קארוונה Carvana -1.7%  היא חברה פורצת דרך בתחום מכירות הרכבים המשומשים בארה"ב, תחום שהתנהל במשך עשורים באולמות תצוגה ובמגרשי מכוניות. החברה מציעה פלטפורמה דיגיטלית מלאה, שבה הלקוחות יכולים לבחור, לממן, למכור או להחליף רכב באופן מקוון, כולל חתימת המסמכים ומשלוח הרכב עד לפתח הבית. במקרים מסוימים, החברה מאפשרת גם מסירה דרך "מכונות מכירה" אוטומטיות, שהפכו לסמל המזוהה עמה. במלים פשוטות, לקוח אמריקאי יכול להזמין רכב משומש אונליין ולקבל אותו באותו היום, או לגשת למכונה ולבצע רכישה במקום, ללא שום גורם אנושי. 

המודל של החברה נשען על שילוב בין טכנולוגיה, לוגיסטיקה ואוטומציה, במטרה לייעל את תהליך רכישת הרכב ולהוזיל עלויות תפעול. החברה מחזיקה במרכזי שיפוץ עצמאיים ברחבי ארה"ב ומנהלת מערך שילוח משלה, מה שמאפשר לה שליטה על כל שלב בשרשרת הערך.

במקביל, החברה מפעילה גם זרוע פיננסית למימון עסקאות ומכירת הלוואות לרכב, וכך, חלק ניכר מהכנסותיה והרווחיות שלה מגיע מהתחום הפיננסי ולא רק ממכירת רכבים.

מה שמוביל אותנו לדוח הרבעון השלישי של 2025, ובו למרות שהגדילה את מכירות הרכב ב-44% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, עם כ-156 אלף רכבים, ובהתאמה, הגדילה גם את ההכנסות ב-55% מהרבעון המקביל אשתקד, לכ-5.65 מיליארד דולר, החברה פספסה את תחזית הרווח בכ-21%. הרווח עמד על 1.03 דולר בלבד, 0.29 דולר נמוך מהקונצנזוס, שהיה 1.32 דולר. 

• זינקה 9,000% ב-3 שנים - האם הדוח הקרוב יעמוד בציפיות הגבוהות?
• קארבנה נופלת ב-10%: כשחברת טכנולוגיה מגלה שהיא בעצם חברת מימון
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

גם בהקשרי EBITDA, הוא ירד קלות לעומת הרבעון הקודם, ועמד על 11.3% לעומת 11.7%. בשורה התחתונה, החברה הציגה רווח נקי של 263 מיליון דולר, עלייה של 61% משנה לשנה, אך נמוך במעט לעומת הצפי בשוק.

שחיקת הרווחיות והמערך הפיננסי

החברה טוענת שהשחיקה ברווחים נובעת משילוב של פחת מוגבר ותנודתיות במחירי הרכבים המשומשים בעקבות מכסי היבוא, הוצאות פרסום גבוהות (לטענת החברה ההוצאה עלתה ב-139 דולר לרכב), עונתיות טבעית והשקעות בטכנולוגיה ובהתרחבות לוגיסטית, עם פיילוטים נוספים למשלוחים מהירים. אמנם אלו גורמים נסיבתיים ולא מהותיים, אך המשקיעים חוששים כי קצב הצמיחה האגרסיבי עלול להמשיך ללחוץ על השוליים גם במחצית הראשונה של 2026.

כאמור, המערך פיננסי נרחב הוא מרכיב קריטי ברווחיות החברה. החברה מממנת חלק גדול מהעסקאות עצמה, ומוכרת את תיקי ההלוואות שנוצרו לגופים מוסדיים, כדי לאפשר לה לשמור על תזרים מזומנים חיובי תוך שחרור הון לצמיחה. ברבעון השלישי חתמה החברה על שלושה הסכמים מהותיים בהיקף כולל של עד 14 מיליארד דולר לרכישת הלוואות עתידיות. על פי ה-CFO, הרחבת ההסכמים מעידה על איכות התיק הפיננסי, והכנסות החברה ממימון רשמו שיא רווח של כל הזמנים עבור החברה. 

• מסחר סביב השעון - נאסד"ק מבקשת לאפשר מסחר 23 שעות ביממה
• המתחרה הגדולה של אינוויז פושטת רגל: האם זה טוב או רע לחברה הישראלית?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אילון מאסק = 2 מיליון ישראלים = 1 מיליון אמריקאים

תחזית ל-2026 ולעשור הקרוב

החברה צופה כי ברבעון הרביעי תמכור מעל 150 אלף רכבים, ותשיג EBITDA שנתי של 2.0-2.2 מיליארד דולר, בקצה העליון של התחזית הקודמת. הנהלת החברה הדגישה את היעד ארוך הטווח, 3 מיליון רכבים בשנה עם שיעור EBITDA של 13.5% תוך עשור, ומציינת כי “העתיד תלוי בעיקר ביכולת הביצוע ולא במצב המאקרו”. Carvana

בנוסף, קארוונה ממשיכה לצמצם חוב, ופרעה ברבעון כ-657 מיליון דולר באג"ח, ובסך הכול מחקה חוב בהיקף של 1.2 מיליארד דולר מאז תחילת 2024. בקופתה 2.1 מיליארד דולר במזומן, ויחס חוב נטו ל-EBITDA של 1.5 בלבד, הנמוך בתולדותיה.

לסיכום, קארוונה ממשיכה להראות צמיחה במכירות ובהכנסות, אבל האתגר שלה יהיה לעצור את שחיקת הרווח ולהמשיך לחזק את תיק האשראי שלה. הסקטור שבו היא פועלת מוערך בארה"ב בלבד בהיקף של כ-800 מיליארד דולר. והמחירים הגבוהים של רכבים חדשים (מעל 50 אלף דולר בממוצע) הפכו את הרכב המשומש לאופציה מועדפת. הסיכון המשמעותי נמצא בתמחור, היות וקארוונה נסחרת לפי מכפיל עתידי של קרוב ל-50, הרבה מעל המתחרות שלה קארמקס וליתיה מוטורס, שפועלות במודל היברידי (חנויות פיזיות לצד פעילות דיגיטלית). וכך, לאחר שזינקה כ-78% במנייתה מתחילת השנה, אחרי נסיקה יוצאת דופן של כ-9,000% מאז שפל 2022, הפוטנציאל עדיין עצום, ולא נראה שהצמיחה עוצרת או מאטה, וכך האתגר הגדול של החברה יהיה יכולתה להגדיל את הרווחיות שלה.