דלק ישראל - עדיפות לאג"ח על המניה; הסיכון מול הסיכוי
החברה, שנמצאת בשליטת דלק קבוצה של יצחק תשובה ונסחרת במדד ת"א 100, עוסקת ב-3 מגזרי פעילות מרכזיים:
- מגזר מתחמי תחנות הדלק וחנויות הנוחות תחת המותג "מנטה", האחראי לכ-50% מההכנסות
- מגזר השיווק הישיר (שיווק והפצה של מוצרי דלקים ושמנים לתחנות דלק, מטוסים ואוניות) האחראי לכ-45% מההכנסות
- מגזר אחסון וניפוק דלקים בארבעה מתקני אחסון (אשדוד, חיפה, ירושלים ובאר שבע) אשר אחראי לכ-5% מההכנסות.
בנוסף, החברה מחזיקה ב-20% בחברת "דלק אירופה" (845 תחנות דלק בבלגיה הולנד ולוקסמבורג, אשר נרכשו ב-2007 מחברת שברון, 405 תחנות דלק בצרפת שנרכשו מחברת BP France) וכן בכ-15.3% מפי גלילות.
המניה
מניית החברה איבדה מתחילת השנה קרוב למחצית מערכה. עיקר הירידה נובע מהפחתת מרווח השיווק שגובות תחנות התדלוק מתעריף של כ-70 אגורות לליטר בתדלוק עצמי לכ-51 אגורות. הפחתת מרווח השיווק תיצור להערכת החברה קיטון של כ-80 מיליון ש' ברווח הגולמי.על פי הערכותינו צימצום זה שקול לפגיעה של כ-10% ברווח הגולמי ומעל ל-20% ברווח התפעולי.
החברה, שגם לפני הפחתת מרווח השיווק פעלה בתחום בו שולי הרווח הנקי נעו סביב ה-5%, יצרה תשואה חד ספרתית על ההון, תראה כעת רווחיות הולכת ונשחקת. גם בהנחה שהחברה תבצע צעדי התייעלות הכוללים המשך פיטורי עובדים וביטול הנחות למועדונים וציי רכב, עדיין תתקשה לייצר תשואה של מעל ל-5% על ההון העצמי. גם בתרחישים אופטימיים התשואה על ההון צפויה לנוע סביב ה-7%.
מניית החברה נסחרת בשווי שוק של כ-900 מיליון ש'. במידה וניקח רווח מייצג לטעמנו של כ-50 מליון ש' בשנה, הרי שמכפיל הרווח שלה הוא כ-18. מכפיל רווח גבוה זה מביא לכך שהתשואה הצפויה מההשקעה במניה (1 חלקי המכפיל) עומדת על כ-6%.
בשורה התחתונה החזקה במניה צפויה לייצר למשקיע תשואה של 5%-7%, ולא בטוח שמצדיקה את ההשקעה, גם כיום לאחר הירידות החדות במניה מתחילת השנה. נראה שהיתרון היחיד בהשקעה במניה הוא הצפי שהחברה האם, קבוצת דלק, תבצע הצעת רכש לכ-13% החזקה הנותרים בידי הציבור בפרמיה נדיבה מעל מחיר השוק. נציין כי בתחילת אוגוסט בוצעה הצעת רכש שנענתה חלקית בשער מניה של 101 ש', כאשר השער הנוכחי כיום עומד על כ-79 ש'.
האג"ח
לחברה 4 סדרות אג"ח וביניהן, דלק ישראל אגח א הצמודה למדד במח"מ 2.6 שנים הנסחרת בתשואה לפדיון של 6.2% ובמרווח מאג"ח ממשלתי של כ-5% ודלק ישראל אגח ג השקלית בריבית משתנה במח"מ של 4.2 שנים הנסחרת בתשואה לפדיון של 8.9% ובמרווח מאג"ח ממשלתי מקביל של 5.8%.
למרות שהחברה תזרימית, תשואות אלו כלל אינן נמוכות. אחת הסיבות לכך היא, שהתזרים השנתי עומד על כ-200 מיליון ש', בעוד שהחברה צריכה להחזיר קרן וריבית לבעלי האג"ח ולבנקים של כ-400-500 מיליון ש' בשנה. במצב כזה התזרים השוטף לא מכסה את החזרי החוב השוטפים, וזאת לפני שמדברים על חלוקת דיבידנד לבעלי המניות, הוצאות המטה והשקעות צפויות.
להערכתנו, החברה חייבת למחזר את החוב במהלך השנתיים הקרובות. לשם כך היא תלויה בבנקים ובשוק האג"ח. סביר שהחברה תצליח למחזר את החוב בהמשך הדרך ללא קושי רב. כמוו כן יש לזכור שקיימים ברשותה נכסים שתוכל לממשם בעת הצורך או להסתמך על החברה האם בהלוואות בעלי עניין.
מלבד זאת, לחברה קיימים יתרת מזומנים ושווה מזומנים של כ-400 מיליון ש', וכן יתרת לקוחות לשלם במאזן של מעל 1 מיליארד ש' שממומנים בהלוואות לטווח קצר (שלא נלקחו בחישוב ההחזרים שביצענו).
בשורה התחתונה, כאשר אנו נדרשים לבחור בין החזקה במניה שלהערכתנו תניב תשואה של 5%-7% על ההשקעה, ובין החזקה באג"ח בתשואה של קרוב ל-9%, קיימת עדיפות ברורה להשקעה באג"ח. עדיפות שבאה מכיוונם של הסיכון הנמוך יותר בהשקעה באג"ח על פני המניה, ומתשואה הגלומה הגבוהה יותר באגרות החוב של החברה.
***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
- 5.מעניין מאוד ומקצועי (ל"ת)פרידה קאלו 24/10/2011 16:08הגב לתגובה זו
- 4.שי 24/10/2011 13:39הגב לתגובה זואני לא מבין איך הכותב מניח שהחברה תמחזר חוב בלי בעיה, בשוק ההון החברה לא יכולה לגייס חוב בתשואות האלה, ולא בטוח שהבנק ילווה להם כסף על מנת לממן את בעלי האג" ח. לא סתם החברה נסחרת בתשואה כזאת.
- תשובה 24/10/2011 15:33הגב לתגובה זוהבנקים אוהבים מאוד חברות תזרימיות, חוץ מזה סביר ששוק האג" ח ישתחרר במהלך השנתיים הקרובות. במידה ולא, ניתן יהיה לשעבד או למכור נכסים כמו דלק בנלוקס. ברור שיש סיכון, אבל האג" ח עדיף על המניה
- 3.י 24/10/2011 13:23הגב לתגובה זולאחר שתשובה גילח אותנו באג" ח של דלק נדל" ן. החברים שלו ממשיכים להמליץ על האג" חים האחרים שלו ולקנות אותם במיטב כספי הצבור (קרנות פנסיה גמל וכן הלאה) כדי שיהיה לו מאיפה לקחת דיווידנד ומאיפה לתת פירורים לממליצים....
- 2.מאוד מקצועי, יופי של עבודה (ל"ת)פסטרנק 24/10/2011 11:48הגב לתגובה זו
- 1.גימלאי 24/10/2011 10:03הגב לתגובה זוהצירוף הזה לא קיים אצל תשובה . המוסדיים ובתי ההשקעות עושים עוול לציבור כאשר הם ממשיכים להמליץ על אג" ח של תשובה . בעוד הם יודעים שהוא לא משלם אג" ח דלק נדלן. ומתנער ממחויבותו כלפי החברה והמשקיעים. קודם טפלו בהחזר אג" ח דלק נדלן . ואז תתחילו להמליץ על חברות אחרות שלו.
- הוצאת לי את המילים מהפה (ל"ת)דב 24/10/2011 10:32הגב לתגובה זו
שי אהרונוביץ, רשות המסים (עמית אלפונטה)המענק לעובדים ייכנס כבר מחר: רשות המסים מקדימה את הפעימה השנייה
כ-201 אלף זכאים יקבלו כ-410 מיליון שקל ישירות לחשבון הבנק, חודש מוקדם מהמתוכנן, כדי להקל על משפחות לפני החגים. ניתן עדיין להגיש בקשות למענק עבור 2023 באתר רשות המסים
רשות המסים מודיעה על הקדמת הפעימה השנייה של מענק עבודה לשנת 2024. אשר תוקדם ותשולם כבר מחר, 18 בספטמבר, במקום באמצע אוקטובר כנהוג מדי שנה. במסגרת ההקדמה יועברו לחשבונות הבנק של הזכאים כ-410 מיליון שקל, שיחולקו לכ־201 אלף עובדים ועובדות. מדובר על סכום ממוצע של כ-2,000 שקל לזכאי. המהלך נועד להקל על משפחות וזכאים נוספים לקראת תקופת החגים, שבה נרשמות הוצאות חריגות.
מענק עבודה, המוכר גם כ"מס הכנסה שלילי" - נועד לחזק עובדים בעלי שכר נמוך ולעודד יציאה לתעסוקה. המענק משולם בארבע פעימות שנתיות, והקדמת התשלום הנוכחי מאפשרת לזכאים לקבל את הכסף מוקדם מהמתוכנן ולהיערך טוב יותר מבחינה כלכלית. מי שטרם הגיש בקשה עבור שנת 2024 עדיין יכול לעשות זאת באופן מקוון באתר רשות המסים, והכספים יועברו לו בהתאם לאישורי הזכאות בפעימות הבאות.
בנוסף, ניתן עד סוף השנה להגיש גם בקשות רטרואקטיביות עבור שנת 2023 - הזדמנות עבור מי שפספס את ההגשה במועד. בין הזכאים ניתן למנות שכירים ועצמאים בני 21 ומעלה שהם הורים, וכן בני 55 ומעלה גם ללא ילדים, בהתאם לרמות ההכנסה שנקבעו במדריך המענק. החל מהשנה מתווספת גם הטבה ייחודית להורים לפעוטות. כמו כן, נשים שכירות בנות 60 ומעלה (ילידות 1960 ואילך) יכולות לבקש מקדמה על חשבון מענק 2025, בכפוף לעמידה בקריטריונים.
רשות המסים מזכירה לזכאים לוודא כי פרטי חשבון הבנק שלהם מעודכנים כדי למנוע עיכובים בהעברה.
יגדיל את הצריכה הפרטית
הקדמת התשלום משתלבת בתוך מגמה רחבה יותר של צעדי מדיניות כלכלית שנועדו לתמוך במשקי הבית, במיוחד על רקע יוקר המחיה. כמו כן, הזרמת כ-410 מיליון שקל למחזור הכספי דווקא בסמוך לחגים צפויה להגדיל את הצריכה הפרטית בתקופה שממילא מתאפיינת בהוצאות גבוהות, ובכך לתרום גם לפעילות הכלכלית במשק.
- מחירי הדירות יורדים, אבל לא מספיק; הציבור הוא זה שממשיך לממן את בעלי האינטרסים
- העלימו מאות מיליוני שקלים - וזה העונש שנגזר עליהם
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
המענק מופנה בעיקר לאוכלוסיות שעובדות אך מתקשות לסגור את החודש, הורים צעירים, משפחות חד-הוריות וותיקים בגיל העבודה המאוחר. הקדמת התשלום מאפשרת להם להיכנס לתקופת החגים עם פחות דאגות כלכליות, ולנסות לעזור לרווחה בסיסית לילדים ולמשפחה. כמובן שלא מדובר על סכום גדול בהינתן שהסכום הוא לאורך זמן רב - אבל עדיין, מדובר על סכום שבהחלט יכול לעזור.
גל הפיטורין מתגבר והולך ומגיע עד עובדי המדינה
אנחנו עדים לפיטורין במגזר הטק כבר מספר חודשים, ובכל זאת ההודעה של פייבר על חזרה לפורמט של סטארט-אפ ועל פיטורין של 250 עובדים היא דרמטית, ואליה מצטרפת הודעה של זיפריקרוטר, שסוגרת את מרכז המחקר והפיתוח שלה בישראל; בנוסף, גם המגזר הציבורי מתחיל להתערער, כשהחשב הכללי, יהלי רוטנברג, אותת על פיטורין צפויים של כ-20,000 עובדי מדינה (שליש מעובדי המטה)
לאחרונה, כמעט ולא היה יום שבו לא היתה כותרת אחת לפחות על פיטורין בחברה גדולה. רשימת השמות אינסופית וכוללת את אינטל (שנמצאת גם ככה במהלכי ייעול דרמטיים), מיקרוסופט, אמזון, גוגל, סיילספורס, והנה אתמול פייבר, חברה ציבורית שנסחרת בוול סטריט, הודיעה על מהלך דרמטי שבו היא מפטרת שליש מכח האדם, כ-250 עובדים, וחוזרת לפורמט של סטארטפ. לרוב, השוק אוהב לשמוע על הודעות פיטורין, שממוסגרות בשיח על ייעול ועל שינוי יעדים. אבל כשהחשב הכללי, יהלי רוטנברג, מדבר על כשליש מעובדי המטה של המדינה ש-"יוחלפו" על ידי הבינה המלאכותית, התופעה חורגת מגבולות המגזר הפרטי ובבירור היא קיימת בשוק העבודה כולו, והמגמה ברורה: פחות עובדים, יותר AI.
אל החדשות על פייבר ועל העתיד התעסוקתי שלה בישראל הצטרפה הבוקר חברה נוספת, כש-ZipRecruiter הודיעה על סגירת מרכז המחקר והפיתוח שלה בישראל, בדרך לפיטורי כל עובדי הסניף המקומי, כ-65 במספר, ימים ספורים לפני החגים.
מנכ"ל פייבר, מיכה קאופמן, הגדיר את המהלך כ-"איתחול כואב" והדגיש כי הפיטורים נוגעים לכל המחלקות, וכי ההחלטה היא אחת הקשות שקיבל עד כה. הסיבה המרכזית הוגדרה כך: טכנולוגיות AI כבר מסוגלות לבצע חלק גדול מהשירותים שבעבר שווקו בפלטפורמת הפרילנסרים של פייבר, ופוגעות ישירות במודל העסקי שלה קאופמן לא לבד, כמובן, ולצד ההצהרה שלו, ניתן לראות גם הצהרות עם טון אחר, כפי ששמענו לאחרונה ממנכ"ל סיילספורס, מארק בניוף, שהתגאה בפני משקיעים בכך שהחליף 4,000 עובדים בסוכני AI, וכך התייעל וצמצם את מחלקת התמיכה שלו מ-9,000 ל-5,000 בלבד.
כמובן, שהגורם המרכזי הוא יכולותיה של הבינה המלאכותית וכמובן שהמגמה אינה ייחודית לישראל. בארה"ב פוטרו מאז
תחילת השנה מעל 800 אלף עובדים, כשענפי הטכנולוגיה, הקמעונאות והייצור הם הנפגעים העיקריים. ענקיות כמו מיקרוסופט, אמזון, מטא ו־סיילספורס קיצצו אלפי משרות תוך כדי השקעה מסיבית במערכות AI. גם מגזרי שירות הלקוחות והפיננסים נפגעים, כאשר בנקים וחברות ביטוח מחליפים
עובדים במערכות אוטומטיות. מגמות דומות ניכרות גם באוסטרליה ובאירופה, שם ממשלות מטמיעות מערכות AI לטיפול בפניות אזרחים ובניהול מערכות חירום.
- ה-AI כבר מחליף עובדים וזה הולך ומתעצם - נתונים מדוח התעסוקה בארה"ב
- עובד ותיק פוטר כשנה לפני פרישתו, תבע - ויפוצה
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הבשורה הדרמטית מגיעה לא רק מהמגזר העסקי אלא גם מהמגזר הציבורי. בארה"ב, הקמת ה-DOGE (המחלקה ליעילות ממשלתית) הובילה לירידה דרמטית במספר עובדי המדינה, בעיקר בתחומי מטה ושירות. בחודש מרץ 2025 לבדו הוכרזו פיטורים בהיקף של כ־275 אלף עובדים פדרליים. במנהל השירותים הממשלתיים (GSA) הוחל בצ’טבוט בשם GSAi שמבצע משימות עבור כ־1,500 עובדים, צעד שהוביל לצמצומים חדים במשרות מנהלתיות. במשרד לענייני ותיקים נרשמה תוכנית רחבה לקיצוץ כ-83 אלף משרות, שבסופו של דבר הוקטנה ל-30 אלף לאחר שילוב פרישות טבעיות והתפטרויות. וכך, הסקטור הציבורי האמריקאי גם הוא חלק מהמגמה של פיטורין והתייעלות.
