בעל הבית השתגע? העסקה אתמול גוזרת למאגר הגז 'ישי' שווי של כמעט 2 מיליארד ש' - הנה החישוב

בשקט בשקט, כ-160 ק"מ צפונית מערבית לחיפה, מתנהל בימים אלו קידוח 'ישי' שהחל ב-4 לחודש ואמור להימשך 87 יום. רישיון 'ישי' הוא אחד מחמשת רישיונות פלאג'יק שלפי הסקרים הסיסמיים מכילים יחד 6.7 TCF של גז טבעי. ספציפית ברישיון ישי מדובר על פוטנציאל ל-3.7 TCF כאשר הסתברות ההצלחה היא גבוהה מאוד ומגיעה עד 77%.

עד כה התחלקה האחזקה ברישיונות פלאג'יק בצורה הבאה: ג'נסיס (שמחזיקה ב'פראנדום' שהיא המחזיקה) של טדי שגיא עם 33.5%, חברת 'דאדן' שאף היא של טדי שגיא עם 9%, 'נמקס' של בני שטיימינץ עם 42.5%, המפעילה הנורבגית AGR עם 5% והזדמנות יהש הבורסאית עם 10%.

ביום שני דיווחה לבורסה חברת אדן אנרגיה (לשעבר קרן קציר) כי היא מנהלת מו"מ לרכישת 8.7% מחברת ג'נסיס תמורת 10.5 מיליון דולר. יום לאחר מכן (אתמול) דיווחה החברה כי ההסכם נחתם. מבחינת הסוחרים שמסתכלים על קידוח 'ישי', סגירת העסקה בין טדי שגיא לאדן אנרגיה מהווה תג מחיר נוסף למאגר 'ישי כולו', זאת מעבר לזה הסחיר - כפי שהדבר בא לידי ביטוי משוויה של הזדמנות ישראלית - כפול 10 (שכן השותפות מחזיקה ב-10%).

לפי חישוב פשוט, 8.7% תמורת 10.5 מיליון דולר זה מחיר המשקף שווי של 120.5 מיליון דולר לחברת ג'נסיס (אחרי הכסף). לפני הכסף זה אומר 110 מיליון דולר ולזה צריך להוסיף את החוב של ג'נסיס שלפי הדיווח אתמול עומד על 50.6 מיליון דולר (עד כה לא היה ידוע על היקף החוב). כלומר קיבלנו 160.6 מיליון דולר. כעת כל שנותר בכדי לקבל את שווי 'ישי' זה לחלק את המספר הזה ב-33.5% (שיעור האחזקה של ג'נסיס) והתוצאה היא 480 מיליון דולר. בשקלים מדובר בכמעט 2 מיליארד שקלים, בהחלט לא כסף קטן.

אם נתעלם כרגע משאר הרישיונות בפלאג'יק, בהתייחסות ל'ישי' בלבד מדובר ביחס של 130 מיליון דולר ל-TCF אחד. לשם השוואה, רציו יהש שנסחרת בשווי של 2.6 מיליארד שקלים והיא שחקנית טהורה של 'לוויתן' - גוזרת למאגר שווי של 4.4 מיליארד דולר שזה אומר 261 מיליון דולר ל-TCF אחד. נזכיר בהקשר הזה גם את 'תמר' שהינו מאגר מתקדם בהרבה מבחינת הפיתוח ולכן בעל רמת סיכון נמוכה באופן משמעותי - שם השווי של ישראמקו (6.8 מיליארד שקלים) גוזר יחס של 623 מיליון דולר ל-TCF. כלומר במקרה של תגלית - יש ל'ישי' לאן לטפס מבחינת השווי, גם אם הפער הזה לא יסגר ביום אחד (ואפילו לא בכמה שנים).

לגבי הזדמנות ישראלית, שוויה עומד על 200 מיליון שקל אבל לאחר סיום הקידוח ישארו בקופת השותפות עוד 29 מיליון דולר (שלצורך גזירת השווי למאגר כולו יש להפחית שכן השווי המדובר הוא לגז במאגר, הכסף בקופה לא קשור לעניין). לפיכך הזדמנות גוזרת למאגר כולו שווי של 210 מיליון דולר בלבד, כלומר 56 מיליון דולר ל-TCF אחד. זה כמובן אומדן גס ביותר, ועדיין ניתן לראות פער אדיר בין מחיר השוק למאגר 'ישי' לבין תג המחיר שנקבע בעסקה שביצע טדי שגיא.

מאיפה מגיע הפער האדיר?

אחד ההסברים לפער המשמעותי בין השווי הסחיר דרך הזדמנות לבין זה שנקבע בעסקה בין טדי שגיא לאדן אנרגיה הוא עניין תמלוגי העל. השותף הכללי בהזדמנות לוקח 10% מההכנסות. לשורת הרווח זה דרמטי ולכן גם לשווי השותפות ובהתאם לשווי הנגזר למאגר.

מאדן אנרגיה נמסר בתגובה, כי "להערכתנו החישוב איננו נכון, היות ותמלוגי העל שהזדמנות משלמת לשותפים האחרים ברישיון, ותמלוגי העל שיחידות ההשתתפות משלמות לשותף הכללי בהזדמנות ישראלית, מהווים סכום משמעותי מאוד מהרווח של מחזיקי יחידות ההשתתפות. כמו כן, לעניין שווי ג'נסיס לפני הכסף, ראוי לציין כי במידה ומר שגיא ימיר את הלוואות הבעלים, אזי לאדן אנרגיה תהיה הזכות לשמור על חלקה בחברת ג'נסיס, מה שאומר כי שווי הכניסה הנכון יותר הינו 110 מיליון דולר לפני הכסף".