אופטימיות לגבי נטפליקס; האם תעמוד בציפיות המשקיעים?

הערכות החלום של שנת 2000 חוזרות רק במתכונת שונה. למרות רמות המחירים הגבוהות, האיומים על מדיניות הצמצום המאיימת כביכול לייבש את הנזילות, המשך העלאות הריבית הצפויות, מלחמות הסחר, איומי ההתפרקות של האיחוד האירופי ועוד כהנה וכהנה מרעין בישין שמציפים את התקשורת, השוק מסרב לתקן.

אחת הסיבות לכך היא ההתאוששות הכלכלית ורווחיות החברות כמובן אבל זה לא מסביר את העליות של קבוצת מניות טכנולוגיות שלדעת רבים עוד קודם לעליות הוערכו בהערכות חלל, ה-FAANG (פייסבוק, אמאזון, אפל, נטפליקס וגוגל) ועוד כמה מאות חברות טכנולוגיה. חלק מהחברות הללו שברו השבוע שיאי כל הזמנים. מסתבר שיותר אנליסטים ממליצים על מניות אלו ב"קניה" מאי פעם בעבר.

לנו נראה שהקבוצה הניפטית (אהובת המשקיעים) הזו (להוציא את AAPL שאצלה הנתונים הכלכליים לא פחות מרשימים מהחלומות) מוערכת על חלומות שהתגשמו מעל ומעבר לציפיות ועל חלומות שיותר ויותר משקיעים מאמינים שהפעם, להבדיל מ-2000, יתגשמו.

את ההערכה הזו שלנו אפשר לראות בהשוואה בין מדדי המניות המרכזיים, ה-S&P500 (סימול: GSPC^) והנאסד"ק (סימול:IXIC^). אם תתבוננו בעקומות שני המדדים מתחילת השנה תגלו ששניהם הגיעו בפעם האחרונה לשיא כל הזמנים בסוף ינואר 2018. משם התנדנדו השניים בצוותא ועם נטייה מטה עד תחילת מאי השנה,  ומאז עלה הנאסד"ק ב-9% ואילו ה-S&P ב-5.1% (הנתונים על בסיס סיום המסחר ב-19.6).

• פעילות ותקציבי המו"פ באקדמיה בישראל המשיכו לעלות ב-2023
• תוקפא הצעת החוק לסיוע לסטודנטים במילואים - האוניברסיטאות תסייענה

העובדה שהמדד מוטה הטכנולוגיה עולה בכפול מהמדד מוטה הכלכלה כולה מבלי שהעובדות יסבירו זאת (כל נתוני העבר כבר ידועים) מגבה את הדעה שהאמונה בהתגשמות החלומות הטכנולוגיים חוזרת ובעצמה. מניות ה-FAANG והתומכות בהן הן הגורם המרכזי לפער שנוצר בין המדדים. ננסה להסביר את התופעה באמצעות חברת נטפליקס (סימול: NETFLIX) שמבחינת העליות לאחרונה וגובה ההערכה שלה היא באמת "משהו-משהו".

​נטפליקס משחקת במגרש צפוף בשש השנים האחרונות עלתה NFLX פי 49 ומהתבוננות בהתנהגותה מאז תחילת השנה (עליה של קרוב ל-100 אחוזים) וההתייחסות הנוכחית של האנליסטים נראה שהעליות רק בתחילתן. 31 אנליסטים, כולל השלושה שסקרו בחודש האחרון, ממליצים להמשיך ולקנות המניה ואיש מהם לא מעיר על העובדה שכבר היום נמצאת המניה כ-30% מעל למחיר המטרה שבקונצנזוס (מחיר המטרה של 31 האנליסטים עומד כרגע על 300 דולר כאשר מחיר המטרה של שלושת הבודקים האחרונים על 375 דולר בממוצע).

האנליסט האחרון שהמליץ למכור היה זה מבית ההשקעות Wedbush וזאת באפריל השנה כאשר מחיר המניה היה על 336 דולר והאנליסט קבע אז מחיר מטרה של 110-125. שווי השוק של החברה חצה השבוע 170 מיליארד דולרים, 5% מעל לשווייה של חברת דיסני (סימול: DIS) שמתחרה בנטפליקס.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מכירות נטפליקס ב-2017 הגיעו ל-11.7 מיליארד ורווח נקי של 559 מיליון או רווח למניה של 1.25 כך שהמכפיל ההיסטורי שלה עומד על כ-313 והרווח למניה ב-2018-19, אליבא הקונצנזוס, יהיה 2.85 ו-4.7, מה שמביא המכפיל החזוי ל-138 ול-83 בהתאמה ותחזיות אלו הן חלק מהסיבות שמריצות המניה.

נטפליקס משחקת במגרש צפוף שהצפיפות בו רק הולכת וגדלה. בין המתחרים הגדולים תמצאו חברות כמו AMZN (כרגע המתחרה הגדול בשטח עם Amazon Prime), וולט דיסני DIS (המתחרה העתידית הגדולה עם פלטפורמת הסטרימינג החדשה שלה), FOX (באמצעות חברת Hulu Plus  שמאפשרת למשתמשים לצפות בסרטים ובתכניות טלוויזיה לפי דרישה, בעיקר תוכן אשר שייך לרשתות NBC ו-FOX בנוסף לרשתות כבלים אמריקאיות נוספות), CMCSK (באמצעות NBC יוניברסל), CBS ו-AT&T (באמצעות טיים-ורנר שרכשה ושבבעלותה HBO).

כל הנ"ל, בהשוואה לנטפליקס, ענקיות, בעלות עצמה שיווקית וכספית גדולה בהרבה וכיוון שמדובר בנישה רווחית ביותר ושצומחת מהר קשה מאוד להניח שששת הענקיות הנ"ל ואחרות יאפשרו לנטפליקס להמשיך להוביל ולצמוח בקצב בו היא מובילה כיום, ועדיין האופטימיות לגבי NFLX חוגגת ואפילו גדלה.

נקודות להתייחסות מצד המשקיעים נכון, החדשנות והיעילות של נטפליקס הן שהובילו אותה לפסגת הנישה אבל משקיע שבודק כניסה למניה כעת צריך להביא בחשבון שני דברים. הראשון, שנטפליקס צריכה תהיה להמשיך ולהילחם ראש בראש מול מתחרות שיכולותיהן עולות בהרבה ו"אכזריות" מאוד במלחמות מסוג זה והשני שהסיכוי לרכישתה על ידי אחת הענקיות שהוזכרו הולך ויורד ככל שהמניה נפרדת מההערכה הכלכלית ההגיונית. האם הקונצנזוס מביא בחשבון את הסכנות לנטפליקס? בואו ונראה.

מי את נטפליקס ומהי הנישה אותה את מובילה? נישת העברת תוכן באמצעות האינטרנט (the internet delivery of TV shows and movies) היא "התוספת" הטכנולוגית האחרונה להעברה דיגיטלית של תכנים לצרכן. נישה זו, שהחלה להתפתח בתחילת שנות ה-90, נוגסת בשוק בו שולטות הטלוויזיה, הכבלים והלוויין.

למרות שכבר ב-2005 החלו I-Tune של אפל (סימול: AAPL) ויו-טיוב שנרכשה על ידי גוגל (סימול: GOOG) להציע שירותי סטרימינג על הרשת, רק ב-2012-13 החלה הטכנולוגיה הזו לנגוס בשוק. נטפליקס, שנוסדה ב-1997, נכנסה לתחרות אמיתית רק ב-2012-13 וביחד עם חברות כמו Hulu, אמאזון, CBS, FOX, HBO ואחרות שנכנסו גם הן לתמונה.

מה שלמעשה עיכב את התפתחות הנישה עד ל-2012-13, היה הפרוטוקול הגלובלי הנדרש והאפליקציות שנדרשו על מנת להעביר האינפורמציה ברמת האיכות והמחיר שדורש הצרכן. לקח עוד שנתיים-שלוש, 2015-16, עד שנושא העברת המידע ברשת תפס מסחרית. הסטרימינג לא הייתה הפריצה המסחרית היחידה של אותה תקופה.

אם תבדקו תגלו שהפריצה הגדולה במניות ה-FAANG כולן וחברותיהן הטכנולוגיות התחילה גם היא לפני כשנתיים, בקיץ 2016 ומדוע? כי זה הזמן שנדרש, בין 2008-9 ל-2015-16 ובעזרת ההתקדמות בהעברת אינפורמציה, במיוחד הטלפוניה החכמה, ה-AI, הענן וה-IOT, על מנת שמהפכת הטכנולוגיה תצליח להביא לצרכן מוצרים ברמת החלומות והמחירים שלהם ציפה ועליהם חלם. להביא למצב שמאפשר היום לנטפליקס ולאחרות להציע את השירותים שלהן ברמה שדורש הצרכן.

אנחנו מאמינים שציבור המשקיעים שרואה את שהתרחש בין 2000 ל-2018, מאמין שקצב ההתפתחויות הטכנולוגיות ומימוש החלומות ימשיך להתגבר וזו אחת הסיבות ליצירת ה-FAANG שעדיין אינה כוללת את מה שמתרחש בתחומי הרפואה, התחבורה והביטחון.

איך הגיעה נטפליקס למעמדה הנוכחי בוול סטריט? החברה נוסדה על ידי שני יזמים, ריד הייסטינגס ומרק רנדולף שהתחילו מחנות להשכרת סרטים באמצעות הדואר. ב-2000 פנו לענקית השכרת הוידאו דאז, בלוקבאסטר והציעו למכור לה 49% מהחברה ולהקים את Blockbuster.com על אתר שהקימו. "אנחנו נעביר סרטים ללקוחותיכם על הרשת", אמרו ובלוקבאסטר סירבה בטענה שבתנאים דאז הטכנולוגיה אינה מאפשרת זאת.

ב-2005 הבינו גם בבלוקבאסטר את כיוון ההתפתחויות, ניסו להיכנס ולא הצליחו. ריד הייסטינגס הוא האיש שהביא החברה הלום. הייסטינגס, שב-2011 צורף למועצת המנהלים של פייסבוק (סימול: FB) ושבין 2007 ל-2012 שימש כדירקטור של מייקרוסופט, נחשב כגאון תכנה ומנהל-על. הוא שפיתח את הפלטפורמה שהצליחה לבצע את ההעברה המתאימה של סרטים ברשת ולצד יכולות ניהול מעולות ויצירת סביבת עבודה ייחודית בחברה הוביל את נטפליקס לרשות הנישה.

אם בוחנים את התנהגות המניה בוול סטריט רואים בבירור מה החל להתרחש ב-2008-9 במיין סטריט. החברה הונפקה במאי 2002 לפי 15 דולר למניה, והמניה ירדה בתוך כחצי שנה ל 4.8 דולרים שם "שכבה" שנים. ההתעוררות במניה החלה ב-2008 וב-2011 הגיעה למחיר של 44 דולר אלא שכרגיל בוול סטריט, המשקיעים, שראו השינויים הטכנולוגיים אבל שוב טעו בהערכת הגעתם לצרכן, נטשו והמניה ירדה, ב-2012, לכיוון ה-9 דולרים.

מתי הגיעה הפריצה הגדולה ומה הכיוון לעתיד? הפריצה הרצינית החלה בקיץ 2016 בעקבות העליות החדות במכירות והציפיות, הפעם ריאליות, להמשך. מאז יוני 2016 עלתה המניה ב-335% לערך והמכירות, שב-2013 הציגו הכנסה של 4.4 מיליארד עלו ל-11.7 מיליארד ב-2017 כאמור, כאשר הרווח למניה עולה מ-26 סנט ל-1.25 דולרים. ההערכה היא שאת 2018 תסיים החברה עם מכירות ורווח למניה של 16.1 מיליארד ו-2.86 דולר בהתאמה.

החברה, שב-2012 עדיין התקיימה מהשכרת וידאו בעיקר (כ-60% מההכנסות אז) הפכה, ב-2017 לחברת סטרימינג שהביאו ל-92.1% מההכנסה כאשר כמחצית מגיעים מחוץ לארה"ב. הציפיות הן שב-2020 תגיע ההכנסה ל-21.4 מיליארד והרווח למניה מעל ל-8 דולר כאשר השכרות הוידאו ירדו ל-1.8% בלבד והיתרה כולה מסטרימינג וכ-60% מהמינויים יהיו מחוץ לארה"ב.

השנה יעברו ההכנסות הבינלאומיות את אלו מארה"ב. אומר המנכ"ל, "אנחנו לא עסוקים בהתבוננות במתחרות, מודעים היטב למי שהן. אנחנו מתרכזים בכל פעילויות הפנאי שיש לצרכן וזה כולל צפייה בתוכן, גם של שירותי סטרימינג אחרים כולל טלוויזיה, DVD ועוד, וכן קריאת ספרים, שיוט ביו-טיוב, משחקי מחשב, התחברות בפייסבוק, יציאה למסעדה עם חברים ולמעשה אנחנו מתכוונים, כל עוד נמשיך להתייעל ולהתקדם טכנולוגית, להרוויח שבריר קטן מזמנו וכספו של הצרכן".

והמשקיעים, כך נראה, מאמינים שזה אכן הכיוון. זוכרים את אשר אמרנו מאז תחילת המאה? "המהפכה הטכנולוגית בהתקדמותה יוצרת את הביקושים למוצריה ומייעלת את הפעילות העסקית". יותר ויותר משקיעים מבינים זאת כעת ומבינים שמה שהיה ב-2000 אינו דומה למה שקורה היום ולכן מוכנים לשלם פרמיות מטורפות בשביל ההמשך. תקראו בעיון כתבה, מפברואר 2014, באינווסטופדיה לגבי הכדאיות להשקיע ב-NFLX.

מה שקורה בשנה האחרונה הוא שהמשקיע מגלה שנטפליקס מגיעה להרבה מקומות חדשים. נחתם למשל הסכם עם Dish Network (סימול: DISH) שתכניס שירותי סטרימינג לחדרי מלון ושורה של הסכמים נוספים עם אוניברסיטאות ועוד. "רגע אחד", אומר המשקיע (וגם האנליסט), "זה רק מתחיל והמספרים עליהם חשבנו אתמול קטנים במציאות של היום בלה, בלה בלה" והביקוש למניות הולך וגדל והפרמיה שמוכנים לשלם גדלה בהתאם.

אם ב-2000 נוצר בלון על בסיס החלום בלבד הרי שהיום מתנפח בלון על בסיס התממשות החלומות של 2000 וכל חברה שנמצאת בתחום הנכון ושמנוהלת נכון הופכת פאנגית. "כל ניסיון להעריך חברות מהסוג של ה-FAANG על בסיס המצב דהיום may prove myopic (עלול להסתבר כקְצַר רְאִיָּה), אמר פרשן ב-CNBC, "חברות ה-FAANG מייצרות לעצמן בסיס הערכה תחתון (moat) שקשור בציפיות לעתיד שמתממשות במהירות".

תהליך ההתפתחות של נטפליקס בוול סטריט דומה מאוד למה שראינו בעבר במייקרוסופט, באמאזון ושכמותן. האם זה יימשך כך? השתגעתם? חוקי ניוטון עדיין כאן ומניה כנטפליקס תעבור את אותן מורדות ועליות כמו כל האחרות כולל מניות "כלכלה ישנה", רק בקפיצות חדות בהרבה. ועם זאת "נטפליקס", אמר ג'ייסון הלפשטיין מאופנהיימר לפני כשבוע, "שווה קניה היום" ועידכן את מחיר המטרה ל-370 אז מעניין מה דעתו היום, כשהמניה על-410 דולר?

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל