיה.

• אמאר סוברמאניה עובר לאפל - במשימה להוציא אותה מהשיתוק הטכנולוגי
• לקראת פתיחת שבוע המסחר בוול סטריט - מה האנליסטים צופים?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הסגמנט החזק של החברה הינו שוק הבתים הפרטיים, אשר רמת הגימור בהם גבוהה באופן יחסי. בנוסף, עולם השיפוצים, הוא עוד סגמנט מכירות חשוב עבור החברה. מאחר שניתן לייבא פרופילים מחו"ל, וגם מהרשות הפלסטינית, הרי שהתחרותיות בענף די גבוהה. זו בדיוק הסיבה שיש חשיבות למותג חזק. קליל 0% חולשת על כ-18% משוק האלומיניום, הכולל כ-80,000 טון אלומיניום בשנה, כ-8 מיליארד שקל.

כאמור, מניית קליל אשר ירדה בשנה החולפת בכ-33%, מזכירה מאוד את הירידה במדד ת"א בניה, המאגד את יזמי הנדל"ן המונפקים בת"א, אשר ירד בכ-28%. אך מעבר לאווירה השלילית סביב הנדל"ן וספיחיו, קליל התמודדה ברבעונים האחרונים עם מספר קשיים עסקיים, אשר עוזרים להסביר טוב יותר את הירידה החדה במחיר המניה. ראשית, החברה מושפעת ממחירי האלומיניום. מדובר בסחורה שמחירה נקבע בבורסת הסחורות בלונדון. כאשר מחיר האלומיניום עולה, לוקח לחברה זמן "לגלגל" את עליית המחירים ללקוחותיה, זהו תהליך איטי ובמהלכו סופגת החברה את עליית המחירים ושיעור הרווחיות הגולמי שלה נפגע. תהליך הפוך מתרחש בזמן ירידת מחירי האלומיניום, החברה נהנית משעורי רווחיות גולמית גבוהים, עד שתחרות מביאה לירידת מחירים.

בטבלה הבאה ניתן לראות את מחירי האלומיניום הממוצעים ושיעורי הרווחיות הגולמית של קליל:

• סאמיט מנצלת משבר דה זראסאי בהצעה לרכישת נכסים ב-450 מיליון דולר
• לאומי מספק מימון של 1.7 מיליארד לקיסטון בריבית טובה וזה עדיין מעל ריבית המשכנתא שלכם
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הבורסה ננעלה באדום: ת"א ביטוח איבד 6.9%, הבנקים 4.5% -...

ניתן לראות את העלייה בפועל במחיר האלומיניום בשנים האחרונות ומכך להסיק שמדובר באחד הגורמים להיחלשות בתוצאות החברה. כמובן שהזינוק במחירי השילוח ב2021-2022 פגעו עוד ברווחיות החברה.

שנית, השוק שבו החברה פועלת הצטמצם ב 2022, כאשר כמות הבתים הפרטיים בשלב גמר בנייה, הגיע לשפל של שנים רבות. בטבלה שלהן ניתן לראות את הנתונים לגבי תחילת וגמר בניה של הבתים הפרטיים בישראל:

מקור: הדו"חות הכספיים של החברה, למ"ס

לסיום, הפגיעה ברווח הנקי שירד מרמות של כ 50 מיליון שקל בשנה ל-33 מיליון שקל ב-2022 , נוצרה גם מהפסד של כ-5 מיליון שקל בתיק ההשקעות של החברה. קליל לא ממונפת, להפך, היא מחזיקה במזומנים ותיק השקעות בהיקף של למעלה מ-70 מיליון שקל. תיק ההשקעות, נפגע מהירידות בשוק בשנה החולפת ויצר הפסד, שנרשם בהוצאות המימון של החברה ופגע ברווח הנקי.

עתיד ירוק?

קליל מעניינת אותנו, מכיוון שלהערכתנו, כל החדשות הרעות שהביאו לירידה במחיר המניה, הן נחלת העבר. פניה של החברה קדימה.

מבחינת מחיר האלומיניום, החלה ירידה משמעותית, ממחיר ממוצע של 2,707 דולר ב-2022, ל-2,360 דולר בתחילת 2023 והמשיך לרדת ל-2,260 דולר בזמן כתיבת שורות אלו. בנוסף מחירי השילוח הימי צללו והגיעו לרמות השפל של 2019.

מגמה נוספת שהתהפכה לטובת החברה, היא התחלות הבניה בבתים פרטיים שחזרו לעלות. אמנם את החברה מעניין הנתון של גמר בניה של בתים פרטיים, אך הנתון של התחלות הבניה הוא נתון מקדים לגמר הבניה. על כן, שוק היעד של החברה, עבר ממגמה שלילית למגמה חיובית.

בשורה התחתונה

קליל היא חברה מצוינת. המוצרים שלה נחשבים לטובים בשוק והיא מצליחה לגבות פרמיה על האיכות. היא לא קופאת על שמריה ופועלת להרחיב את מותג האיכות שלה למוצרים משלימים. המימושים החדים במניה, להערכתנו, מושפעים מהתנאים הכלכליים שחלו בפעילותה העסקית, אך טרם התאימו עצמם למגמות החדשות, שכבר מורגשות בשטח. ירידת מחירי האלומיניום והשילוח, בתוספת הגידול הצפוי בגמר הבניה בבתים פרטיים ותחת ההנחה שתיק ההשקעות לא ימשיך להפסיד (ואפילו, רחמנא ליצלן, אולי ירוויח), צפויים לשפר את רווחיות החברה בהשוואה ל-2022.

אנו מוצאים יתרון מובנה, בהיותה של החברה נטולת חובות פיננסים וחפה מכל השפעה שלילית של הריבית הגבוהה במשק. בשווי שוק של 390 מיליון שקל, מתוכו כ-70 מיליון שקל תיק השקעות ומזומן, קליל היא חברה מעולה לגיוון תיק ההשקעות ועכשיו גם במחיר מניה אטרקטיבי. לאחרונה החברה אישררה את מדיניות חלוקת הדיבידנד שלה, תוך הערה שרכישת מניות תוכל להוות חלק מתוכנית הדיבידנד. בהינתן מחיר המניה הנוכחי והשיפור העסקי שאנו צופים, לא נופתע לראות את החברה פועלת לרכוש את מניותיה.

הכותב הוא שותף מנהל בבית ההשקעות אקורד.

אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.