הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
ירידות מסחר בורסה עליות שוק ההון
צילום: Istock

מניית בזק - לאן?

המחיקה הגדולה בבזק עלולה לגרור את מניית החברה לירידות, אבל, האם הן מוצדקות? והאם הן לא מגולמות כבר במחיר?
ניצן כהן | (1)
נושאים בכתבה אינטר בזק מחיקה פלאפון

למחיקה של בזק 0% בעקבות ירידה בערכה של פלאפון יש סיבה עסקית (חולשה בעסקי פלאפון) ויש תוצאה בבורסה (בקרוב נדע). במובן העסקי יש כאן פעילות - עסקי הסלולר שכבר לא מצדיקה את השווי בספרים, שווה פחות, משמע הערך של התזרימים שלה בעתיד ירד לעומת הבדיקה הקודמת.

 

עסקי הסלולר חלשים

מוחקים כשחייבים לא כשצריכים. חברות נמנעות לבצע מחיקה, אלא אם אין ברירה! אם בזק מוחקת בפלאפון מיליארד שקל זה אומר שהיא היתה חייבת, וזה אומר שהערך של פלאפון הנגזר מהתזרימים העתידיים שלה, ירד.

 

זה לא צריך להפתיע, ונקפוץ לרגע לשתי החברות המתחרות בפלאפון – סלקום ופרטנר. שתי בעיות מרכזיות יש בחברות האלו, שתיהן מיטיבות עם הצרכן אך עושות שמות בחברות עצמן. הבעיה הראשונה היא מחירי החבילות שהולכים ויורדים כתוצאה מהתחרות העזה בענף.

הבעיה השנייה היא ההשקעות הגדולות שהחברות עומדות בפניהן - השקעה בתשתיות הדור החמישי. לכאורה, ללא רווחיות מתאימה אין השקעות בתשתיות. אבל חברה שלא תשקיע בתשתיות תיזרק מהמשחק, אז למרות התיאוריה הכלכלית מדובר בדילמה פרקטית לא פשוטה עבור החברות האלו.

 

פלאפון לכאורה נהנית מהחסות של בזק. היא צריכה להשקיע בתשתיות של דור חמישי, אבל חלק מההשקעה הכוללת יהיה דרך בזק עצמה. כך או כך, הקבוצה באותה הבעיה – להשקיע ולפגוע ברווחיות (שגם כך בירידה), או להמתין, ואז השירות ייפגע, והמתחרות יינגסו בנתחי השוק. אחרי הכל, בזק מתחרה בכמה חזיתות, כשהמקום הרגיש ביותר מבחינתה הוא השוק הקווי (ותשתיות האינטרנט לבתים).

 

הביזנס החלש משפיע וישפיע על מחירי השוק. סלקום ופרטנר איבדו מתחילת השנה 50% ו-20% בהתאמה, וצפויות לרדת בעקבות הדיווח של בזק אודות המחיקה בפלאפון. השאלה מה יקרה במניית בזק?

קריאה נוספת

> אזהרת רווח בבזק: עשויה למחוק עד 1.1 מיליארד שקל משווי פלאפון

קיראו עוד ב"שוק ההון"

> ניתוח טכני של מניית בזק

> אזהרת רווח בבזק - גם סלקום ופרטנר צפויות לחטוף

 

מניית בזק – תרד או לא תרד?

מנקודת המבט של המשקיעים המוסדיים הגדולים בבזק, פלאפון לא שווה הרבה ו-yes לא שווה כלום. בטווח הקצר הן משקולת על צווארה של בזק. אלא שהמשקולת בטווח הקצר היא גם הפוטנציאל לטווח הארוך. שידוד מערכות ב-yes ופלאפון יכול להציף ערך רב למשקיעים בטווח הארוך אבל כרגע, בהיעדר קברניט (ובעל בית) בחברת האם (קבוצה בעיצומו של הסדר חוב להכנסת סרצ'לייט כשולטת בבזק) – בזק צריך להיצמד למספרים והם לא טובים.

 

אזהרת הרווח של בזק מאתמול מוחקת כמעט מיליארד שקל משוויה בספרים של פלאפון, מוחקת את רוב ההון העצמי של בזק ואלה חדשות רעות למשקיעים. ננסה להיות מדויקים: פלאפון רשומה בספרי בזק בשווי של כמעט 2 מיליארד שקל, מחיקת ערך של מיליארד עושה שמות להון העצמי של בזק ולמעשה כמעט ומוחקת אותו (מיליארד שקל מחיקה, רווח מוערך של 300-400 מיליון שקל ברבעון השני כולל רווח הון, מגן מס, ככל הנראה, על המחיקה באזור ה-200 מיליון שקל, הון עצמי של כ-800 מיליון שקל לפני המחיקה והנה אנחנו מגיעים להון עצמי שינוע בטווחים של 300-500 מיליון שקל).

 

עם זאת, המשקיעים לא אמורים להתרגש יותר מדי – מדובר במחיקה חד פעמית ולא שוטפת. הבעיה שהמחיקה מרמזת על בעיות בפלאפון וכנראה תזרימים עתידיים נמוכים ממנה בעתיד. ובכל זאת – פלאפון היא כאמור לא מרכיב גדול בשווי של בזק כולה.

 

ולכן, המשקיעים הגדולים שדיברנו איתם, סבורים שבפועל לא צריכה להיות תגובה חזקה בשוק למחיקה הזו, אך גם הם חושבים שהתגובה היום יכולה להיות משמעותית בגלל מצבה הרגיש של בזק.

נפשט את המסקנה - המחיקה הזו, היא לא עניין גדול מאוד. היא לא אמורה להשפיע משמעותית על מניית בזק שגם כך צנחה בחודשים האחרונים כמו אבן ומבטאת תרחישים יחסית שליליים. עם זאת, עצם המחיקה, איבוד ההון העצמי, והרמז שהפעילות של פלאפון בירידה, ובגלל המצב הרגיש בו נמצאת בזק – בעיצומו של הסדר חוב, למחיקה עלולות להיות משמעויות גדולות יותר ובהתאמה תגובת השוק תהיה משמעותית.

 

תגובות לכתבה(1):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 1.
    גמלאי שקוע 31/07/2019 10:19
    הגב לתגובה זו
    מבעלי החברה והנהלתה הבכירה המושעים והחשודים (לכאורה).
טבע תרופות
צילום: סיון פרג'

אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע

בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"

מנדי הניג |
נושאים בכתבה טבע אופנהיימר

אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע 0%   בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר. 

כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.


צמיחה בכל החטיבות

בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.

בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.

בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.

להמשך הכתבה לחץ כאן
חיים כצמן מייסד ומנכ"ל קבוצת ג'י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן מייסד ומנכ"ל קבוצת ג'י סיטי צילום:שלומי יוסף

הגרידיות של כצמן - הפחד של המשקיעים

הסיבה האמיתית לנפילה בג'י סיטי והאם יהיה קאמבק?

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן

במובנים רבים אין שום סיבה עסקית לנפילה במניית ג'י סיטי. החברה עשתה מהלך עסקי נכון מבחינת הדוח רווח והפסד - רוכשת את השליטה בסיטיקון במחיר נמוך מההון. ההשקעה צפויה להניב תשואה טובה מהמימון שילקח. במקביל יהיה גם רווח חשבונאי. הכל דבש. בעלי המניות אמורים לשמוח, אבל סיבה אחת גדולה גרמה לנפילה - גרידיות / תאוות בצע. 

זה טבע אנושי, אי אפשר להתנגד לזה, אפילו חיים כצמן מהיזמים הוותיקים, המנוסים, המתוחכמים, נופל בזה כל פעם מחדש. כצמן רוצה להרוויח, והוא צודק, אבל אחרי ששנים רבות הוא משדר לשוק שהוא מוריד את המינוף, שהוא ממוקד בצמצום הפעילות למען הורדת חוב, שהוא עושה הכל כדי לשפר את היחסים הפיננסים, שהוא לא פוזל לצדדים לעשות עסקאות, אלא ממוקד בתוכנית, הוא מועד. כנראה שיזמים לא יכולים לשבת בשקט שהם רואים עסקה טובה. כצמן לא לבד יש הנהלה גדולה ואיכותית בחברה, אבל משהו השתבש שם בעסקה האחרונה.

הם רכשו מניות בסיטיקון בידיעה שהם עולים מעל 50% וצריכים להציע לכל בעלי המניות לקנות. למה הם צריכים את זה? אחרי מימוש עשרות נכסים והנפקת הפעילות בברזיל ואחרי שאגרות החוב שהיו בתשואת זבל ירדו לתשואות נמוכות, הם התפתו או פשוט טעו. כל אחת מהאפשרויות רעה לשוק. הוא מבין שהחברה עם כל גודלה וכל הנהלה, וכל הבלמים על חיים כצמן, יכולה בכל נקודת זמן להפתיע. 

השוק ובעיקר חברת הדירוג, מעלות, הופתעו. הם לא אוהבים להיות מופתעים. הירידות במניה והירידה באג"ח מייצרים דינמיקה שלילית ובעצם קובעים מציאות בשטח - הירידה באג"ח והעלייה בתשואה האפקטיבית לכ-10% היא התוצאה הכי קשה באירוע הזה והיא עלולה להקשות על גיוסי המשך (גלגולי חוב). אם הנהלה לא יודעת שהמהלך שלה עלול להוביל לתוצאה כזו, אז יש בעיה. היא לא קוראת ולא מבינה את השוק. 

היא מנסה לתקן. יש הנפקה של חברה בת שאמורה להכניס כסף ולהקטין את המינוף, אבל השוק מפנים שצריך להגדיל את פרמיית הסיכון בניירות ערך של כצמן - יכולה להיות הפתעה, ולכן מראש נדרוש ריבית גבוה יותר. כלומר, גם אם עכשיו חוזרים למינוף הרגיל, אגרות החוב לא יחזרו לחלוטין למצב הרגיל. הם יבטאו אלמנט של הפתעה-סיכון עתידי.

להמשך הכתבה לחץ כאן