אגרות החוב בעין הסערה - המחירים יורדים, התשואות עולות וזה בולט באגרות החוב הממשלתיות. החשש מעליית מדרגה במלחמה הביא את האגרות ל-17 שנה (הרחוקות ביותר) לתשואה של 5.6% והתשואות על אגרות החוב השקליות ל-10 שנים עלתה ל-5.2%. באגרות החוב הקונצרניות קרה דבר שנראה יחסית מוזר - המרווחים מול הממשלתי ירדו כשעדיין ניתן לייצר תיק אג"ח בתשואה של 5%-6% גם במח"מ קצר יחסית.  על רקע המלחמה ואי הוודאות יש רבים שחושבים שהתשואה הזו לא בהכרח מספקת. אתמול נרשמו ירידות נוספות בשוק האג"ח והממשלתיות הגיעו לשיא בתשואה. החשש הגדול הוא מהסלמה בצפון וממלחמה כוללת. במצב כזה, פרמיית הסיכון של ישראל תעלה, הורדת דירוג חוב תהפוך למאוד ריאלית וכל זה כאשר התקציב לא מספק פתרונות אמיתיים בינתיים לגירעון הצפוי.  אלא שיש גם תרחיש אחר - המלחמה בדרום עוברת לשלב השלישי שלה. נשארים במקומות אסטרטגיים, אבל זו לא לחימה עצימה. בצפון מנסים להגיע להסדר מדיני והאינטרסים של כולם, גם של חיזבאללה שלא להסלים את המצב. שקט בעזה יכול להוריד אותו מהסולם.  בתרחיש כזה ובהינתן שבשנה הקרובה צפויות לפחות שתי הפחתות ריבית, אנחנו יכולים למצוא את עצמנו במצב כלכלי סביר - הוצאות הביטחון לא ישתוללו, התקציב לא יתפרע, ואי הוודאות תפחת. במצב כזה, התשואה על אגרות החוב עשויה לרדת.  אמיר חדד, מנהל השקעות בכיר בבית ההשקעות ברומטר סבור שאגרות החוב אטרקטיביות בנקודת הזמן הזו. "זה שוק קשוח. מצד אחד רואים את התשואות באג"ח עולות, אג"ח ממשלתי ל-10 שנים כבר בתשואה של 5.19% ומצד שני המרווחים בין התל-בונד לאג"חים הממשלתיים הם נמצאים ברמה הנמוכה מזה שנה וחצי-שנתיים האחרונות. אפשר להסביר את זה בכל שהתשואות כל כך גבוהות שקשה לפתוח מרווח. אם האג"ח הצמודים של ממשלת ישראל באזור ה-2% אז קשה מאוד לקונצרני לפתוח מרווחים של 1.5% כמו פעם. "רמת המרווחים היא כזאת שבטווח הקצר והבינוני יכול להיות שעדיף כבר לקנות אג"ח ממשלתי אם רוצים להגדיל חשיפה לשוק. בטווח הארוך אנחנו רואים למשל אג"ח ממשלתי צמוד עם מח"מ 10.33 בתשואה של 2.4%, זה במרווח 1%-1.5% מאג"ח של חברת החשמל או דברים אחרים. האג"ח הממשלתי מספק תשואות יפות מאוד בטווח הארוך וזה כמובן בגלל האירוע שאנחנו נמצאים בתוכו. שוק האג"ח לטווחים הבינוניים והארוכים נמצא במקום הכי מעניין שהוא היה בו ב-15 השנים האחרונות מבחינת תשואות. בטווח הקצר אנחנו בתקופת המתנה". איפה אנחנו נמצאים לעומת העולם? "עשיתי השוואה בין השוק כאן לשווקים בקנדה, דרום קוריאה וארה"ב. בארה"ב היינו בעבר במצב של 0.5% פחות מארה"ב והיום אנחנו בסיטואציה הפוכה, 0.6%-0.7% יותר מארה"ב. קנדה ודרום קוריאה הן שתי מדינות שהיינו קרובים אליהם מבחינת תשואה. בקנדה התשואות עלו בשנה האחרונה ב-0.37% ואצלנו עלו ב-1.4%, כלומר 1% יותר מקנדה. בדרום קוריאה זה אפילו יותר קיצוני, שם התשואות ירדו ב-0.33%, כלומר 1.8% יותר בישראל, ושוב, הסיבה היא ברורה ומובנת". מה התרחישים קדימה? "אם האירוע יסתיים בהסכם עם לבנון אני מניח שנראה תיקון משמעותי למעלה באגחים. אם אנחנו הולכים למלחמה זה אירוע יותר מורכב כי אז הגירעון לא יהיה השנה 7%-8% אלא יכול להיות גם 13%-15% והדירוגים מן הסתם ירדו. אנחנו נמצאים בצומת דרכים ואני מניח שהתמונה תתבהר בחודש-חודשיים הקרובים. לכן אנחנו יותר זהירים כרגע ואנחנו מעדיפים להיות במח"מים יותר קצרים". מה אתה רואה באג"ח הקונצרני כרגע? "כמו שאמרתי המרווח בקונצרני הוא נמוך. באוקטובר למשל הייתה פתיחה של מרווחים שיצרה הזדמנות. היום המרווחים לא גבוהים יחסית אבל התשואות גבוהות בגלל שהן עלו ביחד עם התשואה של האגח הממשלתי. מצד שני התשואות בקונצרני הן תשואות שלא ראינו הרבה מאוד שנים, אולי 15 שנה לא ראינו כאלה תשואות. אפשר לקנות היום אג"ח של החברות הכי חזקות במשק אפילו במח"מים קצרים של 3-4 בתשואות של 2.5% ואפילו 3% צמוד, ואם אתה הולך למח"מים יותר ארוכים אתה מגיע לתשואות של 3.5% ואפילו 4% צמוד בדירוגים של AA. עזריאלי במח"מ ארוך למשל בתשואה של 3.8% צמוד ובמח"מים הקצרים בתשואה של 3% צמוד. יש עוד אגחים מעניינים כמו חברת חשמל, ביג, מקורות, הבנקים - בכל האגחים האלה יש תשואות מעניינות בכל המח"מים. "כרגע אנחנו לא מגדילים כי אם יהיה אירוע של מלחמה יכול להיות שנראה תשואות אפילו יותר גבוהות. ברגע שתוסר עננת אי הודאות בגזרת הצפון אני מניח שיהיה תיקון משמעותי בכל האגחים. היום אפשר לבנות תיקי אג"ח שמייצרים תשואות של 5%-6% שנתי במונחים של שנתיים שלוש בתיקים סולידיים עם החברות הכי חזקות שיש, מה שלא היה אפשרי לפני שנה או שנתיים". איך אתה רואה את תמונת הריבית במדינות השונות בעולם? "אפשר לראות שתהליך הפחתת הריבית התחיל. בבריטניה הורידו ריבית, בשוודיה ויש עוד מדינות ויש סיכוי שבארה"ב יורידו כבר בספטמבר. אנחנו נצטרף רק עם העניינים ירגעו והאינפלציה תרד".