אג"ח מירלנד של אליעזר פישמן בתשואת זבל של 23% - האם יתכן הסדר חוב?

המשבר ברוסיה הולך וגובר ברקע להמשך הירידה במחירי הנפט והמדיניות הלוחמנית של ולדימיר פוטין. בין החברות שמשלמות את המחיר הכבד: חברות נדל"ן ישראליות שפועלות ברוסיה. אפריקה ישראל, של לב לבייב, כבר עברה הסדר חוב גדול בגלל חשיפה לרוסיה וארה"ב. היום האג"ח של אפריקה ישראל נסחרות בתשואה ברוטו בטווח של 12%-13%. החשיפה של אפריקה לרוסיה היא דרך חברת אפי פיתוח שנסחרת בלונדון במחיר של 0.4 דולר למניה בלבד.חברת נוספת שפעילה ברוסיה ומרגישה את הפגיעה היא מירלנד של איש העסקים אליעזר פישמן. תשואות האג"ח של מירלנד מטפסות עמוק לטריטוריה של אג"ח זבל. היקף החובות למחזיקי האג"ח בישראל כ-900 מיליון שקלמירלנד אגח א - תשואה של 4%מירלנד אגח ב - תשואה של 19%מירלנד אגח ג - תשואה של 21%מירלנד אגח ד - תשואה של 12%מירלנד אגח ה - תשואה של 22%מירלנד אגח ו - תשואה של 15%בחודש ספטמבר הצליחה החברה לגייס כ-40 מיליון דולר בריבית שנתית נקובה של 5.5%. בסך הכל יתרת ההתחייבויות הפיננסיות בגין כל סדרות האג"ח יותר מ-900 מיליון שקל. בסדרה ה' תשואת האג"ח כבר הגיעה ל-23%.בתחילת החודש ספגה מירלנד מכה מחברת דירוג האשראי S&P מעלות: חברת דירוג האשראי הכניסה את זרוע הפעילות ברוסיה של כלכלית ירושלים ל-Credit Watch עם השלכות שליליות בשל התמשכות המשבר המאקרו כלכלי ברוסיה. הדירוג היום בינוני: BBB פלוס.לחברת מירלנד יש 13 פרויקטים ברוסיה בשטח קרקע של 1,689 דונם. פרויקט הדגל של החברה Triumph Park בתחום המגורים והוא נמצא בעיר סנט פטרסבורג. מירלנד: "לחברה אין בעיית נזילות. מאמינה שתוכל להשיג משאבים" בחודש שעבר ציינה החברה במסגרת הדוחות הכספיים לרבעון השלישי כי "לדעת דירקטוריון החברה, אין לחברה בעיית נזילות. החברה מאמינה כי תוכל להשיג משאבים מספיקים ממקורות חיצוניים ופנימיים וזאת לשם עמידה בהתחייבויותיה במועד בו תידרש לסלקן".לפי תזרים המזומנים החזוי של החברה היא תסיים את השנה עם יתרת מזומניות חיובית של 41 מילייון דולר, את שנת 2016 עם 24 מיליון דולר ואת שנת 2017 עם 62 מיליון דולר. מירלנד נסמכת על קבלת אשראי של 79 מיליון דולר בשנת 2015 שנת 2014 עוד מעט מאחורינו ולגבי שנת 2016 קשה עד בלתי אפשרי לחזות מה יקרה. לגבי שנת 2015 החברה נסמכת על שני מקורות עיקריים: הראשון - אשראי של 79 מיליון דולר; השני - תזרים של 141 מיליון דולר ממכירת דירות ופעילות שוטפת.החובות שמירלנד צריכה לשלם בשנת 2015 מסתכמים ב-93 מיליון דולר. בנוסף היא מעריכה את השקעותיה בפרוייקטים ב-129 מיליון דולר. האופטימיות של חברת הנדל"ן רבה, אפילו נוכח המצב הקשה ברוסיה, והיא מתכננת תשלום דיבידנד של 15 מיליון דולר בשנה הבאה. רווח חשבונאי של 83 מיליון דולר סידר את הדוחות הכספיים הנדל"ן להשקעה של מירלנד מורכב מ-6 נכסים מסחרים המוערכים בשווי של 531 מיליון דולר. הנדל"ן להשקעה שנמצא בשלבי הקמה מוערך בשווי של 54 מיליון דולר.מירלנד, בניהולו של רומן רוזנטל, סיימה את תשעת החודשים הראשונים של השנה עם רווח נקי של כ-20 מיליון דולר בזכות רווח חשבונאי של 83 מיליון דולר תחת הסעיף: "עלייה (ירידה) בשווי הוגן של נדל"ן להשקעה ונדל"ן להשקעה בהקמה". תזרים המזומנים מפעילות שוטפת שלילי בהיקף של כ-16 מיליון דולר.