שוק ההון והמשק בארה"ב עדיין מלקקים פצעים ממשבר האשראי ב-2008 צמיחת המשק האמריקני וקצב ההתאוששות שלו יכתיבו את הכיוון בשוק המניות והאג"ח. בסקירה זו ננסה לערוך מעט סדר וננסה להמליץ על אפיקי השקעה אטרקטיביים בארץ האפשרויות הבלתי מוגבלות.

אג"ח ארה"ב - הריבית במקום דרוך

יציאה של הפד - הבנק המרכזי בארה"ב החל להרהר בכל רם אודות אסטרטגיית היציאה שלו מהמדיניות המוניטארית האולטרה מרחיבה של השנים האחרונות. החלופות האסטרטגיות המרכזיות של הבנק המרכזי הינם שילוב בין מימוש תיק האג"ח הממשלתי האדיר שצבר בתקופת ההרחבה הכמותית והעלאת ריבית הפד.

מדובר על צמד צעדי צמצום מוניטארי משלימים אשר במידה והבנק יאיץ בנתיב אחד הוא יהא איטי יותר בנתיב המשלים זאת על מנת לא לפגוע בצמיחה הכלכלית המתאוששת. להערכתנו, הדיון באסטרטגיית היציאה של הפד מטרתו לתת לשווקים זמן הערכות ארוך לשינוי כיוון במדיניות הפד, אולם העלאת ריבית לא תתרחש לפני תום הרבעון הראשון שנת 2012. להערכתנו, בטווח הקצר יתמקד הבנק המרכזי בבחינת ההשלכות של סיום QE2 בתום חודש יוני על השווקים, ובמידה והשווקים יצלחו את האתגר הזה בשלום, ייערך הפד להמשך ניהול אסטרטגיית היציאה.

תחזית צמיחה של הפד הבנק המרכזי של ארה"ב מניח כי כלכלת ארה"ב תצמח השנה בשיעור הנע בין 3.1% ל-3.3% ובשנת 2012 תטפס הצמיחה הכלכלית לטווח הנע בין 3.5% ל-4.2%, קצבי צמיחה אלו גבוהים מקצב הצמיחה הרב-שנתי הצפוי לכלכלת ארה"ב הנעים בטווח של בין 2.5% ל-2.8%.

מדובר בתחזית צמיחה נמוכה לשנת 2011 (בין 0.3% ל-0.6% ביחס לתחזית צמיחה קודמת), כן הוריד הבנק המרכזי את הטווח העליון של הצמיחה החזויה בשנת 2012 מ- 4.4% ל- 4.2% צמיחה. הסיבה המרכזית להורדת תחזית הצמיחה היא נתוני הצמיחה המאכזבים של הרבעון הראשון של השנה. הבנק תולה את הנמכת התחזיות בהשפעת העלייה במחירי האנרגיה על הכלכלה וכן עליית מחירי הסחורות באופן כללי. הבנק המרכזי ממשיך ומצביע על שוק הנדל"ן כשוק בעייתי אשר אינו מנפק סימני התאוששות.

תחזית אבטלה של הפד הפד מניח כי האבטלה בתום שנת 2011 תנוע בטווח של 8.4% ל- 8.7%, ירידה של כ- 0.3% אל מול רמת האבטלה נכון להיום. בתום שנת 2012 מניח הפד כי האבטלה תרד לטווח הנע בין 7.6% ל- 7.9%. שיעורי אבטלה אלו רחוקים מטווח אבטלה רב שנתי הנע בין 5.2% ל- 5.6%.

אין ספק כי למרות השיפור בשוק העבודה בחודשים האחרונים, שוק העבודה האמריקני רחוק מרחק רב משווי משקל אשר ישיב למעגל העבודה כ- 8 מליון משרות אשר אבדו בזמן המשבר. אינפלציה בארה"ב - התובנות לגבי התאוששות איטית בשוק העבודה בארה"ב בשלוב עם הנחת עבודה כי עליית מחירי הסחורות הינה השפעת מעבר ללא השלכות מהותיות על האינפלציה לטווח ארוך וכן הקיפאון בשוק הנדל"ן מביאים את הבנק המרכזי להמשיך ולהתרכז בעידוד הצמיחה ולהעניק חשיבות משנה לחשש מפני לחצי מחירים. התחזית של הפד היא ל- Core PCE של 1.3%- 1.6% בשנת 2011 ו1.3%- 1.8% בשנת 2012.

תשואות בארה"ב לאן? התשואות של אג"ח ל-10 שנים טיפסו לרמה של 3.24% ביום חמישי האחרון על רקע פרסום פרוטוקול הפד אשר דן באסטרטגית יציאה מהמדיניות המוניטרית המרחיבה וכן עקב פרסום נתון דורשי עבודה ראשוניים משופר, אולם כבר לקראת תום יום המסחר ובמהלך יום המסחר של יום שישי חזרו מטה לרמה של 3.15%.

להערכתנו, על רקע מכלול הווקטורים המנוגדים הפועלים על שוק אגרות החוב הממשלתי בעת הנוכחית ימשיכו התשואות לנוע ברצועה צרה בין 3% ל-3.4% בתקופה הקרובה. העובדה שהריבית לא צפויה לעלות בקרוב, בשילוב עם העובדה שאגרות החוב של ממשלת ארה"ב מהווים חוף מבטחים למקרה של אסקלציה במשבר החוב האירופאי מהוות רצועת הגנה מפני עליית תשואות מהותית בעת הקרובה. המשבר סביב תקרת החוב האמריקני אשר מקורו בגרעון הממשלתי המעמיק בארה"ב ייפתר בפשרה אשר תוליד קיצוצים תקציבים אשר יועילו בטווח הארוך לשוק האג"ח הממשלתי. סיום ההרחבה הכמותית בסוף חודש יוני מגולם במידה רבה בשווקים, גם אם בסמוך לתאריך הסיום צפויה תנודתיות גבוהה.

מניות ארה"ב - ירידות בטווח קצר לצורך המשך עליות בטווח ארוך - הסקטורים המומלצים בריאות, אנרגיה וטכנולוגיה

מדד ה-SP 500 השלים ירידה שבועית של 0.3% ביום ו' ובכך חתם שבוע שלישי של ירידות שערים רצופות, הרצף הארוך ביותר של ירידות במדד מאז חודש אוגוסט שנה שעברה וזאת על רקע משבר החוב באירופה. יחד עם זאת מדד SP 500 הוסיף מתחילת השנה ( עד לתאריך 20/5/2011) 6.01%, זאת כאשר מתחילת הרבעון השני הוסיף המדד כ- 0.56% בלבד. הרבעון השני של השנה מתאפיין עד כה במימוש חד של מגזר האנרגיה לאחר צניחת מחירי האנרגיה מרמות השיא.

סקטור האנרגיה במדד ה-SP 500 השיל מתחילת הרבעון השני של השנה 6.11% בעקבות המימוש החד במחירי האנרגיה, אולם למרות זאת הניב תשואה שנתית נאה של כ-9.19%. מנגד סקטור הבריאות מציג תשואות יוצאות דופן מתחילת הרבעון והוסיף עד כה כ- 8.68% מתחילת הרבעון ו- 14.11% מתחילת שנת 2011.

הסקטורים המאכזבים מתחילת השנה הינם סקטור החומרים וסקטור הפיננסים אשר הניבו תשואת אפסית ושלילית של כ- 1.6% בהתאמה מתחילת השנה ותשואה שלילית של כ- 4% מתחילת הרבעון השני. ניתוח ביצועי שוק המניות בארה"ב מלמד כי בחודשים האחרונים פיזור סקטוריאלי טוב חיוני במיוחד לביצועי תיק המניות וזאת בניגוד לתקופות במחזור העסקים בו המתאם בין הסקטורים גבוה. אנו ממשיכים להמליץ על משקל יתר בסקטור האנרגיה ורואים במימוש האחרון הזדמנות להגדיל אחזקה בסקטור, כמו כן אנו ממליצים במשקל יתר על סקטור טכנולוגיית המידע בדגש על החזקה במניות הטכנולוגיה המוגדרות בלו צי'פ.

רמות המחירים בשוק המניות ביחס לריבית חסרת סיכון אפסית נוחות ומכיוון שלהערכתנו ריבית זו צפויה להיוותר בעינה בחודשים הקרובים הרי תמונת המחירים היחסיים לא צפויה להשתנות בקרוב. מכפיל הרווח העתידי על בסיס רווחי 2011 עומד על כ-13.7 ורווחי 2012 צפויים להמשיך ולצמוח בשיעור דו ספרתי, תשואת הדיבידנד של מדד ה-SP 500 במגמת עלייה ותגיע בקרוב לרמה של 2%.

אינדיקאטורים ואליואטיביים אלו מביאים אותנו למסקנה כי הפוזיציה הגבוהה המומלצת על ידנו בחשיפה לשוק האמריקאי עדיין מוצדקת וזאת על אף החששות הכבדים בשווקים למימוש בשוק המניות. מימוש שכזה במידה ואכן יתרחש מהווה עבורנו הזדמנות טובה להגדלת פוזיציה במנות הבלו צי'פ האמריקאיות לאותם תיקי השקעות אשר חסרים רכיב השקעה זה.

רווחיות חברות SP 500 ע"פ סקטורים ( נכון לתאריך ה- 10/5/2011)