אגרות החוב של פטרוכימיים נסחרות בדיסקאונט של 19% על הבטחונות - הזדמנות?
אגרות החוב של פטרוכימיים 1.31% נסחרות בדיסקאונט של עד 19% על ערך השעבוד - מניות בזן 1.62% . כך עולה מבדיקת ביזפורטל. עם זאת, יש הסבר לפחות לחלק מהדיסקאונט האמור.
פטרוכימיים מחזיקה בכ-15.5% ממניות בזן 1.62% שמשועבדות לאג"ח של פטרוכימיים ומוחזקות בנאמנות על ידי הנאמנים של האג"ח. לחברה יש חוב שעולה על נכסיה (מניות בזן) בסך של מינוס 660 מיליון שקל. החוב התנפח בגלל ירידת הערך הענקית בבזן מתחילת השנה (63%). פטרוכימיים עצמה נסחרת בשווי של 5 מיליון שקל. השווי הזה סתמי לחלוטין ומבטא תמחור של אופציה מאוד ממונפת על בזן וכנראה גם סיכוי להפיכה עתידית לשלד.
קיים סוג של ניגוד עניינים מובנה בין בזן לפטרוכימים - חברת פטרוכימיים והנאמנים של האג"ח של חברת פטרוכימיים בהכרח מעדיפים משיכת דיבידנד מבזן על מנת שפטרוכימיים תוכל לשלם למחזיקי האג"ח בעוד שלחברת בזן, שכבר כך ממונפת, הכי נכון זה לשמור את הרווחים בשביל להתמודד עם הצרות שיש לה כרגע ממשבר הקורונה.
בתקופה הקרובה נראה שבזן לא תחלק דיבידנד. בכל זאת - יש הפסדים, יש משבר וגם לא נראה שדיבידנד עובר בקלות את "מבחן הפירעון" (בשביל שחברה תוכל לחלק דיבידנד לבעלי המניות שלה דירקטוריון החברה חייב לבדוק שחלוקת הדיבידנד לא תפגע ביכולת פירעון החבות של החברה). אך לאחר משבר הקורונה בהחלט יכול להיות שניגוד העניינים יבלוט.
סך היקף החוב בפטרוכימיים עומד על 1 מיליארד שקל, בעוד שמניות בזן מוערכות בשווי של כ-340 מיליון שקל. כאמור מדובר בשווי שלילי כלכלי של 660 מיליון שקל. ועדיין - יש כמובן ערך לאגרות החוב כתלות בשיעבודים על מניות בזן
סדרות החוב של פטרוכימיים: 
הטבלה לא משקרת, אבל...
מסתבר כפי שמוצג בטבלה לעיל ששלוש סדרות של אג"ח פטרוכימיים נסחרות בדיסקאונט של 16% עד 19%. כלומר, לכאורה יש כאן ארביטראז' - ניתן לרכוש את אגרות החוב ולמכור את מניות בזן. טכנית לא בטוח שזה אפשרי.
מעבר לכך, חשוב להדגיש כי הדיסקאונט בחלקו מובן - מסתבר שלא ניתן למכור את מניות השליטה בבזן - צריך אישור רגולטורי במימוש המניות האלו, ומהצד השני אם יהיה רוכש הוא דווקא ידרוש הנחה. מדובר בסוג של מניות "מוגבלות". כמו כן, אם פטרוכימיים תמכור את המניות בשוק (חלק מהמניות) היא תשפיע על מחיר השוק, כך שאיך שלא מסתכלים על זה - הדיסקאונט אמור להיסגר חלקית; ועדיין מדובר בדיסקאונט משמעותי.
בזן - חצי שנה איומה, אבל יש עתיד
בזן שעוסקת בתחום זיקוק נפט ירדה מתחילת השנה ב-63% ונמצאת בשפל של כל הזמנים. הסיבה לצניחה במחיר המניה היא הסגר שהוטל בעקבות נגיף הקורונה. הסגר ובכלל - הירידה בהיקף הפעילות המשקית גרמו לירידה חדה בביקוש לדלקים והביא את החברה להפסד של 140 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2020, הכולל בתוכו הפחתת מלאי ענקית של יותר מ-100 מיליון דולר עקב ירידת המחירים.
- בזן הפסידה 37 מיליון ד' ברבעון - מרווח הזיקוק הסתכם על 10.5 דולר לחבית
- בזן נכנסת לתחום הפקת הנפט בהשקעה של 100 מיליון דולר
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
השאלה המתבקשת היא האם הירידה החדה מוצדקת? ומה צופן העתיד לחברה?
קודם כל, אם מסתכלים על הדו"חות הכספיים של 2019 שאינם מושפעים מהקורונה ואמורים להציג את הפעילות של החברה כאשר הכל מתנהל באופן רגיל ניתן לראות שהשווי של החברה כיום מתמחר לפי מכפיל של 5 בלבד לפי הרווח של 2019.
הירידה החדה נבעה כאמור, מהפחד של המשקיעים מההשפעה של הקורונה על החברה - החשש היה כנראה מוצדק לטווח הקצר שכן החברה נפגעה ברבעון הראשון. אך לטווח הארוך לא בטוח שזה ימשיך כך.
הקורונה והשפעותיה צפויים להישאר איתנו בשנה הקרובה, אומנם הביקושים לדלקים עדיין נמוכים עקב ירידה משמעותית בהיקף הטיסות והתחבורה בכלל - אך הפגיעה בפעילות של בזן צפויה כנראה להתמתן ברבעונים הקרובים. זה כמובן לא אומר שהיא תשוב לרווחיות כמו ב-2019. אך לפי הדו"חות האחרונים לבזן ולפי החזרה לפעילות (אם כי איטית) וגם בגיבוי של המאזן - הון חוזר של 333 מיליון דולר שיכול לעזור לה לצלוח את המשבר, צפוי תהליך של שיפור בדוחותיה. צריך לזכור שבמהלך העסקים הרגיל בזן הינה חברה רווחית. עם זאת, לחברה יש חוב גדול - יחס ההון למאזן עומד על 30%.
- 9.עמרם 15/07/2020 19:50הגב לתגובה זויש מ"ס לא קטן של מניות שבראיה לטווח הבינוני מתומחרות בצורה שגויה ביותר בזן היא אחת הבולטות , נסחרה לפני הקורונה סביב 180 , כרגע פשע לא לקנות וכמה שיותר.
- 8.אחד 15/07/2020 16:59הגב לתגובה זוההפרש בין הנכסים (בשווי 300 מיליון ₪) לחוב (בשווי 1,300 מיליון ₪) הוא 1,000 מיליון ₪
- 7.אחד 15/07/2020 15:40הגב לתגובה זולאגח 1 צריך להיות החלק הכי גדול - 64%. לאגח ב צריך להיות 24%. לאגח ג צריך להיות 10%.
- 6.אחד 15/07/2020 15:39הגב לתגובה זולאגח 1 צריך להיות החלק הכי גדול - 64%. לאגח ב צריך להיות 24%. לאגח ג צריך להיות 10%.
- 5.דני 15/07/2020 08:59הגב לתגובה זועדיף לקנות את בזן שהיא הבטחונות מאשר את האג"ח שנדמה לי הבטחונות רק 80 אחוז לבזן ..או לקנות כבר אג"ח רציו ג' עים ריבית 10 אחוז ובטחונות מלאים על לויתן ולא על המניה.
- 4.אנונימי 15/07/2020 08:36הגב לתגובה זוחייבים לראות התאוששות בפעילות לפני קניה
- 3.ריצ 15/07/2020 08:17הגב לתגובה זוההרגשה טובה
- 2.חי משה די פיג'וטו 15/07/2020 07:34הגב לתגובה זובימים ההם ובעת ההיא אצמיח לדוד צמח צדקה ועשה משפט וצדקה בארץ' - שעל ידי המשפט השכינה שורה בישראל כמו שכתוב: 'א-לוהים ניצב בעדת אל', ועל ידי הצדקה גם כן כמו שכתוב: 'ואני בצדק אחזה פניך'. מה ראה דוד לפרש כוחה של צדקה לבדה בזכותה? - אלא ללמדך שאפילו רשעים שאין בידם אלא זכות הצדקה לבדה - זוכים ומקבלים פני שכינה, שנאמר: 'ועלה כבוד ה', וראו כל בשר יחדיו כי פי ה' דיבר' - הכל רואים צדיקים ורשעים.
- משקיע 15/07/2020 08:49הגב לתגובה זומובנת שכל הקוראים יבינו
- זה לא ערוץ הידברות פה (ל"ת)די למיסיונריות 15/07/2020 08:11הגב לתגובה זו
- 1.צופה קדימה 15/07/2020 07:27הגב לתגובה זוקונים כשהמניה בשפל ולא בשיא וכולם יודעים שהסיבה חיצונית ותיפתר בעתיד הקרוב כסף על הרצפה , פראייר מי שלא אוסף בקרוב תגיע לשערים של 100 .
- אנונימי 15/07/2020 12:22הגב לתגובה זוממשלה גוזלת ורומסת משקיעים. פופוליזם חבר תקנה. מה שקורה בישראל לא קורה במדינות סובייטיות.
אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"
אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -1.91% בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר.
כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.
צמיחה בכל החטיבות
בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.
בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- טבע מכה את התחזיות בהכנסות וברווח; המניה מזנקת
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגג'י סיטי ירדה 6.8%, נקסט ויז'ן עלתה 7.1%, סגירה יציבה במדדים
ת"א 35 סגר סביב ה-0 אחרי יום בו המדד נע בין עליות וירידות; תדיראן ירדה 6.2%, סולרום איבדה 5.4%
המסחר בת"א נסגר ביציבות. מדד ת"א 35 סגה ללא שינוי משמעותי ומדד ת"א 90 עלה ב-0.4%.
במבט על הסקטורים, מדד הבנקים עלה ב-0.2%, מדד הביטוח עלה 1%, מדד הנדל"ן ירד0.1% ומדד הנפט וגז איבד 0.4%.
רוצים לדעת איזה מניות בולטות היום ומה הסיפור מאחוריהן? הכל כאן העולות - היורדות - הסחירות; המניות הבולטות בת"א
בשוק האג"ח נרשמת יציבות לקראת החלטת הריבית בסוף החודש. אג"ח עם מח"מ של כ-10.5 שנים נסחר עם תשואה ברוטו של כ-4.06%. נזכיר כי בסוף השבוע מדד המחירים לצרכן צפוי להתפרסם, במה שיכריע את הכף האם הריבית תרד או לא בסוף החודש. נכון לבוקר זה השוק מתמחר הורדת ריבית באזור 70%.
אחת המניות שבולטת לשלילה בימים האחרונים היא ג'י סיטי. החברה הפתיעה את המשקיעים אחרי שהגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה. לניתוח המלא על מה עשתה החברה, ומה ההשלכות האפשריות - ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%
- איי.סי.אל נפלה 15%, חברה לישראל איבדה 14%; מחזור המסחר - 13.4 מיליארד שקל
- היום של טבע, ומה עוד קרה בבורסה?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
השבוע הקודם ננעל במחזור ענק של כ-13.4 מיליארד שקל השני בגובהו אי פעם, שלב הנעילה (החדש) רשם מחזור של כ-9.4 מיליארד שקל על רקע עדכון המדדים החצי-שנתי. במסגרת העדכון הצטרפו למדד ת״א-35 מניות מגדל ביטוח מגדל ביטוח 2.17% ונקסט ויז׳ן נקסט ויז'ן 7.09% , בעוד שמניות החברה לישראל חברה לישראל 0.35% ואנרג׳יאן אנרג'יאן -3.37% הועברו למדד ת״א-90. המהלך גרם לתנודתיות גדולה במיוחד בשתי האחרונות, בעיקר לאחר הצניחה במניית איי.סי.אל איי.סי.אל 0.11% ובמניית בעלת השליטה בה - החברה לישראל - בעקבות הפשרה עם המדינה סביב זיכיון ים המלח. הישג ל-ICL? - תקבל 2.5 מיליארד דולר על החזרת זיכיון ים המלח למדינה, גם היום אייסיאל תעמוד במוקד לאחר שהשוק יאכל מחדש את השפעות ההתפתחויות על הרווחיות הליבתית שלה.
