השווי של בזן נחתך ב-25% בתוך שלושה חודשים - איך זה קשור למחיר הנפט?

מניית בזן ירדה בשיעור חד של 25% בתוך שלושה חודשים. הסיבה העיקרית לכך היא הירידה החדה במחיר הנפט מרמה של יותר מ-100 דולר ל-47 דולר היום והערכה בשוק ההון שהיא שהחברה צפויה לבצע הפרשה לירידת ערך בגין מלאי נפט שנרכש בעבר במחיר גבוה משמעותית יותר מאשר היום.

בזן עוסקת בייצור מוצרי נפט, פולימרים המשמשים חומר גלם לתעשיית הפלסטיקה, חומרים ארומטיים המשמשים חומרי גלם בתעשיית הכימיה והפטרוכימיה ושמנים בסיסיים ושעוות, אשר משמשים חומרי גלם בייצור מוצרים אחרים.

באופן עקרוני ירידת מחירי הנפט דווקא עושה טוב לבית הזיקוק כיוון שהיא מוזילה את מחיר חומר הגלם העיקרי בייצור התזקיקים ומקטינה באופן משמעותי את הוצאות המימון. בנוסף ,יתרת ספקים מצטמצמת במאזן וכך היחסים הפיננסיים משתפרים. מעבר לכך, יש תשומות נוספות (כמו גז שבעסקה עם תמר צמוד לברנט, עם ריצפה) שהוזלו.

היקף המלאי ללא הגנה עומד על 400 אלף טון

למרות שהירידה במחיר הנפט מיטיבה עם חברת בזן, בטווח הקצר יש לחברה בעיה עם המלאי שרכשה במחיר גבוה יותר ממחירו היום בשוק. בזן לא נוטלת סיכון ומגנה באופן מלא על מרבית מלאי הנפט שלה - מרביתו ולא כולו.

• בזן: אחרי השנה הקשה יש מקום לאופטימיות?
• משפחת פדרמן מחזירה שליטה בפטרוכימיים במחיר נמוך מהשוק

היקף המלאי ללא הגנה הוא 400 אלף טון. זאת כמות של מלאי בסיסי שהחברה צריכה בכל נקודת זמן וגם אם המחיר עולה או יורד היא לא מרוויחה מזה, כמעט כמו רכוש קבוע. החשש הגדול היום בשוק ההון שהחברה תיאלץ לבצע הפרשה חשבונאית בגין אותו מלאי וזה מה שמשפיע דרמטית על המניה.

החברה התעשייתית מחיפה סיימה את תשעת החודשים הראשונים של 2014 עם הכנסות של 7.2 מיליארד דולר ורווח נקי של 23 מיליון דולר אחרי הפסד גדול של 167 מיליון דולר בשנת 2013 כולה.

הנתון החשוב ביותר של חברת בזן הוא "מרווח הייחוס"

מגזר הדלקים הינו מגזר הפעילות העיקרי. הוא כולל זיקוק נפט גולמי המעובד, ביחד עם מוצרי ביניים, למוצרים סופיים ולמוצרים המשמשים כחומרי גלם בתעשיות אחרות, בעיקר במגזר הפטרוכימיה.

• קרנות השתלמות באפריל - תשואה של 0.7%-0.5% למרות הנפילות בוול סטריט
• חודש ירוק בבורסה - ת"א 35 עלה ב-4.1%, הבנקים ב-6.5%
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הנתון החשוב ביותר שהאנליסטים של חברת בזן בוחנים הוא "מרווח הייחוס": מרווח זיקוק של חבית נפט גולמי מסוג "אורל", עבור בית זיקוק באזור הים התיכון, בעל יכולת פיצוח נפט סטנדרטיות, כפי שמתפרסם על ידי רויטרס.

מרווח הזיקוק המוצג בדוחות הכספיים של החברה כולל הכנסות מזיקוק בתוספת הכנסות מאספקת שירותי אנרגיה (קיטור הנוצר בתהליך הזיקוק), בניכוי עלות חומרי הגלם, הוצאות אנרגיה, עיבוד, אחסון, הולכה ואובדנים בתהליך הזיקוק.

כל 1 דולר של פער במחיר הנפט - תרומה של 70 מיליון דולר ל-Ebitda

מרווח הייחוס מתייחס לבית זיקוק בעל יכולת סטנדרטית לזיקוק נפט, אך לבזן יש יכולות זיקוק נפט משופרות, הודות להשקעות שבוצעו בחברה.

ככל שהמרווח גדול יותר כך בזן מרוויחה יותר. ברבעון השלישי של שנת 2014 מרווח הייחוס עמד על 3.4 דולר לחבית לעומת 1.1 דולר לחבית בתקופה המקבילה בשנת 2013. ברבעון האחרון של 2014 המרווח השתפר ל-3.8 דולר. בזן ניהנת מהפער בין מחיר התזקיק למחיר חמר הגלם - כל פער של 1 דולר תורם 70 מיליון דולר ל-Ebitda.

נקודה נוספת שיש להתייחס אליה כשבוחנים את חברת בזן היא בעלי השליטה בחברה: חברה לישראל של עידן עופר המחזיקה בכ-37% מהמניות ו-פטרוכימיים של דויד פדרמן המחזיקה בכ-30%. הסדר החוב בחברת פטרוכימיים משפיע לרעה על חברת בזן.