שלא כהרגלי, אתחיל עם ניתוח יחסי מרתק שממחיש הרבה ממה שאציין במסגרת המאמר על השינוי האדיר שוולמארט עושה ומחייב הסתכלות שונה לחלוטין בכל הקשור להערכת השווי של החברה הן מצד אנליסטים שסוקרים אותה והן מצד המשקיעים לטווח הארוך.

בגרף המצורף המשווה בין וולמארט (סימול: WMT) ואמזון (סימול: AMZN) בשנה האחרונה, ניתן לראות כי עד פברואר השנה וולמארט שיחקה שווה מול אמזון ואפילו עלתה בעוד שאמזון ירדה באופן יחסי במהלך התקופה.

נשאלת השאלה - מה קרה דווקא בפברואר השנה שגרם לניתוק בתשואות בין וולמארט לאמזון? 

וולמארט לא מבינה מספיק במסחר מקוון

ובכן, מדובר בדוחות וולמארט שפורסמו לרבעון הרביעי של 2017 כאשר בשורה התחתונה החברה הכתה את התחזיות גם בשורת ההכנסות וגם בשורת הרווח אבל מה שהפריע לאנליסטים היו החדשות בגזרת המסחר המקוון שם החברה הציגה גידול של "רק" 23% במכירות באינטרנט לעומת 50% גידול במכירות ברבעונים הקודמים. כמו כן, אותו גידול מוקטן של 23% נמוך גם באופן יחסי לתעשיית המסחר המקוון שעומדת על 40% שנתי.

ההנהלה תירצה בזמנו את הסיבות להאטה בתואנה שמחלקת התפעול של החברה לא ראתה אתגרים צפויים בהקשר של מוצרים חמים במלאי דווקא ברבעון הרביעי שנחשב לרבעון החם של ענקיות המסחר. היא גם התייחסה לרכישה של JET.COM שהכבידה על מחלקות התפעול של החברה. 

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

תירוצים אלו יצרו אצל האנליסטים והמשקיעים את ההערכה כי החברה לא מבינה מספיק טוב את הביזנס של מסחר מקוון והובילה את החברה לירידות של 15% רק בחודש פברואר.

התרשים הבא מתייחס לערוצי המכירה העיקריים בין אמזון לוולמארט. ניתן לראות מגמה מעניינת ממנה ניתן להבין שאמזון מחפשת להגדיל את ערוצי המכירה הקמעונאיים באמצעות הרכישה המדוברת של וול פודס לעומת וולמארט שמעוניינת להגדיל את ערוצי המכירה באונליין.

צריך להבין ולזכור כי אמזון מפסידה המון כסף בשביל נתחי שוק. היא משלמת פרמיות גבוהות על חברות כדוגמת וולפודס ומשלמת הרבה יותר כסף בשוטף על שירותי המשלוח שלה שמגיעים במקסימום יום ללקוח. כל אותן פרמיות מתורגמות כמעט מידית לאהבת הלקוח ולנתחי שוק עולים וגדלים.

• המפלצת האווירית ששברה שיאים עד שהפכה לערמת גרוטאות
• קרב ענקים אווירי: איירבוס ובואינג משנות את מפת ההשקעות הגלובלית
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המפלצת האווירית ששברה שיאים עד שהפכה לערמת גרוטאות

ראש בראש: מה צריכה וולמארט לעשות כדי לגבור על אמזון?

חברות לא צומחות סתם. זה לא קורה כי יש עליהן כתבה בג'ורנל או סיקור אוהד באופרה ווינפרי. הן עולות וצומחות כי הדירקטוריון שלהן שם את כל מה שאפשר בדגש על וויתורים קשוחים בשורת הרווח על מנת לצבור נתחי שוק ולשדוד אותן מהענקיות השמרניות.

ראו כמה זמן חברת אמזון הציגה הפסדים בשורה התחתונה לעומת הכנסות של מאות מיליארדים. אם וולמארט רוצה להזיז את אמזון היא חייבת לחשוב בגדול ולשכוח מרווחיות. כן כן, חברת וולמארט צריכה לשכוח מרווחיות גולמית או תפעולית שכן ממילא מדובר במספרים קטנים של 2-4%.

וולמארט צריכה להיות מפוקסת במאת האחוזים ולהוציא עוד על שירותים שיגרמו לצרכנים להעדיף אותה על פני אמזון ודומותיה. להן זה עובד בסדר כי הן בהגדרה חברות צמיחה וחברת צמיחה קלאסית אף פעם לא חושבת על היום או מחר. הן חושבות על שלוש השנים הבאות. 

סנונית חיובית - וולמארט חוברת לענקיות טכנולוגיה

בתקופה האחרונה התפרסמו לא מעט שיתופי פעולה בין וולמארט לענקיות טכנולוגיה כאשר הבולטת שבהן היא מיקרוסופט שתשרת את וולמארט בכל הקשור לשירותי הענן וכן למערכת ה-BI שלה כאשר באמצעותה היא תאפשר לוולמארט להכיר טוב יותר את המשתמשים ולנהל נכון את המלאי. בדיוק אותו מלאי בעייתי שהיווה גורם בעייתי בדוחות הקשוחים.

מנקודת מבט של משקיע לטווח ארוך, לדעתי מדובר בסנונית מאוד חיובית על חברה שמוכנה לעשות צעדים משמעותיים אל עבר תחרות ראש בראש מול ענקית כמו אמזון.

אחת הסיבות בגללן אמזון צומחת בשיעור כה גדול היא העובדה שהמנכ"ל שלה ידוע כאחד שמוכן לשרוף כל מה שבא לנגד עיניו. אם וולמארט מוכנה ללכת לקרב הזה כבר מגיע לה קרדיט.

בד בבד צריך להבין שוולמארט לא באמת יכולה להשיג את אמזון בכל הקשר למבנה הארגוני ולמשיכת טאלנטים לשירותי ה-E-commerce שלה. בכל זאת מדובר בחברה עם דירקטוריון מאוד שמרני אבל היא בהחלט יכולה להגדיל את הנתח הזה של מכירות אונליין ולעשות כאבי ראש לאמזון בכל הקשור לרכישות.

סיבה נוספת לאופטימיות אצל משקיעי וולמארט היא הקשר לידידתנו נטפליקס כאשר וולמארט מעונינת להקים שירות סטרימינג משלה בעלות זולה יותר של 8 דולר מחיר קבוע לתקופה ממושכת.

מסקנה למשקיעים

לוולמארט יש קופת מזומנים והנהלה שמוכנה לקחת סיכונים. המחיר שלה מפתה וגם אם תשואת הדיבידנד של החברה תרד עדיין לדעתי מדובר בחברה שצריכה להיות בפורטפוליו של כל משקיע שחושב לטווח הארוך.

טכנית המניה נסחרת בצמידות לממוצע 200 האגדי ברמות מחירים של 90-91 דולר. מעל, זו בהחלט יכולה להיות הזדמנות מעניינת כאשר העדיפות היא להמתין לדוחות ולראות האם וולמארט התחילה לעשות שיעורי בית ביחס לפלופ בתחילת השנה.

גרף מניית וולמארט:

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית.