לאחר סוף שבוע של הכנס המסורתי בג'קסון הול, שעסק הפעם בשינויים בשוק העבודה, לרבות הזדקנות האוכלוסייה, שינויים בפריון, השפעת הטכנולוגיה ויכולת המדיניות הכלכלית להתמודד עם המגמות הללו, סימן ג'רום פאוול, יו"ר הפדרל ריזרב כי "איזון הסיכונים משתנה", וכי ההאטה בשוק העבודה עשויה להצדיק הפחתת ריבית בהחלטה הקרובה בספטמבר. דו"ח התעסוקה האחרון, שהצביע על גידול מתון של 73 אלף משרות בלבד ביולי ועל תיקון כלפי מטה של 258 אלף משרות מחודשים קודמים, העמיק את החשש שהשוק מתחיל להתקרר. פאואל הדגיש שהפד "יתבסס על הנתונים בלבד" ולא על לחצים פוליטיים, ואף ציין כי הרמה הנייטרלית של הריבית, שאינה מעודדת או בולמת את הכלכלה, גבוהה יותר משהייתה בעשור הקודם, ולכן אין לצפות לגל הורדות חד ומהיר. 

שוקי ההון קיבלו את דבריו באופטימיות זהירה: שלושת המדדים המרכזיים זינקו ביותר מ־1.5% ביום שישי, והדאו ג’ונס ננעל בשיא היסטורי חדש. עם זאת, פאואל אותת כי כל הפחתה תתבצע "בזהירות", לנוכח אינפלציה ליבה (שמנטרלת את מחירי המזון והאנרגיה התנודתיים ומעניק תמונה ברורה יותר של הלחצים הבסיסיים) שנותרה גבוהה מהיעד ועומדת על כ-3.1% והתאגידים גלגלו את העלויות הגבוהות אל הלקוחות. הזהירות שפאוול מדבר עליה מגיעה גם לאור מכסים חדשים שמכבידים על עלויות היבוא. לדבריו, "השפעת המכסים על המחירים כבר ניכרת, וההשפעה עשויה להצטבר בחודשים הקרובים". המכסים האחרונים דוחפים את המחירים הסיטונאיים לעלייה בקצב המהיר ביותר בשלוש השנים האחרונות.

עצמאות הפד במוקד

במקביל לדיונים הכלכליים המקצועיים שנערכו בכנס, הצליח הנשיא טראמפ להסיט חלק ניכר מהקשב הציבורי אל עבר מתקפותיו על הפד. אף שלא נאם במסגרת הרשמית של הוועידה, טראמפ ניצל את ימי הכנס כדי להסלים את הלחץ: הוא איים בפומבי לפטר את ליסה קוק אם לא תתפטר (על רקע טענות להונאת משכנתאות), חזר לדרוש הורדות חדות בריבית, ואף שיגר מסרים ברורים כי בכוונתו לשקול את עתידו של פאואל בתום כהונתו. וכך, עצמאותו של הפד, שהייתה במשך עשורים עמוד תווך של מדיניות הכלכלית האמריקאית, הפכה לנושא בפני עצמו.

מה זה הונאת משכנתא ואיך הפכה ליסה קוק לסיפור הכי חם השבוע בארה"ב?

• אפלייד מטיריאלס צונחת לאחר הורדת תחזיות והצהרת טראמפ על 300% מכס
• האם הפעם יצליח הממשל האמריקאי להפריט את ענקיות המשכנתאות?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

האנליסטים מזהירים כי פגיעה בעצמאות הפד עלולה לגרור אובדן אמון השווקים. קרן דינאן מהרווארד ומוריס אובסטפלד מהמכון פיטרסון ציינו כי "דה־גרדציה מוסדית" מהסוג הזה כבר נצפתה במדינות אחרות – ותמיד הסתיימה באינפלציה ובהיחלשות חדה של השוק.

נתונים מעורבים, מחלוקת פנימית והזווית הגלובלית

המציאות הכלכלית מציבה בפני הפד דילמה כפולה: מצד אחד, שוק עבודה שמתחיל להיחלש; מצד שני, אינפלציה שנשארת גבוהה ואף מראה סימני האצה בעקבות המכסים. חלק מהנגידים כבר נוקטים קו שונה מפאואל: בפגישת יולי, שני חברי מועצה שמונו בידי טראמפ תמכו בהורדה מיידת של רבע אחוז ולראשונה מזה שלושה עשורים נרשמה מחלוקת פנימית גלויה כזו.

סוזן קולינס, נשיאת הבנק של בוסטון, הזהירה שיש לשמור על סבלנות ולא להוריד ריבית מהר מדי, גם במקרה שיתבצעו הפחתות הדרגתיות אם שוק העבודה ימשיך להתקרר. בת’ האמק, נשיאת הבנק של קליבלנד, אמרה בגלוי שאין הצדקה להפחתה כרגע: "האינפלציה גבוהה מהיעד זה יותר מארבע שנים, והמגמה בחודשים האחרונים בכיוון הלא נכון". מנגד, אוסטן גולסבי משיקגו אמר כי יש "פוטנציאל ממשי" לחיתוך ריבית בספטמבר, אך הזהיר מפני אינפלציה מתמשכת בסקטור השירותים, שם המחירים עלו בקצב החודשי המהיר ביותר השנה, גם לאחר שהשפעת מחירי האנרגיה הוסרה מהחישוב, וניתן לשער כי העלאות מחירי היבוא מתחילות לחלחל גם לתחומים כמו בריאות, טיסות ושירותים נוספים שעלולה להאריך את השפעת המכסים. 

• המשק היה חלש הרבה לפני שנשמעה אזעקה: ניתוח
• הליוס חותמת על חוזה אגירת חשמל של 100 מיליון שקל
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• "שער הדולר יירד, רמת התמחור של המניות היא בשיא היסטורי ברוב...

בנוסף, בפאנל שנערך בשבת נגידי הבנק של יפן ושל הבנק של אנגליה נמנעו מלהתייחס ישירות לתחזיות המדיניות המוניטרית, אך דיברו על האתגרים הקשים בהרחבת כוח העבודה בארצותיהם. ביפן, שבה אוכלוסייה מזדקנת ושיעור ילודה נמוך לוחצים על שוק העבודה ומגבירים את האינפלציה, אמר נגיד הבנק כי שילוב נשים נוספות במשרות מלאות וגיוס עובדים זרים נוספים עשויים לסייע בהתמודדות עם הבעיה. מושל הבנק של אנגליה אמר כי שילוב של פריון חלש ושיעור השתתפות נמוך בכוח העבודה הותירו את בריטניה עם "אתגר חריף בהעלאת שיעור הצמיחה הפוטנציאלי". הוא הוסיף: "זהו סיפור די עצוב עבור בריטניה". נשיאת הבנק המרכזי האירופי, כריסטין לגארד, נשמעה אופטימית יותר. לדבריה, שוק העבודה באירופה הוכיח עמידות מפתיעה לנוכח זעזוע אינפלציוני חד־פעמי של דור והעלאות ריבית אגרסיביות. "האינפלציה ירדה בצורה חדה, ובעלות נמוכה להפליא במונחי תעסוקה", אמרה.

לסיכומו של דבר, החלק השגרתי בכנס היה הטון הזהיר שבאיתות של פאואל לגבי על הורדת הריבית הצפויה בספטמבר, ואילו החדשות המרעישות בכנס כלל לא הגיעו מהכנס עצמו, אלא מטראמפ, ש-"גנב" את הכותרות והכתיב אג'נדה פוליטית, שחרגה מהדיונים המקצועיים.