הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון

רעידת האדמה בטבע: המניה מאבדת גובה כתגובה ראשונית, מה אומרים האנליסטים?

המנכ"ל הדומיננטי ארז ויגודמן מסיים את דרכו בחברה באופן מיידי, גלעד אלפר וזיו נרקיס מתייחסים 
מערכת Bizportal | (13)
נושאים בכתבה טבע

חברת טבע -2.04% הודיעה הלילה על סיום דרכו של המנכ"ל ארז ויגודמן בחברה, באופן מיידי. את מקומו של ויגודמן יתפוס באופן זמני היו"ר פטרבורג וכעת הדירקטוריון פועל למציאת מנכ"ל קבוע לחברה. בינתיים בבורסה בת"א המניה יורדת כ-2% אבל אין ספק שניכרת כעת המתנה דרוכה לקראת פתיחת המסחר בוול סטריט, שם ייקבע כיוון המניה. 

גלעד אלפר, אנליסט בכיר באקסלנס ברוקראז': "עזיבת ויגודמן את טבע אינה מבשרת טובות. היא מאשרת שמצבה של החברה בעייתי (אם כי את זה די בקלות אפשר להסיק מביצועי המניה) והיא מחזקת את החששות מרכישת אקטוויס אבל הבעיה העיקרית היא שלא ברור מה יש לצפות מהמנכ״ל החדש, מי שהוא לא יהיה. הרי לטבע אין אפשרות לממן רכישת ענק שתחלץ אותה מהבור, גורל הקופקסון כבר ברובו מחוץ לשליטת החברה ונתון להחלטות בתי משפט בארה״ב והחלטות של סוכנות התרופות האמריקאית. המנכ״ל הבא צריך להתמקד במיצוי הסינרגיות מרכישת אקטוויס וניהול תזרים המזומנים של החברה. משימות לא קלות. למצוא חזון אסטרטגי חדש, זו כבר תהיה משימה קשה במיוחד".

 

זיו נרקיס, אנליסט בכיר במיטב דש ברוקראז': "הודעת הפרישה של ארז ויגודמן אינה מפתיעה. מצבה הלא פשוט של החברה עמוסת החוב, אשר צפויה לאבד את הפטנטים המגנים על מכונת הכסף העונה לשם קופקסון ידוע, מוכר ומתומחר כבר בשוק. סביר להניח שדירקטוריון טבע התחיל להיות מעורב לאחרונה יותר ויותר בניהול השוטף של החברה, מה שהפך את עבודתו של ויגודמן לקשה ומסובכת עוד יותר. ביצועי המניה המאוד לא מוצלחים ועודף כישלונות בביצוע רכישות שנראות כעת כנמהרות ואף מיותרות, הביאו בסבירות גבוהה ללחצים לא פשוטים בסביבתו הקרובה של המנכ"ל המתפטר והיו כנראה מהסיבות המרכזיות להחלטתו. במצב הנוכחי, טבע נטולת מנכ"ל, עמוסת חוב ומחפשת כיוון ומיקוד עסקי חדש שעה שקופקסון מתקרבת לסוף דרכה כתרופת מקור נטולת תחרות. דירקטוריון טבע יהיה חייב לקבל החלטות מהירות במטרה לשמור על היש והקיים, אשר לא נראה מלהיב במיוחד אך מגלם בשוויו הנוכחי את רוב המכות אשר ספגה החברה במהלך השנתיים האחרונות".

עוד אומר נרקיס כי "השוק מניח לטבע בתרחיש השלילי רווח של כ-4$ למניה NON GAAP בשנת 2018 בשל תחרות גנרית לקופקסון. השוק מניח מכפיל של 8 פעמים על הרווח הזה ומגיע למחיר מניה של כ- 32$, סביבו נסחרת המניה בתקופה האחרונה. לטבע צנרת פיתוח מעניינת (SD809 לטיפול בתנועות גוף לא רצוניות ותרופת 48125 לטיפול במיגרנה כרונית ואפיזודית הנמצאת בשלבים מתקדמים של פיתוח).  הרעיון של פיצול טבע לשתי חברות, אחת גנרית עמוסת חוב ובעלת תזרים ידוע ויציב, והשנייה חברת פיתוח תרופות מקור בעלת פוטנציאל מעניין, אינו חדש. ייתכן מאוד שדירקטוריון טבע התחיל לבדוק אפשרות ממשית של פיצול החברה לשתי ישויות תפעוליות נפרדות במטרה לנסות לייצר ערך רב יותר לבעלי המניות. סביר להניח כי ויגודמן, כמנכ"ל עצמאי, דעתן ומאוד מסודר כלכלית, הגיע כנראה למסקנה שחופש הפעולה שמקבל אינו עומד בהלימה לציפיותיו מהתפקיד. הפרידה בין הצדדים אינה מפתיעה ולא נופלת על השוק כרעם ביום בהיר. בעיותיה המבניות של טבע עמוקות ולא קלות לפתרון. הכדור עכשיו בידיים של דירקטוריון טבע ויש לו הרבה עבודה לא פשוטה לעשות בתקופה הקרובה."

שמואל בן אריה, מנהל השקעות ראשי ישראל בקבוצת פיוניר: "טבע הינה חברת הגנריקה הגדולה בעולם ובעלת תזרים מזומנים חזק. מרבית הנזק לחברה כיום נגרם כתוצאה מעסקאות פיננסיות ומיזוגים בעיתיים. מסתמן שטבע מחפשת היום להביא מנכ"ל מתחום הפארמה, אך נראה הרבה יותר חשוב להביא מנכ"ל שמתמחה בשיקום והתייעלות חברות (מה שמאוד קשה), במידה וטבע תחדל מההרפתקאות הפיננסיות הרי שמדובר במנייה מאוד מעניינת לבחינה. חשוב לשים לב שנכון להיום, לטבע יש משקולת כבדה על הרגליים בצורת חוב שעולה על שווי החברה. עם זאת, למזלה ולחוכמתה, טווח הפידיון רחוק מאוד ובעלות אפסית. איום נוסף הינו אובדן הפטנט על הקופקסון, כאשר כאן עולה שאלה חשובה מאוד, כמה ומתי יהיו מתחרים לקופקסון. נראה שמחיר המניה היום מתמחר כניסה אגרסיבית של מתחרים לתרופת קופקסון ולכן נראה שהמנייה נסחרת בשוויה ההוגן."

תגובות לכתבה(13):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 8.
    dw 07/02/2017 13:58
    הגב לתגובה זו
    טבע כיום נסחרת במחיר נמוך, ומהווה טרף עסיסי לחברות פארמה גדולות (הנסחרות ב 200-300B$ , בליעת טבע מבחינתן לא תהיה עניין מסובך במיוחד, וכך יתרמו לצמיחה אצלן). עכשיו גם ההנהלה חלשה. אני קורא למשקיעי טבע להתנגד להצעת רכש במחיר זול של 50$ למניה (כ 50% פרמיה על מחיר השוק, סחרני יום מן הסתם יסכימו, וקשה להאשים אותם) ולדרוש 100$ למניה. זה לא יקר! זה בסה"כ מכפיל 20 על 5$ למניה, ויש לטבע פייפליין נאה של תרופות אתיות וגנריות. בהחלט יתכן שהאורות במשרדי j&j, נוברטיס, רוש ומרק דולקים בלילה, בניסיון לתכנן בליעה של חברה טובה במחירי סופעונה. אני מצטרף לבני לנדא וקורא למשקיעים: אל תסכימו שיקנו אתכם בחיניי חינם! מחיר הרכישה צריך להיות 100$ למניה.
  • 7.
    הידעוני 07/02/2017 13:56
    הגב לתגובה זו
    לדעתי בקרוב נדע את הסיבה האמיתית לפרישה כי בטבע כבר יודעים מה יהיה בדוחות הקרובים מאד וסביר שאם הם היו טובים הפרישה הייתה באה לאחר הדוחות . אגב לכל המפנטזים על שיפור במניה צפויה לכם התפכחות כואבת כי הבנקים שמימנו את הרכישה של אקטוויס לא ישבו על הגדר וכבר בקרוב נשמע מהם על דרכים למיזעור נזקים .
  • 6.
    הקטנים יוצאים הכרישים נכנסים (ל"ת)
    אבי 07/02/2017 12:21
    הגב לתגובה זו
  • 5.
    אנונימי 07/02/2017 12:18
    הגב לתגובה זו
    זה מביא אותנו ל 32$ כלומר יש תמחור מלא על הבעיות הידועות. שיפור יתן תמחור גבוהה יותר, כלומר ההשפעה על נמחיר והמכפיל העתידי יהיה פחות מתון, רווח של 4.5 במכפיל 12 למשל זה 54$ וזה אפשרי. בגדול בתיקים מפוזרים טוב אני חושב אפשר לקנות מנה או חצי מנה, זה סיכון ותהיה עוד תנודתיות אבל מחיר סביר לקניית חברה בתקופה קשה - וזה רק בתנאי שסומכים על הנהלת החברה שתמצא את הדרך. בהשקעות בנכסים בודדים? - לא בטוח שהייתי הולך על זה, אין ספק שאם יבוא מנכל טוב אז באותו יום כבר נקבל פרמייה אבל לא בשביל זה קונים., לעומת זאת אם הייתי שחקן בשוק הפרמה העולמית אז אולי זה הזמן להצעת רכש לטבע ולבלוע אותה. בקיצור אני חושב שעדיף לקנות מדד ת״א 25 או לקנות טבע בתיק מבוזר היטב - בהצלחה ממני הדביל
  • אנונימי 07/02/2017 13:14
    הגב לתגובה זו
    מכפיל 6.5 ושווי הוגן 57$ , זה מפורסם בכול האתרים הקשורים לסקטור הפארמה , מצויין טבע בפירוש מכפילים ושווי הוגן של החברה , גם מספר תרופות מחכות לאישור לזמן הקצר 110 תרופות , בכללי 980 תרופות מחכות לאישור חלקן בשלבי מחקר סופיים .מצויין גם הצפי של האנליסטים לרווח בדו"ח רבעון 4 -שיפורסם ב-13 לחודש, הצפי לרווח למניה 1.35$ .צפי הכנסות 6.26 מיליארד דולר .צריך הרבה מאוד סבלנות לפחות שנתיים שלוש , מחיר מגולם עם כלל התרחישים הכי פסימיים והכותרות מידי יום , כדאית ומומלצת ,מטעמי זה רק הסבר לא המלצה .היום קניתי שוב , בהצלחה לכולם ובריאות בעיקר .
  • 4.
    משקיע וותיק 07/02/2017 10:45
    הגב לתגובה זו
    זה שבעטו בוויגודמן החוצה מראה שהחברה משנה דברים ומודעת לדחיפות ולנראות. וויגודמן כשל כששילם מופרז ולא הקשיב לכל מי שאמר לו שהמחיר של הרכישה מופרז וכשל שכקנה חברה אחרת בלי בדיקה בחזקת חתול בשק שהתבררה כחתול בשק. לטבע יש הרבה שפנים בכובע ובמחיר כניסה של 12590 ( זה שער הכניסה שלי ) אני רואה רק אפסייד
  • חכה ל13 לחודש 07/02/2017 11:46
    הגב לתגובה זו
    שם תקבל את המכה..בכל אופן בהצלחה
  • למה אתה מאחל דברים כאלו , הכול כבר מתומחר במניה (ל"ת)
    אנונימי 07/02/2017 13:02
  • 3.
    וגם הנכדים שלו, הנינים ובני הנינים. המשקיעים שילמו הכל (ל"ת)
    ויגודמן מסודר לתמיד 07/02/2017 10:35
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    טבע עמוסת חובות, ויגודמן עמוס מזומנים (ל"ת)
    עשה לביתו 07/02/2017 10:33
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    FISHERKING 07/02/2017 09:02
    הגב לתגובה זו
    כמו פיל ענק בחנות חרסינה שהחריבה עד היסוד מזמזם לו ארז חמודי ויגודמן עתה ומתכנן את חופשת היוקרה הבאה שלו באיזה עתר יוקרתי עם כמה מליונים מיותרים בכיס מי אמר שהפשע לא משתלם?
  • החלטנו זה 07/02/2017 10:39
    הגב לתגובה זו
    החלטנו ביחד אומר תמיד שפיטרנו אותך אבל ננסח את זה בצורה עדינה שתשמור על כבודך. לדעתי טוב מאוד לחברה שארז הולך הביתה. החברה טובה מאוד בבסיס וגם השער עכשיו אחרי 50% ירידה מצויין למי שמסתכל לטווח ארוך , גם דיווידנד של 4% וגם סיכוי טוב להכפיל את הכסף בשנתיים.
  • להפך מצנח פרישה 30 מ דולר איזה פרס (ל"ת)
    שמוליק 07/02/2017 09:31
    הגב לתגובה זו
טבע תרופות
צילום: סיון פרג'

אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע

בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"

מנדי הניג |
נושאים בכתבה טבע אופנהיימר

אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע -2.04%   בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר. 

כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.


צמיחה בכל החטיבות

בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.

בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.

בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.

להמשך הכתבה לחץ כאן
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ג'י סיטי ממשיכה לצנוח, האג"ח בתשואה של 10%

ג’י סיטי הגדילה את אחזקתה בחברת הבת סיטיקון למעל 50% ותידרש כעת להגיש הצעת רכש מלאה למניות המיעוט, מהלך שעשוי להגיע להיקף של 1.4 מיליארד שקל; במעלות מזהירים כי המינוף עלול לטפס מה שמעורר חשש שהמהלך יכביד על התזרים, והתגובה מורגשת במניה ובאגרות החוב של החברה

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי סיטיקון

ג’י סיטי ג'י סיטי -9.44%  , חברת הנדל״ן המניב בשליטת חיים כצמן, הפתיעה את השוק בשבוע שעבר. החברה רכשה 7.7% נוספים ממניות סיטיקון בעסקה מחוץ לבורסה במחיר של 4 אירו למניה,  פרמיה של כ-36% על מחיר השוק (כ-2.95 אירו ערב ההודעה), שפל אליו הגיעה סיטיקון לאחר פרסום הדוחות האחרונים. בעקבות העסקה עלתה אחזקתה של ג’י סיטי ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל מניות המיעוט באותו מחיר.

בהיענות מלאה, מדובר בעסקה שעשויה להגיע להיקף של 312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל). ג’י סיטי ציינה כי רכשה את המניות ממקורותיה העצמיים, אך מנהלת מו״מ לקבלת קו אשראי בנקאי של עד 195 מיליון אירו למימון יתרת הרכישה. לטענת החברה, המהלך צפוי לתרום להונה העצמי בכ-171 מיליון שקל ולשפר את ה-FFO, "עם השפעה זניחה על המינוף” ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות.

מניית סיטיקון נסחרת מאז ההודעה סביב הרף של 4 אירו, קצת מתחת למחיר ההצעה. זה סימן לכך שהשוק צופה שהצעת הרכש תתקבל (אילו הייתה נסחרת מעל 4 אירו, זו הייתה אינדיקציה לציפייה לפרמיה נוספת).כאן כבר עולה השאלה: למה דווקא 4 אירו? אם הכוונה הייתה להגיש הצעה "נדיבה" שתזכה להיענות, אפשר היה תאורטית להתייצב גם ב-3.5 אירו, פרמיה נאה על מחיר שוק שצלל מתחת ל-3 אירו ערב המהלך. בסביבת השוק עלתה השערה לפיה ג’י סיטי התחייבה מראש לרכישה מגוף מוסדי במחיר של 4 אירו במקרה ומחיר המניה ירדת מתחת ל-3. בעוד אין עדויות לדבר שכזה, התזמון של העסקה והמחיר שקפץ לגובה שאינו נדרש כדי "לשכנע" את השוק מציפים את סימן השאלה. בין אם נכון ובין אם לא, החברה נגררה להצעת רכש מלאה באותו מחיר מינימלי הודות לחוק הפיני.

מה המספרים מספרים

מול ההצעה המחייבת הזו הציגה ג’י סיטי את הסיפור הפיננסי: היא קונה מניות של סיטיקון בפרמיה על מחיר השוק אבל בדיסקאונט עמוק על ההון העצמי ("על הנייר”), ולכן רשאית לטעון לעלייה בהון בזכות רכישה זולה ביחס לשווי בספרים. השוק קנה בהתחלה את הסיפור, כאשר ביום ההודעה מניית ג’י סיטי עלתה משום שהאחזקה הסחירה בסיטיקון מוערכת כעת במחיר גבוה משמעותית ממחיר השוק שקדם לעסקה. אבל בתוך ימים ספורים הגיע תיקון חד: מעלות (S&P) הכניסה את הדירוג למעקב (CreditWatch)  עם השלכות שליליות, והבהירה שבתרחיש של היענות רחבה להצעת הרכש המינוף עלול לטפס לטווח 70%-75%. במידה ותהיה ירידת ערך שיכולה להגיע הן משווי החזקה של נכסים אחרים והן מהתחזקות השקל מול נכסים בחו"ל, המינוף אף עשוי לחצות את רמת ה-80%, רמות שלא נראו מאז החלה החברה לממש נכסים. בשוק האשראי זו כבר אינדיקציה לשחיקה בפרופיל הפיננסי. בתגובה, המניה מחקה את העליות ונפלה מתחת למחיר שלפני ההודעה, ובאג"ח בלטה הירידה בסדרה יד' לדוגמא שאינה מובטחת, אות לאפשרות שהמשקיעים מפנימים סיכוני תזרים, גידול מהיר בחוב, ואף תרחיש שבו ערך הנכסים האפקטיבי בשוק נמוך מסך ההתחייבויות.

כאן נכנסת לתמונה סוגיית המימון. לצד ההצהרה על "השפעה זניחה על המינוף", ג’י סיטי עצמה דיווחה כי היא מנהלת מו״מ לקבלת הלוואה בנקאית של עד 195 מיליון אירו למימון הרכישה והצעת הרכש. בשונה מגיוס אג"ח, מימון בנקאי דורש בטוחות נוקשות יותר: שעבודים על נכסים ובדיקות תזרים צמודות. עצם הפנייה למימון כזה מראה שהעסקה לא בהכרח נטולת סיכון. זו גם הסיבה שהאג"חים הגיבו בירידות , כאשר המשקיעים מבינים שהבנק יקבל קדימות עליהם, והחשש מגידול במינוף הופך למוחשי.

להמשך הכתבה לחץ כאן