מניית טבע צללה הערב בכ-24% במסחר בוול סטריט וריכזה מחזור עצום של מעל 275 מיליון שקלים בבורסה בת"א. הדו"חות הגרועים שהציגה טבע מכים קשות כעת במניית החברה החבוטה ושולחים אותה לשפל של למעלה מעשור. זה כנראה היום הגרוע ביותר במניית טבע, אולי אי פעם, ומדובר במניה שכבר ראתה ימים של נפילות. למעשה, כדי למצוא את הפעם האחרונה שראינו מפולת דומה במניית טבע צריך לחזור עד 1998, אז צללה מניית טבע 18% ביום אחד.

בשיחה עם Bizportal מתייחס כעת האנליסט סטיבן טפר מ-IBI לגורם שלדעתו הוא עיקר הבעיה כעת והוא זה שגורם לפאניקה הגדולה היום במנית טבע:

"הבעיה הגדולה עכשיו היא ללא ספק החוב. השוק חושש שטבע תיכנס לסחרור ומצב שבו בעלי המניות מאבדים את החברה לטובת בעלי האג"ח. הדו"ח שהציגה היום טבע מראה שהמצב חמור הרבה יותר ממה שהיה נראה עד כה, והחשש הוא שטבע לא תצליח לשרת את החוב. צריך להבין שללא החוב, טבע לדעתי הייתה מצליחה להתייצב. זה אולי היה לוקח שנה או שנתיים אבל שחיקת מחירי הגנריקה הייתה נבלמת וטבע הייתה מתייצבת. אבל החוב העצום שטבע סוחבת על גבה מביא לכך שלטבע לא בהכרח יש את הזמן להמתין שנה-שנתיים עד שהמצב בשוק הגנריקה יתייצב. יש בעלי אג"ח שיושבים על קובננטים שקשורים ליחס ה-EBITDA לחוב, ואם טבע לא מצליחה לייצר תזרים מזומנים מסוים, אז אותם מחזיקי אג"ח נכנסים לבעיה מול הקובננטים. מכאן הדרך לסחרור היא קצרה. ראינו את זה קורה בחברות אחרות, והשוק חושש שזה יקרה גם בטבע. העננה הזו היא הסיפור הגדול, החשש מהורדת דירוג וסחרור בחברה. כמובן שיש גם אנליסטים יותר פסימיים ממני שלא רואים בכלל באופק מצב של התייצבות במחירי התרופות הגנריות. כך שכרגע יש לא מעט פסימיות. מבחינת תימחור, יכול להיות שלא צריך למכור את טבע במחיר הזה, אבל החשש מסחרור כעת הוא מה שנותן את הטון".

טבע עדכנה כי נכון לסוף הרבעון השני החוב עומד על 35.1 מיליארד דולר, גידול של חצי מיליארד דולר לעומת הרבעון הקודם וזאת בשל שינויי מטבע. וטבע חתכה היום את תחזית ה-EBITDA בצורה דרסטית ל-7.2-7.4 מיליארד דולר השנה (לעומת תחזית קודמת ל-8.0-8.4 מיליארד דולר), זה כאמור עלול לייצר בעיה למחזיקי האג"ח שמסתכלים על יחס ה-EBITDA לחוב. בברקליס כותבים היום כי טבע חייבת להפחית את החוב ל-31 מיליארד דולר עד סוף השנה, כדי שלא ליפול מול דרישות הקובננטים של מחזיקי החוב. לפי ברקליס, זה אפשרי, אבל לא ודאיי, ומעבר לזה בברקליס מבהירים כי גם אם החברה תצליח לעמוד ביעד הזה, המצב עדיין יהיה בעייתי וחשוף לסיכון מהשקות גנריות לקופקסון.

החוב הגדול נוצר לאחר רכישה החטיבה הגנרית של אלרגן בסכום מעל 40 מיליארד דולר (33.3 מיליארד דולר במזומן). לצורך הרכישה הזו ביצעה החברה הנפקה הון של 7.2 מיליארד דולר אבל בעיקר לקחה הלוואות וגייסה אג"חים. טבע לקחה הלוואה של 5 מיליארד דולר ממספר בנקים, והנפיקה אג"חים בסכום של כ-20 מיליארד דולר (15 מיליארד דולר בארה"ב והשאר באירופה). הכסף בזמנו נשפך על טבע והביקושים בהנפקות האג"חים הגיע ול-100 מיליארד דולר, אבל כעת החוב הזה רובץ על החברה.

• טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
• טבע מכה את התחזיות בהכנסות וברווח; המניה מזנקת
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ראשי טבע הבהירו כי המאמץ הגדול של החברה כעת הוא בהתמודדות עם החוב. "אנו ממוקדים בהפחתת עלויות משמעותית, הפקת ערך מקסימלי מנכסינו, מכירת נכסים וחיזוק המאזן שלנו. אנו נמשיך וננקוט צעדים נחושים להתמודד עם האתגרים של טבע", כך אמר היום מנכ"ל טבע יצחק פטרבורג בצמוד לפרסום הדו"חות. זו גם הסיבה שטבע הודיעה כי תשלים מהלך פיטורים של 7,000 עובדים עד סוף השנה (מרביתם כבר פוטרו) ותסגור 15 מפעלים עד סוף 2018.

הצרה המרכזית של טבע היא שחיקת המחירים המתמשכת בשוק הגנריקה. טבע עדכנה כעת על שחיקת מחירים של 8% כאשר הסיבה לשחיקת המחירים, כפי שהסביר המנכ"ל פטרבורג, היא ריכוזיות גוברת של לקוחות טבע. קנייניות התרופות בארה"ב עברו תהליך של קונסולידציה והפכו לענקיות - וכך כוח המיקוח שלהן מול יצרניות התרופות ובהן טבע הולך וגדל (כלומר הן מצליחות להשיג הנחות משמעותיות). בנוסף, כפי שציין פטרבורג, טבע מתמודדת עם קצב הולך וגדל של אישורי תרופות גנריות ע"י ה-FDA, מה שהופך את התחרות בתחום הגנרי לצפופה יותר ולכן המחירים יורדים. שני הדברים הללו הולכים יד ביד עם רוח התקופה בארה"ב והניסיונות להוריד את מחירי התרופות, אבל מבחינת טבע מדובר בהתפתחויות בעייתיות מאוד.

מניית טבע בוול סטריט בעשור האחרון, והמפולת היום: